管理就是要利字當(dāng)先

 作者:潘偉平    195

關(guān)于企業(yè)社會(huì)角色的討論已持續(xù)多年,并且改變了所有主要經(jīng)濟(jì)體的公司法律和治理行為。而2000年以來(lái),公司丑聞的余波,(美國(guó))國(guó)內(nèi)就業(yè)機(jī)會(huì)和供應(yīng)商的外包,民眾對(duì)石油公司利潤(rùn)的狂怒等等,都使得這一討論重新成為焦點(diǎn)。

  這一討論所提出的關(guān)鍵問(wèn)題是:一家公司應(yīng)該代表股東來(lái)管理,還是代表不持有股票的利益相關(guān)方來(lái)管理,或者兼而有之?我要說(shuō),企業(yè)必須毫無(wú)疑義地代表股東利益來(lái)管理。此外,我還認(rèn)為,代表不持有股票的利益相關(guān)方事實(shí)上是有害的。

  圍繞公司目標(biāo)的爭(zhēng)論

  財(cái)務(wù)學(xué)者們聲稱,經(jīng)理人必須最大化股東價(jià)值。他們的理由包括:“退出”——股東如果不滿意,他們會(huì)賣出股票,從而推低價(jià)格:“發(fā)言權(quán)”——透過(guò)股東民主程序,股東將迫使公司朝符合他們利益的方向改革:“企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)”——如果現(xiàn)任管理層表現(xiàn)不佳,公司將會(huì)被外人接管和運(yùn)營(yíng)。

  在股東眼中,公司是一個(gè)追求效率、股東價(jià)值最大化的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。它強(qiáng)調(diào)契約交換,法律和治理的角色是要促進(jìn)契約自由。規(guī)范力量通過(guò)無(wú)形之手施加影響,對(duì)產(chǎn)品、技術(shù)、資金、管理人才和企業(yè)控制的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)成了無(wú)形之手。

  而在利益相關(guān)方的眼中,一方面,公司是支持者的集合體,這些支持者聚到一起,追求一個(gè)共同的目標(biāo);另一方面,公司也是個(gè)政治實(shí)體,在這里權(quán)力和合約、現(xiàn)金流同等重要。這一觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人對(duì)所有利益相關(guān)方的責(zé)任,強(qiáng)調(diào)基于信任的關(guān)系,法律和治理的角色主要是確保公平。

  哪個(gè)觀點(diǎn)正確呢?

  在早期,美國(guó)針對(duì)企業(yè)的公共政策實(shí)施方式可能會(huì)得到利益相關(guān)方的支持。在19世紀(jì),美國(guó)公司不能以私人商業(yè)目的設(shè)立。每家公司都需要政府立法允許其存在。因此,公司完全就是政府授權(quán)的另一個(gè)政府機(jī)構(gòu),為的是實(shí)現(xiàn)政府的公共政策目標(biāo)。

  直到上世紀(jì)70年代,強(qiáng)調(diào)股東利益的觀點(diǎn)才普遍為人們接受。在此期間,美國(guó)政府頒布了數(shù)十部影響深遠(yuǎn)的法律,以保護(hù)非股東相關(guān)群體的利益,比如勞工、消費(fèi)者、債權(quán)人和環(huán)境等,使它們免受公司不法行為的傷害。即使在70年代之后,面對(duì)股東觀點(diǎn)日益強(qiáng)大的影響,美國(guó)多數(shù)州政府仍引入了“利益相關(guān)者法令”,試圖將在任經(jīng)理人和不必要的收購(gòu)競(jìng)價(jià)隔絕開(kāi)來(lái)。

  在德國(guó),利益相關(guān)者觀點(diǎn)一直占據(jù)主導(dǎo)地位。早在上世紀(jì)30年代制定時(shí),德國(guó)的公司法就規(guī)定,公司的目標(biāo)指向三種支持力量:國(guó)家、人民和雇員。在上世紀(jì)60年代之前,股東甚至沒(méi)有被公司法所提及,即使在今天,股東也只扮演一個(gè)次要角色。

