延長(zhǎng)發(fā)行與上市的時(shí)間差以控制新股爆炒

 作者：張?chǎng)?/a> 魏碧麗    236

　適當(dāng)延長(zhǎng)新股發(fā)行與上市的時(shí)間差，就會(huì)增加新股認(rèn)購(gòu)的時(shí)間成本和資金成本，提高新股申購(gòu)資金變現(xiàn)的周期和不確定性。這必將大大減少一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)資金，引導(dǎo)資金流向二級(jí)市場(chǎng)。

　　當(dāng)前，針對(duì)我國(guó)現(xiàn)行新股發(fā)行方式暴露出來(lái)的制度性缺陷，要求改革的呼聲越來(lái)越高。有人提出恢復(fù)市值配售，有人提出“一人一手”，有人提出“市值配售+資金搖號(hào)”。但這些都是從新股發(fā)行的角度來(lái)談的，每一種方式的實(shí)施都要求對(duì)現(xiàn)行新股發(fā)行制度進(jìn)行改革，必然會(huì)增加改革的成本和政策的不穩(wěn)定性。其實(shí)，采用新股上市時(shí)間的不確定性安排，同樣可以有效克服現(xiàn)行新股發(fā)行制度存在的弊端。

　　我國(guó)目前采用股票發(fā)行與上市聯(lián)動(dòng)制，新股發(fā)行日與上市日基本同時(shí)決定，而且新股發(fā)行與上市時(shí)間間隔很短。以 2007年4月6日至2007年12月26日期間發(fā)行與上市的新股為例，包括節(jié)假日在內(nèi)時(shí)間間隔最長(zhǎng)的個(gè)股為天津普林(002134行情,股吧)，共22天；最短的僅7天，分別是南京銀行(601009行情,股吧)、寧波銀行(002142行情,股吧)、中海集運(yùn)(601866行情,股吧)、出版?zhèn)髅降取男鹿缮鲜惺兹盏氖找婵?，新股不敗的神話一直在延續(xù)。新股上市首日漲幅一般都在60%以上。

　　因此可以說(shuō)，能預(yù)期在短時(shí)間內(nèi)獲得無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)的高收益率，才是造成全民參與搖新股，一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性資金泛濫，新股首日上市暴漲且換手率高企的主要原因。這顯然有悖于股票投資風(fēng)險(xiǎn)與收益共擔(dān)的市場(chǎng)公平原則，也不符合股票投資收益取決于對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期的本質(zhì)要求，因而改革和完善新股發(fā)行制度是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

　　筆者認(rèn)為，在不改變目前新股發(fā)行方式的前提下，可以嘗試通過(guò)對(duì)股票發(fā)行與上市聯(lián)動(dòng)制的調(diào)整，來(lái)增加新股申購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，有效減少一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性資金泛濫的狀況。具體來(lái)說(shuō)，就是要讓股票發(fā)行和上市實(shí)現(xiàn)分離，延長(zhǎng)新股上市時(shí)間，提高新股上市時(shí)間的不確定性。這種改革辦法不但簡(jiǎn)便易行，實(shí)施成本低，不至于引起一級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)，而且至少還有以下優(yōu)點(diǎn)：

　　第一，可以通過(guò)提高新股申購(gòu)的成本，改變對(duì)新股收益的預(yù)期，達(dá)到減少新股申購(gòu)資金的目的。由于目前我國(guó)新股發(fā)行數(shù)量多，新股發(fā)行后上市時(shí)間短，收益高，短期申購(gòu)資金變現(xiàn)不存在任何困難，使得幾萬(wàn)億元資金為認(rèn)購(gòu)新股忙進(jìn)忙出，造成資金的巨大浪費(fèi)，影響金融體系的平穩(wěn)運(yùn)行，也使得新股上市首日換手率居高不下，暴炒新股的現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)。因?yàn)樵S多新股認(rèn)購(gòu)資金如上市公司的新股認(rèn)購(gòu)基金特別是銀行等設(shè)立的新股認(rèn)購(gòu)基金，本身就是以獲得短期高收益為目的的。當(dāng)新股上市后，它們往往會(huì)立即拋售新股變現(xiàn)，成為導(dǎo)致我國(guó)新股上市首日換手率平均在60％以上，股價(jià)高開低走的直接原因?？梢?，適當(dāng)延長(zhǎng)新股發(fā)行與上市的時(shí)間差，就會(huì)增加新股認(rèn)購(gòu)的時(shí)間成本和資金成本，提高新股申購(gòu)資金變現(xiàn)的周期和不確定性，而且還會(huì)因上市公司在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況的變化而增加新股收益的不確定性。這必將大大減少一級(jí)市場(chǎng)的新股申購(gòu)資金，引導(dǎo)資金流向二級(jí)市場(chǎng)。

