適當(dāng)資本項目管制:最后一道防火墻
作者:張明 97
去年夏天,備受爭議的“港股直通車”曾熱鬧了一陣。且不論其中的是非曲直,現(xiàn)在回過頭來看,“港股直通車”傳聞推出之際,恰好是香港股市一輪行情的最高點。如果當(dāng)時真的放開內(nèi)地投資者去買港股,不知道現(xiàn)在有多少大陸散戶會被港股徹底套牢!
在大量熱錢已經(jīng)涌入中國境內(nèi),更多熱錢在境外伺機而動的背景下,一旦中國打開資本管制的閘門,毫無疑問,中國的股市和樓市都可能成為熱錢的自動提款機。中國的資產(chǎn)價格泡沫可能先被吹大到一個難以置信的水平,然后突然破滅。結(jié)果無非是重演11年前東南亞金融危機的悲劇:金融機構(gòu)壞賬累累、國民財富慘遭洗劫、經(jīng)濟社會顯著倒退。正如香港金管局總裁任志剛1998年8月在新加坡《聯(lián)合早報》上所憤怒指出的那樣,“無論人們怎樣指責(zé)印尼那種裙帶關(guān)系式的資本主義、用人唯親、貪污腐敗、種族主義、宏觀經(jīng)濟管理不善、忽視金融發(fā)展等,但即使這一切指控都成立,也不致令他們的貨幣和金融制度崩潰至此,國家陷入這樣悲慘的困境。”“如果我們不謹慎應(yīng)付,我們的處境也很可能會一樣。罪魁禍?zhǔn)资悄巧贁?shù)的對沖基金,它們毫不關(guān)心香港,更遑論港人的福祉。它們對香港的興趣只在于香港是一個自由市場,可以任由它們操縱,就如其他人所說,好像提款機一樣,隨時可以提款。”
必須說明的是,中國的資本項目其實已經(jīng)相當(dāng)開放了。早在1996年,人民幣就實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的可兌換,與商品和服務(wù)貿(mào)易、職工報酬、投資收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移相關(guān)的資金在很大程度上已經(jīng)可以自由兌換并出入中國國境。這也是為什么近期大量熱錢通過貿(mào)易渠道進入中國,以及以未匯出投資收益形式滯留在中國國內(nèi)的原因。而資本項目的開放也一直在積極有序地推進,早在2004年5月,外管局副局長在馬德倫一次講話中說,在IMF劃分的43個資本交易項目中,中國有大約50%的項目已基本不受管制或有較少限制,有40%左右的項目受較多管制,而大約10%左右的項目受嚴格管制。最近3年來,資本項目開放的進程一直在持續(xù)。
從國際收支表的結(jié)構(gòu)來看,資本與金融項目包括直接投資、證券投資、信貸與貨幣存款等。以下我們分項目概覽一下當(dāng)前中國資本項目的開放狀況。
從直接投資來看,中國政府對外商直接投資(FDI)已相當(dāng)開放了。除發(fā)改委與商務(wù)部發(fā)布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2007年修訂)》中禁止外商投資的行業(yè)(如稀土開采、航空業(yè)等)外,外資均可涉足。除該目錄列出的限制外商投資的行業(yè)(如證券公司、電解鋁等),外資還可以控股甚至獨資經(jīng)營??梢哉f,除了金融業(yè)外,中國政府能夠?qū)DI開放的,基本上也都開放了。而金融業(yè)還是歷次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話中美方的主攻方向。而針對中國對外直接投資,目前仍需經(jīng)過商務(wù)部或其他相關(guān)部門的批準(zhǔn),只有國務(wù)院批準(zhǔn)的戰(zhàn)略性項目才能購匯。這說明在直接投資方面,中國的對內(nèi)開放程度已經(jīng)遠超過對外開放程度。
從證券投資來看,中國政府原則上禁止外國居民或機構(gòu)投資中國資本市場,以及禁止中國居民或機構(gòu)投資外國資本市場。然而,QFII和QDII制度為證券投資的雙向流動各開了一個小口子。從2003年7月起,中國通過QFII(合格境外機構(gòu)投資者)制度逐漸放開了境外證券投資基金的流入。截至今年4月,已有52家海外機構(gòu)獲準(zhǔn)作為QFII進入中國證券市場,總體投資額度為102.95億美元。而在去年12月,國務(wù)院已批準(zhǔn)將QFII總體額度從100億美元擴展至300億美元。從2006年4月起,商業(yè)銀行獲準(zhǔn)開辦代客境外理財業(yè)務(wù),從而正式啟動了QDII(合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)機制。截至2007年9月底,QDII規(guī)模已經(jīng)超過QFII。但近期受人民幣對美元加速升值影響,QDII出現(xiàn)大面積虧損,民生銀行(600016行情,股吧)旗下的一只QDII基金甚至被迫清盤。
去年8月,外管局宣布,天津濱海新區(qū)將首家試點個人直接投資境外證券市場,初期個人可在該地區(qū)通過中國銀行(601988行情,股吧)和中銀國際買賣香港證交所公開上市交易的證券品種,該業(yè)務(wù)被命名為“港股直通車”,且投資規(guī)模不受居民年度購匯總額限制。“港股直通車”甫一推出并引發(fā)如潮爭議,最終由于美國次貸危機爆發(fā)加劇了監(jiān)管當(dāng)局對于風(fēng)險的擔(dān)憂而暫時被叫停。日后“港股直通車”在條件成熟時成行,則中國內(nèi)地居民的對外證券投資基本被放開,而熱錢也多了一條可資利用的退出通道。
從信貸來看,外管局目前對于貿(mào)易信貸和外債的管制相對較為寬松。從貨幣存款來看,外管局對于中國居民的購匯和結(jié)匯限制正不斷放松。2007年1月,外管局將境內(nèi)個人年度購匯總額從以前的2萬美元大幅提高至5萬美元,同時對境內(nèi)個人和境外個人結(jié)匯也實行年度總額管理,這有利于更好地滿足居民用匯需求,實現(xiàn)藏匯于民的目標(biāo)。有趣的是,由于近年來人民幣對美元匯率呈加速升值態(tài)勢,藏匯于民的目標(biāo)暫時無法實現(xiàn)。據(jù)估計,僅2007年中國居民結(jié)匯規(guī)模就超過千億美元。
綜上所述,中國的資本項目今天已經(jīng)相當(dāng)開放。而在證券市場尚未健全、投資者的投資策略和風(fēng)險意識仍有待加強、人民幣匯率尚未完全市場化的前提下,適當(dāng)?shù)馁Y本項目管制是中國政府防范金融危機的最后一道防火墻。放松資本管制既不能是緩解國內(nèi)流動性過剩的權(quán)宜之計,也不能成為緩解人民幣升值壓力的政策工具。唯有中國金融體系改革徹底完成之日,方是資本項目完全自由化之時。
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