如同非典型肺炎者持續(xù)不降的體溫，海虹企業(yè)(控股)股份有限公司(000503，以下簡稱海虹控股，)在這個不太尋常的春天里一直是市場的熱點：先是公司增發(fā)3222.2萬新股獲得113倍超額認購，創(chuàng)下上市公司A股增發(fā)認購的最高紀錄；緊接著就有媒體披露，海虹控股浙江、上海等地分公司在增發(fā)前連續(xù)數月未發(fā)放工資，不由讓人對該公司的經營狀況"想入非非"；而最新的消息更直指積極申購海虹控股1830萬新股的4家成都機構，其同一法定代表人韓建峰（真名韓峰）已被拘捕，成都市公安局經濟偵查處更是成立了專案組進行調查，與此同時，南京4家申購機構也被查出有"玩假"事實。一時間，非典型的海虹攪得市場沸沸揚揚。
　　而據一位曾在海虹擔任高管的人士對《新財經》記者說，"此次海虹增發(fā)意義重大，既為自己版圖的繼續(xù)擴張?zhí)峁┝?糧草'，又在最關鍵的時刻彌補了現金流的漏洞"。果不其然，海虹控股增發(fā)募集的4.3億元（含發(fā)行費用）資金剛剛歸囊，其拖欠的員工工資就在最短時間內悉數補上。
　　其實，海虹控股現金流吃緊由來已久。早在2001年8月，海虹控股子公司就紛紛對員工工資進行了相應的調整，其中聯眾更是從上到下只發(fā)80%的工資，并將另外20%劃歸績效工資，此舉曾在海虹內部引起不滿，但外界鮮有耳聞。2001年年底，海虹總部也從原先位于北京三環(huán)邊上的安貞大廈舉家遷徙，數字娛樂事業(yè)部搬到了位于四環(huán)的文博大廈，醫(yī)藥電子商務部則移至凱康大酒店，且辦公面積都有相應縮小。
　　然而，不論公司做出何種調整，也不論外界持有多少質疑，"做期貨"出身的海虹總裁康健似乎總能拿捏住市場的熱點，以他老到的資本運作手段輔之以廣泛的人脈關系，將一個非典型的海虹公司頻頻創(chuàng)造出典型的氣勢如虹的股價波動。
　　是焉、非焉，只能留待時間評說。
　　
擴張豪情

　　一位曾參與過與康健談判的人士對《新財經》記者稱，"海虹投資向來都是大手筆，可能對方正拿著計算器計算著投資回報率，而康健卻已大手一揮，說，'這個項目我投資1000萬，到時候利潤分成就可以了'"。其投資豪情可見一斑。
　　海虹控股的前身乃海南化學纖維廠，是由海南省開發(fā)建設總公司等單位籌建的一家老牌企業(yè)，1992年經過股份制改組，以"瓊化纖"的股票名稱開始在深圳證券交易所掛牌交易。1996年，中海恒實業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱中海恒）入主，成為其第一大股東，次年3月中海恒投資1800萬元，攜手國家郵電部數據通訊局郵電數據網絡集成開發(fā)中心設立中公網信息技術與服務公司（以下簡稱"中公網"），由此開始進軍互聯網及電信增值業(yè)務。此后，海虹的擴張大幕徐徐拉開，且主要圍繞網絡做文章。
　　1999年，自身已經開始贏利的中公網以500萬的價格將經營"聯眾世界"網絡游戲社區(qū)的北京聯眾電腦技術有限責任公司（以下簡稱"北京聯眾"）招至麾下。此時的海虹控股早已經盯上了網絡這個頗具有想像空間的概念，于是接連通過兼并、收購等多種方式控股多家網站，數量最多時達到26家，而且涉獵范圍幾乎無所不包。按照海虹控股副總裁張建明的說法?當時就是想打造公司的'網絡旗艦'"。雖然網絡業(yè)在當時是個"時髦"的事業(yè)，但國內網絡業(yè)的經營環(huán)境并不成熟，時隔不久，其中大部分網站被擱置、精簡或砍掉了，其中包括中證融金、綠之網、逸飛嶺等，最終海虹只留下了聯眾、中公網、亞聯、笑傲江湖四個相對成熟且現金流穩(wěn)定的游戲類網站。據不完全統(tǒng)計，海虹前前后后至少為此白交了近2億元的學費。
