巴塞爾資本協(xié)議強調金融機構評估信用風險的能力，在本書中，兩位全球著名的風險管理專家評判信用風險的默頓模型和簡約模型，并指出如何根據(jù)巴塞爾協(xié)議要求評價模型的表現(xiàn)。他們用同樣的檢驗，評價巴塞爾協(xié)議在衡量金融機構安全性和穩(wěn)健性方面的能力。
　　近一、兩年來，國際清算銀行（BIS）重新要求全球主要金融機構使用復雜的信用風險模型。通用的模型一般基于1974年默頓(Merton)的風險債務模型，而最新對默頓風險債務模型的擴展由斯姆考-手島-戴維特（Shimko-Tejima-Van Deventer）[1993]完成，擴展的模型可以將信用風險和利率風險進行聯(lián)立分析。但是，銀行家越發(fā)傾向于使用新一代的所謂"信用風險的簡約模型"，因為這個模型既可以分析復雜的衍生工具，也可以跟蹤分析信用調整后貸款的市場價值。
　　本書共14章，主要內容包括：風險調整股東價值最大化的教訓；信用模型技術的演進；宏觀因素對違約風險的影響；內部評級與信用模型的檢驗方法；用歷史違約數(shù)據(jù)檢驗信用模型；應用市場數(shù)據(jù)檢驗信用模型；信用模型的超樣本檢驗；巴塞爾協(xié)議的檢驗意義與金融機構管理；運用默頓模型和簡約模型衡量安全性、穩(wěn)健性及資本配置；抵押對估價模型的影響；循環(huán)信用和其他貸款協(xié)議的定價和估價；信用衍生產品與衍生債務抵押債券；信用模型的未來發(fā)展等內容。
　　本書可作為全國各商學院財務與金融管理專業(yè)教師和學生的教材和重要參考書，同時也適用于各類商業(yè)銀行、資產管理公司、保險公司、信托投資公司、證券公司等管理人員的培訓和自學；還可作為對信用管理感興趣的社會自學者的必讀參考書。

 

譯者前言
　　完成《信用風險模型與巴塞爾協(xié)議》全書的翻譯工作時，正值巴塞爾新協(xié)議公布不久（2004年6月26日），中國銀行業(yè)正經歷著風險管理理論和方法的變革。我們面臨的現(xiàn)實是，銀行業(yè)監(jiān)管體系需要以巴塞爾新協(xié)議為指導文件繼續(xù)強化，而大量的銀行機構則需要根據(jù)巴塞爾新協(xié)議的要求來強化管理體系，達到行業(yè)規(guī)范要求。因此，中國銀行業(yè)的現(xiàn)代化實際上就是落實巴塞爾新協(xié)議的過程，這是一個“邊做邊學”的過程。從這個意義上講，《信用風險模型與巴塞爾協(xié)議》是一部及時的參考譯著，在中國銀行業(yè)大轉型時期，該譯著可以發(fā)揮重要作用。我們相信，本書將對中國銀行業(yè)的信用風險管理理論和實踐產生深遠影響。
　　該書終于翻譯完了，但我們并沒有輕松之感，更多的卻是忐忑不安。由于本書是西方信用風險管理領域的集大成之作，內容涵蓋信用風險管理的三代模型，盡管譯者對翻譯工作做了最大的努力，并力求獲得多方面的幫助，但鑒于譯者學術水平有限，翻譯不當之處在所難免，望廣大讀者批評指正。
　　感謝在整個翻譯過程中對我們的翻譯提出過建議、提供了幫助以及督促我們完成進度的朋友和老師。參與本翻譯工作的有周天蕓、周前新、李昕、羅力強、于君、王俊、趙浩、朱敏、曹曉愛、康大偉、楊力峰、謝圣哲、鄭明、謝倫裕等。由于譯者水平有限，不當之處敬請指正。
　　燕清聯(lián)合　周天蕓
　　2005年1月

