縱談國(guó)外企業(yè)收購與兼并中的風(fēng)險(xiǎn)管理

企業(yè)購并，這種極具風(fēng)險(xiǎn)性的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，自十五大召開之際，便即在全國(guó)展開。企業(yè)購并活動(dòng)的日益活躍?投資銀行拓展其新興業(yè)務(wù)提供了廣闊的空間和機(jī)會(huì)。然而企業(yè)購并是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，購并交易過程中存在的不確定因素很多，所以收購公司及仲介機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也特別大。如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理是企業(yè)購并活動(dòng)中的核心問題之一，它將直接影響到企業(yè)購并成功與否以及成功購并之後的健康運(yùn)作。但是目前我國(guó)企業(yè)和投資銀行剛剛涉足企業(yè)購并業(yè)務(wù)，對(duì)購并活動(dòng)中出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)的感性認(rèn)識(shí)及理性認(rèn)識(shí)尚處在初級(jí)階段。學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外企業(yè)收購與兼并中的風(fēng)險(xiǎn)管理理論、方法，對(duì)我國(guó)投資銀行拓展其購并業(yè)務(wù)以及企業(yè)提高資本運(yùn)營(yíng)效率都會(huì)有所受益。因此，下面就對(duì)國(guó)外企業(yè)收購與兼并中的一些風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)作一簡(jiǎn)單介紹。
在國(guó)外購并風(fēng)險(xiǎn)管理理論中，美國(guó)學(xué)者莫伯萊把企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)界定?純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)兩種。純粹風(fēng)險(xiǎn)就是只有損失或損失?零，而無獲利可能性的風(fēng)險(xiǎn)。而投資風(fēng)險(xiǎn)則存在三種可能性：沒有損失；遭受損失；獲得收益。純粹風(fēng)險(xiǎn)有一定的規(guī)律性，如符合大數(shù)法則，可以設(shè)計(jì)一套制度來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)則不符合大數(shù)法則，因而管理的方法與純粹風(fēng)險(xiǎn)不同，主要采取組合、中合等方法來避免或減少風(fēng)險(xiǎn)。由企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)所決定，企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)管理兼具金融投資風(fēng)險(xiǎn)管理和實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的某些特徵，有著自己獨(dú)特的管理模式，概括起來就是：購并公司在均衡風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)成本的基礎(chǔ)上，科學(xué)地把握風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，以最經(jīng)濟(jì)有效的方法來綜合處理風(fēng)險(xiǎn)，最終完成企業(yè)購并任務(wù)。從橫向企業(yè)購并過程中發(fā)生的各項(xiàng)業(yè)務(wù)角度看，風(fēng)險(xiǎn)管理包括資産風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理、人事風(fēng)險(xiǎn)管理、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理。從縱向企業(yè)購并過程來看，企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)管理包括：目標(biāo)企業(yè)選擇、購并策略制定、購并操作過程、購并後的整合管理各個(gè)階段上的風(fēng)險(xiǎn)管理。面對(duì)系統(tǒng)復(fù)雜的企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)管理過程，購并者需認(rèn)真做好以下工作：

確定風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)

確定風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)是企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)管理的重要一環(huán)，明確了風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，才能確定風(fēng)險(xiǎn)管理方法，才能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)果作出正確的評(píng)價(jià)，并對(duì)管理過程中可能出現(xiàn)的偏差作及時(shí)有效的糾正。由於企業(yè)購并是一種投資活動(dòng)，制訂的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)應(yīng)該首先保證投資的安全性，其次，才是投資的盈利性和流動(dòng)性。只有確保運(yùn)作資金安全性的前提下，才能保證購并工作連續(xù)性及至獲利。投資的盈利性則要求以最少費(fèi)用獲得最大風(fēng)險(xiǎn)控制收益。反之風(fēng)險(xiǎn)控制者若以高昂成本?代價(jià)，那麼這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理也就失去了意義。
制定科學(xué)縝密的風(fēng)險(xiǎn)管理程式
企業(yè)購并中的風(fēng)險(xiǎn)管理涉及面廣，系統(tǒng)復(fù)雜，?保證風(fēng)險(xiǎn)管理能有效順利地進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)管理一般遵循以下程式：
1 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。即對(duì)可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)分類和全面分析，以搞清楚本次企業(yè)購并活動(dòng)的各個(gè)方面，各個(gè)階段會(huì)碰到哪些風(fēng)險(xiǎn)？引起這些風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是什麼？風(fēng)險(xiǎn)又可能會(huì)造成什麼後果？影響怎樣？等等。

