1929－1933年席卷資本主義世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)促成了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生，這次“大蕭條”也成為了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要對(duì)象。為了解釋大蕭條過(guò)后的經(jīng)濟(jì)蕭條，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)提出了關(guān)于通貨緊縮的多種經(jīng)濟(jì)理論。

　　一、古典學(xué)派的經(jīng)濟(jì)周期理論

　　在大蕭條之前古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家就觀察到了資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的周期性波動(dòng)現(xiàn)象。古典學(xué)派的核心觀點(diǎn)是市場(chǎng)存在自我調(diào)整的均衡機(jī)制。英國(guó)A.C.庇古（1943）認(rèn)為當(dāng)價(jià)格總水平降低后，人們持有的財(cái)富價(jià)值相應(yīng)增加，因此就會(huì)增加消費(fèi)，從而帶來(lái)需求的擴(kuò)張和就業(yè)的增加，使經(jīng)濟(jì)體系重新恢復(fù)均衡。經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“庇古效應(yīng)”。 庇古和D.H.羅伯遜（1890～1963）以投資過(guò)多來(lái)解釋危機(jī)。投資過(guò)多論者一般根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的如下事實(shí)，即固定資本的生產(chǎn)在高漲階段有很大增加，在蕭條階段減縮很多，而消費(fèi)資料的生產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期各階段則變動(dòng)不多。他們一般把經(jīng)濟(jì)高漲的動(dòng)因，歸結(jié)為新技術(shù)的發(fā)明，新市場(chǎng)的開(kāi)拓以及蕭條階段利率很低。至于危機(jī)的產(chǎn)生，據(jù)認(rèn)為是由于高漲階段的生產(chǎn)資料的生產(chǎn)過(guò)多或供給過(guò)多。所謂生產(chǎn)資料的供給過(guò)多，可看做是對(duì)生產(chǎn)資料的需求不足，后者則可看做是由于儲(chǔ)蓄不足，而儲(chǔ)蓄不足則可看做是消費(fèi)過(guò)多。所以這種理論又可稱為資本短缺理論或消費(fèi)過(guò)多理論。

　　庇古的論點(diǎn)一經(jīng)提出就受到激烈的批評(píng)?？ㄈR茨基指出并非所有資產(chǎn)都具有庇古所說(shuō)的財(cái)富效應(yīng)，比如私人部門的債權(quán)；還有學(xué)者從消費(fèi)者預(yù)期的角度指出，價(jià)格水平的下降會(huì)引起價(jià)格進(jìn)一步下降的預(yù)期，從而削弱庇古效應(yīng)。

　　從實(shí)證的角度看，盡管財(cái)富實(shí)際價(jià)值與消費(fèi)者支出之間存在正相關(guān)關(guān)系，但系數(shù)非常小，故依賴庇古效應(yīng)使經(jīng)濟(jì)體系恢復(fù)均衡所需要的時(shí)間非常漫長(zhǎng)。大蕭條從事實(shí)上證偽了經(jīng)濟(jì)體系具備自動(dòng)恢復(fù)均衡的能力。

　　二、凱恩斯的通貨緊縮理論

　　在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中，凱恩斯將大蕭條概括為有效需求不足和非自愿失業(yè)。有效需求指的是有支付能力的需求，凱恩斯將其定義為總供給和總需求均衡狀態(tài)下的需求水平。令Z為雇傭N個(gè)人時(shí)產(chǎn)品的總供給價(jià)格，Z與N的關(guān)系為Z＝Φ（N），該式即總供給函數(shù)；令D為企業(yè)家雇傭N個(gè)人時(shí)所預(yù)期的賣價(jià)，D與N的關(guān)系D＝f（N）即為總需求函數(shù)?？偣┙o與總需求低于有效需求的均衡就同時(shí)表現(xiàn)為價(jià)格水平低迷和非自愿失業(yè)。

　　 在封閉經(jīng)濟(jì)體系中，有效需求包括個(gè)人消費(fèi)（C）﹑企業(yè)投資（I）和政府支出（G）三個(gè)部分。其中消費(fèi)需求取決于個(gè)人收入水平，投資需求取決于資本的邊際效率。令個(gè)人收入為Y，則dC/dY<1，即個(gè)人消費(fèi)的增加只占收入增加的一部分，隨著個(gè)人收入的增加，消費(fèi)所占的比例越來(lái)越小。在消費(fèi)趨于穩(wěn)定的情況下，只能依靠企業(yè)投資和政府支出拉動(dòng)有效需求。
　　企業(yè)的投資需求取決于資本的預(yù)期利潤(rùn)率，它相當(dāng)于資本邊際效率與利息率之間的差額。這一差額越大，企業(yè)家的投資需求越旺盛。政府可以通過(guò)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)降低利息率水平，擴(kuò)大資本邊際效率與利息率之間的差額，從而鼓勵(lì)企業(yè)投資，拉動(dòng)有效需求。