  在上世紀(jì)80年代,美國(guó)企業(yè)學(xué)者明確闡述了管理層的“利益相關(guān)者理論”,稱關(guān)鍵利益相關(guān)者的利益必須統(tǒng)一到公司的目標(biāo)中去。這一理論對(duì)“股東觀點(diǎn)”進(jìn)行了批評(píng),稱之為狹隘且簡(jiǎn)單化。它宣稱,經(jīng)理人的目標(biāo)必須致力于解決所有能夠影響企業(yè)活動(dòng)或被企業(yè)活動(dòng)影響的團(tuán)體和個(gè)人。

  與之相反,我認(rèn)為,“股東觀點(diǎn)”絕沒(méi)有簡(jiǎn)單化。非但如此,它還給經(jīng)理人提出了明確的目標(biāo)。“利益相關(guān)者觀點(diǎn)”可能看似不那么簡(jiǎn)單,而且更高尚一些,但在更大的范圍內(nèi)而言,它是不切實(shí)際的。它所帶來(lái)的只是在決策過(guò)程中產(chǎn)生混淆的思路,減少了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)。

  為何最大化股東價(jià)值讓所有人受益

  有五大理由表明,股東價(jià)值最大化應(yīng)該是經(jīng)理人唯一的指導(dǎo)原則。“發(fā)言權(quán)”、“退出”和“企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)”都是這一原則的組成部分,但它們并沒(méi)有多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家假定的那么重要。

  ■ 最大化股東價(jià)值是唯一一條能夠做大整塊蛋糕的原則。股東是“剩余求權(quán)者”(residual claimants),就是說(shuō),只有在全部的“固定求權(quán)者”和“契約求權(quán)者”(fixed and contractual claimants)獲得支付以后,股東才能得到支付。因此,只有在我們?yōu)?ldquo;剩余求權(quán)者”進(jìn)行管理時(shí),我們才有動(dòng)機(jī)來(lái)盡可能做大整塊蛋糕。

  相比之下,對(duì)債權(quán)人、供應(yīng)商和雇員等“固定求權(quán)者”而言,它們并沒(méi)有動(dòng)機(jī)將價(jià)值提高到它們的權(quán)益得以確定的程度之上。因此,僅僅代表它們的利益進(jìn)行管理,意味著價(jià)值創(chuàng)造被遺忘。換句話說(shuō),股東價(jià)值最大化要優(yōu)于利益相關(guān)者理論。

  ■ 代表利益相關(guān)者管理會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人承受較低的企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)。“固定求權(quán)者”擔(dān)心“總體”風(fēng)險(xiǎn),即與一家公司現(xiàn)金流相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn),因此,它們希望經(jīng)理人所做的決策都是極度“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”型的。

  但股東僅關(guān)注“系統(tǒng)性”風(fēng)險(xiǎn),這是總體風(fēng)險(xiǎn)的一部分。因?yàn)樗鼈兊耐顿Y組合是多樣化的,因此風(fēng)險(xiǎn)分散在不同的股票中,也降低了一部分的風(fēng)險(xiǎn)。它們往往不那么“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”,因此更可能促使經(jīng)理人投資于新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、市場(chǎng)和產(chǎn)品,以及創(chuàng)新型尖端技術(shù)。在今天這個(gè)全球化經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,一家企業(yè)要想維持并加強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力,承擔(dān)上述風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的。

  ■ 如果多重目標(biāo)相互沖突,那么擁有這樣的目標(biāo)就將導(dǎo)致決策混亂和癱瘓。雖然泛泛地說(shuō)“為利益相關(guān)者進(jìn)行管理”很容易,但究竟為哪個(gè)利益相關(guān)者卻永遠(yuǎn)沒(méi)說(shuō)明白。

  比如,若代表雇員的利益來(lái)管理,那可能使非雇員的利益相關(guān)者情況更壞。類似地,代表特定類型雇員——比如未加入工會(huì)的雇員或管理人員——來(lái)經(jīng)營(yíng),可能讓其他雇員情況更糟。想想吧,為了解決債權(quán)人的利息,一些破產(chǎn)的美國(guó)航空公司廢除了公司的私人養(yǎng)老金計(jì)劃,雇員和納稅人被強(qiáng)加了多少的成本!