　　時光走入2000年，社會各界對醫(yī)院藥品價格偏高，交易、流通環(huán)節(jié)暗藏灰色地帶的現狀開始不滿，國家也有意通過網上交易加大對醫(yī)藥流通領域的綜合治理，時任國務院副總理的李嵐清甚至為此專門作出了批示。一貫對政策敏感且不愿輕易放棄"網絡概念"的海虹，又開始把目光集中在醫(yī)藥電子商務這片尚待開發(fā)的"處女地"。
　　2000年12月23日，海虹控股董事會公告：分別以自籌資金1485萬元人民幣投資成立海南海虹資產管理有限公司及海南海虹投資咨詢有限公司。上述兩家公司投資總額各為1500萬元,本公司占投資總額的99％,投資的合作方為本公司控股的海南海虹化纖工業(yè)有限公司,該公司分別投資15萬元,均占上述兩公司投資總額的1％。海虹控股表示，這兩家公司的成立既是為對公司現有投資領域進行有效的管理,也是為了加大對外投資力度,使公司今后能更健康、迅速地發(fā)展。不過，從某種程度上講，這兩家公司的成立在一定程度上標志著海虹的版圖擴張工程全面展開。
　　緊接其后，海虹先后以25萬到300萬元不等的投資額先后在全國各地投資成立醫(yī)藥電子商務有限公司和醫(yī)藥網絡發(fā)展有限公司。據2002年海虹年度報告顯示，至今海虹已成為在全國27個省市成立交易中心、在29個省市開展業(yè)務的全國性電子商務公司，其業(yè)務范圍覆蓋了內地除西藏之外的全國各省、直轄市、自治區(qū)。這其中，海虹對18家公司擁有其全部股權，其余則擁有絕對控制權。遍布全國各地的電子商務交易平臺使海虹儼然成為醫(yī)藥電子商務領域的"大腕"。分析家們指出，雖然這樣的擴張可以讓海虹盡快占領市場，但同時也加速了現金流的吃緊。
　　短短一年多的時間，海虹控股把醫(yī)藥電子商務的大"網"撒向了全國，雖然這些遍布全國的交易中心注冊資本并不算太高，但其運營費用卻不可低估。據《新財經》 記者了解，各地的醫(yī)藥電子商務中心平均有30人的規(guī)模，在一些醫(yī)藥采購量較大的省份，各地市還需駐扎人馬，這樣一來，其月運營費用約為30萬元左右，按這個標準再進行個簡單估算，每年僅此項支出就需近1億元人民幣。
　　不過，這并不能影響海虹打造"醫(yī)藥電子商務航母"的決心。2002年9月24日海虹控股再度公告稱，公司將投資5000萬元與南京市衛(wèi)生局合作建設健康網工程；2002年12月11日，海虹又宣布投入1.16億元建設"浙江健康網"系統(tǒng)平臺項目。很明顯，在醫(yī)藥商務領域，其投資力度還有進一步增大的趨勢。
　　至此，除了固本培元的化纖業(yè)務，海虹在數字娛樂和電子醫(yī)藥、電子商務領域完成了基本布局。

短命之"亂"

　　就像廣種不一定博收，樹大也未必根深葉茂一樣，擁有化纖、數字娛樂和醫(yī)藥電子商務三大主營業(yè)務的海虹控股，現在不得不面對"兒子、孫子一大堆，卻無力管理，紛紛夭折"的麻煩。
　　短命現象最先發(fā)生在康健引以為豪的數字娛樂部分，其中最具有代表性的，就是曾被媒體炒得紛紛揚揚的"迪士尼中國網站"事件。
　　從最初接觸到正式簽約，在經歷了一年半的"馬拉松戀愛"后，2001年3月8日海虹控股同美國伯納威斯特互聯網集團(又稱迪士尼互聯網集團，紐約股票交易所代碼：DIG)簽署合作協(xié)議并正式確立戰(zhàn)略合作關系。根據該項合作協(xié)議，海虹控股將獨家經營迪士尼中國網站(DISNEY.COM.CN)及迪士尼的收費頻道DISNEYBLAST，并全權負責該網站及該收費頻道在中國的所有業(yè)務。美國迪士尼互聯網集團同時授權海虹控股在中國境內獨家經營迪斯尼中文網站收費頻道的所有網上廣告業(yè)務，并將向網站提供其在中國境外的廣告客戶及贊助商資源，海虹控股則需支付美國迪士尼集團一定的內容使用費，雙方并就信息收入和廣告收入分成達成一致意見，網站內容合作期為三年。
