美國次級債危機(jī)風(fēng)狂雨驟，老牌投行頻頻遭遇滑鐵盧。缺了雙腿的獅子，一下子成了環(huán)伺狼群眼中的獵物。為擺脫困境，他們紛紛尋找自己理想中的白衣騎士。

　　2007年10月22日，美國第五大投行貝爾斯登率先在中國找到了中信證券(600030行情,股吧)這個亞洲最大券商。此后，花旗集團(tuán)獲得阿布扎比投資局75億美元的注資，摩根士丹利宣布，在其創(chuàng)記錄的94億美元資產(chǎn)沖減后，中國投資有限責(zé)任公司向其投資50億美元，美林則與新加坡淡馬錫控股談判，可能向前者注資至多50億美元。在所有這些交易中，大多數(shù)投行選擇主權(quán)財(cái)富基金作為白衣騎士，因?yàn)樗鼈儾粎⑴c公司運(yùn)營和監(jiān)管，只為獲得穩(wěn)定高回報(bào)。而貝爾斯登跟中信證券則是兩個大投行之間的聯(lián)姻，意味深遠(yuǎn)。

　　在中信證券與貝爾斯登達(dá)成戰(zhàn)略合作方案中，中信證券將從貝爾斯登手中收購10億美元40年期可轉(zhuǎn)換優(yōu)先證券，在經(jīng)過完全稀釋的基礎(chǔ)上，這部分證券可轉(zhuǎn)換成貝爾斯登6%的股權(quán)，并可增持至9.9%;貝爾斯登出資10億美元購入一筆6年期的可轉(zhuǎn)換債券，以及一個五年期權(quán)，攤薄之后將持有中信證券2%。雙方約定在香港成立合資公司，雙方將整合各自在亞洲（非中國大陸）的業(yè)務(wù)投入合資公司，并各占合資公司50%股份。貝爾斯登將把日本、新加坡、香港的業(yè)務(wù)整合裝入香港合資公司，而中信證券則將增資擴(kuò)股后的中信香港裝入合資公司。眼下業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)是，貝爾斯登在這家股權(quán)平分的合資公司里，會否真正拿出亞洲業(yè)務(wù)來合作？

　　美國金融界似乎并不看好貝爾斯登與中信證券在香港的合資公司，因?yàn)橹按竽Α⒏呤⒃謩e稱將把亞洲業(yè)務(wù)裝入中金公司，但卻均未實(shí)施。而摩根士丹利(Morgan Stanley)已在計(jì)劃出售中金公司(CICC)34.3℅權(quán)益。兩個已經(jīng)牽手13年的默契伙伴，似乎要在2008年走到“姻緣”盡頭。西方評論家說貝爾斯登是臨時抱佛腳，只求擺脫眼前危機(jī)。我卻以為，中信證券與貝爾斯登的結(jié)盟，并非權(quán)宜之計(jì)。

　　貝爾斯登與中信證券的談判，其實(shí)在次貸危機(jī)爆發(fā)之前就開始了，當(dāng)時貝爾斯登的股價還高高堅(jiān)挺在160美元左右，而中信證券當(dāng)時的股價僅為15元人民幣，至達(dá)成交易協(xié)議時則分別為116美元和110元，截至2008年1月4日，則價格分別落至78.87美元和88.50元。

　　再往早點(diǎn)說，當(dāng)貝爾斯登的強(qiáng)勢老板吉米·凱恩1992年任命時年29歲的唐偉出任貝爾斯登亞洲公司董事長時，就已經(jīng)開始布局了。唐偉是推動這宗交易的關(guān)鍵人物。是他一路從建設(shè)銀行(601939行情,股吧)到中信集團(tuán)追蹤常振明，最后終于說動了中信卸任董事長王軍。跟中信證券董事長王東明的交流，則更投緣：兩人都對野村證券20年前錯失良機(jī)，沒能成為全球性大企業(yè)的前車之鑒，感慨頗深。

　　一如其他美國大投行，此前貝爾斯登一貫專注于在中國建立人脈自主發(fā)展，有時也跟中國產(chǎn)業(yè)資本合作，或者跟看好的團(tuán)隊(duì)合作，但卻還沒有跟中國同行各50%的合作。這次在香港跟中信證券綁在一起，或許標(biāo)志著貝爾斯登改變了以往直搗黃龍的直接戰(zhàn)略，而采取了跟當(dāng)?shù)赝缎薪⒎€(wěn)固伙伴關(guān)系的間接路線戰(zhàn)略?！堕g接路線戰(zhàn)略》是被譽(yù)為“20世紀(jì)最富有創(chuàng)造性和影響力的戰(zhàn)略家之一”的英國軍事戰(zhàn)略家利德爾·哈特的代表作。哈特通過梳理2500年的戰(zhàn)爭史發(fā)現(xiàn)：大凡歷史上具有決定性意義的戰(zhàn)役，間接路線是最合理和最有效的戰(zhàn)略形式。

　　雙方合并遇到的難題不少。首先看吉米·凱恩對中國的戰(zhàn)略是否像他自己說得那樣是長期而堅(jiān)定的。凱恩是否會在與中信的聯(lián)姻中兌現(xiàn)承諾，把貝爾斯登的亞洲業(yè)務(wù)注入香港合資公司，是這宗交易成功與否的最大變數(shù)。

　　貝爾斯登的海外業(yè)務(wù)占業(yè)務(wù)總量的20%，亞洲的非中國大陸業(yè)務(wù)不多。貝爾斯登亞洲雇員在500人以上，中信香港則有200多人，現(xiàn)在有國內(nèi)投行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人正相繼報(bào)名投效，對薪酬的預(yù)期是個決定因素。而王東明和唐偉看重野村證券經(jīng)驗(yàn)，亞洲其他國家的本土化人才更受他們青睞。

　　切入任何一個資本市場，都需要不帶成見地一刻接一刻地感知和行事，這恐怕是的吉米·凱恩下決心與中國投行組成聯(lián)合體原因。各自政府相關(guān)部門的審批要到2月才能見分曉。雙方董事會和經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，是否能夠摒棄先前成功運(yùn)作的成見，一刻接一刻地把握活生生的本真，尤為關(guān)鍵。

　　不過，依我看，這宗有著重大標(biāo)本意義的交易成功與否，真正考驗(yàn)功力的，還是雙方文化的融合。這是最大的難題。1979年，年輕的霍康到北京大學(xué)攻讀碩士學(xué)位。此后，為瑞士信貸第一波士頓建立中國投資銀行團(tuán)隊(duì)，后又受摩根士丹利委派出任中國國際金融公司董事總經(jīng)理和COO，親歷了中國的改革開放和股份制改造，并參與了一系列重大股本及債券交易。他本以為已深刻地了解中國國有企業(yè)內(nèi)部的情況，然而到中金之后才意識到，“還遠(yuǎn)沒有真正了解中國公司的文化到底是怎么回事。”

　　霍康的經(jīng)歷和體會很有意義。企業(yè)文化是一群人基本價值觀的交融。企業(yè)合并落空或失利的主要原因是沒有正視兩種文化交融中存在的困難。同財(cái)務(wù)盡職調(diào)查同樣重要的是企業(yè)文化盡職調(diào)查。在整合前，發(fā)現(xiàn)雙方的重要差異和共同性，對此作認(rèn)真分析，看哪些是該妥協(xié)的，哪些是該堅(jiān)持的，以期使非生產(chǎn)性沖突可能性降低。只是兩大投行習(xí)慣于為他人做財(cái)務(wù)顧問，卻不見得精通文化盡職調(diào)查和文化整合。

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