經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融業(yè)的發(fā)展聯(lián)系緊密。印度的經(jīng)驗(yàn)表明如果要保持經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，必須要確保金融業(yè)改革跟上經(jīng)濟(jì)改革的步伐。印度金融業(yè)改革已經(jīng)進(jìn)行了17年，積累了相當(dāng)多的經(jīng)驗(yàn)。這些經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)以及其他發(fā)展中國(guó)家目前進(jìn)行的金融業(yè)改革，具有很大的借鑒意義。

　　印度金融體系改革的特點(diǎn)

　　印度第一代改革主要分為兩個(gè)階段：第一階段金融改革是從1991年到1997年進(jìn)行的，主要的改革包括利率自由化、政策性銀行貸款改革以及減少政府對(duì)銀行的干涉。第二階段改革從1998年一直到現(xiàn)在，內(nèi)容包括金融監(jiān)管體制的改革，進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)，保護(hù)投資者的利益，企業(yè)治理改革，改善銀行的綜合服務(wù)水平，風(fēng)險(xiǎn)管理以及保險(xiǎn)和養(yǎng)老金體系改革。

　　印度1991年宣布的改革對(duì)銀行體系產(chǎn)生了明顯的效果。此次銀行改革的目的是更好地利用資源和有效地分配貸款。改革第一階段采取了下列措施：降低銀行存款準(zhǔn)備金率，擴(kuò)大銀行開(kāi)放度，加大對(duì)外投資；加大對(duì)銀行的監(jiān)管力度；允許私營(yíng)企業(yè)進(jìn)入銀行業(yè)，加強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；制定銀行信息披露制度，提高行業(yè)透明度；加強(qiáng)政策的傳導(dǎo)性。經(jīng)過(guò)一系列改革，銀行降低了不良資產(chǎn)率，提高了運(yùn)轉(zhuǎn)效率，增加了活力與實(shí)力，減少了經(jīng)營(yíng)成本，提高了利潤(rùn)率。

　　印度金融市場(chǎng)改革的重點(diǎn)是放松管制，加強(qiáng)流動(dòng)性，降低交易成本。1991年以來(lái)，印度股票市場(chǎng)改革主要目的在于提高市場(chǎng)流動(dòng)性和透明度。主要措施包括：

　　放松股票發(fā)行市場(chǎng)管制。1992年印度廢除了《資本發(fā)行控制法案（1947）》，企業(yè)在相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的指導(dǎo)下，有權(quán)獲得市場(chǎng)籌資機(jī)會(huì)。計(jì)劃發(fā)行股票的公司不需要事先經(jīng)過(guò)政府的批準(zhǔn)，在取得印度證券交易委員會(huì)發(fā)放的批文后便可發(fā)行證券。1995年，印度在新股發(fā)行定價(jià)方面又實(shí)行入標(biāo)定價(jià)法，從而提高了股票發(fā)行的效率。

　　在流通市場(chǎng)上注重拓寬市場(chǎng)基礎(chǔ)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。金融改革以來(lái)，印度股票市場(chǎng)投資者范圍擴(kuò)大，金融工具創(chuàng)新活躍。1992年印度允許外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者（ＦＩＩ）在股票市場(chǎng)投資，后者如今已經(jīng)成為印度資本市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者；共同基金尤其是私營(yíng)性質(zhì)的共同基金如今已成為另一種活躍的機(jī)構(gòu)投資者。印度股票市場(chǎng)實(shí)行漲跌停限制制度，以控制股票市場(chǎng)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)。印度政府還為小公司建立了場(chǎng)外交易市場(chǎng)；允許公共設(shè)施和市政公司在股市上發(fā)行債務(wù)證券；規(guī)定發(fā)行股票的最大可交易數(shù)不超過(guò)100股。

　　擴(kuò)大股票市場(chǎng)開(kāi)放。1992年印度政府允許印度公司通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券向外國(guó)投資者發(fā)行股權(quán)證券，使外商可以直接投資印度的公司證券，這表明印度的證券市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)外開(kāi)放。1996年已經(jīng)有600多家外商投資企業(yè)進(jìn)入印度股票市場(chǎng)，這些外商企業(yè)所購(gòu)買的證券總量達(dá)到26億美元。同時(shí)，印度還拓寬印度公司的國(guó)際融資渠道，相關(guān)的金融工具包括美國(guó)存托憑證ＡＤＲｓ　、全球存托憑證（ＧＤＲｓ）、外幣轉(zhuǎn)換債券以及對(duì)外商業(yè)借款等。國(guó)際融資渠道的通暢使印度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)系更為密切，有利于提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性，減少市場(chǎng)間的套利機(jī)會(huì)，提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)效率。