　　在貨幣需求領(lǐng)域，凱恩斯創(chuàng)造了流動(dòng)偏好的概念。凱恩斯將個(gè)人和企業(yè)持有貨幣的動(dòng)機(jī)劃分為交易動(dòng)機(jī)﹑預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)。因?yàn)榻灰缀皖A(yù)防性需要，人們?cè)敢獬钟胸泿呕蛞鬃儸F(xiàn)的資產(chǎn)，當(dāng)利息率被下降到足夠低的水平之后，人們認(rèn)為有價(jià)證券的價(jià)格不會(huì)繼續(xù)上漲，從而傾向于大量持有貨幣，此時(shí)即是擴(kuò)大貨幣供給，也無(wú)法降低利率。

　　此外，由于隨著投資的增加，資本邊際效率呈遞減趨勢(shì)，故企業(yè)的投資規(guī)模不可能無(wú)限制的擴(kuò)大。所以在出現(xiàn)嚴(yán)重通貨緊縮時(shí)，必需通過(guò)擴(kuò)大政府開(kāi)支來(lái)拉動(dòng)有效需求。

　　三、費(fèi)雪的債務(wù)－通貨緊縮理論

　　有關(guān)通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)蕭條的研究中大多忽視了金融市場(chǎng)的作用，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論中把金融市場(chǎng)中的作用抽象掉了。金融市場(chǎng)被認(rèn)為只是傳遞價(jià)格信號(hào)或是作為貨幣政策的操作平臺(tái)，其自身結(jié)構(gòu)和發(fā)展?fàn)顩r對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生影響。

　　與凱恩斯的有效需求理論不同的是，費(fèi)雪是從供給的理論解釋大蕭條的（費(fèi)雪 1933）。費(fèi)雪的理論分析是從某個(gè)時(shí)點(diǎn)經(jīng)濟(jì)體系中存在過(guò)度負(fù)債這一假設(shè)開(kāi)始的，由于債務(wù)人或債權(quán)人開(kāi)始注意到這種危險(xiǎn)，過(guò)度負(fù)債趨于導(dǎo)致債務(wù)清算。債務(wù)清算導(dǎo)致銷售的困難﹑貨幣周轉(zhuǎn)速度下滑，從而導(dǎo)致存款貨幣收縮。存款貨幣的收縮又導(dǎo)致價(jià)格水平的下降，如果價(jià)格下降的趨勢(shì)沒(méi)有被抑制，就將會(huì)出現(xiàn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和利潤(rùn)的下降，導(dǎo)致虧損﹑破產(chǎn)和失業(yè)。這類破產(chǎn)和失業(yè)又會(huì)導(dǎo)致悲觀情緒和信心的喪失，引起貨幣周轉(zhuǎn)速度更大幅度的下降和價(jià)格水平的持續(xù)下跌。以上變動(dòng)導(dǎo)致名義利息率的下降和實(shí)際利息率的上升，進(jìn)一步加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)。據(jù)費(fèi)雪本人的實(shí)例研究，從1929年到1933年3月，債務(wù)清償減少了20％的名義債務(wù)，但是美元升值（物價(jià)下跌）75％，這樣真實(shí)債務(wù)卻上升了40％。

　　費(fèi)雪認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)變動(dòng)存在趨于穩(wěn)定和不穩(wěn)定的臨時(shí)擾動(dòng)。由于新發(fā)明產(chǎn)生了新的投資機(jī)會(huì)，容易導(dǎo)致過(guò)度負(fù)債，而債務(wù)危機(jī)的一系列后果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系的長(zhǎng)期不穩(wěn)定。走出蕭條要么通過(guò)自由放任的政策，要么通過(guò)合適的通貨膨脹。

　　四、貨幣學(xué)派對(duì)通縮的解釋

　　凱恩斯運(yùn)用流動(dòng)性偏好的假設(shè)得出的貨幣政策失效的觀點(diǎn)，受到了貨幣主義學(xué)派的反駁。弗里德曼指出，貨幣存量的大幅度變動(dòng)是一般價(jià)格水平大幅度變動(dòng)的必要且充分的條件。人們將財(cái)產(chǎn)在多種資產(chǎn)中分配使得各種資產(chǎn)的邊際收益率相等，當(dāng)貨幣管理當(dāng)局緊縮貨幣時(shí)，貨幣資產(chǎn)的邊際收益率上升，人們就會(huì)將金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成貨幣資產(chǎn)，這就可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格降低。