在企業(yè)購并中識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，通常采用以下幾種方法：
（1）目標(biāo)企業(yè)資料分析法。通過對(duì)多家作?購并物件的目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資料進(jìn)行分析，從中找出購并物件存在的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（2）流程圖分析法。即建立一個(gè)展示企業(yè)購并過程各個(gè)環(huán)節(jié)、各項(xiàng)活動(dòng)的流程圖，通過對(duì)流程圖的分析，來揭示企業(yè)購并過程中可能出現(xiàn)的各式風(fēng)險(xiǎn)，及其在各環(huán)節(jié)的分布和對(duì)整體過程的影響。
（3）外部環(huán)境分析法。通過對(duì)與購并企業(yè)相關(guān)的市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的分析，來有效識(shí)別與外部環(huán)境因素相關(guān)的一系列風(fēng)險(xiǎn)。
（4）風(fēng)險(xiǎn)分析詢問法。充分利用專家、組織和政府管理部門所能提供的各種諮詢資訊資料，來識(shí)別可能産生的風(fēng)險(xiǎn)。
2 風(fēng)險(xiǎn)衡量。對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性涉及損失的范圍和程度進(jìn)行評(píng)估和度量，是風(fēng)險(xiǎn)管理中比較困難又是非常關(guān)鍵的一步，有了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較準(zhǔn)確的衡量，風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策才能具有較強(qiáng)的針對(duì)性和有效性，企業(yè)購并行?也就能夠朝有利的方向發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)衡量一般是運(yùn)用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，使用電腦工具，通過對(duì)掌握的資料進(jìn)行科學(xué)的分析來進(jìn)行。具體講，風(fēng)險(xiǎn)衡量一般采用以下三個(gè)主要指標(biāo)。
（1）風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)投資者最大損失額與直接投資額的比例來表示。比例越高代表風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度越大。
（2）風(fēng)險(xiǎn)分布。有的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生具有的一定的概率分布，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)定得較高時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大；反之，風(fēng)險(xiǎn)可能性小。購并公司可在這一風(fēng)險(xiǎn)分布中選擇比較合適的購并方案。
（3）風(fēng)險(xiǎn)頻率。即從某一特定的時(shí)間內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的次數(shù)多少的角度去衡量風(fēng)險(xiǎn)，次數(shù)越多，風(fēng)險(xiǎn)越大；次數(shù)越少，風(fēng)險(xiǎn)越小。
3 風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策。在識(shí)別和衡量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，第三步就要針對(duì)各種類型的風(fēng)險(xiǎn)及可能的影響程式，擬定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策。
通常，風(fēng)險(xiǎn)管理的直接目的有兩條：一是盡量阻止風(fēng)險(xiǎn)損失的發(fā)生；二是對(duì)不可避免要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)必須盡快作出補(bǔ)償。相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策可分?兩大類：一是風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策。這一對(duì)策就是最大限度地降低預(yù)期的各種風(fēng)險(xiǎn)損失，力求減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。其所采用的手段主要有：損失回避；風(fēng)險(xiǎn)隔離；風(fēng)險(xiǎn)組合等。二是風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)對(duì)策。即指預(yù)籌一部分資金以備不測(cè)事件發(fā)生時(shí)，迅速加以補(bǔ)償，以使整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍能繼續(xù)進(jìn)行下去。其采取的手段主要有：自我承擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等。

根據(jù)目前的風(fēng)險(xiǎn)損失狀況以及既定的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策進(jìn)行比較、篩選，選擇最佳的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策或?qū)Σ呓M合，是風(fēng)險(xiǎn)管理工作中一項(xiàng)非常重要的工作。風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策選擇原則應(yīng)主要考慮兩個(gè)方面：一是從質(zhì)的方面去衡量備選對(duì)策方案，肯定或否定該方案價(jià)值，考慮其對(duì)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的意義和效果；二是從量的方面去衡量考慮，每個(gè)方案對(duì)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的保證程度，考慮每項(xiàng)對(duì)策方案實(shí)施所費(fèi)成本比較等。此外還可用一些數(shù)學(xué)方法來選擇最優(yōu)方案，供決策時(shí)叁考。

