公司績效與高階管理者離職之實證研究
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公司績效與高階管理者離職之實證研究
公司績效與高階管理者離職之實證研究 李佳玲 中正大學會計系助理教授 中文摘要 文獻指出公司績效較差的高階主管理離職率較高,但當高階主管是否可透過持股來降低 其離職機率,是值得關(guān)切的主題。本文主要系探討臺灣地區(qū)上市公司績效與高階管理者 離職之關(guān)系,并檢視高階主管持股對績效與高階管理者離職關(guān)系之影響。本文發(fā)現(xiàn),不 良績效公司的高階管理者離職機率較高,且高階管理者離職之后,公司股價績效顯著改 善,此結(jié)果表示臺灣上市公司內(nèi)部控管是有效力的。然而,高階管理者持股比例大于5% 的公司,績效與離職之間原本顯著負向關(guān)系則不復存在,表示在高階管理者擁有高度所 有權(quán)的公司,降低機將引發(fā)高階主管固守職位,因此公司推行以所有權(quán)獎勵高階管理者 時,應注意防范高度之所有權(quán)對高階主管固守職位之影響之不良影響。 關(guān)鍵詞:績效、持股、高階管理者離職 1. 前言 美國與英國許多實證研究支持高階主管離職與績效呈現(xiàn)負向關(guān)系,Warner et al.(1988)與Weisbach(1988)均發(fā)現(xiàn)在高階主管離職與前期股價績效之間為一負向關(guān)系。 Denis et al.(1997)卻發(fā)現(xiàn),高階管理者之所有權(quán)使得其離職較為不易,Dahya(1998)也指出英國 公司之高階管理者持有權(quán)益大于1%時,即可固守其職位,降低績效不好的高階主管去職 之機率。Jensen and Murphy(1990)則認為強迫性之高階主管離職機率太小,以致于不能有效誘使管理者與股 東間的利益一致。透過高階主管離職之可能性來管理其行為,雖然管理者的所有權(quán)有利 于誘使管理者與股東利益一致,但也使得要免除一位不良績效管理者更形困難。國內(nèi)是 否亦有此種現(xiàn)象呢?績效不佳的高階主管可否透過持股比率降低其離職率呢?我國自87 年以來,出現(xiàn)許多集團或公司財務危機事件,影響投資人與債權(quán)人的權(quán)益,導致我們必 須重視不適任高階主管的管理問題。然而目前國內(nèi)文獻較少著墨于此,國內(nèi)文獻較多探 討股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司內(nèi)部控管之關(guān)連,很少討論高階主管持股比例對績效與高階主管離職 關(guān)系的影響,少數(shù)探討高階主管離職的文獻,也都著重在高階主管離職后對公司的影響 【賴汝鑒(民75年)、陳牡丹(民86年)】,或者外部董事對績效與高階主管離職關(guān)系 的影響【林穎芬與劉維琪(民89)】。本文則欲探討高階主管持股對公司績效與高階主 管理離職間負向關(guān)系之影響,本文以民國85年至87年底期間,上市公司中高階管理者異 動與未異動的樣本,運用logistic model分別驗證高階管理者離職與前期績效、高階管理者持股比率股權(quán)結(jié)構(gòu)及董事會組成 間的關(guān)系,以了解影響高階管理者離職的主要因素,其中股權(quán)結(jié)構(gòu)變量包括-- 高階管理者持股比率、大股東存在與否、機構(gòu)法人股東持股比,而董事會組成變量包括 -- 外部董事比率、董事長是否兼任總經(jīng)理。其次,再由高階管理者離職面來探討,高階主 管持股是否會降低績效不佳之高階主管離職之可能性。本文針對國內(nèi)企業(yè)所有人持股的 特性,將配偶、未成年子女目前所持有的股份也納入高階主管持股比率的計算,更能符 合國內(nèi)企業(yè)之狀況。 本文以下部分之架構(gòu)如下:第二部份是相關(guān)文獻回顧,第三部分介紹本文的研究假說、 研究之代理變量及本文采用之統(tǒng)計模型,第四部分陳述本文之實證結(jié)果,第五部分則為 研究結(jié)論與建議。 2. 文獻回顧 本文從高階管理者離職面,探討公司內(nèi)部控管之效力,并分析不同股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會 組成下,此一內(nèi)部控管是否依然有效。