中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)已不可逆轉(zhuǎn)地與世界經(jīng)濟(jì)的一舉一動(dòng)聯(lián)系在一起，中國(guó)的貨幣政策已經(jīng)無(wú)法忽略全球化狀況下的市場(chǎng)壓力。極具中國(guó)特色的宏觀調(diào)控在取得務(wù)實(shí)效果的同時(shí)，也延滯了微觀市場(chǎng)基礎(chǔ)的完善，這嚴(yán)重阻礙了貨幣政策的傳導(dǎo)，有可能威脅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定及效率
　　香港金融界的一位資深基金經(jīng)理向我感嘆：“中國(guó)賣(mài)什么，什么跌價(jià)(如電腦)；中國(guó)買(mǎi)什么，什么漲價(jià)(如原油)；中國(guó)管什么，什么短缺(如油荒、電荒)。”這些感嘆反映了中國(guó)在全球化、市場(chǎng)化條件下宏觀調(diào)控及制度改革面臨的新的挑戰(zhàn)。

　　改革開(kāi)放的28年已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)地將中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的一舉一動(dòng)聯(lián)系在一起，因此，中國(guó)的匯率、利率及通脹等貨幣政策的制定不僅影響上海及香港的股市，甚至也波及了紐約及倫敦市場(chǎng)。另一方面，美國(guó)的利率及通脹、國(guó)際原油價(jià)格、制造業(yè)國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，以及外商在中國(guó)的投資都對(duì)中國(guó)的宏觀調(diào)控政策的效果有直接或間接的影響。可見(jiàn)，今天中國(guó)宏觀調(diào)控政策的制定與執(zhí)行不得不考慮國(guó)際及國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)、貿(mào)易的互動(dòng)關(guān)系。這也是為什么我選擇在《外部觀察》連續(xù)寫(xiě)了七篇有關(guān)匯率、通脹及利率的文章之后才開(kāi)始討論中國(guó)目前宏觀調(diào)控的問(wèn)題。如果對(duì)匯率、通脹、利率的本質(zhì)沒(méi)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，根本無(wú)法理解宏觀調(diào)控的復(fù)雜及挑戰(zhàn)。

　　宏觀調(diào)控這個(gè)概念具有中國(guó)特色，發(fā)達(dá)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策中考慮的主要變量也是匯率、利率、通脹、失業(yè)率、財(cái)政赤字等，但一般不涉及具體的行業(yè)指導(dǎo)及行政控制政策。可是，在中國(guó)，如果只靠央行調(diào)匯率或利率及財(cái)政部的預(yù)算，可能無(wú)法達(dá)到穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的效果，因此，不得已，需要配上各部委共同協(xié)調(diào)并由國(guó)務(wù)院出面推出的一系列宏觀調(diào)控政策。

　　這些具有中國(guó)特色的宏觀調(diào)控，有時(shí)讓外國(guó)專(zhuān)家大跌眼鏡，但卻不能說(shuō)不符合中國(guó)國(guó)情。宏觀調(diào)控的一些具體措施，經(jīng)過(guò)層層智囊及官僚體系過(guò)濾及討價(jià)還價(jià)之后，其大部分政策的效果往往是立竿見(jiàn)影，但有一些也可能與宏觀調(diào)控的真正目的不太相符。這時(shí)，政府就會(huì)根據(jù)反饋回來(lái)的實(shí)際情況修改宏觀調(diào)控政策，以期達(dá)到更好的效果。這種務(wù)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)決策傳統(tǒng)成功地引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)度過(guò)了二十多年的風(fēng)風(fēng)雨雨，維持了每年平均9%的高增長(zhǎng)，可以說(shuō)是一個(gè)奇跡，也積累了相當(dāng)豐富的政策研究及決策經(jīng)驗(yàn)與制度。

　　但是，這種行政效率方面的成功與成熟也導(dǎo)致了一些系統(tǒng)性的問(wèn)題：(1)市場(chǎng)往往過(guò)分看重政府的政策變化，國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)花大量的精力追蹤政府的最新政策動(dòng)向，北京成了中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的幾乎是惟一的基地；(2)宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)微觀化的趨勢(shì)，中央與地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響往往不是通過(guò)政治及行政制度來(lái)界定，而是通過(guò)具體的宏觀及行業(yè)政策來(lái)體現(xiàn)；(3)當(dāng)各部委及地方都將注意力集中在自己管轄的領(lǐng)域與地區(qū)時(shí)，全球化對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)及系統(tǒng)性影響及各部門(mén)及行業(yè)的市場(chǎng)導(dǎo)向的協(xié)調(diào)往往被忽略；(4)當(dāng)宏觀調(diào)控成為政府及社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀市場(chǎng)基礎(chǔ)方面的制度建設(shè)往往得不到重視。

