身處在日趨動(dòng)蕩的信貸市場(chǎng)和持續(xù)疲軟的經(jīng)濟(jì)報(bào)告中，美聯(lián)儲(chǔ)在降低隔夜拆借利率的行動(dòng)上表現(xiàn)出了不同尋常的速度和決心。白宮和國(guó)會(huì)也迅速出擊，批準(zhǔn)了對(duì)美國(guó)家庭的退稅和對(duì)企業(yè)的減稅。美聯(lián)儲(chǔ)可能還有更多的貨幣放松措施要陸續(xù)推出。

　　經(jīng)濟(jì)上需要考慮的一個(gè)中心問(wèn)題是：這劑解藥有效么？上世紀(jì)90年代，在日本處于“失去的十年”期間時(shí)，同樣的問(wèn)題亦曾反復(fù)被提起。不幸的是，與當(dāng)時(shí)日本的情況一樣，問(wèn)題的答案可能是“沒有”。

　　如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一般周期性下滑的話，人們確實(shí)有理由相信華盛頓實(shí)行的這些適時(shí)的逆周期性刺激會(huì)產(chǎn)生積極的作用。但是這一次來(lái)臨的不是一般周期性下滑，而是泡沫后時(shí)期的經(jīng)濟(jì)衰退。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入其7年內(nèi)的第二次泡沫后衰退時(shí)期。但是這一次與2000年和2001年期間泡沫后股市暴跌的情況大不相同。那時(shí)候，衰退是由商業(yè)資本消費(fèi)的崩潰引起的，而這一部分達(dá)到頂峰的時(shí)候也只是占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的13%而已。

　　當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退則是由房地產(chǎn)和信貸泡沫的雙雙破裂引起。消除這兩方面的過(guò)剩情況可能會(huì)對(duì)房屋建造商和美國(guó)消費(fèi)者造成長(zhǎng)期的影響。而這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)部門在頂峰時(shí)期一共占到GDP的78%，或相當(dāng)于7年前造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的部門所占GDP比重的整整6倍。

　　對(duì)于依賴資產(chǎn)、常有泡沫的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，周期性恢復(fù)是不能肯定的，即便有激進(jìn)的貨幣和財(cái)政調(diào)節(jié)的幫助。過(guò)去6年以來(lái)，收入短缺的消費(fèi)者通過(guò)由信貸泡沫支持的低利率貸款，從房產(chǎn)泡沫中抽取資產(chǎn)價(jià)值，以補(bǔ)償他們緩慢的薪水增長(zhǎng)。但是如今這種方法已經(jīng)不行了。

　　華盛頓的政策制定者可能已無(wú)法阻止這一次泡沫后時(shí)期的經(jīng)濟(jì)衰退。利率的削減不太可能阻止全國(guó)范圍內(nèi)的房?jī)r(jià)下跌?？紤]到新房供需之間的巨大失衡，房屋價(jià)格可能仍需再下降20%才能出清市場(chǎng)。

　　激進(jìn)的利率削減并沒有有效地控制住蔓延在信貸和資本市場(chǎng)的惡性影響。如今房屋貶值了，而貸款難度卻加大，拮據(jù)的消費(fèi)者不太可能從降低的利率中得到幫助。

　　日本的經(jīng)驗(yàn)表明了傳統(tǒng)政策在泡沫后時(shí)期刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的困難程度。在上世紀(jì)90年代初，日本的房地產(chǎn)和股市泡沫破裂。那次經(jīng)濟(jì)內(nèi)爆被銀行業(yè)危機(jī)和過(guò)量的公司債務(wù)所惡化。

　　差不多20年過(guò)去了，如今的日本仍然掙扎在這個(gè)困境中。

　　現(xiàn)在的美國(guó)跟當(dāng)時(shí)的日本擁有一些令人不安的相似點(diǎn)。在上世紀(jì)80年代的大部分時(shí)間里，日本銀行一直實(shí)行過(guò)度放松的貨幣政策。在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)在上世紀(jì)90年代末開始實(shí)行同樣的政策。在這兩個(gè)案例中，都是寬松的貨幣促進(jìn)了流動(dòng)資金的猛增，而正是猛增的流動(dòng)資金導(dǎo)致了多數(shù)泡沫的形成。

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