  假定利益相關(guān)者是同一個(gè)利益團(tuán)體的想法是在癡人說(shuō)夢(mèng),事實(shí)上,它們的目標(biāo)常常是相互沖突的,比如下面說(shuō)的幾點(diǎn):

  ■ 不持股的利益相關(guān)者很容易成為股東,但反過(guò)來(lái)則不可能。原因很簡(jiǎn)單,我擁有某公司的股份,但并不意味著我可以要求成為其雇員或供應(yīng)商。有鑒于此,基于利益相關(guān)者的管理必然要忽略一批關(guān)鍵的支持者,而基于股東的管理則不會(huì)。

  雇員、客戶、供應(yīng)商或債權(quán)人可以自由地在市場(chǎng)上購(gòu)買某公司的股票,并要求獲得董事席位,沒(méi)有什么可以阻止他們。事實(shí)上,很多雇員團(tuán)體、養(yǎng)老基金和非政府組織(以及德國(guó)、日本等國(guó)的債權(quán)人)的確就在這么做。這些支持者中很多人都已開(kāi)始參加年度股東大會(huì),或通過(guò)代理投票,來(lái)維護(hù)自己的權(quán)利,而且常常取得成功。

  ■ 法律體系為不持有股票的利益相關(guān)方填補(bǔ)了司法空白,但股東通常不享有這一待遇。雇員、供應(yīng)商、債權(quán)人、客戶和整個(gè)社會(huì)與公司的關(guān)系,大部分都得到了合同法、民法或監(jiān)管條例的保護(hù)。比如,雇員合同上包括了歧視、工作場(chǎng)所安全、養(yǎng)老金、醫(yī)療等等條款。相應(yīng)地,有人違反合同,法院便會(huì)介入。

  但股東和公司的關(guān)系則以“隱形契約”的形式存在。根據(jù)美國(guó)等地流行的公司治理規(guī)范,法庭很少介入管理決策對(duì)股東造成的后果,只要這些決策滿足特定的“商業(yè)判斷”標(biāo)準(zhǔn)。因此我們可以想見(jiàn),控制權(quán)交給股東是一種有意義的社會(huì)設(shè)計(jì),可用來(lái)填補(bǔ)司法空白。

  對(duì)股東最大化觀點(diǎn)的批評(píng)

  對(duì)于以上觀點(diǎn)有很多批評(píng)意見(jiàn),其中提及最多的意見(jiàn)有合同失效、被迫接受第三方外部效應(yīng)、企業(yè)公民缺失和容易導(dǎo)致企業(yè)不法行為等。

  但所有這些批評(píng)要么錯(cuò)誤或華而不實(shí),要么兩者都是。簡(jiǎn)單地說(shuō),這些毛病同樣會(huì)出現(xiàn)在代表利益相關(guān)方管理的企業(yè)身上。它們之所以出現(xiàn),并不只是因?yàn)楣芾硐到y(tǒng)聚焦于股東價(jià)值最大化。所有的合同都有失效傾向,原因在于諸多因素,比如疏忽、預(yù)料之外地或有費(fèi)用、對(duì)于合同條款的爭(zhēng)議、簽訂合同的意圖以及產(chǎn)生結(jié)果的效率等。類似地,任何私人之間的合同(或合同條款的變革),都可能對(duì)第三方產(chǎn)生合同簽署方未完全內(nèi)化的外部效應(yīng)。