　　這些問(wèn)題導(dǎo)致中國(guó)的貨幣政策缺乏一個(gè)可靠的傳導(dǎo)機(jī)制，即宏觀調(diào)控沒(méi)有可靠的微觀市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　在資本流動(dòng)越來(lái)越開(kāi)放的條件下，中國(guó)的利率及人民幣升值與美國(guó)的利率將會(huì)由于企業(yè)及個(gè)人通過(guò)跨境投資追求資本的最高回報(bào)，出現(xiàn)以下的市場(chǎng)規(guī)律或壓力：

　　人民幣名義利率＋人民幣升值率＝美元名義利率；

　　或者是：人民幣實(shí)質(zhì)利率＋中國(guó)通脹率＋人民幣升值率＝美元實(shí)質(zhì)利率＋美國(guó)通脹率。

　　美國(guó)的通脹率(消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng))已經(jīng)從2005年的平均3.39%上升到2006年5月的4.17%，而中國(guó)2006年4月的通脹率只有1.2%。美國(guó)的聯(lián)邦基金利率也從2005年6月的3%上升到2006年6月的5%，而中國(guó)央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)的利率為3.24%，而且自2004年3月以來(lái)就沒(méi)有變過(guò)。

　　在人民幣與美元匯率基本穩(wěn)定的情況下，近期美國(guó)通脹及利率的上升，從全球市場(chǎng)的角度，將使中國(guó)的通脹及利率面臨上升的壓力。雖然中國(guó)國(guó)際收支的資本項(xiàng)還沒(méi)有完全開(kāi)放，可以阻擋及延緩這些壓力，但通過(guò)QFII(合格境外投資者)、QDII(合格境內(nèi)投資者)、對(duì)內(nèi)及對(duì)外直接投資(包括房地產(chǎn)投資)、經(jīng)常項(xiàng)下的資金流動(dòng)及民間資本流動(dòng)等渠道，中國(guó)的貨幣政策已經(jīng)無(wú)法忽略以上全球化狀況下的市場(chǎng)壓力。

　　可是，政府及社會(huì)對(duì)這些全球化條件下的市場(chǎng)壓力的認(rèn)識(shí)、估計(jì)及容忍度可能不足。例如，社會(huì)對(duì)通脹上升幾乎沒(méi)有準(zhǔn)備，最明顯的例子是普通民眾對(duì)汽油及住房?jī)r(jià)格上升的容忍度過(guò)低。全世界的汽油及住房?jī)r(jià)格都在大幅度上升，在全球化條件下，中國(guó)不可能潔身自好。可惜，在石油及房地產(chǎn)行業(yè)，中國(guó)還沒(méi)有建立讓價(jià)格按市場(chǎng)規(guī)律調(diào)整的微觀基礎(chǔ)，這就嚴(yán)重阻礙了貨幣政策的傳導(dǎo)，有可能威脅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定及效率。

　　以汽油價(jià)格為例。一年前上海90號(hào)汽油價(jià)格是3.93元／升，今年3月上調(diào)到4.13元／升，5月再上調(diào)到4.52元／升，一年內(nèi)上升了15%。可是，同期美國(guó)90號(hào)汽油市場(chǎng)平均價(jià)格從4.6元／升上漲到6.02元／升，升幅達(dá)到31%。今天，中國(guó)的汽油價(jià)格(4.52元／升)比美國(guó)的汽油價(jià)格(6.02元／升)要低大致30%。因?yàn)槠突旧鲜且粋€(gè)參與國(guó)際貿(mào)易的產(chǎn)品，國(guó)際油價(jià)對(duì)中國(guó)油價(jià)的影響不可忽略。但中國(guó)對(duì)石油產(chǎn)品的價(jià)格管制及石油企業(yè)的國(guó)家壟斷嚴(yán)重阻礙了市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)整，并不可避免地影響到中國(guó)的通脹及匯率。

　　由于油價(jià)被壓抑，中國(guó)的通脹可能也被暫時(shí)壓低。由于油價(jià)被壓抑，汽油的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率(中國(guó)汽油價(jià)格／美國(guó)汽油價(jià)格)為6元／美元，意味著人民幣在汽油產(chǎn)品低估25%。當(dāng)然，中國(guó)不能因?yàn)槠蛢r(jià)格漲不上去而將人民幣升值25%，那將對(duì)其他行業(yè)，如制造業(yè)，造成沉重打擊。

　　總之，中國(guó)市場(chǎng)在微觀基礎(chǔ)方面的脆弱可能影響及威脅中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。在全球化的形勢(shì)下，政府更應(yīng)該重視建立市場(chǎng)化的價(jià)格調(diào)整機(jī)制，以便各行業(yè)的價(jià)格調(diào)整符合國(guó)內(nèi)國(guó)際的市場(chǎng)規(guī)律及趨勢(shì)。

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