　　2001年8月26日迪士尼中國網站順利開通，但相關業(yè)務的開展卻并不順利，甚至有名無實。
　　如今，此事過去不到兩年，當年的約期還沒有結束，可迪士尼中國網站卻不再被海虹人提起，原先信誓旦旦組建的相關部門和人員也早已經各奔東西?！缎仑斀洝酚浾呔痛讼蛎绹鲜磕峄ヂ摼W集團北京辦事處尋證，得到的答案是"進入解約階段"。而對于原因，雙方都不愿意過多談及。
有人說中公網和迪士尼的聯姻只是一次機緣巧合，但海虹控股副總裁張建明公開承認，與迪士尼合作是海虹控股為了進一步鞏固網絡投資戰(zhàn)線，為數字娛樂業(yè)務鏈條而布下的一招妙棋。曾經的"妙棋"妙就妙在它可以悄無聲息地消失在公眾的視野中，而且無人想起，無人提及，也再不會有什么公告，而這樣的項目在海虹內部為數不少。至于原本具體與迪士尼結盟的中公網倒并未受此事件影響，被康健視為"最優(yōu)質資產"的中公網，事實上也是海虹眾多小公司中最忙碌的一家，只要有可以合作并幫助海虹提升形象和利潤空間的項目，往往由它出面。這也導致了中公網不斷變臉：先是通過收購聯眾進行了資產置換，接著轉做電信增值業(yè)及相關和業(yè)務，再發(fā)展到現在的代理游戲，可以說，作為長子的中公網，有著太多"奉命行事"的故事，"不得已而為之"的難處。
　　與此同時，海虹控股的傳統(tǒng)業(yè)務--化纖也面臨著市場的挑戰(zhàn)。1999年，海南海虹化纖工業(yè)有限公司被授權使用"軍港"系列織物專利生產技術，當年即為上市公司貢獻了4623萬凈利潤。但時隔三年多，海虹的化纖產業(yè)并沒有推出新的產品，在瞬息萬變的市場環(huán)境里，海虹抱著的這個"金娃娃"到底能撐多久而不褪色，沒有人能給出答案。
　　事實上，海虹旗下被寄予厚望的眾多醫(yī)藥電子子公司也未能為康氏帶來太多"欣喜"。
　　查看2002年年報，只有北京海虹藥通電子商務有限公司、海南衛(wèi)虹醫(yī)藥電子商務有限公司、廣東海虹藥通電子商務有限公司和云南衛(wèi)虹醫(yī)藥電子商務有限公司被納入利潤貢獻主要控股子公司之列，其余20余家子公司則多數處于虧損狀態(tài)。對于一家以藥品、醫(yī)院用品采購網絡中介服務、醫(yī)藥招標代理服務、網絡信息服務、醫(yī)藥信息咨詢服務、信息產業(yè)硬件及軟件開發(fā)及銷售、網絡工程安裝及維護為主要經營范圍的醫(yī)藥電子商務公司，區(qū)區(qū)一兩百萬的投資確實撐不了多久。
　　但令人擔心的是，中公網可以在網絡這個大"網"里逐步變臉，而面向全國各地鋪設的醫(yī)藥電子商務公司如果業(yè)務開展不順暢，能否也能像前輩一樣？如果變臉不成功，又怎么辦？

險處求生

　　有趣的是，雖然外界一直認為海虹控股的內部管理存在著一定弊端，但后者近年來卻均能以漂亮的成績單示人：2001年凈利潤9266萬元，2002年凈利潤9388萬元。究其原因，長江證券研究所研究員周曉忠　　認為，這主要是和網絡游戲市場復蘇以及國家積極推動醫(yī)療機構藥品集中招標采購工作有關。