本節(jié)將說明與本文研究有關(guān)的文獻,共分二部分 ,第一部分陳述績效與高階管理者離職關(guān)系之文獻,第二部分介紹不同股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董 事會組成對高階主管離職之影響的相關(guān)文獻。 一、績效與高階管理者離職 在公司管理文獻中,很多研究皆指出績效與高階主管離職的機率事呈現(xiàn)負相關(guān),但也有 一些未顯著性的結(jié)果。Warner 、Watts & Wruck(1988)的研究也指出,當公司股票績效表現(xiàn)不佳時,高階主管的離職更可能發(fā)生 。兩者關(guān)系為負向。而Puffer & Weintrop(1991)則以財務分析師的預期數(shù)字來代替董事會成員對高階管理者(CEO,C hief Executive Officer)經(jīng)營績效的預期,他們發(fā)現(xiàn)當報導年度的每股盈余低于預期時,離職就會發(fā)生 。而Gibbons & Murphy(1990), Janakiraman et al.(1992)實證則發(fā)現(xiàn)相對績效評估(RPE,Relative Performance Evaluation)與CEO離職率與顯著關(guān)系,此外,亦有研究驗證RPE運用于決定CEO報償?shù)目?能性,結(jié)果Antle & Smith(1986)發(fā)現(xiàn)在1947- 1977年間,39家公司只有16家公司在衡量CEO報償時運用RPE。在德國與日本也同樣發(fā)現(xiàn) ,高階主管之績效與離職率為負向關(guān)系(Kaplan (1994), Kang and Shivdasani (1995))。 至于績效的衡量方面,文獻多采用會計績效或市場績效。Venkatraman & Ramanujam(1986)曾將績效衡量分為三個層次,從最狹隘的財務績效指針,到最廣泛的 組織績效。第一層次為最基本的財務性指針,可細分為會計資料指針、市場資料指針兩 類: (1)會計績效指針 選擇會計績效指針如盈余作為公司績效指針,可反映實務上高階管理者的獎酬契約,常 以會計數(shù)字訂定的事實。為何會計盈余會被選為績效衡量的標準?Watts & Zimmerman(1986)提出下列兩項原因來解釋:(公司的價值無法觀察,由于公司大部分 的債務,并沒有在公開市場上交易,因此公司整體價值(股票加債務)的改變無法得知 。Ou & Penman(1989)則認為財務報表信息含有若干未反映在股票價格價格內(nèi)的信息,利用在 財務報表內(nèi)的信息可以看出公司的價值,也就是我們可以利用會計盈余來預測公司的價 值。(會計績效具可分割性,針對公司每個部門對公司整體價值所做的貢獻,我們可能無 法確切得知其個別的貢獻。但會計盈余對每個部門的績效、貢獻都能有較正確的評估。 不過使用會計盈余還是存在著某些缺點,如:會計盈余的衡量誤差太大,或會計盈余與 股東財富間只有相當微弱的關(guān)連性[Rappaport(1986)]。 (2)市場績效指針 市場績效指針乃指股票市場價格,通常以股票報酬率來衡量市場績效。多數(shù)學者認為股 票報酬最能代表公司股東財富的變化,而建議應以股票報酬來代表公司的績效。Warner 、Watts & Wruck(1988)認為盡管無法直接觀察高階管理者對公司價值的貢獻,但是股票報酬可以 作為此一信息的重要來源。 由上述說明可以得知,不少學者以財務資料作為績效指針,本研究亦采用會計資料與市 場股價資料作為績效指針,來探討績效與高階管理者離職之關(guān)系。 二、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會組成與高階主管離職 本文探討在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會組成下,公高階主管之離職率。其中本文的股權(quán)結(jié) 構(gòu)變量包括:高階管理者持股比率、大股東存在與否、機構(gòu)法人持股比。本文的董事會 組成變量包括:外部董事的比率、董事長是否兼任總經(jīng)理。