赤字年年有，今年特別多。溫總理3月5日在政府工作報(bào)告中披露，為彌補(bǔ)財(cái)政減收增支形成的缺口，2009年中國(guó)財(cái)政赤字將擴(kuò)增至9500億元。這的確是一個(gè)會(huì)讓人感到驚奇的數(shù)字，要知道，這是新中國(guó)成立60年來(lái)最高額度的財(cái)政赤字，并且與2003年歷史最大規(guī)模赤字3198億元相比，在絕對(duì)量上增加了近200%。

一石激起千層浪，對(duì)如此高的財(cái)政赤字該與不該的爭(zhēng)議此起彼伏，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)便是高財(cái)政赤字帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠承受如此高位的風(fēng)險(xiǎn)壓力嗎，會(huì)不會(huì)對(duì)以后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)隱患？

國(guó)際上對(duì)財(cái)政赤字的高低評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)，一個(gè)是赤字率(赤字占GDP比重)不超過(guò)3%，一個(gè)是負(fù)債率(國(guó)債余額占GDP比重)不超過(guò)60%。當(dāng)前的財(cái)政赤字已經(jīng)觸及了第一條標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到將近3%的水平，而負(fù)債率剛剛達(dá)到20%左右，離風(fēng)險(xiǎn)控制線還有一段較長(zhǎng)的距離。因此，爭(zhēng)議的焦點(diǎn)便轉(zhuǎn)換為“2009年的積極財(cái)政政策是否過(guò)于激進(jìn)”這樣一個(gè)命題。

我對(duì)財(cái)政赤字的關(guān)注點(diǎn)稍有不同：評(píng)價(jià)中國(guó)當(dāng)前的積極財(cái)政政策，要從短期和中長(zhǎng)期兩個(gè)視角來(lái)看。從短期來(lái)看，積極的財(cái)政政策，甚至更高一些的財(cái)政赤字不僅是可行的，而且是必需的；從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)政府的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)則必須高度關(guān)注并積極應(yīng)對(duì)。

為什么短期的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)可以承受呢？盡管國(guó)際上評(píng)價(jià)國(guó)家財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)一般是赤字率不超過(guò)3%，中國(guó)2009年的赤字率也的確已經(jīng)接近這一警戒線。但是在我看來(lái)，赤字率并不足為憑：其一，這次財(cái)政赤字是通過(guò)發(fā)行國(guó)債和地方債籌措，而通過(guò)發(fā)行方式可以看出，主要的發(fā)行對(duì)象是國(guó)內(nèi)民眾，也就是說(shuō)，國(guó)債釋放出來(lái)的主要是當(dāng)前46億的居民儲(chǔ)蓄。把銀行負(fù)債變成了國(guó)債，把商業(yè)信用升級(jí)成國(guó)家信用，風(fēng)險(xiǎn)不是升高了，而是顯著降低了；其二，中國(guó)正處于人口紅利期的敏感階段，每年新增的適齡就業(yè)人口和生產(chǎn)力提高后釋放出來(lái)的農(nóng)村人口構(gòu)成了就業(yè)的巨大壓力，如果不能很好的消化這個(gè)壓力，帶來(lái)的不僅僅是發(fā)展停滯的問(wèn)題，更為嚴(yán)重的將是穩(wěn)定的問(wèn)題。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局面前，穩(wěn)定是第一位的；其三，溫總理反復(fù)強(qiáng)調(diào)信心比什么都重要，當(dāng)前階段如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的掉頭向下，則過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的改革成果將會(huì)受到致命的打擊，包括中國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和脆弱的制造業(yè)，因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持一定的增長(zhǎng)速度，不僅僅可以換來(lái)信心，更可以換來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間。

從這個(gè)意義上講，以財(cái)政赤字換來(lái)就業(yè)率的提升和GDP的適度增長(zhǎng)，是宏觀政策必須擔(dān)負(fù)的責(zé)任，適度的風(fēng)險(xiǎn)也是必須付出的代價(jià)。所以說(shuō)，財(cái)政赤字帶來(lái)的短期風(fēng)險(xiǎn)和壓力是中國(guó)的綜合國(guó)力完全可以承受的，君不見(jiàn)，美國(guó)的赤字率已經(jīng)高企到8%了嗎？