　　一方面，聯眾不僅以生命力持久的棋牌游戲網羅住一批固定用戶，而且通過收取會員費、電信分成、合辦賽事等方式尋找到屬于聯眾自身的營利模式，業(yè)績以每年翻倍的趨勢上升著；另一方面，國家衛(wèi)生部、國家計委、國家經貿委、國家藥監(jiān)局、國家中醫(yī)藥管理局、國務院糾風辦在2001年7月聯合發(fā)布了《關于進一步做好醫(yī)療機構藥品集中招標采購工作的通知》，指出"縣及縣以上人民政府舉辦的非營利性醫(yī)療機構必須開展藥品集中招標采購"，"爭取在2～3年內將納入城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險藥品目錄、臨床應用普遍、采購量比較大的藥品，都實行集中招標采購"。毫無疑問，這一政策對海虹發(fā)展醫(yī)藥電子商務起到了很大的促進作用，至少市場上有了新的想像空間。
　　盡管外部環(huán)境仍好，但對于海虹控股的未來，長江證券分析師周曉忠卻認為"其化纖工業(yè)、數字娛樂和醫(yī)藥電子商務三大板塊業(yè)務分別在某種程度上有一定的隱憂，發(fā)展前景值得考慮"。
　　化纖工業(yè)是海虹控股資產占用最多，同時也是僅剩的傳統(tǒng)產業(yè)。作為被授權使用"軍港"系列織物專利生產技術的化纖企業(yè)，其業(yè)績主要來源于軍隊訂單。據海虹控股市場部人士介紹，2002年海虹化纖工業(yè)業(yè)績大幅下滑是軍隊訂單減少所致，由于軍隊新一輪換裝工作即將展開，預計2003年將有所增長。換言之，軍隊換裝不可能年年進行，故此，海虹控股化纖業(yè)務的增長從某種程度上不可能保持相對穩(wěn)定，其業(yè)績完全受政策面牽制。
　　在海虹控股，數字娛樂產業(yè)一直是利潤貢獻大戶，旗下的聯眾、中公網、亞聯和笑傲江湖網站均有不錯的贏利能力，即便如此，海虹仍不可避免地存在著勁敵。近幾年，中國游戲界有?南有中國游戲中心，北有聯眾"的說法。由深圳市電信局投資興辦的中國游戲中心和聯眾一樣是主營在線棋牌游戲的網站，他們不僅在游戲類別上基本相同，在盈利模式上也多有雷同。目前，中國游戲中心也自稱已擁有5000多萬注冊用戶，繁忙時同時在線人數超過20萬，并擁有10000多個游戲社團，且仍處在迅猛發(fā)展過程中。北京聯眾電腦技術有限責任公司市場總監(jiān)馮華承認，聯眾的利潤增長空間已不大，能保持現有的每年利潤翻番實屬不易，且每年海虹數字娛樂部的利潤有90%是由聯眾貢獻的。
　　而在游戲運營領域，中公網、亞聯和笑傲江湖都無法和總部位于上海的盛大網絡相比。截至2003年3月底，由盛大運營的游戲《熱血傳奇》注冊用戶數達到7500萬，最高同時在線人數為65萬，《瘋狂坦克》注冊用戶數已達到2000萬，最高同時在線人數為12萬，《破碎銀河》注冊用戶數達到74萬，最高同時在線人數為1.3萬，盛大方面稱自己已占有中國個網絡游戲業(yè)68%的市場份額。而海虹2002年年報顯示：亞聯游戲代理的《千年》、《紅月》、《戰(zhàn)場》三款游戲的總有效用戶為1500萬，同時在線人數達到16 萬，而笑傲江湖代理的《倚天》、《圣者無敵》總用戶量為650 萬，同時在線人4300人，中公網代理的《武魂》總用戶量超過100 萬，最高在線人數11000人。僅從兩家公開數字就可以判斷，在數字娛樂領域，海虹"前有狼，后有虎"。
　　再來看看讓海虹引以為豪的醫(yī)藥電子商務。目前，海虹醫(yī)藥電子商務部主要的盈利項目就是在利用醫(yī)藥電子交易平臺進行集中招標采購時從中收取一定的中介費和制作費。曾參與過武漢地區(qū)醫(yī)藥集中招標采購的武漢醫(yī)藥集團股份有限公司一位人士告訴《新財經》記者："武漢每半年進行一次招標，由政府指定海虹網協(xié)同武漢金藥網共同承辦，海虹網從中收取標的額千分之六的中介費和約2000元的標書等物的制作費"。但由于全國各地均有不少能夠承擔集中招標采購的網絡公司，所以，對于海虹而言，其面臨的風險在于能否持續(xù)得到當地政府和醫(yī)療機構的認可，從而成為最終被確定的專用平臺。同時，從另外一個角度來看，現實交易中，海虹還要面臨交易結束后中介費收不回來的風險。