　　弗里德曼和施瓦茨在其《1867－1960年美國(guó)貨幣史》中將大蕭條歸因于美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策。出于對(duì)股市中投機(jī)的關(guān)心，聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上出售債券來(lái)降低貨幣供給的增長(zhǎng)率，并且通過(guò)提高貼現(xiàn)率來(lái)阻礙成員銀行的借貸。結(jié)果是M2的增長(zhǎng)率由1927年至1928年的3.8％降低到1928年至1929年的0.4％。由于聯(lián)儲(chǔ)體系的緊縮嚴(yán)重削弱了銀行體系的流動(dòng)性，導(dǎo)致了1930－1933年間的銀行危機(jī)，從而使蕭條更加嚴(yán)重。

　　貨幣學(xué)派的政策處方是：為了避免大規(guī)模的通貨膨脹和通貨緊縮，貨幣當(dāng)局應(yīng)該公開(kāi)采取一種貨幣政策，使貨幣總量保持一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。由于貨幣當(dāng)局反應(yīng)過(guò)度的傾向，凱恩斯主義相機(jī)抉擇政策可能加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，所以應(yīng)避免貨幣政策的擺動(dòng)，采取單一的貨幣政策。

　　五、奧地利學(xué)派的解釋

　　在奧地利學(xué)派的理論中，通貨緊縮是一種派生的過(guò)程，是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失調(diào)引起的（Mises（米塞斯 1921）Hayek（ 哈耶克 1929，1931）。他們將經(jīng)濟(jì)周期的原因歸結(jié)為貨幣擴(kuò)張?jiān)斐蛇^(guò)度投資，又稱為貨幣投資過(guò)度論。

　　哈耶克認(rèn)為，由銀行系統(tǒng)派生的信貸將促使市場(chǎng)利率下降，企業(yè)家受這個(gè)信號(hào)的引導(dǎo)而重新配置資源，從初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)向投資品生產(chǎn)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，由于初級(jí)產(chǎn)品的供給相對(duì)短缺，其價(jià)格會(huì)相對(duì)于投資品上漲。初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上漲將促使企業(yè)的生產(chǎn)轉(zhuǎn)向初級(jí)產(chǎn)品，縮短生產(chǎn)過(guò)程，導(dǎo)致利率的提高。利率的提高使低利率時(shí)有利可圖的投資變得無(wú)利可圖，危機(jī)隨之出現(xiàn)。另一方面，如果當(dāng)初過(guò)多的貨幣流向投資品，而投資品部門的預(yù)期收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)使得銀行的貸款質(zhì)量惡化，從而導(dǎo)致信貸收縮和清算危機(jī)。

　　米塞斯和哈耶克等人認(rèn)為，通貨緊縮是繁榮過(guò)度的必然后果。危機(jī)一旦開(kāi)始，就應(yīng)該允許通過(guò)衰退使經(jīng)濟(jì)體系恢復(fù)均衡。他們認(rèn)為公共工程和政府投資會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步扭曲，最合適的政策是聽(tīng)任通貨緊縮的自然發(fā)展。

　　奧地利學(xué)派和貨幣主義學(xué)派同樣強(qiáng)調(diào)貨幣沖擊在大蕭條中所起的作用，不過(guò)貨幣主義者批評(píng)聯(lián)儲(chǔ)做得太少太晚，而奧地利學(xué)派認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)做得太多，抑制了自由市場(chǎng)向新的均衡調(diào)整，從而加劇了蕭條。羅斯巴德指出，在1921－1929年美國(guó)政府實(shí)施的通貨膨脹政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過(guò)度繁榮，為大蕭條埋下了伏筆。在股市崩盤后，聯(lián)儲(chǔ)在一周內(nèi)向美國(guó)的銀行追加了3.5億美元的準(zhǔn)備金；在11月最后一周，成員銀行的存款增加了18億美元，一周內(nèi)擴(kuò)張了近10％；同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)將再貼現(xiàn)利率由股市崩盤時(shí)的6％下調(diào)至4.5％。1929年底，銀行的準(zhǔn)備金水平與崩盤前差異不大。胡佛政府的財(cái)政部長(zhǎng)宣稱“有足夠的信貸提供”。羅斯巴德的證據(jù)表明，1929年的股市崩盤后美國(guó)政府采取了信貸擴(kuò)張的政策，但是貨幣的緊縮是經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)生的而非聯(lián)儲(chǔ)的政策所致。結(jié)果信貸擴(kuò)張政策不僅沒(méi)有抑制住蕭條，反而延長(zhǎng)了蕭條。羅斯巴德得出的結(jié)論是，1929年的蕭條并非自由放任的結(jié)果，而是政府沒(méi)有實(shí)施自由放任政策所造成的。

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