一年前，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)確定了看似合理的5.25%的聯(lián)邦基金利率時(shí)，貌似我們將度過非常無(wú)聊的一年。但是，當(dāng)你正要這么認(rèn)為的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)繁榮的幻境開始遠(yuǎn)去，實(shí)際上這僅持續(xù)到去年8月。

　　從那時(shí)起，美國(guó)以至全球的金融市場(chǎng)開始出現(xiàn)波動(dòng)。從次貸危機(jī)開始，波及到信用市場(chǎng)和其他無(wú)法預(yù)料的金融領(lǐng)域脆弱環(huán)節(jié)，然后我們開始見證經(jīng)濟(jì)不確定性、信用違約和信息缺失在市場(chǎng)的蔓延，導(dǎo)致信用枯竭，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和就業(yè)情況。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何走到了目前的窘境，答案包含了很多因素。首先不可否認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)為地產(chǎn)泡沫的破滅作出了“貢獻(xiàn)”。它在2003年6月25日將聯(lián)邦基金利率大幅降至1%并且維持了一段“相當(dāng)合理的時(shí)期”——準(zhǔn)確地說(shuō)是直到2004年的6月30日，并且之后對(duì)利率上調(diào)非常緩慢，直到一年以后該利率還只是3.25%。

　　1%的利率是自艾森豪威爾執(zhí)政以來(lái)的最低值。這種利率水平不可避免地引起了房地產(chǎn)行業(yè)的空前高漲。其實(shí)當(dāng)時(shí)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的成員知道這很可能會(huì)引起房地產(chǎn)熱潮，并在發(fā)展過程中對(duì)市場(chǎng)的投機(jī)性泡沫提出了警告。

　　當(dāng)然，事后諸葛亮總是比較容易當(dāng)。我們記得當(dāng)時(shí)還有其他若干需要考慮的因素，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，企業(yè)內(nèi)部治理丑聞曝光，“9·11”恐怖襲擊等等事件層出不窮，美聯(lián)儲(chǔ)需要應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮。隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)衰退表現(xiàn)得比較溫和，通貨緊縮也一直沒有開始，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者們相信他們激進(jìn)的貨幣寬松政策正是提供了這個(gè)“安全保障”，奏效了。

　　但是貨幣政策肯定不是造成次貸危機(jī)的唯一因素。美國(guó)國(guó)會(huì)忙著去指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)和其他機(jī)構(gòu)，但實(shí)際上美國(guó)國(guó)會(huì)也是幫兇之一，它通過立法敦促銀行和其他機(jī)構(gòu)增加貸款額度給那些至今為止信用評(píng)級(jí)比較低的個(gè)人，美聯(lián)儲(chǔ)和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得不廢止銀行相關(guān)管理?xiàng)l款去支持這一所謂的“次級(jí)市場(chǎng)”貸款。

　　國(guó)會(huì)和政策制定者們埋下危機(jī)的種子，美聯(lián)儲(chǔ)用低利率來(lái)施肥，勇于革新的金融行業(yè)則培育出了大量次級(jí)貸款，大得超過任何人最瘋狂的想象。這些抵押貸款被轉(zhuǎn)換成有價(jià)證券，并從知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到很高的信用評(píng)價(jià)，保險(xiǎn)公司為這些有價(jià)證券提供擔(dān)保，然后銷售給數(shù)量龐大的各種機(jī)構(gòu)投資者。而所有人都認(rèn)為這種擔(dān)保是可靠的。

　　有些人可能會(huì)爭(zhēng)論說(shuō)這個(gè)問題因?yàn)榘腿麪枃?guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本標(biāo)準(zhǔn)的提高而被激化，這一標(biāo)準(zhǔn)促使銀行將次貸抵押物從資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移到結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）中，以一度具有高評(píng)級(jí)的資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)票據(jù)形式進(jìn)行融資。房屋購(gòu)買者現(xiàn)在被描述成無(wú)辜的受害者形象，其中一些人根本就是衣著考究的投機(jī)分子，他們就著“誘惑性的低初始利率”簽署抵押合同購(gòu)買“低值資產(chǎn)”，在房地產(chǎn)泡沫期獲得價(jià)值回報(bào)。

　　所有人都很開心，所有人都變得越來(lái)越富有，所有人都以為這種情況能一直持續(xù)下去。但是當(dāng)然，這一切都建立在錯(cuò)誤的假設(shè)之上——房地產(chǎn)價(jià)格將永遠(yuǎn)漲下去，購(gòu)買人總是可以在可調(diào)整利率抵押貸款的利率重置前用其抵押物獲得再融資。

　　但是所有好事都會(huì)到頭，尤其是好事太多的時(shí)候。隨著利率上漲，房屋價(jià)格最先出現(xiàn)了波動(dòng)，然后是下滑。延遲還貸和喪失抵押贖回權(quán)的情形在增加。然后突然間，華爾街、美聯(lián)儲(chǔ)和所有的人都在這痛苦的現(xiàn)實(shí)中驚醒，所有人都意識(shí)到泡沫已經(jīng)開始破裂了——就像以前所有的泡沫一樣。

　　那些政府機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)還有在它們控制之下的市場(chǎng)已經(jīng)得到了報(bào)應(yīng)。他們已經(jīng)為以前那種華麗的狂妄而感到內(nèi)疚了。美聯(lián)儲(chǔ)的官員們和華爾街的精英們?cè)?jīng)經(jīng)年累月地吹噓現(xiàn)代金融市場(chǎng)的應(yīng)變能力，不厭其煩地討論金融創(chuàng)新、金融多樣性、金融衍生品還有風(fēng)險(xiǎn)管理模型等等概念的優(yōu)越性，所有這些他們鼓吹的出色的新產(chǎn)品都號(hào)稱能分散風(fēng)險(xiǎn)，抵御系統(tǒng)性問題。

　　近年來(lái)我們也聽到了很多諸如“出色的適度調(diào)控”的論調(diào)——美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行作出了巨大的努力去控制通脹及通脹預(yù)期，這些創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)及金融的穩(wěn)定并使商業(yè)周期曲線趨于平緩——讓通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)蕭條從我們的生活中消失。

　　實(shí)際上，我們發(fā)現(xiàn)這些都不過是紙牌搭建的房屋，一推就倒。大家不過是在自作聰明。（作者為Market News International旗下資深的美聯(lián)儲(chǔ)政策觀察家）

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