在采訪中，國家藥品監(jiān)督管理局藥品網絡信息監(jiān)督辦公室負責人曾向記者道出一番意味深長的話： "目前藥監(jiān)局正會同有關部門共同制訂《互聯網醫(yī)藥品交易服務管理辦法》，出臺后將對從事藥品電子商務的企業(yè)就其在競價采購、結算、流通等方面進行綜合認證，并重新進行審批。海虹同樣要經歷這個審批過程。"
　　或許人脈廣泛的康健對自己有充分的信心。

資本之誘

　　海虹主營業(yè)務雖然遭到這樣那樣的詬病，但不可否認的是，它的確能抓住市場熱點，并引起眾多投資者的關注。這其中，尤以"收購建業(yè)"事件最有典型性。
　　2002年12月7日，海虹控股以1.8億元人民幣收購河南建業(yè)投資管理有限公司60%股權。河南建業(yè)旗下主要資產為2001年1月以2.3億元公開競買的鄭州亞細亞五彩購物廣場，2002年8月完成相關過戶手續(xù)，目前已經整體租賃給河南華聯商廈有限公司，租期20年，現已成為華聯綜超（600631）鄭州店。看起來這確是一個合算的買賣，帶著租約進行轉讓，連后路都為海虹控股想好了。
　　且慢，讓我們再進一步觀察：至2001年底，河南建業(yè)的資產為9057萬元，負債為180萬元，凈資產為7956萬元，全年銷售收入114萬元，沒有其它收入或收益來源，當年凈利潤-75萬元；至收購基準日2002年10月底，公司未經審計的總資產為32590萬元，總負債為24670萬元，凈資產7920萬元，凈利潤-36萬元。但就是這樣一個2001全年營業(yè)額僅100余萬元、2002年前10個月的收入為零、至今仍虧損的公司，卻要以1.8個億收購其60%股權。在同時已生效的收購協(xié)議中還有兩條規(guī)定特別耐人尋味：一是被收購方的原四個自然人股東承擔被收購公司截至2002年10月的所有債務，并需于2003年3月31日前自行將全部債務清償完畢；二是在協(xié)議簽署后20日內將收購款的66.67%支付到四個自然人股東指定的賬號（原文見2002年12月6日的收購公告）。被收購公司的自然人股東自己結清公司原來的全部債務，卻把全部資產單拿出來賣給他人，事情越來越奇妙！而據河南建業(yè)投資管理有限公司一位人士說："在收購初期，海虹和建業(yè)本打算會進行相應的動作，但由于市場和媒體對此事給予了太高的關注度，所以，現在暫時先將此事擱置了起來。"看來，收購建業(yè)確實是"醉翁之意不在酒"。
　　一直十分關注海虹控股二級市場走向的長江證券研究所研究員楊廣偉對《新財經》記者說："以醫(yī)藥電子商務、數字娛樂為主要發(fā)展方向的高科技公司在化纖工業(yè)之外再次引入傳統(tǒng)行業(yè)，目的值得懷疑。如果再把這件事放在海虹現金流吃緊的大環(huán)境下來看，就會更突出，甚至可以講已預付的1.18億收購款（如屬實）更是直接加劇了其現金流的緊張程度。"
　　楊氏指出，上市公司融資是其事業(yè)擴張的最有效手段。2001年4月9日，海虹決定新增發(fā)行不超過4000萬股新股，但時隔兩年，申請才獲得了批準，這期間投資還要繼續(xù)進行。海虹以有限的自有資金向原計劃的投資項目繼續(xù)投資，帶來的結果必定是資金不足。
　　對上市公司而言，資源的有效配置是促進實業(yè)發(fā)展的必要條件，現金更是重中之重。在主業(yè)發(fā)展急需資金的前提下，海虹出人意料地將大筆資金投入與公司主業(yè)并不相干的其他產業(yè)上，按照經濟規(guī)律來分析有點讓人難于理解。而這樣的例子在海虹并不少見。

