央行1月3日召開(kāi)會(huì)議,進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)今年從總量上對(duì)貨幣供給和信貸投放實(shí)行更嚴(yán)格的控制,當(dāng)日上證金融板塊盤(pán)中曾出現(xiàn)大幅跳水。"貨幣從緊"政策是在去年年末舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所確定的2008年金融工作主調(diào),以防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹失控。也是在同一天,美國(guó)原油期貨價(jià)格每桶沖破100美元大關(guān),或引發(fā)全球性通脹,也會(huì)為中國(guó)業(yè)已趨烈的通脹火上澆油。"從緊"更加迫切。 據(jù)悉,會(huì)議強(qiáng)調(diào)央行落實(shí)從緊的主要貨幣政策:一是嚴(yán)格控制貨幣信貸增長(zhǎng);二是繼續(xù)增大匯率彈性;三是合理運(yùn)用利率杠桿。由此可以看出,央行抑制通脹的手段第一選擇是數(shù)量控制,其次是匯率和利率,三者相互配合。所謂數(shù)量控制,即繼續(xù)通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式,大力對(duì)沖流動(dòng)性,并采取行政手段加強(qiáng)窗口指導(dǎo),引導(dǎo)商業(yè)銀行控制信貸投放,抑制銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。總量控制被市場(chǎng)派人士認(rèn)為是一種逆市場(chǎng)化的倒退。但問(wèn)題的關(guān)鍵是,利率手段如果失靈,數(shù)量手段可能是最有效的調(diào)控方式,雖然他會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)"擦傷"。 中國(guó)當(dāng)前的短期利率處于負(fù)利率水平,因此,要求以利率手段抑制通脹的聲音此起彼伏。但是,中國(guó)金融體系不完善,利率傳導(dǎo)機(jī)制需要完善,難以起到牽一發(fā)動(dòng)全身的漁網(wǎng)繩作用。而保守的匯率政策所導(dǎo)致的外匯大量流入也讓貨幣政策空間不大。從結(jié)果來(lái)看,提高利率對(duì)實(shí)體部門(mén)的影響要比對(duì)金融經(jīng)濟(jì)部門(mén)的影響直接,由于中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的存在、房地產(chǎn)按揭市場(chǎng)的脆弱性以及全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩,利率政策必然要有所顧忌。 通過(guò)大幅加息抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的做法,事實(shí)上早在1970年代末的美國(guó)和1980年代末的日本曾經(jīng)發(fā)生過(guò),直接的結(jié)果是泡沫破裂,并將整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系拖入通縮和蕭條的困境。當(dāng)拯救經(jīng)濟(jì)作為首要任務(wù)時(shí)將被迫放棄對(duì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題的關(guān)注,從而使得無(wú)法實(shí)現(xiàn)健康的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),日本危機(jī)后連續(xù)多年的零利率政策都沒(méi)有幫助擺脫蕭條,中國(guó)不應(yīng)該用一次蕭條換取所謂的"利率正義"。 美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘近日曾警告各國(guó)央行不應(yīng)在泡沫開(kāi)始膨脹時(shí)試圖擊破它們,"因?yàn)榕菽遣豢杀苊獾?quot;。 他認(rèn)為有限的、抑制泡沫的努力通常都會(huì)遭受失敗,從而導(dǎo)致"局面更加糟糕,而非好轉(zhuǎn)"。相反,他表示,央行應(yīng)該事后收拾殘局,同時(shí)避免實(shí)施任何可能導(dǎo)致泡沫重新膨脹的舉措,就如他在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后,推遲了下調(diào)聯(lián)邦基金利率的決定,直到納斯達(dá)克大幅縮水確鑿無(wú)疑之后才采取行動(dòng)。目前,美聯(lián)儲(chǔ)正在小心翼翼的降息以避免地產(chǎn)泡沫的破裂而罔顧通脹的來(lái)臨。 通脹并非只是中國(guó)內(nèi)部問(wèn)題,在美國(guó)貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致的全球通脹和人民幣匯率仍需要改革的情況下,中國(guó)難以置身事外,何況中國(guó)正在以提高資源價(jià)格和人力成本為特征的轉(zhuǎn)型,通脹更不可避免。這是一個(gè)內(nèi)外部失衡導(dǎo)致的綜合問(wèn)題,而非單純低利率所造成的貨幣過(guò)多。正如央行副行長(zhǎng)蘇寧在會(huì)議上所說(shuō),需要盡快在平衡增長(zhǎng)的治本方面取得新進(jìn)展,推動(dòng)實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需的一攬子結(jié)構(gòu)性政策,促進(jìn)國(guó)際收支趨于平衡,推動(dòng)有關(guān)部門(mén)加大結(jié)構(gòu)改革力度,理順國(guó)內(nèi)資源能源價(jià)格,加大環(huán)境保護(hù)執(zhí)法力度,提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的份額,加快完善社會(huì)保障體系。 調(diào)整要素價(jià)格是必要的,但不能以進(jìn)一步惡化通脹形勢(shì)為前提。要素價(jià)格調(diào)整會(huì)影響國(guó)際收支平衡,但它不是促進(jìn)貿(mào)易平衡的工具。在過(guò)去兩個(gè)月,人民幣兌美元升幅已達(dá)2.33%,為匯改以來(lái)最快漲幅階段,被交易員稱(chēng)為一輪"迷你型重估",這意味急于抑制通貨膨脹的央行開(kāi)始重視匯率政策的變化。未來(lái)的貨幣從緊政策,可能更多地依賴(lài)總量控制和匯率調(diào)整。

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