　　第二，可以利用新股股票的供給實(shí)現(xiàn)對(duì)股市的調(diào)節(jié)。我國(guó)股票市場(chǎng)還是一個(gè)新興的市場(chǎng)，很不成熟，表現(xiàn)為投機(jī)性強(qiáng)，常常出現(xiàn)暴漲暴跌。而政府在認(rèn)為必要時(shí)采取行政手段來(lái)平抑市場(chǎng)，反過(guò)來(lái)又加劇了股市的波動(dòng)，引起廣大投資者的不滿；另一方面，在新股短期收益的驅(qū)動(dòng)下，大量資金會(huì)加入到 “搖新隊(duì)伍”中去。每當(dāng)認(rèn)購(gòu)資金解凍，又進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)追買股票，如此循環(huán)往復(fù)，也加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　如果對(duì)股票發(fā)行與上市聯(lián)動(dòng)制進(jìn)行改革，在新股發(fā)行時(shí)不再確定具體上市時(shí)間，而是根據(jù)股票市場(chǎng)的運(yùn)行狀況來(lái)安排，就能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)的調(diào)節(jié)。當(dāng)股票價(jià)格上漲過(guò)快，投機(jī)性強(qiáng)增時(shí)，可以加快新股上市的速度，增加新股上市的數(shù)量，從而達(dá)到抑制過(guò)度投機(jī)、防止資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫的作用；反之，當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)低迷時(shí)，在不影響新股發(fā)行的前提下，可以降低新股上市的速度，減少新股上市的數(shù)量，從而減輕股市的壓力，傳遞有利于股市向上的信息。這是一種通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)股市的手段，應(yīng)該比行政政策手段更有效，更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。

　　第三，有利于上市公司信息的充分披露，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，使投資者了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。如果新股發(fā)行與上市時(shí)間相隔太短，發(fā)行公司信息披露就不會(huì)很充分，市場(chǎng)對(duì)其了解也就難以深入。結(jié)果是，一方面，股票發(fā)行公司、承銷商、上市推薦人在承受來(lái)自市場(chǎng)較輕壓力的情況下，容易出現(xiàn)各種形式的“包裝上市”，盡可能提高發(fā)行價(jià)格的行為，典型的例子如2007年凍結(jié)資金量最大的中國(guó)中鐵(601390行情,股吧)，在12月3日上市后沒有幾天就遭到專家對(duì)其業(yè)績(jī)的質(zhì)疑；另一方面，由于新股發(fā)行與上市時(shí)間間隔短，投資者缺乏對(duì)公司業(yè)績(jī)的了解，為規(guī)避長(zhǎng)期投資可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，自然偏向于新股的短期炒作，這只會(huì)加劇市場(chǎng)的投機(jī)氣氛，也使得市場(chǎng)擴(kuò)容為投資者帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和投資機(jī)會(huì)大打折扣，挫傷投資者的信心，增加人們對(duì)擴(kuò)容的恐懼，對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

　　因此，適當(dāng)延長(zhǎng)新股上市時(shí)間，讓這些公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況充分暴露在人們的視野范圍內(nèi)，對(duì)于促進(jìn)上市公司合理使用募股資金，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)于避免短線炒作，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的積極意義是顯而易見的。這樣才能真正體現(xiàn)證券市場(chǎng)的公平、公正、公開原則。

　　（作者分別為上海同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授和同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生）
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