  雖然美國(guó)的企業(yè)不法行為吸引了很大的關(guān)注,但全世界每個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體都有其不光彩的一部分。比如德國(guó),很多公司都曾因欺詐、賄賂和腐敗等違法行為遭到指控或起訴,其中包括老牌企業(yè)巨頭戴姆勒-克萊斯勒(Daimler-Chrysler)、曼內(nèi)斯曼(Mannesmann)、大眾(Volkswagen)等。而日本也曾苦苦應(yīng)對(duì)諸多企業(yè)不法行為,比如“總會(huì)屋”(sokaiya, 一個(gè)企業(yè)敲詐者)治理丑聞——發(fā)生在野村證券(Nomura Securities)、第一勸業(yè)銀行(Dai-Ichi Kangyo Bank);某公司被指將感染瘋牛病的食品貼上國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的標(biāo)簽——發(fā)生在Nippon Food 和 Snow Brand;串通競(jìng)標(biāo)——發(fā)生在三井(Mitsui);偽造核電站檢查數(shù)據(jù)——發(fā)生在東京電力公司(Tokyo Electric Power Company);三菱汽車(Mitsubishhi Motors)被指故意隱瞞數(shù)千起(客戶對(duì)可能致命缺陷)的投訴;還有食品企業(yè)Maruha錯(cuò)貼食品標(biāo)簽等。此外,我們還可以想起法國(guó)的維旺迪(Vivendi)、意大利的帕拉馬特(Parmalat)、荷蘭的Ahold等。你還可以舉出很多例子。

  管理就是要長(zhǎng)期為股東創(chuàng)造價(jià)值

  這些事例都與股東價(jià)值最大化非常有關(guān)嗎?顯然不是。至少有以下三點(diǎn)必須弄清楚:

  首先是短期與長(zhǎng)期之爭(zhēng)。我們應(yīng)當(dāng)秉持長(zhǎng)期的股東價(jià)值最大化觀點(diǎn)來(lái)關(guān)注自己的利益,但經(jīng)理人有能力在短期內(nèi)將價(jià)值轉(zhuǎn)移給他們自己(和他們的同黨),這一點(diǎn)帶來(lái)了很麻煩的問(wèn)題。這一點(diǎn)千真萬(wàn)確,因?yàn)樗麄兡軌蚧谕顿Y者不掌握的信息來(lái)這么做,有時(shí)甚至誤導(dǎo)投資者。

  讓企業(yè)家去冒險(xiǎn)的激勵(lì)何時(shí)成了激勵(lì)經(jīng)理人去冒險(xiǎn)的東西了?這個(gè)問(wèn)題和管理層股票期權(quán)的使用有密切關(guān)系。很多期權(quán)的授予都和短期業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)掛鉤,已經(jīng)成了接受方的單邊賭博。由于期權(quán)價(jià)值隨風(fēng)險(xiǎn)增大,經(jīng)理人可能越過(guò)平衡點(diǎn),承受過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。如果期權(quán)幫助提高了業(yè)績(jī),那將是很劃算的一筆交易,但大量證據(jù)表明,管理層股票期權(quán)和公司業(yè)績(jī)之間幾乎完全沒(méi)有關(guān)系。

  首席執(zhí)行官的薪酬仿佛在無(wú)休止地增長(zhǎng),而且與業(yè)績(jī)無(wú)關(guān),這不禁使人懷疑,這個(gè)社會(huì)的“憤怒約束”是否已經(jīng)被破壞。此外,它還可能導(dǎo)致企業(yè)的激勵(lì)手段和員工動(dòng)力退化,而其后果在未來(lái)幾年我們還無(wú)法看出。

  無(wú)論如何,此類問(wèn)題還是比較容易改正的,而要拋棄一個(gè)簡(jiǎn)單的、創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)理念就不那么容易了。這個(gè)觀念總體上對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)還是非常有效的,那就是:“管理就是要長(zhǎng)期為股東創(chuàng)造價(jià)值,這就是終極目標(biāo)。”
 當(dāng)先 就是 管理

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