以下分別說明股權(quán)結(jié)構(gòu)變量 及董事會組成變量與高階主管離職關(guān)系之相關(guān)文獻。 論及高階管理者持股比率與離職率的關(guān)系,Morck, Shleifer & Vishny(1989)發(fā)現(xiàn)高階管理者持股比率越高,其離職機率越低,乃因高階管理者持股 比率可能與高階管理者的權(quán)力有關(guān),其認為管理者的所有權(quán)與在公司的發(fā)展、在公司內(nèi) 的地位、較多的內(nèi)部董事代表等屬性有關(guān)。而Denis & Denis(1994)則更進一步指出在相似績效的兩個群體中,管理者持股比率較高的公司, 其高階管理者離職的機率較低。Denis, Denis & Sarin(1997)及Dahya, Lonie & Power(1998)的研究則指出,管理者本身持有權(quán)益會妨害公司的內(nèi)部控管,因為當高階 管理者持有大量股份,公司績效與高階管理者離職之間的強大關(guān)系將不可能存在。 關(guān)于大股東的存在對高階主管離職的影響亦是文獻探討的重點,Shleifer & Vishny(1986)提出一個模型,在模型中大股東為管理當局有效的監(jiān)督者。Wruck(198 9)則發(fā)現(xiàn)股價對發(fā)行消息的反應,是根據(jù)公司所有權(quán)集中程度,因此我們可以看出擁有 一位大股東是被市場視為一項好消息。陳金鈴(民86年)也指出當股東持股增加后,由 于公司經(jīng)營成敗攸關(guān)個人財富消長,因此必然會主動關(guān)心并且監(jiān)督公司的活動,例如: 大股東會爭取擔任董監(jiān)事之職務,以保障其個人利益。 亦有許多文獻探討機構(gòu)法人持股比率對公司內(nèi)部控管之影響,Brickley, Lease & Smith(1988)發(fā)現(xiàn)機構(gòu)法人持股比率與改善管理者之反接管行為之間呈現(xiàn)正相關(guān)。Pou nd(1988)曾對公司的機構(gòu)法人股東提出效率監(jiān)督假說,指出機構(gòu)投資人因具備較完善 之專業(yè)知識,相較于一般股東可以用較低的監(jiān)督成本來監(jiān)督管理階層,將使監(jiān)督活動更 有效率。McConnell & Servaes(1990)發(fā)現(xiàn)機構(gòu)法人與Tobin’s Q之間為正相關(guān),推論其原因為在較高的機構(gòu)法人所有權(quán)下,可以改善公司的監(jiān)督效力, 所以本文亦想了解機構(gòu)法人持股對高階主管離職之影響。 面對代理問題時,董事會亦是公司內(nèi)部解決代理問題之重要機制(Fama,1980;William son,1983;Wallance,1992)。獨立性及能力是影響董事會品質(zhì)之主要因素,機構(gòu)法人會 影響董事會是否能發(fā)揮其應有的功能與品質(zhì)。Delorme(1993)指出機構(gòu)法人對董事會之 獨立性及品質(zhì)會有較嚴格的要求。Cordtz(1993)亦認為機構(gòu)投資人特別注重公司長期 績效及董事會之適切性。 有關(guān)董事長兼任總經(jīng)理對控管效力之負面影響是文獻重視之問題,Rechner(1989)認為 由董事長兼任總經(jīng)理將會嚴重影響董事會之獨立性。而Kesner & Dalton(1987)則認為董事長兼任總經(jīng)理容易造成董事會被管理階層所支配,受支配的 董事會因而喪失了自主性,成為管理者的橡皮圖章。因此,董事長兼總經(jīng)理,甚至兩者 具有親近的血緣關(guān)系時,會妨礙董事會的監(jiān)督力量,無法發(fā)揮其應有的效用。徐木蘭( 民83年)認為,當董事長兼任總經(jīng)理時,容易造成董事會在執(zhí)行監(jiān)督考核功能時,失去 超然獨立的立場。 就獨立性方面而言,如同上述董事長兼任總經(jīng)理之情形,內(nèi)部董事之身分亦會影響其績 效評估之客觀性,至于外部董事則會加強控管效力。Fama(1980)由人力資源市場的角 度來看,認為外部董事為了創(chuàng)造及維持其專家之聲譽,他們有誘因做好監(jiān)督管理當局的 工作。Gilson(1990)指出外部董事的存在可以使董事會更客觀及公正地做決策。