　　英文版序言
　　從20世紀70年代的起源發(fā)展到現(xiàn)代藝術性的系統(tǒng)和方法，風險管理經歷了重要演變。本書的兩位作者是這兩次演變的典型代表。唐·范·戴維特譯者注：唐(Don)是唐納德（Donald R.）的昵稱。（Don van Deventer）是20世紀70年代中期劍橋大學（Cambridge，Massachusetts）的研究生。當時，費雪·布萊克（Fischer Black）、羅伯特·默頓（Robert Merton）、約翰·林特納(John Lintner)及其他金融大師的身影經常出現(xiàn)在劍橋大學。布萊克-斯科爾斯期權公式(BlackScholes optioris model)革命性地開創(chuàng)了金融新局面，資本資產定價模型正日益為金融界所了解。1977年，唐在華爾街的一次面試中被人告知：“不再會有任何學術成果會像布萊克-斯科爾斯期權公式那樣在華爾街被廣泛應用了。”但這一預言后來多次被打破！像其他同時代的風險管理者一樣，唐花了10年時間從事利率風險管理，然后從投資銀行家轉向研究市場風險和信用風險。
　　今井賢志（Kenji Imai）是20世紀80年代后期劍橋大學的研究生，畢業(yè)后即進入交易所工作，那里衍生的交易技術比較發(fā)達。今井賢志對風險管理的貢獻在于，他將資產負債管理的多期視角應用到市場風險管理視角，然后將兩者應用到信用風險管理中。
　　我們兩人都深受大衛(wèi)·斯姆考（David Shimko）和羅伯特·杰諾（Robert Jarrow）的影響。唐在20世紀90年代初與大衛(wèi)·斯姆考一起工作，那時大衛(wèi)還是南加利福尼亞州大學不知名的金融學教授。在這期間，唐轉向華爾街，為JP摩根銀行（JP Morgan）和銀行家信托公司（Bankers Trust）工作。隨后，他又在哈佛商學院擔任教授及在全球風險研究協(xié)會（Global Association of Risk Professionals）擔任臨時主席。1995年，大衛(wèi)將唐介紹給羅伯特·杰諾，從此，他和羅伯特·杰諾在鐮倉公司（Kamakura Corporation）開始了長期的合作。為了盡可能學習更多的風險管理技巧，今井賢志也加入了鐮倉公司。
　　鮑勃·杰諾（Bob Jarrow是Robert Jarrow的昵稱），劍橋博士生，在羅伯特·默頓的指導下寫作博士論文，并為默頓獲諾貝爾經濟學獎撰寫感謝詞。唐和今井在他們1996年出版的《金融風險分析：銀行、保險及投資管理的期限結構模型》（Financial Risk Analytics:A Term Structure Model Approach for Banking,Insurance,and Investment Management）的序言中，準確預言羅伯特·默頓將會獲得諾貝爾獎。唐對默頓風險債務模型的精巧和準確印象深刻，早在20世紀90年代初，他就利用默頓模型揭示日本公司違約概率的市場基礎。1993年，大衛(wèi)·斯姆考、唐和手島（Naohiko Tejima）共同合作，將默頓模型擴展成隨機利率的框架。唐的兩本專著都介紹了默頓風險債務模型，并對模型的優(yōu)點大加贊賞。
　　唐感到好奇，為什么鮑勃·杰諾和斯圖亞特·特恩布爾（Stuart Turnbull）在1995年的早期研究以完全不同的簡約模型框架研究信用風險，因此，簡約模型也成為本書的重點內容。唐曾經問鮑勃為什么選擇簡約模型而不是選擇擴展默頓模型，以實現(xiàn)默頓模型的一般化、準確化。直至今日，唐仍然記得鮑勃的回答。鮑勃說：“我想那是一個對我而言很棘手的問題。”這說明鮑勃感覺現(xiàn)實中管理層對資本結構的選擇與公司信用風險聯(lián)系緊密。