4 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策實(shí)施及後果評(píng)價(jià)。在確定了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策之後，就要進(jìn)一步制訂具體的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，這一計(jì)劃包括具體的目標(biāo)、手段及相應(yīng)的時(shí)間表等內(nèi)容。然後根據(jù)計(jì)劃具體執(zhí)行各項(xiàng)工作和措施。在實(shí)施對(duì)策過程中，應(yīng)把握兩點(diǎn)：一是使風(fēng)險(xiǎn)管理行?與整個(gè)企業(yè)購并活動(dòng)中其他管理行?相互配合，互相協(xié)調(diào)進(jìn)行；二是定期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃實(shí)施的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，根據(jù)不斷出現(xiàn)的新情況、新問題，并對(duì)照風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，及時(shí)調(diào)整計(jì)劃。使風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃不斷實(shí)施，不斷評(píng)價(jià)，不斷調(diào)整，貫穿於購并計(jì)劃執(zhí)行的全過程。 熟悉風(fēng)險(xiǎn)管理手段。
在企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃具體實(shí)施中，能否正確選擇和運(yùn)用各種風(fēng)險(xiǎn)管理手段，是保證風(fēng)險(xiǎn)管理工作取得滿意效果的關(guān)鍵，因而購并者必須對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)管理手段有一精深的了解。在風(fēng)險(xiǎn)管理中，經(jīng)常使用的風(fēng)險(xiǎn)管理手段有：

1 風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策中所采用的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。
（1）損失回避。指通過放棄或不進(jìn)行某項(xiàng)活動(dòng)以從根本上消除風(fēng)險(xiǎn)源來回避損失。它在徹底消除風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí)使獲利的可能性降?零，因而也是一種最消極的風(fēng)險(xiǎn)防范手段。但是，損失回避操作簡(jiǎn)單，成本很小，如果運(yùn)用恰當(dāng)，經(jīng)常會(huì)發(fā)揮非常有效的作用。
（2）損失控制。這是一種普遍采用的手段，主要就是通過減少損失發(fā)生的機(jī)會(huì)，或通過減輕損失的嚴(yán)重性，來處理那些不能回避或轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)隔離。即在企業(yè)購并過程中，對(duì)某一活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行空間和時(shí)間上的隔離，以使這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)購并整體活動(dòng)影響盡可能地減少。風(fēng)險(xiǎn)隔離雖然總體上會(huì)減少損失，但由於要相應(yīng)增加所要控制的單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)單位，也可能增加一定的管理費(fèi)用。

（4）風(fēng)險(xiǎn)組合。這是與風(fēng)險(xiǎn)隔離相對(duì)應(yīng)的，通過增加風(fēng)險(xiǎn)單位的數(shù)量使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性降低來提高防范能力的一種風(fēng)險(xiǎn)控制手段。

（5）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。就是通過合同將可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和法律責(zé)任轉(zhuǎn)移給其他人以達(dá)到減少風(fēng)險(xiǎn)損失的目的。

2 在風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)對(duì)策中所運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

（1）財(cái)務(wù)型非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。這種手段主要是利用外部資金來支付可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失，將損失的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給非保險(xiǎn)業(yè)的其他人。它與風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移有所不同，它只能轉(zhuǎn)嫁財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，無法轉(zhuǎn)移法律責(zé)任。實(shí)施這一風(fēng)險(xiǎn)管理手段的主要目的是?了利用全部資金，弭補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失，而不是?了把整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任全部轉(zhuǎn)移出去。 （2）自我承擔(dān)。當(dāng)某種風(fēng)險(xiǎn)不能避免，或者冒此風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)獲取較大利潤(rùn)時(shí)，可以將風(fēng)險(xiǎn)保留下來，自己承擔(dān)責(zé)任。在企業(yè)決定自我承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)後，還應(yīng)與其他風(fēng)險(xiǎn)管理手段一起配合作用。
風(fēng)險(xiǎn)管理者可根據(jù)購并的實(shí)際情況，對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)管理手段或單獨(dú)采用或組合采用，甚至還可以創(chuàng)造出新的有效的管理手段。

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