次貸危機(jī)增加世界經(jīng)濟(jì)不確定性

　　大家知道,明年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要的一年。明年我們要全面貫徹落實(shí)十七大的方針和任務(wù);明年是改革開放30周年;明年要召開奧運(yùn)會(huì);明年也是"十一五規(guī)劃"的第三年,是承上啟下的關(guān)鍵年。所以,做好明年的經(jīng)濟(jì)工作至關(guān)重要。

　　從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看,我們有理由認(rèn)為,明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是好的;但與此同時(shí),我們也看到了很多明顯的挑戰(zhàn),比如說(shuō),"三過(guò)"問(wèn)題(固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快,信貸擴(kuò)張過(guò)快,外貿(mào)順差過(guò)大——編者注)仍然比較突出,物價(jià)上漲壓力比較大,資源環(huán)境的壓力明顯增加。我們還需要看到,這些情況是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定的情況下繼續(xù)擴(kuò)大的。所以,究竟怎么樣保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性,不出現(xiàn)大起大落,是一個(gè)非常重要的命題。希望我們經(jīng)濟(jì)界,包括學(xué)術(shù)界、決策界、新聞媒體,對(duì)這些問(wèn)題給予更多的關(guān)注。我們要特別關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)性明顯提高,市場(chǎng)相關(guān)性明顯增強(qiáng)。

　　怎么看明年的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)?我覺(jué)得可以用兩句話來(lái)概括,第一句話是"世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面還是好的",我們不認(rèn)為明年世界經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)生大的衰退;另一句話是"世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性明顯加大"。

　　首先,世界經(jīng)濟(jì)仍將處于一個(gè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)中?，F(xiàn)在各個(gè)國(guó)際組織對(duì)明年世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè),包括國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、美聯(lián)儲(chǔ)以及很多研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè),主流的判斷是明年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能比今年有所減緩,但是不會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的測(cè)算,明年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能從今年的5.8%下降到明年的4.8%;發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有可能從今年的2.5%下降到2.2%,日本等經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)速度將有所下調(diào);發(fā)展中國(guó)家可能仍然以比較高的速度增長(zhǎng),但增長(zhǎng)速度也有所下調(diào),比如說(shuō)亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從4.9%下降到4.4%,其他發(fā)展中國(guó)家從8.1%下降到7%左右。總之,我們不敢說(shuō)是拐點(diǎn),但是總的來(lái)看,明年世界經(jīng)濟(jì)會(huì)有一個(gè)小的調(diào)整?；镜膽B(tài)勢(shì)就是如此。

　　在保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的同時(shí),明年世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)新特點(diǎn)是增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)可能更加趨于多元化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于主導(dǎo)地位,除此以外,許多新興市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將繼續(xù)提高。前段時(shí)間,世界銀行按照匯率法進(jìn)行測(cè)算,2006年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是25.3%,中國(guó)是14%,歐元區(qū)和日本分別是12%和7.6%;2007年,這個(gè)順序沒(méi)有變化,但是中國(guó)的貢獻(xiàn)率進(jìn)一步提高到16.1%,美國(guó)則降為17.4%。最近世界銀行又發(fā)布了一個(gè)新的研究報(bào)告,下調(diào)了新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率。盡管做了這樣的調(diào)整,但是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)趨于多元化的勢(shì)頭明年將進(jìn)一步顯現(xiàn)而且進(jìn)一步強(qiáng)化。所以對(duì)我們來(lái)說(shuō),明年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)基本上是好的。

　　其次,世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性明顯加大。核心問(wèn)題就是美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)還沒(méi)有結(jié)束。美國(guó)次級(jí)抵押貸款是指美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用等級(jí)較低的低收入人群發(fā)放貸款,按照目前的統(tǒng)計(jì),美國(guó)次級(jí)抵押貸款的總規(guī)模大約為1.4萬(wàn)億美元,占美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的10%左右。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這么多次級(jí)抵押貸款?大家知道,2001年以來(lái),美國(guó)新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅,隨后又發(fā)生了"9·11事件",在這個(gè)背景下,為了防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條,美聯(lián)儲(chǔ)開始連續(xù)降息,聯(lián)邦基金利率經(jīng)過(guò)11次下調(diào),由6%下調(diào)為1%,這個(gè)政策有效地防止了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退,但同時(shí)也創(chuàng)造了全球的流動(dòng)性過(guò)剩。在這個(gè)背景下,各類金融機(jī)構(gòu)開始所謂的金融創(chuàng)新,向信用等級(jí)較低的低收入人群提供住房抵押貸款,這種貸款采用"2+18"的模式,前2年是優(yōu)惠利率,后18年是正常利率。美國(guó)的金融結(jié)構(gòu)用這種方式提供了大量的貸款。

　　2004年6月以來(lái),全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了變化,其中一個(gè)最明顯的變化,就是由于美元流動(dòng)性大量過(guò)剩,由于對(duì)石油產(chǎn)品的需求大量增加,全球物價(jià)開始上漲,美國(guó)也感受到物價(jià)的壓力,所以從2004年6月開始,美聯(lián)儲(chǔ)17次上調(diào)利率,聯(lián)邦基金利率從1%調(diào)到5.25%。利率一升,所有貸款者的還款負(fù)擔(dān)就增加,借貸次級(jí)抵押貸款的低收入人群就不堪重負(fù)了。與此同時(shí),房?jī)r(jià)開始下降,使得越來(lái)越多的貸款人資不抵債,由此引發(fā)了次貸危機(jī)。