Weis bach(1988)認為內(nèi)部董事雖可藉職務之便,擁有較多的信息以限制管理者的行為,但 卻容易與管理者在互惠的動機下勾結(jié),使得其客觀性受到質(zhì)疑。相對地,外部董事在執(zhí) 行對管理者的監(jiān)督控制時,往往能以較超然的立場發(fā)揮其監(jiān)督的功效。Rechner(1989) 認為內(nèi)部董事一旦卸下董事之身分,即搖身一變?yōu)榭偨?jīng)理之部屬,聽命于總經(jīng)理之指揮 ,為顧及自身利益,內(nèi)部董事必然不敢違逆總經(jīng)理之意,如此一來將無法客觀地負起監(jiān) 督及評估高階管理者責任,嚴重影響到董事會的獨立性。因此本文亦試圖驗證董事漲董 事長兼任總經(jīng)理與外部董事比率對高階管理者離職之影響。 3. 研究假說與方法 一、研究假說 本文欲從績效與高階管理者離職關(guān)系說明內(nèi)部控管之效力,但從文獻發(fā)現(xiàn),高階管理者 持股、大股東機構(gòu)法人、董事長兼任總經(jīng)理及外部大股東均會影響內(nèi)部控管,所以本文 發(fā)展下列待驗證假說并說明其推論過程: 根據(jù)前述文獻指出高階管理者離職的可能性應該會增加,故得出假說1。 H1:其它條件不變下,高階管理者離職機率與公司前期績效之間呈現(xiàn)負相關(guān)。 管理者擁有所有權(quán)可能使其與股東利益一致,會努力增加公司價值。但其持有權(quán)益越高 ,卻也使得要將其免職更形困難。過去文獻指出,在初期時,管理者所有權(quán)對減緩代理 問題可能有幫助。然而,當管理者所有權(quán)達到一臨界水準,即可能發(fā)生固守職位的效果 。這是因為高階管理者持股比率可能影響高階管理者權(quán)力,例如:在公司的發(fā)展、在公 司內(nèi)的地位、較多的內(nèi)部董事代表等(Morck et al.,1989)。上述推論指出,若管理者所有權(quán)降低內(nèi)部控管機能的效力,本文預期在不 良績效公司中,管理者高度所有權(quán)將減低高階管理者的離職。因此推論出待驗...
公司績效與高階管理者離職之實證研究
公司績效與高階管理者離職之實證研究 李佳玲 中正大學會計系助理教授 中文摘要 文獻指出公司績效較差的高階主管理離職率較高,但當高階主管是否可透過持股來降低 其離職機率,是值得關(guān)切的主題。本文主要系探討臺灣地區(qū)上市公司績效與高階管理者 離職之關(guān)系,并檢視高階主管持股對績效與高階管理者離職關(guān)系之影響。本文發(fā)現(xiàn),不 良績效公司的高階管理者離職機率較高,且高階管理者離職之后,公司股價績效顯著改 善,此結(jié)果表示臺灣上市公司內(nèi)部控管是有效力的。然而,高階管理者持股比例大于5% 的公司,績效與離職之間原本顯著負向關(guān)系則不復存在,表示在高階管理者擁有高度所 有權(quán)的公司,降低機將引發(fā)高階主管固守職位,因此公司推行以所有權(quán)獎勵高階管理者 時,應注意防范高度之所有權(quán)對高階主管固守職位之影響之不良影響。 關(guān)鍵詞:績效、持股、高階管理者離職 1. 前言 美國與英國許多實證研究支持高階主管離職與績效呈現(xiàn)負向關(guān)系,Warner et al.(1988)與Weisbach(1988)均發(fā)現(xiàn)在高階主管離職與前期股價績效之間為一負向關(guān)系。 Denis et al.(1997)卻發(fā)現(xiàn),高階管理者之所有權(quán)使得其離職較為不易,Dahya(1998)也指出英國 公司之高階管理者持有權(quán)益大于1%時,即可固守其職位,降低績效不好的高階主管去職 之機率。Jensen and Murphy(1990)則認為強迫性之高階主管離職機率太小,以致于不能有效誘使管理者與股 東間的利益一致。透過高階主管離職之可能性來管理其行為,雖然管理者的所有權(quán)有利 于誘使管理者與股東利益一致,但也使得要免除一位不良績效管理者更形困難。國內(nèi)是 否亦有此種現(xiàn)象呢?績效不佳的高階主管可否透過持股比率降低其離職率呢?我國自87 年以來,出現(xiàn)許多集團或公司財務危機事件,影響投資人與債權(quán)人的權(quán)益,導致我們必 須重視不適任高階主管的管理問題。