上市公司集團管控解決框架

　　小吳的問題并沒有完結(jié)，他繼續(xù)問小林：

　　“親愛的小林，聊到這里我隊上市公司的管控難題已經(jīng)有了一定的了解，你能否告訴我具體的說應該如何解決上市公司的集團管控問題？

　　小林寫了一封長長的回信：

　　對于子公司是上市公司，集團的管控就會呈現(xiàn)出復雜的特點，一般而言，上市公司的集團管控基本結(jié)構(gòu)如下：

　　對上市子公司的控制，主要是通過人事控制來越過法律上的治理結(jié)構(gòu)障礙：

　?。?）集團公司董事長不擔任上市子公司董事長，上市公司董事長由其它合適的人擔任；

　?。?）上市公司董事會中大多數(shù)董事為集團公司派出；

　?。?）上市公司高管和財務總監(jiān)由集團公司派出，董事長不兼任總經(jīng)理；

　　（4）通過控制董事會和高管層、關(guān)鍵財務人員來控制上市公司

　　進一步的，設(shè)計系統(tǒng)對于公司高級管理者的監(jiān)督是整個管控實施的關(guān)鍵。

　　二、對公司高級管理者監(jiān)督體系的設(shè)計

　　從上文的分析中可以看出，中國公司監(jiān)督制度的主要問題是機制不健全，因此我們應把主要精力放在完善各種制度上，借鑒國外的先進經(jīng)驗，為監(jiān)督提供一個良好的平臺。作者認為公司的監(jiān)督體系應從內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督兩個方面人手，其中內(nèi)部監(jiān)督是基礎(chǔ)，是關(guān)鍵，外部監(jiān)督是保障。同時融資結(jié)構(gòu)是構(gòu)建公司高層管理者監(jiān)督模式的基礎(chǔ)，有什么樣的融資結(jié)構(gòu)就會有什么樣的公司監(jiān)督模式。

　　(一)內(nèi)部監(jiān)督

　　1、完善監(jiān)事會的職能、結(jié)構(gòu)，確保監(jiān)事會獨立行使監(jiān)督職能。

　　雖然中國現(xiàn)在某些公司已經(jīng)建立了比較完整的公司法人治理結(jié)構(gòu)，但各部分運作并不十分有效，尤其公司的主要內(nèi)部監(jiān)督機構(gòu)一監(jiān)事會，大多是一種擺設(shè)，其地位比較尷尬，幾乎是董事會決定公司的一切事務，而監(jiān)事會并沒顯示出獨立監(jiān)督的作用。

　　1)從監(jiān)事會成員組成、任職權(quán)限等方面保證監(jiān)督有效。在人員組織上可以參考德國監(jiān)事的人員配備，，即1／2的股東和I／2的公司員工組成。一方面股東的利益能得到維護。另～方面，公司的員工對企業(yè)的各項政策及其實施背景有著深刻的理解，就可以防止高層濫用政策。

　　(2)建立完善的獨立董事制度。獨立董事在美國較為發(fā)達，它獨立于管理層，并在作為審計委員會成員時不受可能會影響其獨立判斷的任何關(guān)系的干擾，任何公司或其分支機構(gòu)的高級職員或雇員均不能擔任獨立董事。美國獨立董事的條件是：A從未是該公司或其任何一家子公司的雇員；B并非公司的任何雇員的親戚；C不向公司提供任何服務；D未受雇于向該公司提供主要服務的任何企業(yè)；E除了董事勞務費外，不從公司獲取任何報酬。當前中國也有獨立董事制度，但發(fā)展還不完全，不能很好發(fā)揮效用。借鑒美國的獨立董事制度，突出并保證其相對獨立性，從而提高獨立董事的監(jiān)督職能。

　　然而，在中國現(xiàn)行上市公司獨立董事制度有兩個主要缺陷：，一方面是產(chǎn)生于中國特定的社會文化經(jīng)濟法律環(huán)境的缺陷，例如整個社會的文化背景、法律制度背景、企業(yè)股權(quán)的性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)、外部市場的完善程度、公司內(nèi)部架構(gòu)和功能的健全程度等，這些缺陷有些國家和地區(qū)可能有，而有些則可能會沒有，不同的國家和地區(qū)也許會有不同的缺陷，這取決于相關(guān)的制度背景與獨立董事制度的相融程度。二是指在設(shè)計和實施該制度過程中由于人為因素所導致的缺陷，例如獨立董事任職資格條件規(guī)定的缺陷、選聘機制設(shè)計的缺陷、激勵和約束制度設(shè)計的缺陷、考核制度設(shè)計的缺陷、工作條件配備方面的人為缺陷、對獨立董事制度缺陷的惡意利用等。這就要求處理好監(jiān)事會與獨立董事的關(guān)系，推動高層管理者監(jiān)督機制的完善。雖然兩者的職能具有相似性，在某種程度上還是相容的，但其本質(zhì)是不同的。監(jiān)事會是趨向于內(nèi)部機構(gòu)，人員配備也較多來自企業(yè)，監(jiān)事會作為全體股東的代表，對公司的財務、經(jīng)營決策及業(yè)務執(zhí)行等各方面行使監(jiān)督職權(quán)，為確保公司經(jīng)營的穩(wěn)定發(fā)展和自身的利益不受侵害，防止公司的經(jīng)營行為偏離公司的目標和利益，而獨立董事則全部要求與所擔任企業(yè)毫無利益聯(lián)系，是企業(yè)外部的專業(yè)人員。因此引進獨立董事制度必須處理好其與監(jiān)事會的關(guān)系，否則獨立董事的作用也難以發(fā)揮。

