上周整個銀行間市場的 行情都圍繞著一個傳言展開——央行是否會在上周末再度加息。

　　——如市場認(rèn)定加息，經(jīng)驗上債市會如何反應(yīng)？

　　首先，二級市場的收益率應(yīng)該會首先響應(yīng)。投資者較為一致的觀點是央行加息27個BP，一年央票的收益率大約上揚(yáng)10個BP左右。因此在央行加息之前，二級市場收益率就算達(dá)不到10個BP的升幅，也會有明顯的上揚(yáng)。

　　其次，隨著收益率的上揚(yáng)，在政策面明朗之前，二級市場的成交量一般都會大幅度下降，流動性不足而導(dǎo)致成交清淡。同時，如果要保證央票一級市場的發(fā)行利率穩(wěn)定不變，央票的發(fā)行量就會在加息前后大幅度萎縮。因此，加息前后的債券一級市場的發(fā)行量和二級市場的成交量都有可能下降得很快。

　　——上周銀行間債市又發(fā)生了什么？

　　首先，從央票二級市場收益率來看，除了3個月和6個月央票收益率有略微變動之外，其余期限近乎沒有變化。特別是1年期央票只要賣盤收益率略高于一級市場發(fā)行收益率，就立即有買盤涌入。國債收益率曲線更是在相當(dāng)多的期限點上出現(xiàn)了明顯的收益率下降。

　　其次，上周整個債券市場的交投都很活躍。1年期央票、3年期央票和7年期國債等幾個關(guān)鍵期限點的債券收益率只要略有上揚(yáng)，即有買盤承接。而一級市場的表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，自春節(jié)長假以后，央行通過九次公開市場操作共計從市場回籠了16670億元資金，實現(xiàn)了10030億元的巨額凈回籠。上周1年期央票發(fā)行量達(dá)到750億元，發(fā)行收益率仍然維持不變。

　　——市場反常表現(xiàn)到底說明了什么？

　　有分析認(rèn)為，這樣的市場表現(xiàn)說明加息傳聞只是空穴來風(fēng)，大部分的投資者并不認(rèn)同近期央行還會再度加息。但我們認(rèn)為，在如此高CPI的增長速度之下，央行再度加息是難免的。債券市場的反常表現(xiàn)，折射出來的實際上是投資者對再度加息的結(jié)構(gòu)性預(yù)期，即結(jié)構(gòu)性的提高短期限定期存款利率，長期限利率很可能會保持不變。

　　如果這一結(jié)構(gòu)性的加息策略最終成為現(xiàn)實，那么上半年加息預(yù)期的兌現(xiàn)、下半年通脹壓力的緩解將成為債市上漲的催化劑。人民幣升值幅度的加快短期內(nèi)不會改變流動性過剩的格局，股市的低迷也為跨市場投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)債市提供了動力。經(jīng)過去年6次加息之后，債券市場的相對投資價值已經(jīng)較高。因此我們有理由相信，此次加息傳言一旦變?yōu)楝F(xiàn)實，對債市的影響利大于弊的可能性反倒更大一些。

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