　　在1991年金融改革之前，印度國(guó)債市場(chǎng)非常落后，缺乏有效的市場(chǎng)規(guī)則以及其他基本制度安排。國(guó)債市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是印度儲(chǔ)備銀行財(cái)政赤字貨幣化的一種途徑。印度儲(chǔ)備銀行沒(méi)有設(shè)立專門機(jī)構(gòu)而是通過(guò)股票經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)展業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)受制于法定要求而參與國(guó)債市場(chǎng)。由于市場(chǎng)缺乏主動(dòng)參與的熱情，加之國(guó)債市場(chǎng)獲利甚微，印度國(guó)債市場(chǎng)一直規(guī)模較小，交易平淡。1991年以來(lái)，印度對(duì)其國(guó)債市場(chǎng)實(shí)施了一系列重要的改革，主要包括：通過(guò)拍賣方式確定政府證券利率，取消行政管理利率；逐步解除通過(guò)發(fā)行國(guó)庫(kù)券而使財(cái)政赤字貨幣化的自動(dòng)機(jī)制；引進(jìn)一級(jí)交易商（ＰＤ）作為政府證券市場(chǎng)的做市商；建立券款交付（ＤｖＰ）結(jié)算系統(tǒng)，提高政府證券交易的透明度。

　　上述一系列改革措施有效地改變了印度國(guó)債市場(chǎng)的落后狀況，為印度國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)了深刻的變化：投資者范圍擴(kuò)大，非銀行機(jī)構(gòu)參與其中，儲(chǔ)備銀行在發(fā)行市場(chǎng)的參與程度降低，零息債券利率變動(dòng)與市場(chǎng)的聯(lián)系更加密切，財(cái)政赤字貨幣化機(jī)制被阻斷，國(guó)債市場(chǎng)逐漸成為貨幣政策傳導(dǎo)中樞。國(guó)債市場(chǎng)在制度建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)管理、清算和結(jié)算，以及提高國(guó)債管理的透明度等方面都取得了相當(dāng)大的進(jìn)步。印度國(guó)債市場(chǎng)改革成績(jī)斐然。

　　印度金融體系改革的啟示

　　印度的金融改革給我們的一個(gè)啟示就是激進(jìn)的改革也是可行的。印度國(guó)家股票交易所（ＮＳＥ）的關(guān)鍵人物在金融領(lǐng)域進(jìn)行了徹底的改革，而不是增量式的改革，為印度金融體系建立了一個(gè)良好的基礎(chǔ)。印度個(gè)人和印度公司利用股票市場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)作，并且逐漸成為了印度股市的主導(dǎo)力量。股市激進(jìn)式改革的成功，很重要的一個(gè)原因是建立了印度證券交易管理委員會(huì)（ＳＥＢＩ）和國(guó)家股票交易所（ＮＳＥ）等新機(jī)構(gòu)。從印度改革的經(jīng)驗(yàn)可以知道，這些新機(jī)構(gòu)才可能更具有觀察和施壓的獨(dú)立性。如印度儲(chǔ)備銀行和印度國(guó)家清算公司是債券市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的主要推動(dòng)者。ＮＭＣＥ、ＮＣＤＥＸ、ＭＣＸ和印度清算有限公司等新機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為引導(dǎo)其他保守市場(chǎng)進(jìn)行創(chuàng)新的重要?jiǎng)恿Α?

　　需要指出的是，如果激進(jìn)改革的實(shí)施沒(méi)有財(cái)政部和印度證券交易管理委員會(huì)（ＳＥＢＩ）的政策支持的話，也不可能實(shí)現(xiàn)。加強(qiáng)證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)必須增強(qiáng)監(jiān)管部門的執(zhí)行力，印度證券交易管理委員會(huì)（ＳＥＢＩ）作為一個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其成立是證券市場(chǎng)改革的關(guān)鍵。標(biāo)志著金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要的變革。其制度特征是：ＳＥＢＩ是證券市場(chǎng)中的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。ＳＥＢＩ并不負(fù)責(zé)提供服務(wù)，它僅僅是監(jiān)管服務(wù)的提供者。ＳＥＢＩ并沒(méi)有內(nèi)生出一個(gè)由公共機(jī)構(gòu)權(quán)利管轄的行業(yè)。ＳＥＢＩ的職員全是新近招聘的，因此它能夠進(jìn)行更高效的人力資源管理。印度證券交易管理委員會(huì)（ＳＥＢＩ）成功的關(guān)鍵因素是信息披露和競(jìng)爭(zhēng)政策。在交易的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，ＳＥＢＩ建立了一個(gè)機(jī)構(gòu)間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的框架體系。更重要的是，通過(guò)大量家庭儲(chǔ)蓄的資金參與投機(jī)活動(dòng)從而使股票市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。正是這種家庭部門的直接參與，降低了機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。這主要是因?yàn)椋罅坷硇酝稒C(jī)者的交易活動(dòng)對(duì)于監(jiān)察像操縱市場(chǎng)這類違規(guī)行為是相當(dāng)有效的。如果交易屏幕上顯示的價(jià)格太低，來(lái)自全國(guó)各地的大量買者就會(huì)涌入市場(chǎng)，反之亦然。這樣，大量的市場(chǎng)參與者的參與活動(dòng)保證了市場(chǎng)運(yùn)行的效率。

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