　　無論是作為模型技術的研究還是模型技術的商業(yè)化應用，我們兩人對默頓模型和簡約模型都有非常深刻的理解。我們相信，綜合多個模型的方法，科學地評價模型的表現(xiàn)，是風險管理的惟一之道。評價模型表現(xiàn)是學者們的事，我們感謝穆迪（Moodys）同行們的種種努力，在如何評價模型表現(xiàn)方面，他們應用巴塞爾委員會所要求的科學原則。
　　我們也贊賞許多為“新巴塞爾資本協(xié)議”(the New Basel Capital Accord)做出貢獻的央行官員。我們相信，“巴塞爾協(xié)議”將有助于檢驗模型的科學原則的公開化。出于政治方面的需要，“巴塞爾協(xié)議”的許多條款只能采取“最低標準”（lowest common denominator）規(guī)則，以便這些條款確保得到實施，對此，我們表示理解。我們希望他們(“巴塞爾協(xié)議”的制定者）比聯(lián)邦儲備委員會（Federal Reserve Board）要幸運。20世紀90年代初，聯(lián)邦儲備委員會在一系列建議中謀求將銀行利率風險與資本要求聯(lián)系起來考慮，但這些建議從未被采納。
　　我們希望，我們對“巴塞爾建議”的批評意見，將被理解為兩個資深風險管理家希望風險管理能超越最低標準方法的良好愿望，我們希望通過本書能詮釋這一點。
　　作為作者，我們在寫作中也同樣遇到“巴塞爾協(xié)議”制定者的兩難境地。一方面，我們必須在書中運用大量數(shù)學知識；另一方面，我們又要顧及許多讀者的愿望。在本書中，我們盡可能地多用文字敘述，盡管有時不得不用到數(shù)學觀點。我們希望通曉數(shù)學技巧的讀者通過查看本書的參考文獻，獲得更多詳細的數(shù)學解釋。
　　我們要感謝對我們過去15年的思考分析提供過幫助的眾多友人。首先要感謝鮑勃·杰諾和大衛(wèi)·斯姆考，他們的優(yōu)雅、智慧及對完美的不懈追求始終激勵著我們。奧·凡瑟塞克（Oldrich Vasicek）和斯圖亞特·特恩布爾多年來給了我們許多靈感和啟發(fā)。還有Bob Selvaggio，以前在大通銀行（Chase Manhattan）任職,目前就職于Ambac，長期以來積極參與批評風險管理中的墨守成規(guī)和最低標準。要是沒有鮑勃的支持，我們不可能這么快地完成此書。最近，F(xiàn)leetBoston的James Costa告訴我們，從實務的觀點看，模型表現(xiàn)的評價必須引入沒有偏見的技術。他的觀點非常有意義，我們將其體現(xiàn)在本書中。
　　我們在鐮倉公司的同事多年來熱情地參與我們的信用建模研究，當我們將3 200萬種證券價格編進50萬條軟件代碼，能夠實現(xiàn)本書中對模型的檢驗時，我們感謝他們的辛苦努力，感謝他們對我們寫作這本書的支持。我們也感謝康奈爾大學（Cornell University）的沙迪爾·嘉瓦（Sudheer Chava），為整理模型檢驗所需要的違約數(shù)據(jù)，他付出了辛苦和汗水。
　　最后，我們要感謝我們的妻子和孩子，他們?yōu)橹С治覀兊墓ぷ鞫L期忍受委屈。我們保證這是我們在酒店客房中寫的最后一本書。
　　唐納德·范·戴維特
　　今井賢志
　　火奴魯魯［檀香山］

