中國的資本項目今天其實已經(jīng)相當開放了。而在證券市場尚未健全、投資群體的投資策略和風(fēng)險意識仍有待加強、人民幣匯率尚未完全市場化的前提下，適當?shù)馁Y本項目管制是中國政府防范金融危機的最后一道防火墻。放松資本管制既不能是緩解國內(nèi)流動性過剩的權(quán)宜之計，也不能成為緩解人民幣升值壓力的政策工具。唯有中國金融體系改革徹底完成之日，方是資本項目完全自由化之時。

　　去年夏天，備受爭議的“港股直通車”曾熱鬧了一陣。且不論其中的是非曲直，現(xiàn)在回過頭來看，“港股直通車”傳聞推出之際，恰好是香港股市一輪行情的最高點。如果當時真的放開內(nèi)地投資者去買港股，不知道現(xiàn)在有多少大陸散戶會被港股徹底套牢！

　　在大量熱錢已經(jīng)涌入中國境內(nèi)，更多熱錢在境外伺機而動的背景下，一旦中國打開資本管制的閘門，毫無疑問，中國的股市和樓市都可能成為熱錢的自動提款機。中國的資產(chǎn)價格泡沫可能先被吹大到一個難以置信的水平，然后突然破滅。結(jié)果無非是重演11年前東南亞金融危機的悲劇：金融機構(gòu)壞賬累累、國民財富慘遭洗劫、經(jīng)濟社會顯著倒退。正如香港金管局總裁任志剛1998年8月在新加坡《聯(lián)合早報》上所憤怒指出的那樣，“無論人們怎樣指責印尼那種裙帶關(guān)系式的資本主義、用人唯親、貪污腐敗、種族主義、宏觀經(jīng)濟管理不善、忽視金融發(fā)展等，但即使這一切指控都成立，也不致令他們的貨幣和金融制度崩潰至此，國家陷入這樣悲慘的困境。”“如果我們不謹慎應(yīng)付，我們的處境也很可能會一樣。罪魁禍首是那少數(shù)的對沖基金，它們毫不關(guān)心香港，更遑論港人的福祉。它們對香港的興趣只在于香港是一個自由市場，可以任由它們操縱，就如其他人所說，好像提款機一樣，隨時可以提款。”

　　必須說明的是，中國的資本項目其實已經(jīng)相當開放了。早在1996年，人民幣就實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的可兌換，與商品和服務(wù)貿(mào)易、職工報酬、投資收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移相關(guān)的資金在很大程度上已經(jīng)可以自由兌換并出入中國國境。這也是為什么近期大量熱錢通過貿(mào)易渠道進入中國，以及以未匯出投資收益形式滯留在中國國內(nèi)的原因。而資本項目的開放也一直在積極有序地推進，早在2004年5月，外管局副局長在馬德倫一次講話中說，在IMF劃分的43個資本交易項目中，中國有大約50%的項目已基本不受管制或有較少限制，有40%左右的項目受較多管制，而大約10%左右的項目受嚴格管制。最近3年來，資本項目開放的進程一直在持續(xù)。

　　從國際收支表的結(jié)構(gòu)來看，資本與金融項目包括直接投資、證券投資、信貸與貨幣存款等。以下我們分項目概覽一下當前中國資本項目的開放狀況。

　　從直接投資來看，中國政府對外商直接投資（FDI）已相當開放了。除發(fā)改委與商務(wù)部發(fā)布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2007年修訂）》中禁止外商投資的行業(yè)（如稀土開采、航空業(yè)等）外，外資均可涉足。除該目錄列出的限制外商投資的行業(yè)（如證券公司、電解鋁等），外資還可以控股甚至獨資經(jīng)營。可以說，除了金融業(yè)外，中國政府能夠?qū)DI開放的，基本上也都開放了。而金融業(yè)還是歷次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話中美方的主攻方向。而針對中國對外直接投資，目前仍需經(jīng)過商務(wù)部或其他相關(guān)部門的批準，只有國務(wù)院批準的戰(zhàn)略性項目才能購匯。這說明在直接投資方面，中國的對內(nèi)開放程度已經(jīng)遠超過對外開放程度。

　　從證券投資來看，中國政府原則上禁止外國居民或機構(gòu)投資中國資本市場，以及禁止中國居民或機構(gòu)投資外國資本市場。然而，QFII和QDII制度為證券投資的雙向流動各開了一個小口子。從2003年7月起，中國通過QFII（合格境外機構(gòu)投資者）制度逐漸放開了境外證券投資基金的流入。截至今年4月，已有52家海外機構(gòu)獲準作為QFII進入中國證券市場，總體投資額度為102.95億美元。而在去年12月，國務(wù)院已批準將QFII總體額度從100億美元擴展至300億美元。從2006年4月起，商業(yè)銀行獲準開辦代客境外理財業(yè)務(wù)，從而正式啟動了QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）機制。截至2007年9月底，QDII規(guī)模已經(jīng)超過QFII。但近期受人民幣對美元加速升值影響，QDII出現(xiàn)大面積虧損，民生銀行(600016行情,股吧)旗下的一只QDII基金甚至被迫清盤。

　　去年8月，外管局宣布，天津濱海新區(qū)將首家試點個人直接投資境外證券市場，初期個人可在該地區(qū)通過中國銀行(601988行情,股吧)和中銀國際買賣香港證交所公開上市交易的證券品種，該業(yè)務(wù)被命名為“港股直通車”，且投資規(guī)模不受居民年度購匯總額限制。“港股直通車”甫一推出并引發(fā)如潮爭議，最終由于美國次貸危機爆發(fā)加劇了監(jiān)管當局對于風(fēng)險的擔憂而暫時被叫停。日后“港股直通車”在條件成熟時成行，則中國內(nèi)地居民的對外證券投資基本被放開，而熱錢也多了一條可資利用的退出通道。

　　從信貸來看，外管局目前對于貿(mào)易信貸和外債的管制相對較為寬松。從貨幣存款來看，外管局對于中國居民的購匯和結(jié)匯限制正不斷放松。2007年1月，外管局將境內(nèi)個人年度購匯總額從以前的2萬美元大幅提高至5萬美元，同時對境內(nèi)個人和境外個人結(jié)匯也實行年度總額管理，這有利于更好地滿足居民用匯需求，實現(xiàn)藏匯于民的目標。有趣的是，由于近年來人民幣對美元匯率呈加速升值態(tài)勢，藏匯于民的目標暫時無法實現(xiàn)。據(jù)估計，僅2007年中國居民結(jié)匯規(guī)模就超過千億美元。

　　綜上所述，中國的資本項目今天已經(jīng)相當開放。而在證券市場尚未健全、投資者的投資策略和風(fēng)險意識仍有待加強、人民幣匯率尚未完全市場化的前提下，適當?shù)馁Y本項目管制是中國政府防范金融危機的最后一道防火墻。放松資本管制既不能是緩解國內(nèi)流動性過剩的權(quán)宜之計，也不能成為緩解人民幣升值壓力的政策工具。唯有中國金融體系改革徹底完成之日，方是資本項目完全自由化之時。

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