　　2、引入并購機制。

　　當一個企業(yè)經(jīng)營不善或表現(xiàn)欠佳時，公司的投資者，特別是股權(quán)持有者意識到其所持股票的收益會下降，就會出售其所持有的股份以躲避風險。股票持有者拋售股票必然導致股票價格下跌，而股價下跌則給其他投資者以較低的價格收購企業(yè)股份的良機。只要企業(yè)股份被其他投資者收購到一定數(shù)額，收購者就有權(quán)召開臨時股東大會，并要求通過投票來改組董事會，隨著企業(yè)的控制權(quán)的相應轉(zhuǎn)移，現(xiàn)有的高層管理者都可能被撤換，通過股價下跌而實現(xiàn)對企業(yè)的兼并和收購，由此實現(xiàn)經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移，這種機制即是股權(quán)市場對企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督的并購機制。這可以使企業(yè)的經(jīng)營效率提高，警示管理者必須不斷提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，為股東提供滿意的回報。

　　3、完善公司內(nèi)部職工民主權(quán)益組織，充分發(fā)揮職工對公司發(fā)展和管理的知情權(quán)和參與權(quán)，加大對管理層的監(jiān)督力度。

　　(二)外部監(jiān)督

　　外部監(jiān)督是指獨立于企業(yè)的第三人，如政府管理部門、審計機構(gòu)、其他相關(guān)利益者和國家工商管理機關(guān)等，對企業(yè)的經(jīng)營活動，管理決策等事項的監(jiān)督。

　　1、加強外部審計的獨立性。

　　注冊會計師的審計是中國外部審計的主體，加強外部審計的獨立性應該從強化注冊會計師的身份開始，即外部審計機構(gòu)一旦受雇于企業(yè)，就應以獨立第三人的身份，審計報表，客觀發(fā)表意見。同時注意對“法外事項”的檢查和披露，縮小公眾對注冊會計師的“期望差距”。因為這類事項往往是經(jīng)營者與投資者從不同角度都關(guān)注的業(yè)務，注冊會計師應該在信息披露的充分性、及時性和公正性方面，努力將縮小公眾期望差距。通過法律的形式保護注冊會計師工作的獨立性不受影響。若無特別情況，不得隨意解雇注冊會計師，在解除雇傭關(guān)系時應說明原因。

　　2、其他相關(guān)利益者的監(jiān)督。

　　以德國為例，德國監(jiān)督機制的另一個重要特點是銀行的作用非常大，銀行與公司之間建立了一種長期共存和發(fā)展的關(guān)系，銀行既是公司的債權(quán)人又是公司的股權(quán)所有者。他們既可以通過擁有的股權(quán)，在股東大會上行使投票權(quán)進行監(jiān)督，又可以通過在公司監(jiān)事會中的席位和代表來實現(xiàn)監(jiān)督。這種方式對中國是可取的，它有利于保護債權(quán)人合法利益，促使管理者完善決策機制，規(guī)避風險。目前中國銀行只監(jiān)督貸款的風險，這不夠，現(xiàn)在銀行呆帳壞帳居高不下的原因，就是沒有將銀行的監(jiān)督職能延伸到公司使用貸款的過程中，引入這種機制應是十分有用的。它使得銀行監(jiān)督深入到企業(yè)的決策行為中，有利于降低銀行的貸款風險，如防止決策者濫用公司資源，投資于風險極高的業(yè)務，而導致?lián)p害債權(quán)人利益的行為。同時還可以緩和銀企關(guān)系，實現(xiàn)雙贏。