　　危機(jī)發(fā)生以后,發(fā)達(dá)國(guó)家銀行調(diào)整了利率,前天歐洲央行又通過(guò)回購(gòu)債券,將3486億歐元注入銀行體系,隨后又注入了480億歐元,希望能夠化解危機(jī)。但是從目前的情況來(lái)看,還是沒(méi)能解決問(wèn)題,經(jīng)濟(jì)仍然面臨著很大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn),目前美國(guó)仍然處于住房貸款還貸違約的高峰期,而且房?jī)r(jià)還在下跌,大家認(rèn)為現(xiàn)在進(jìn)入了第三次還貸的高峰,究竟會(huì)怎么樣,到明年第三季度之后形勢(shì)才會(huì)明朗。

　　未雨綢繆,制定應(yīng)急預(yù)案

　　我們初步分析,這次次貸危機(jī)有四個(gè)方面的主要影響,我們要高度關(guān)注,首先是一些金融機(jī)構(gòu)遭受了巨大的損失,引發(fā)金融市場(chǎng)波動(dòng),一批貸款機(jī)構(gòu)倒閉了,損失超過(guò)1000億美元;第二是影響了美國(guó)的消費(fèi),如果美國(guó)的消費(fèi)下滑,將會(huì)對(duì)出口國(guó)家和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的影響,從第三季度以來(lái),美國(guó)的消費(fèi)率開始出現(xiàn)了明顯的下降;第三是美元大幅度貶值,2007年1-10月,日元兌美元上升3.7啊%,歐元兌美元升值11%,人民幣兌美元升值4.1%;第四是影響國(guó)際資本的流向,使大量的資金由金融市場(chǎng)流向了資源能源市場(chǎng),對(duì)能源的價(jià)格上漲起到了推波助瀾的作用。

　　我們?yōu)槭裁催@么關(guān)注美國(guó)的次貸危機(jī)?主要原因是,如果次貸危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散,可能會(huì)對(duì)我國(guó)產(chǎn)生比較大的壓力。第一,美國(guó)消費(fèi)減少對(duì)我國(guó)出口可能會(huì)產(chǎn)生不利的影響。從上面的圖可以看到,我國(guó)的外貿(mào)依存度從1970年代末期不到10%,現(xiàn)在已經(jīng)到了66.9%,而與此同時(shí)看俄羅斯,也是一個(gè)開放型的經(jīng)濟(jì)體,它的貿(mào)易依存度是14%,美國(guó)是20%。如果美國(guó)的消費(fèi)下降,我們的出口減速過(guò)大,可能會(huì)引起國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響,世界銀行有個(gè)預(yù)測(cè),這會(huì)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率0.5個(gè)百分比。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較多依賴美國(guó)的狀況短期內(nèi)不會(huì)改變。另外,我們需要看到,這一次次貸危機(jī)和新經(jīng)濟(jì)危機(jī)不一樣,當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)投資占美國(guó)全部投資的比重是14%,而美國(guó)房地產(chǎn)投資占全國(guó)投資的比重是70%,所以,一旦美國(guó)房地產(chǎn)下滑,它的效應(yīng)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新經(jīng)濟(jì)。

　　第二,如果美元繼續(xù)貶值,全球的油價(jià)、糧價(jià)就會(huì)繼續(xù)攀升,我們的物價(jià)也會(huì)面臨新的壓力。我們過(guò)去說(shuō)糧價(jià)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì),現(xiàn)在我們也認(rèn)識(shí)到,油價(jià)、初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)于經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生比較大的影響。另外,如果我們的股市、房市繼續(xù)增長(zhǎng),也會(huì)給經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生比較大的影響。

　　第三,如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)趨緩,我們面臨的外匯壓力也會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。我們注意到,今年以來(lái),美國(guó)國(guó)會(huì)已經(jīng)提出了50個(gè)針對(duì)中國(guó)貿(mào)易的所謂議案,投資保護(hù)主義、貿(mào)易保護(hù)主義在美國(guó)國(guó)會(huì)表現(xiàn)得非常強(qiáng)勁。世界上最大的經(jīng)濟(jì)體,突然出現(xiàn)這么強(qiáng)烈的貿(mào)易保護(hù)呼聲,說(shuō)明他們自己對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀。

　　所以,我總的看法就是,明年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)外部風(fēng)險(xiǎn)大于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn),外部挑戰(zhàn)大于內(nèi)部挑戰(zhàn)。我們要高度關(guān)注國(guó)際環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,對(duì)各種可能發(fā)生的情況做到未雨綢繆,對(duì)各種情況要制定應(yīng)急預(yù)案,最主要的內(nèi)容就是要按照黨的十七大的要求,加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,穩(wěn)步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求,使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠由主要依靠投資和出口拉動(dòng)向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變,并且加快推動(dòng)與之相配套的各項(xiàng)改革。

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