但是，并不是說(shuō)財(cái)政赤字便對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有侵害。對(duì)于大家提到較少的另外一個(gè)指標(biāo)，也就是負(fù)債率指標(biāo)，筆者反倒更為擔(dān)心。的確，按照公開(kāi)的口徑來(lái)看，中國(guó)目前的負(fù)債率是20%左右，離所謂的風(fēng)險(xiǎn)線還有很大一段距離。但是，如果考慮到中國(guó)的名義負(fù)債率并不能反映中國(guó)的實(shí)際負(fù)債水平，中國(guó)政府的隱性負(fù)債甚至可能高于當(dāng)前的顯性負(fù)債水平，那么實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)恐怕就比較可怕了！

隱性負(fù)債的其中一個(gè)主體來(lái)自企業(yè)債，目前以各地方政府為背景的城市投資公司，正成為向國(guó)家發(fā)改委申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券的主力軍。而這些城投公司所發(fā)行的企業(yè)債券，被外界認(rèn)為屬于變相的地方債券。另?yè)?jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)的消息，中國(guó)今年將擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行，去年四季度以來(lái)，已有45家企業(yè)發(fā)行債券大體籌措資金1300多億元，另有50多家企業(yè)已提出債券發(fā)行申請(qǐng)，預(yù)計(jì)籌集金額近1000億。

這些企業(yè)債，透支的是地方政府信用，最終同樣會(huì)影響到國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。盡管相關(guān)的準(zhǔn)確數(shù)字我并未得到，但是粗略估計(jì)，總額應(yīng)該不會(huì)低于顯性負(fù)債的水平。因此，如果算上隱性負(fù)債的話，中國(guó)政府的負(fù)債率水平將會(huì)達(dá)到接近60%風(fēng)險(xiǎn)控制線的程度。大規(guī)模赤字帶來(lái)的最大挑戰(zhàn)是其可持續(xù)性問(wèn)題。政府一定要警惕未來(lái)兩三年繼續(xù)較大幅度增發(fā)財(cái)政赤字的可持續(xù)性。

因此，在2009年實(shí)施積極的財(cái)政政策，安排一定額度的財(cái)政赤字不僅是必要而且必須。但是不同的機(jī)制安排也會(huì)影響到財(cái)政政策的有效性。

首先，財(cái)政赤字不能僅僅是源于增加投資。我注意到一點(diǎn)：2009年財(cái)政預(yù)算中，全國(guó)財(cái)政收入66230億元，增長(zhǎng)8%；全國(guó)財(cái)政支出76235億元，增長(zhǎng)22.1%；全國(guó)財(cái)政收支差額9500億元通過(guò)發(fā)債彌補(bǔ)。這說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，財(cái)政赤字可能是單邊的投資增加造成的，而這將會(huì)進(jìn)一步削弱內(nèi)需對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的影響。事實(shí)上，通過(guò)一定程度的減少財(cái)政收入形成預(yù)算赤字的方式可能更為有效，也更能起到潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲的作用。

其次，要謹(jǐn)防對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)沖擊過(guò)大。我也注意到這次增加的很多投資是用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改善民生建設(shè)。但是，從大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的刺激內(nèi)需政策角度看，大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目基本集中在大型的壟斷性國(guó)有企業(yè)，調(diào)整中或許不一定出現(xiàn)“民企國(guó)企化，國(guó)企央企化，央企壟斷化”的現(xiàn)象，但是對(duì)大量資源投入到壟斷的資本密集型企業(yè)、而對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)沖擊過(guò)大，這些狀況還是需要防范。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松也提出建議，希望在增加投資的過(guò)程中，能夠加大對(duì)于勞動(dòng)密集型企業(yè)的關(guān)注。

第三，對(duì)于地方債券的發(fā)行，還是要穩(wěn)妥、審慎，不能一放了之。不僅僅要加強(qiáng)總量控制，還要加強(qiáng)結(jié)構(gòu)控制和過(guò)程控制，否則地方政府的投資沖動(dòng)可能會(huì)造就出大量良莠不齊的投資項(xiàng)目出來(lái)，積極的財(cái)政政策可能會(huì)被引向陌路。

總之一句話：高額財(cái)政赤字短期風(fēng)險(xiǎn)可承受，中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)須關(guān)注，赤字財(cái)政的落實(shí)機(jī)制是解決當(dāng)前問(wèn)題的關(guān)鍵。

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