把國(guó)企的戰(zhàn)略重組交給市場(chǎng)，讓市場(chǎng)來(lái)決定定價(jià)權(quán)，有利于最大程度地保護(hù)股東利益，也有利于最大程度地實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，這就是中航這個(gè)“攪局者”給我們的最大啟示。

　　2008年的大幕剛剛撩起，中國(guó)資本市場(chǎng)就開(kāi)始出現(xiàn)硝煙味。東方航空(600115行情,股吧)醞釀兩年多的通過(guò)定向增發(fā)H股引入境外戰(zhàn)略投資者方案，在日前召開(kāi)的股東大會(huì)上被高票否決，“東新戀”出現(xiàn)了巨大的變數(shù)。出現(xiàn)這種變化的主要原因是中航集團(tuán)提出了比原方案優(yōu)厚得多的增發(fā)方案，受到了H股股東和A股股東的熱烈支持。在這場(chǎng)博弈中，中航方面初戰(zhàn)告捷，這個(gè)半路殺出的“程咬金”使東航與外資艱苦談判的成果基本上付諸東流，中航因此被戴上了“攪局者”的帽子。

　　“攪局”，詞典上的解釋是“擾亂別人安排好的事情”，“攪局者”給人的印象總是破壞分子、搗亂分子。確實(shí)，由于中航在關(guān)鍵時(shí)刻拋出新方案，馬拉松式的“東新戀”在眼看就要結(jié)成正果之時(shí)流產(chǎn)了，東航董事長(zhǎng)李豐華因此指責(zé)競(jìng)爭(zhēng)者存在不規(guī)范運(yùn)作。然而，東航的股東卻并不這樣看，高達(dá)77.61%的H股股東和94.04%的A股股東對(duì)“東新戀”方案投了否決票，說(shuō)明他們歡迎中航這個(gè)“攪局者”。這些投出否決票的股東不是傻瓜，新航方面購(gòu)買東航H股的價(jià)格是每股3.80港元，而中航方案則承諾購(gòu)買價(jià)不低于每股5港元，哪個(gè)方案有利于股東一目了然。

　　如果沒(méi)有出現(xiàn)中航這個(gè)“攪局者”，“東新戀”很可能一舉成功，但是股東利益卻沒(méi)有實(shí)現(xiàn)最大化。上市公司通過(guò)增資來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，這是一種市場(chǎng)行為，市場(chǎng)對(duì)此最有發(fā)言權(quán)。但是，在整個(gè)“東新戀”長(zhǎng)達(dá)兩年的談判過(guò)程中，股票發(fā)行者與購(gòu)買者雙方達(dá)成定價(jià)，繞過(guò)了市場(chǎng)的博弈，這不利于東航其他股東的利益主張。出現(xiàn)一個(gè)“攪局者”，實(shí)際上是將定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng)。由此來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)博弈需要“攪局者”出現(xiàn)。

　　東航是一個(gè)大型國(guó)企，它的定向增發(fā)是近幾年正在大力推進(jìn)的國(guó)企整合中的一例。但是我們也看到，一些央企的整合沒(méi)有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)博弈，而是由國(guó)資委批準(zhǔn)就可以了。國(guó)資委作為央企的最大股東，當(dāng)然可以行使這樣的權(quán)利，但國(guó)資委其實(shí)還有行政管理者的身份，這兩種身份有時(shí)候會(huì)產(chǎn)生模糊，與其他類別股東并不能完全保持一致。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，在此次東航整合風(fēng)波中，國(guó)資委最后明確將決定權(quán)交給市場(chǎng)，是一個(gè)顯著的進(jìn)步。如果把此事與兩年前發(fā)生的徐工收購(gòu)戰(zhàn)相比較，更可看出其非凡的意義。當(dāng)時(shí)，當(dāng)徐工與外資企業(yè)凱雷集團(tuán)即將達(dá)成協(xié)議時(shí)，三一重工(600031行情,股吧)出來(lái)“攪局”，提出了較凱雷更為優(yōu)惠的方案，但徐工對(duì)此置之不理，國(guó)資委的態(tài)度也比較曖昧。盡管雙方的“口水戰(zhàn)”比較激烈，但徐工的整合最終沒(méi)有交付市場(chǎng)，這不能不說(shuō)是一個(gè)很大的遺憾，徐工的股東利益沒(méi)有實(shí)現(xiàn)最大化，實(shí)際上國(guó)有資產(chǎn)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)最大程度的保值增值。

　　國(guó)企整合是未來(lái)幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重頭戲。此次東航事件，不管其最終結(jié)果如何，已經(jīng)給未來(lái)其他國(guó)企的整合提供了一個(gè)頗有意義的范例。把國(guó)企的戰(zhàn)略重組交給市場(chǎng)，讓市場(chǎng)來(lái)決定定價(jià)權(quán)，有利于最大程度地保護(hù)股東利益，也有利于最大程度地實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，這就是中航這個(gè)“攪局者”給我們的最大啟示。此次東航事件，表面上看是中航的勝利，其實(shí)應(yīng)該視為市場(chǎng)的勝利。

　　市場(chǎng)博弈需要“攪局者”，“攪局者”就像“鯰魚效應(yīng)”中的“鯰魚”，可以保證整個(gè)市場(chǎng)始終保持生命力。

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