　　3、規(guī)范信息披露制度和會計制度。

　　對于廣大的中小投資者，他們不可能進入董事會等公司治理機構(gòu)參與公司管理，他們更多的期望是國家作為市場經(jīng)濟建立的倡導者和總建設(shè)者，通過完善法律、法規(guī)的方式，強制公司規(guī)范其經(jīng)營行為和會計制度，及時披露經(jīng)營信息，使其能全面、真實的了解公司經(jīng)營狀況。

　　(1)提高上市公司強制性定期披露信息的頻率，改善信息滯后的局面。

　　按照現(xiàn)代企業(yè)制度和公司財務管理規(guī)定，上市公司的各項經(jīng)濟指標、財務數(shù)據(jù)應日清月結(jié)，為此，可以規(guī)定上市公司季報披露，便于中小投資者及時、動態(tài)地了解上市公司的經(jīng)營情況，也便于證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)和查處公司違規(guī)性的“變臉”。

　　(2)擴大上市公司信息披露的內(nèi)容與范圍，實現(xiàn)資本市場上的信息對稱和共享。中國上市公司對非正式意向披露的不及時是導致投資者之間信息不對稱和市場操縱的重要原因，因此應該嚴格規(guī)范現(xiàn)行信息披露的內(nèi)容與范圍，對涉及到的所有重大事項，都必須及時披露，對不按時披露的給以嚴重處理。

　　(3)強化上市公司的信息披露責任和中介機構(gòu)信息披露的連帶責任，建立信息披露民事賠償制度。如會計師、證券承銷商等中介機構(gòu)對做假賬、披露虛假信息沒有盡到查驗責任，沒有起到中介監(jiān)證作用，也要受到相應的處罰。

　　集團管控技術(shù)的使用接口

　　小吳跟公司同事討論財務問題中又發(fā)現(xiàn)了新的問題，他寫信向小林求助：

　　上市公司的集團管控的技術(shù)重點是什么？

　　小林回答：

　　1）母公司對上市公司經(jīng)營者的任免權(quán)利的問題

　　股東最主要的權(quán)利之一是選擇經(jīng)營者，但眾多國有大型企業(yè)集團的母公司對其上市公司并不能完全享有該權(quán)利，其上市公司的總經(jīng)理通常是由政府主管部門決定后，再通過上市公司董事會按法定程序任免即便是國有資產(chǎn)授權(quán)投資的機構(gòu)，也難以真正行使對上市公司經(jīng)營者的選擇權(quán)。這種做法對理順母公司與上市公司關(guān)系帶來不少負面影響。

　　因此，改善董事會人員構(gòu)成，增加董事會中獨立董事的比例可以成為有效的控制手段之一。成立主要甚至完全由獨立董事組成的委員會，如審計委員會、提名委員會、薪酬委員會、績效考核委員會等，還可規(guī)定董事會必備的特定專業(yè)結(jié)構(gòu)，對獨立董事的任職資格、行為規(guī)范、工作制度和道德操守做出更嚴格細密的規(guī)定，以確保獨立董事能有效地展開工作。

　　2）母公司干涉上市公司日常經(jīng)營的問題

　　母公司干涉上市公司經(jīng)營問題主要表現(xiàn)在以下幾種形式：

　　1．母公司行政干預。這主要是延續(xù)了計劃經(jīng)濟體制下形成的管理思路，尤其是從政府行業(yè)管理部門轉(zhuǎn)變而成的企業(yè)集團母公司，不少還在對上市公司沿用行政管理的很多做法。這就要求轉(zhuǎn)變政府職能，引入投資者集體訴訟和代表訴訟制度：完成股權(quán)分置改革．形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)，使股票市場發(fā)揮控制權(quán)市場的作用；培育機構(gòu)投資者．繼續(xù)發(fā)展證券投資基金，培育并完善經(jīng)理市場

　　2．母公司過度控制。那些在競爭中發(fā)展形成的企業(yè)集團，很多都是從單一的小工廠發(fā)展成為多元化大型企業(yè)集團，而且多數(shù)是借助于上市公司獲得了飛躍的發(fā)展。在這種集團內(nèi)部的企業(yè)之間是一種緊密結(jié)合的關(guān)系，同時創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)集團中的影響力較強，母公司擁有的品牌資源和對品牌的強有力控制，使集團內(nèi)部的企業(yè)，包括上市公司和非上市公司在重大事項和日常經(jīng)營等方面都受到母公司的嚴格控制。但由于上市公司是公眾公司，不僅受《公司法》的約束，而且還由《證券法》、《上市公司治理準則》等一系列法律法規(guī)調(diào)整，并受證券監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管，因此母公司對上市公司的控制必須以法律法規(guī)為準繩，在不超越法律限定范圍的前提下，以上市公司的治理效率高低為標準來判斷其控制程度是否合適。

