美聯(lián)儲(chǔ)于本周緊急降息75個(gè)基點(diǎn)，顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂越來越強(qiáng)烈了。這對(duì)正在醞釀進(jìn)一步緊縮政策的中國央行和其他亞洲國家央行來說，是出了一道難題。亞洲央行現(xiàn)在最擔(dān)心的不是經(jīng)濟(jì)過熱，而是在美國的拖累下亞洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“滯脹”。然而美國大幅減息后，中美間利率已經(jīng)倒掛了，這限制了中國央行的加息空間。

　　華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直認(rèn)為，中國的政策制定者低估了美國經(jīng)濟(jì)衰退給中國帶來的影響。美聯(lián)儲(chǔ)打破常規(guī)在非正式會(huì)議期間減息，顯示了他們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心程度。如果全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國甚至可能面對(duì)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。過去很長一段時(shí)間內(nèi)，中國依靠投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，并成功將多余的產(chǎn)能出口。但如果全球?qū)χ袊圃斓漠a(chǎn)品胃口變小，中國將不得不自己消化這些過剩的產(chǎn)能。

　　比較中美兩國的利率周期可以發(fā)現(xiàn)：雖然從大體趨勢上基本保持一致，但中國的降息周期總是滯后于美國一年左右，這大概是因?yàn)橥庑鑼?duì)中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響需要經(jīng)過一段時(shí)間。譬如美國1995年開始降息，而中國在1996年才開始降息?？萍脊膳菽茰鐚?dǎo)致美國2001年開始大幅降息，而中國只在2002年降息一次。

　　在最近一兩年內(nèi)，學(xué)術(shù)界和業(yè)界熱烈爭論，亞洲股市是否已經(jīng)與美國股市脫鉤。從最近兩周亞洲市場的狂跌來看，亞洲還是跟著美國亦步亦趨。亞洲股市的這種表現(xiàn)并不讓人感到奇怪。在過去五年內(nèi)，亞洲資本市場的規(guī)模猛增，市值相對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的比例已經(jīng)比五年前增加了兩倍。但亞洲市場的大擴(kuò)張離不開歐美投資者的參與，當(dāng)這些投資者的本國市場出現(xiàn)問題時(shí)，他們的第一反應(yīng)就是賣掉新興市場的股票，反正這些投資已經(jīng)升值了不少。換句話說，亞洲市場現(xiàn)在已成為歐美投資者的取款機(jī)，這就使得亞洲市場的波動(dòng)甚至超過美國。

　　亞洲經(jīng)濟(jì)也尚未和美國經(jīng)濟(jì)脫鉤。雖然亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易已經(jīng)占據(jù)它們貿(mào)易總量的一半左右，但事實(shí)上這些貿(mào)易中有一大部分的最終目的地還是歐美。

　　而如果亞洲在經(jīng)濟(jì)和金融層面都不能和美國脫鉤，那不可避免的是，他們?cè)谡呱弦惨獏⒖細(xì)W美央行的做法。

　　這并不是說美聯(lián)儲(chǔ)怎么做，亞洲國家的央行就要跟著怎么做，因?yàn)楫吘勾蠹颐鎸?duì)的問題是不同的。美國面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，而亞洲的問題只不過是經(jīng)濟(jì)增長放緩，同時(shí)通脹居高不下。

　　考察中國目前CPI的持續(xù)上升，既有需求拉動(dòng)，也有成本推動(dòng)的因素。所以，隨著外需增長的放緩，CPI將逐步回落。但另一方面，CPI上漲也有明顯的供給短缺導(dǎo)致的成本推動(dòng)特征，如糧食、原油及其他原材料價(jià)格的上漲，以及人工成本的上升。這就需要央行繼續(xù)加息，來改變負(fù)利率的現(xiàn)狀。

　　和美聯(lián)儲(chǔ)不同，中國貨幣政策制定者除了利率以外，還有不少其他工具。如果擔(dān)心出口增速大幅放緩，可以考慮減緩人民幣升值的速度；如果希望通過刺激內(nèi)需來彌補(bǔ)外需放緩帶來的副作用，央行可以放松信貸規(guī)模的控制。

　　如果說2007年是全球通脹年，那么2008年就很有可能是滯脹年（stagflation）。市場普遍預(yù)期，在本月底的議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)再次減息50個(gè)基點(diǎn)的概率相當(dāng)高。那么，擺在亞洲國家央行面前的難題就是，究竟跟還是不跟。筆者認(rèn)為最好還是等等看，看美國降息和刺激經(jīng)濟(jì)的舉措究竟有多大用處，再來給本國經(jīng)濟(jì)對(duì)癥下藥。

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