十萬個為什么

　　豪邁也罷，拼命也好，我們不得不承認，海虹一直非常擅長制造市場熱點。
　　打開海虹控股的K線圖，不難看出這支1992年上市的老字號莊股，在10余年的資本市場歷練中，早已經練就了一套非凡本領。
　　有專業(yè)人士指出，海虹控股1995年虧損，1996年盈利，莊家于1996年底、1997年初的一段時間內在
4.5元價位左右大肆運作了一番；公司1997年又報出巨虧，1998年被ST。但在1998、1999兩年內，其股價卻由5元左右一路上行到17～18元左右，形成一個較大的盈利空間。而自2000年初，其股價更由17元左右一路飆升至83元，3月摘帽時位于78元，隨后急速下跌。從公司年報所公布的股東戶數來看，1998年底的股東戶數是16570戶，1999年底為5735戶，到2000年底則為25385戶，這樣巨大的差別顯示出有深謀遠慮的超級強莊早在1999年就介入其中，到2000年利用公司摘帽之機已成功退出。到了2003年初，海虹股價再度異動，由14元左右上升至18元左右，成交量急劇放大，2月下旬后股價又急速下行，成交量逐漸萎縮如前。2003年3月14日在公司宣布獲準增發(fā)新股信息的刺激下，股價回復14.5元左右。專業(yè)人士表示，過山車般的股價波動已明示出海虹背后莊家的動機和手段。（見圖1：海虹控股的月K線圖）。
如果把海虹控股二級市場的波動和其經營活動對照著一起來看，便又會發(fā)現他們之間的配合如何默契。
　　1996年12月10日，中海恒成為海虹控股的第一大股東；1999年5月，海虹控股子公司完成對北京聯眾電腦技術有限責任公司的收購；2000年3月21日，深圳證券交易所撤消對公司股票交易的特別處理；2002年12月7日和11日，公司以1.8億人民幣收購河南建業(yè)投資管理有限公司60%股權，并投入1.16億元建設"浙江健康網"系統(tǒng)平臺項目；2003年3月17日，增發(fā)不超過4000萬股新股。似乎每一次有事件爆發(fā)，海虹控股就會出現一波行情，無一例外。
　　再來看看海虹控股2000年的相關數據（見表1），這一年里海虹控股的業(yè)績與股價齊飛，而且還是一飛沖天：銷售收入大增到42288萬元，經營性凈現金流狂增到22254萬元，投資活動凈現金流出猛增至18649萬元。但令人不解的是，如此好的銷售業(yè)績和經營現金流量，又未見有大額減值準備計提，而公司的利潤卻僅有7941萬元。有財務專家指出此四項主要指標都已大大偏離了前后各年的對應值。為什么海虹控股的業(yè)績與股價配合得如此完美？為什么現金流如此不正常且又無法說明收支明細？
看來，每一個事件都是海虹"神奇"故事的一個噱頭，有了噱頭，故事講起來自然就輕松多了。但是，海虹還有多少故事沒有講完？

財務漏洞

　　事實上，海虹的故事從未停止，僅從財務報表上就不難聽出各路鑼鼓聲。
　　以化纖、數字娛樂和醫(yī)藥電子商務為主營業(yè)務的海虹控股經營毛利率一直非常高（見表1和表2）：數字娛樂部分2001年、2002年兩年的主營成本幾乎為零，毛利近100%；醫(yī)藥電子商務2001年主營成本為零，2002年的毛利率也達到了90%。即便連全行業(yè)普遍不景氣的化纖產品，連續(xù)三年的毛利也分別有31%、33%、12.3%，遠遠高于同行業(yè)的平均值，但與此同時，公司固定資產減值準備卻計提了1億多（固定資產凈值不足3億，扣除減值準備后不足2億）。而且，公司在營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤總體上都越來越高的情況下，除主營的營業(yè)稅金及附加外，總體上卻是越交越少（見表3）。尤其是所得稅，2002年其營業(yè)利潤為8371萬元，而列示的所得稅費用卻僅為387萬元。