然而目前國內(nèi)文獻較少著墨于此,國內(nèi)文獻較多探 討股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司內(nèi)部控管之關(guān)連,很少討論高階主管持股比例對績效與高階主管離職 關(guān)系的影響,少數(shù)探討高階主管離職的文獻,也都著重在高階主管離職后對公司的影響 【賴汝鑒(民75年)、陳牡丹(民86年)】,或者外部董事對績效與高階主管離職關(guān)系 的影響【林穎芬與劉維琪(民89)】。本文則欲探討高階主管持股對公司績效與高階主 管理離職間負向關(guān)系之影響,本文以民國85年至87年底期間,上市公司中高階管理者異 動與未異動的樣本,運用logistic model分別驗證高階管理者離職與前期績效、高階管理者持股比率股權(quán)結(jié)構(gòu)及董事會組成 間的關(guān)系,以了解影響高階管理者離職的主要因素,其中股權(quán)結(jié)構(gòu)變量包括-- 高階管理者持股比率、大股東存在與否、機構(gòu)法人股東持股比,而董事會組成變量包括 -- 外部董事比率、董事長是否兼任總經(jīng)理。其次,再由高階管理者離職面來探討,高階主 管持股是否會降低績效不佳之高階主管離職之可能性。本文針對國內(nèi)企業(yè)所有人持股的 特性,將配偶、未成年子女目前所持有的股份也納入高階主管持股比率的計算,更能符 合國內(nèi)企業(yè)之狀況。 本文以下部分之架構(gòu)如下:第二部份是相關(guān)文獻回顧,第三部分介紹本文的研究假說、 研究之代理變量及本文采用之統(tǒng)計模型,第四部分陳述本文之實證結(jié)果,第五部分則為 研究結(jié)論與建議。 2. 文獻回顧 本文從高階管理者離職面,探討公司內(nèi)部控管之效力,并分析不同股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會 組成下,此一內(nèi)部控管是否依然有效。本節(jié)將說明與本文研究有關(guān)的文獻,共分二部分 ,第一部分陳述績效與高階管理者離職關(guān)系之文獻,第二部分介紹不同股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董 事會組成對高階主管離職之影響的相關(guān)文獻。 一、績效與高階管理者離職 在公司管理文獻中,很多研究皆指出績效與高階主管離職的機率事呈現(xiàn)負相關(guān),但也有 一些未顯著性的結(jié)果。Warner 、Watts & Wruck(1988)的研究也指出,當公司股票績效表現(xiàn)不佳時,高階主管的離職更可能發(fā)生 。兩者關(guān)系為負向。而Puffer & Weintrop(1991)則以財務分析師的預期數(shù)字來代替董事會成員對高階管理者(CEO,C hief Executive Officer)經(jīng)營績效的預期,他們發(fā)現(xiàn)當報導年度的每股盈余低于預期時,離職就會發(fā)生 。而Gibbons & Murphy(1990), Janakiraman et al.(1992)實證則發(fā)現(xiàn)相對績效評估(RPE,Relative Performance Evaluation)與CEO離職率與顯著關(guān)系,此外,亦有研究驗證RPE運用于決定CEO報償?shù)目?能性,結(jié)果Antle & Smith(1986)發(fā)現(xiàn)在1947- 1977年間,39家公司只有16家公司在衡量CEO報償時運用RPE。在德國與日本也同樣發(fā)現(xiàn) ,高階主管之績效與離職率為負向關(guān)系(Kaplan (1994), Kang and Shivdasani (1995))。 至于績效的衡量方面,文獻多采用會計績效或市場績效。Venkatraman & Ramanujam(1986)曾將績效衡量分為三個層次,從最狹隘的財務績效指針,到最廣泛的 組織績效。第一層次為最基本的財務性指針,可細分為會計資料指針、市場資料指針兩 類: (1)會計績效指針 選擇會計績效指針如盈余作為公司績效指針,可反映實務上高階管理者的獎酬契約,常 以會計數(shù)字訂定的事實。