第1章　信用風險的管理目標
　　信用風險在金融機構風險中的重要性
　　信用風險管理的目標
　　小結
第2章　“亞洲金融危機”：風險調整股東價值最大化的教訓
　　JP摩根-SK證券公司事件的教訓
　　特定情景違約概率：普遍問題
　　管理信用風險，創(chuàng)造股東價值
　　市場風險、信用風險、資產負債管理與績效度量（轉移定價法）的結合
第3章　信用模型技術的演進
　　信用模型發(fā)展的歷史
　　一個重要的區(qū)別：對資本結構的管理決策
　　另一個區(qū)別：用于基準信用模型的數(shù)據(jù)
　　第一代模型
　　第二代模型
　　第三代模型
　　默頓的風險債務模型
　　隨機利率默頓模型
　　信用風險的簡約模型
　　小結：簡約模型與結構模型的比較
第4章　信用風險模型：宏觀因素對違約風險的影響
　　美國與世界其他國家
　　澳大利亞：影響大型銀行的典型宏觀因素
　　東京三菱銀行
　　日本零售商大榮有限公司
　　?？松Y本公司
　　高盛公司與美林證券公司
　　韓國發(fā)展銀行
　　日本長期信貸銀行
　　日本信貸銀行
　　Petronas公司——馬來西亞國家石油有限公司
　　信用模型的意義
第5章　內部評級與信用模型的檢驗方法
　　內部評級的目的
　　內部評級的類型
　　信用評級的序數(shù)刻度
　　評級機構的評級
　　風險債務的結構模型
　　風險債務的簡約模型
　　信用評分、風險率估計及對零售與小企業(yè)評級的意義
　　信用模型的檢驗
　　運用歷史違約數(shù)據(jù)的檢驗方法
　　是否所有評級方法都優(yōu)于隨機方法：銀行內部評級的卡方檢驗
　　銀行內部評級的卡方檢驗
　　哪個模型最好？
　　曼-惠特尼U檢驗/ 銀行內部評級的ROC精確率檢驗
　　對ROC精確率的圖形描述
　　組合模型比單個模型更具說服力嗎？
　　Wald比率
　　利用市場數(shù)據(jù)檢驗信用模型
　　參考文獻
第6章　用歷史違約數(shù)據(jù)檢驗信用模型
　　嘉瓦-杰諾數(shù)據(jù)庫
　　嘉瓦-杰諾基本模型
　　嘉瓦-杰諾模型的結果
　　ROC曲線的精確率
　　比較結構模型與簡約模型的ROC精確率
　　解釋默頓模型的表現(xiàn)
　　會計信息能提高信用模型的表現(xiàn)嗎？
　　嘉瓦-杰諾違約概率的統(tǒng)計顯著性
　　嘉瓦-杰諾違約概率的預測能力
　　信用模型與評估機構
　　宏觀因素與嘉瓦-杰諾模型
　　小結：模型表現(xiàn)
第7章　應用市場數(shù)據(jù)檢驗信用模型：對安然公司與其他案例研究的經驗
　　第一州際銀行數(shù)據(jù)
　　檢驗默頓模型：信用利差與股票價格
　　檢驗簡約模型與結構模型定價的精確性
　　小結：默頓模型與杰諾模型的定價表現(xiàn)
　　分析模型定價表現(xiàn)差異的原因
　　檢驗套期保值的精確性
　　檢驗模型推論與可觀察市場行為的一致性：安然公司與
　　其他案例的教訓
　　參考文獻
第8章　信用模型的超樣本檢驗
　　嘉瓦與杰諾檢驗
　　嘉瓦-杰諾超樣本檢驗的結果
　　用ROC曲線解釋嘉瓦-杰諾檢驗的結果
　　小結：超樣本檢驗
第9章　巴塞爾協(xié)議的檢驗意義與金融機構管理
　　安全性與穩(wěn)健性：實現(xiàn)監(jiān)管目標
　　用公開可得數(shù)據(jù)衡量金融機構的風險
　　用內部的組合數(shù)據(jù)衡量金融機構的風險
　　采取措施降低過度的風險
　　新巴塞爾資本協(xié)議
第10章　運用默頓模型與簡約模型衡量安全性、穩(wěn)健性及資本配置
　　運用斯姆考-手島-范·戴維特信用模型計算資本配置與
　　資本充足性
　　另一種風險調整后的績效評估方法
　　RAPA的計算
第11章　抵押對估價模型的影響
　　抵押：估價中的實際問題
　　在結構模型的框架中考慮抵押
　　在簡約模型結構中考慮抵押
第12章　循環(huán)信用及其他貸款協(xié)議的定價與估價
　　貸款承諾建模的實踐思考
　　在結構模型框架中對貸款承諾建模
　　在簡約模型框架中對貸款承諾建模
第13章　信用衍生產品與衍生債務抵押債券
　　CDO的簡單估價方法
　　為何不用最好的方法：蒙特·卡羅模擬
第14章　信用模型的未來發(fā)展
　　模型檢驗的發(fā)展
　　將信用模型用于零售及小企業(yè)信用評分的最新研究
　　保持“模型無關”的組合建模能力
　　不同工具類型的估價方法
　　對未來的展望
唐納德·范·戴維特（Donald van Deventer）于1990年4月創(chuàng)立鐮倉公司（KAMAKURA），現(xiàn)為該公司總裁。他一直為受橙縣破產事件影響的縣市擔任金融顧問工作，涉及風險管理和收購兼并，并介入J·P摩根與韓國證券公司、馬來西亞國家銀行、國際電話金融公司以及其他著名金融機構之間有關衍生交易的爭議。創(chuàng)立鐮倉公司之前，他是雷曼兄弟(Lehman Brothers)（時名Shearson Lehman Hutton）投資銀行部的高級副總裁。從1982年到1987年，他擔任美國洛山磯第一州際銀行的會計。他持有哈佛大學經濟系與工商管理研究生院聯(lián)合頒發(fā)的商業(yè)經濟博士學位。
　　2003年，他因在風險管理領域的卓越貢獻而入選“風險名人堂”。
　　今井賢志（Kenji Imai）主管鐮倉公司軟件部門，并參加與日本有關的金融顧問工作。他是鐮倉管理委員會的成員，擅長日文和英文。
　　在加入鐮倉之前，今井賢志在三和銀行的日比谷分行的外匯部門從事風險分析工作，隨后被調入該行總部任職計劃部門，負責利率和貨幣產品的風險管理。在麻省理工學院學習兩年后，他回到三和銀行供職于衍生產品小組，并構建利率期限結構模型，運用于期權定價和衍生產品的利率風險管理，并將數(shù)量分析應用于互換和期權分析。
　　他先后畢業(yè)于東京大學和麻省理工學院的斯隆管理學院，獲得工程學學士學位及管理學碩士學位（金融方向）。