　　對于毛利率的疑問，海虹總裁康健反復強調其數字娛樂和醫(yī)藥電子商務均屬于服務行業(yè)，人員工資等不能被計入成本所致，而稅收走低則是因各地不同程度的退稅政策引起。但值得懷疑的是，即便如此，2002年數字娛樂部門4萬元的成本也過于蹊蹺。
　　對于最受外界詬病的海虹現金流問題，有關財務專家也就其報表內容進行了分析: 在2001年的現金流量表中，經營性其它收入項和支出項中都有近一個億的金額，卻未披露任何明細。而2000年現金流中經營性其它收入、支出項分別是14726萬元、8275萬元，當然也沒有明細。并且，連續(xù)三年以公司的管理費用、營業(yè)費用總額扣除不用付現的折舊、攤銷、減值準備后的余額，都不能合理解釋如此高額的其它項現金支出。尤其奇怪的是2000年其經營性現金凈流入猛然躍升至2.22億元。1999年現金收入中并沒有大額的其它項，但銷售收入項目卻有近0.5～1個億"說不清楚"：當年公司總銷售只有3億元，應收款項還增加了9300多萬元，可銷售收入收到的現金卻近3億元。專家指出，海虹控股的經營性現金流和投資性現金流都存在明顯疑問。
　　與此同時，預付賬款和其它應收款的逐年走高也顯得不太正常(見表1)。海虹控股數字娛樂和醫(yī)藥電子商務2002年銷售收入為20069萬元，主營成本只有940萬元，2001年的成本只有35萬元，既然不用結轉多大的成本，按理應該不用為這兩項預付大額賬款；化纖2002全年銷售13438萬元，成本11786萬元，可預付賬款卻年年攀升，至2002年末達到1.76億，不但遠遠超過全年的主營總成本，而且超過了化纖業(yè)務全年的銷售額。再作進一步分析：在報表預付賬款附注中披露，其中有一筆是按董事會決議"于2002年12月23日預支付股權收購款1.18億"，可投資性現金流中根本找不到這么大一筆支出，這筆款真的已支付了嗎？在海虹2003年4月12日再次補發(fā)的年報修正公告中，提出了對合并現金流量表的修正，即在經營性現金流的其他收入項目和其他支出項目中同時等額增加1.18個億，經營性凈現金流保持不變。有財務專家認為這樣處理很是不妥：首先這筆現金流屬于投資性支出，不能放在經營性現金流中。其次公司該次修正前的報表中的全年營業(yè)額為3.4億元，其他經營性現金流入項目為0.24億元，經營性現金總流入為3.93億元。現在增加了1.18個億元，全年經營性現金總額高達5.11億元，不合乎常理。最后，修正后的合并現金流量表在經營性其它現金流入增加1.18億元后，總的經營性現金流入額應為5.11億元，可海虹控股公布的修正后的報表中仍為3.93億元，和修正前的金額相同；經營性其它現金流出增加1.18億元后，總的經營性流出本應為4.6億元，可公布的修正后報表中仍為3.42億元，也與修正前相同，顯然存在問題（以2003年4月12日海虹控股公告的年報補充為準），看來,海虹得發(fā)第三個年報補丁了。
在2002年報中，海虹參與報表合并的公司多達37個，但在近幾年中，每年都能找到至少讓一家上年參與合并的公司當年不參與合并報表的個例。有財務分析專家開玩笑說，看海虹的財務報表很有趣，大大小小的各類分、子公司進進出出，過一段時間后就有一些公司關停并轉或注銷，對歷史交易查無對證，又有新公司不斷開張，再不斷配之以收購、重組和置換，真正是"亂花漸欲迷人眼"。

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