為何會計盈余會被選為績效衡量的標準?Watts & Zimmerman(1986)提出下列兩項原因來解釋:(公司的價值無法觀察,由于公司大部分 的債務,并沒有在公開市場上交易,因此公司整體價值(股票加債務)的改變無法得知 。Ou & Penman(1989)則認為財務報表信息含有若干未反映在股票價格價格內(nèi)的信息,利用在 財務報表內(nèi)的信息可以看出公司的價值,也就是我們可以利用會計盈余來預測公司的價 值。(會計績效具可分割性,針對公司每個部門對公司整體價值所做的貢獻,我們可能無 法確切得知其個別的貢獻。但會計盈余對每個部門的績效、貢獻都能有較正確的評估。 不過使用會計盈余還是存在著某些缺點,如:會計盈余的衡量誤差太大,或會計盈余與 股東財富間只有相當微弱的關(guān)連性[Rappaport(1986)]。 (2)市場績效指針 市場績效指針乃指股票市場價格,通常以股票報酬率來衡量市場績效。多數(shù)學者認為股 票報酬最能代表公司股東財富的變化,而建議應以股票報酬來代表公司的績效。Warner 、Watts & Wruck(1988)認為盡管無法直接觀察高階管理者對公司價值的貢獻,但是股票報酬可以 作為此一信息的重要來源。 由上述說明可以得知,不少學者以財務資料作為績效指針,本研究亦采用會計資料與市 場股價資料作為績效指針,來探討績效與高階管理者離職之關(guān)系。 二、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會組成與高階主管離職 本文探討在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會組成下,公高階主管之離職率。其中本文的股權(quán)結(jié) 構(gòu)變量包括:高階管理者持股比率、大股東存在與否、機構(gòu)法人持股比。本文的董事會 組成變量包括:外部董事的比率、董事長是否兼任總經(jīng)理。以下分別說明股權(quán)結(jié)構(gòu)變量 及董事會組成變量與高階主管離職關(guān)系之相關(guān)文獻。 論及高階管理者持股比率與離職率的關(guān)系,Morck, Shleifer & Vishny(1989)發(fā)現(xiàn)高階管理者持股比率越高,其離職機率越低,乃因高階管理者持股 比率可能與高階管理者的權(quán)力有關(guān),其認為管理者的所有權(quán)與在公司的發(fā)展、在公司內(nèi) 的地位、較多的內(nèi)部董事代表等屬性有關(guān)。而Denis & Denis(1994)則更進一步指出在相似績效的兩個群體中,管理者持股比率較高的公司, 其高階管理者離職的機率較低。Denis, Denis & Sarin(1997)及Dahya, Lonie & Power(1998)的研究則指出,管理者本身持有權(quán)益會妨害公司的內(nèi)部控管,因為當高階 管理者持有大量股份,公司績效與高階管理者離職之間的強大關(guān)系將不可能存在。 關(guān)于大股東的存在對高階主管離職的影響亦是文獻探討的重點,Shleifer & Vishny(1986)提出一個模型,在模型中大股東為管理當局有效的監(jiān)督者。Wruck(198 9)則發(fā)現(xiàn)股價對發(fā)行消息的反應,是根據(jù)公司所有權(quán)集中程度,因此我們可以看出擁有 一位大股東是被市場視為一項好消息。陳金鈴(民86年)也指出當股東持股增加后,由 于公司經(jīng)營成敗攸關(guān)個人財富消長,因此必然會主動關(guān)心并且監(jiān)督公司的活動,例如: 大股東會爭取擔任董監(jiān)事之職務,以保障其個人利益。 亦有許多文獻探討機構(gòu)法人持股比率對公司內(nèi)部控管之影響,Brickley, Lease & Smith(1988)發(fā)現(xiàn)機構(gòu)法人持股比率與改善管理者之反接管行為之間呈現(xiàn)正相關(guān)。Pou nd(1988)曾對公司的機構(gòu)法人股東提出效率監(jiān)督假說,指出機構(gòu)投資人因具備較完善 之專業(yè)知識,相較于一般股東可以用較低的監(jiān)督成本來監(jiān)督管理階層,將使監(jiān)督活動更 有效率。