　　3．內(nèi)部人控制。上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象，經(jīng)常出現(xiàn)在國有控股上市公司中，如鄭百文制造假帳、虛構(gòu)利潤事件等。這表面上看來是所有者越位，實質(zhì)上是所有者缺位。正是國有出資人不到位，造成母公司的經(jīng)營者或者上市公司經(jīng)營者錯位到所有者的角色，從而造成“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。當然，上市公司的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象在中國證券市場頻頻出現(xiàn)，也與中國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范有關(guān)。目前中國很多上市公司都已設(shè)置了獨立董事，但比例仍然較低。而且中國上市公司中的獨立董事很少發(fā)揮作用，其一是因為很多獨立董事是母公司“請”的，并不真正“獨立”；其二是因為沒有明確界定獨立董事的權(quán)力以及獨立董事如何行使權(quán)力，造成獨立董事無法充分發(fā)揮作用。

　　3）母公司對上市公司的治理和管理的效率問題

　　大部分跨國企業(yè)集團的母公司本身是上市公司，如日立集團的母公司日立制作所、豐田集團的母公司豐田汽車公司等均是上市公司，因此并不存在母公司對上市公司的治理和管理問題。而中國的企業(yè)集團母公司多數(shù)是國有或國有控股公司，其本身并不上市，母公司作為上市公司的控股股東，必須面臨如何治理和管理上市公司的問題。

　　從跨國企業(yè)集團母公司自身的治理結(jié)構(gòu)來看，由于其股東人數(shù)眾多，股權(quán)非常分散，即使大股東的持股比例一般也不超過10%，如豐田汽車公司的最大股東豐田織綱持股比例為5.4%，前10大股東中的其余9位股東持股比例都在2.6%-5%之間。因此，大股東無法單方面決定上市公司的重大事宜，這樣可以使上市公司的決策充分符合所有股東的利益，所以這種股權(quán)分散型的公司治理通常被認為是高效的、符合市場經(jīng)濟規(guī)律的治理方式。而中國國有控股上市公司的母公司通常持有其50%以上的股權(quán)，母公司可以單方面對上市公司實施強有力的控制。但這種大股東控制型的治理結(jié)構(gòu)就一定是低效的嗎？有關(guān)研究表明，作為一種有效的公司組織形式，大股東所有權(quán)具有生命力，大股東控制型的公司治理效率并不比股權(quán)分散型的公司低。當然這里有一個前提條件，即母公司是一個以利潤最大化為目標的“經(jīng)濟人”，如果母公司是“非經(jīng)濟人”，則結(jié)論就可能完全不同。所以決定母公司對上市公司治理和管理效率的關(guān)鍵問題不在于是否股權(quán)足夠分散，而在于控股股東是否能按照市場規(guī)律運作。國有企業(yè)集團的母公司能否按市場規(guī)律運作，又取決于國資監(jiān)管體制改革能否真正實現(xiàn)政企分開。

　　子公司是上市公司時的管控

　　雖然對集團管控的概念已經(jīng)有所了解，老張有疑惑：

　　子公司是上市公司，這時的管控有什么特點和困難？

　　小林這樣向他解釋：

　　親愛的老張，子公司是上市公司的管控是個龐雜的問題，如果有機會，我們可以在今后專題討論，現(xiàn)在我先簡單說說吧。

　　如果子公司是上市公司，集團的管控就會呈現(xiàn)出復雜的特點。原因在于上市公司是公眾公司，受到來自多方面的監(jiān)督，需要照顧各利益相關(guān)群體的利益和監(jiān)管部門的要求，而且集團之間的關(guān)聯(lián)交易受到許多限制，許多不愿公開的內(nèi)部信息也必須公開，這樣一來，母公司充分發(fā)揮子公司之間協(xié)同作用的功能就受到了影響，有時甚至連整體戰(zhàn)略決策都會受到影響。對母公司來說，這是在證券市場上融資的代價之一。

　　對上市子公司的控制，主要是通過人事控制來越過法律上的治理結(jié)構(gòu)障礙：

　?。?）集團公司董事長不擔任上市子公司董事長，上市公司董事長由其它合適的人擔任；

　　（2）上市公司董事會中大多數(shù)董事為集團公司派出；

　?。?）上市公司高管和財務總監(jiān)由集團公司派出，董事長不兼任總經(jīng)理；

　　（4）通過控制董事會和高管層、關(guān)鍵財務人員來控制上市公司。

　　隨著集團公司規(guī)模增大，集團內(nèi)部橫向與縱向聯(lián)系增多，母公司與子公司、分公司之間，以及子公司之間都可能互相持股，內(nèi)部交易復雜，擔保頻繁，從而加大了子公司操縱利潤的風險以及集團整體的財務風險。

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