范·戴維特和今井賢志為簡約模型提供了引人注目的案例，本書內容易被非數(shù)學專業(yè)的人士閱讀和理解，我相信這是邁向遵照規(guī)章和戰(zhàn)略信用風險控制的重要步驟。
　　　　　　——亞力山德拉·德·高斯達（Alexandra de Gaustad）
　　　　　　　　DEPFA銀行的執(zhí)行董事
　　　　　　　　風險專業(yè)人士全球聯(lián)合會信托委員會成員

　　本書由信用風險管理領域的資深專家撰寫，在信用風險管理方面提出了富有洞察力的觀點，并為現(xiàn)在廣泛運用的違約風險模型提供了理論研究和案例論證。
　　　　　　——喬治·R·沙比赫特（Jorge RSobehart）
　　　　　　　　花旗集團（Citygroup）風險管理部門的副總裁 高級分析師

　　本書文字通俗易懂，無論是管理人員還是研究人員均可以據(jù)此對主要信用風險模型的細節(jié)進行全面評估。范·戴維特和今井賢志為評估模型的表現(xiàn)提供了客觀的框架，他們的工作對信用風險管理做出了寶貴和及時的貢獻。
　　　　　　——詹姆士·M·科斯塔James M Costa
　　　　　　　　FleetBoston的信用風險研究董事

　　信用風險模型的經驗和巴塞爾協(xié)議適用于任何面臨部分或者全部信用風險的企業(yè)。Don Van Deventer和Kenji Lmai教授銀行家、信用風險擔保人和其他信用風險投資人如何熟練運用信用風險模型，從而比初學者和不運用模型的人能夠持續(xù)取得更好的風險調整效果。
　　　　　　——羅伯特·D·賽爾瓦喬（Robert DSelvaggio）
　　　　　　　　Ambac金融集團博士 風險分析及報告董事
　　我最喜歡本書的真實案例和趣聞軼事。
　　　　　　——約翰·霍爾（John Hull）
　　　　　　　　多倫多大學羅特曼管理學院

 

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