McConnell & Servaes(1990)發(fā)現(xiàn)機構(gòu)法人與Tobin’s Q之間為正相關(guān),推論其原因為在較高的機構(gòu)法人所有權(quán)下,可以改善公司的監(jiān)督效力, 所以本文亦想了解機構(gòu)法人持股對高階主管離職之影響。 面對代理問題時,董事會亦是公司內(nèi)部解決代理問題之重要機制(Fama,1980;William son,1983;Wallance,1992)。獨立性及能力是影響董事會品質(zhì)之主要因素,機構(gòu)法人會 影響董事會是否能發(fā)揮其應有的功能與品質(zhì)。Delorme(1993)指出機構(gòu)法人對董事會之 獨立性及品質(zhì)會有較嚴格的要求。Cordtz(1993)亦認為機構(gòu)投資人特別注重公司長期 績效及董事會之適切性。 有關(guān)董事長兼任總經(jīng)理對控管效力之負面影響是文獻重視之問題,Rechner(1989)認為 由董事長兼任總經(jīng)理將會嚴重影響董事會之獨立性。而Kesner & Dalton(1987)則認為董事長兼任總經(jīng)理容易造成董事會被管理階層所支配,受支配的 董事會因而喪失了自主性,成為管理者的橡皮圖章。因此,董事長兼總經(jīng)理,甚至兩者 具有親近的血緣關(guān)系時,會妨礙董事會的監(jiān)督力量,無法發(fā)揮其應有的效用。徐木蘭( 民83年)認為,當董事長兼任總經(jīng)理時,容易造成董事會在執(zhí)行監(jiān)督考核功能時,失去 超然獨立的立場。 就獨立性方面而言,如同上述董事長兼任總經(jīng)理之情形,內(nèi)部董事之身分亦會影響其績 效評估之客觀性,至于外部董事則會加強控管效力。Fama(1980)由人力資源市場的角 度來看,認為外部董事為了創(chuàng)造及維持其專家之聲譽,他們有誘因做好監(jiān)督管理當局的 工作。Gilson(1990)指出外部董事的存在可以使董事會更客觀及公正地做決策。Weis bach(1988)認為內(nèi)部董事雖可藉職務之便,擁有較多的信息以限制管理者的行為,但 卻容易與管理者在互惠的動機下勾結(jié),使得其客觀性受到質(zhì)疑。相對地,外部董事在執(zhí) 行對管理者的監(jiān)督控制時,往往能以較超然的立場發(fā)揮其監(jiān)督的功效。Rechner(1989) 認為內(nèi)部董事一旦卸下董事之身分,即搖身一變?yōu)榭偨?jīng)理之部屬,聽命于總經(jīng)理之指揮 ,為顧及自身利益,內(nèi)部董事必然不敢違逆總經(jīng)理之意,如此一來將無法客觀地負起監(jiān) 督及評估高階管理者責任,嚴重影響到董事會的獨立性。因此本文亦試圖驗證董事漲董 事長兼任總經(jīng)理與外部董事比率對高階管理者離職之影響。 3. 研究假說與方法 一、研究假說 本文欲從績效與高階管理者離職關(guān)系說明內(nèi)部控管之效力,但從文獻發(fā)現(xiàn),高階管理者 持股、大股東機構(gòu)法人、董事長兼任總經(jīng)理及外部大股東均會影響內(nèi)部控管,所以本文 發(fā)展下列待驗證假說并說明其推論過程: 根據(jù)前述文獻指出高階管理者離職的可能性應該會增加,故得出假說1。 H1:其它條件不變下,高階管理者離職機率與公司前期績效之間呈現(xiàn)負相關(guān)。 管理者擁有所有權(quán)可能使其與股東利益一致,會努力增加公司價值。但其持有權(quán)益越高 ,卻也使得要將其免職更形困難。過去文獻指出,在初期時,管理者所有權(quán)對減緩代理 問題可能有幫助。然而,當管理者所有權(quán)達到一臨界水準,即可能發(fā)生固守職位的效果 。這是因為高階管理者持股比率可能影響高階管理者權(quán)力,例如:在公司的發(fā)展、在公 司內(nèi)的地位、較多的內(nèi)部董事代表等(Morck et al.,1989)。上述推論指出,若管理者所有權(quán)降低內(nèi)部控管機能的效力,本文預期在不 良績效公司中,管理者高度所有權(quán)將減低高階管理者的離職。因此推論出待驗...
公司績效與高階管理者離職之實證研究
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