財務(wù)估價
本章考情分析
　　本章屬于財務(wù)管理的重點章節(jié)，本章主要介紹資產(chǎn)價值的估計，從章節(jié)內(nèi)容來看，貨幣時間價值的計算方法問題是基礎(chǔ)，重點掌握的是債券估價、股票估價和組合風險的衡量。
　　本章從內(nèi)容上看與2004年相比略有改動，一是強調(diào)在計算債券價值時，除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利還是復(fù)利）；二是刪除了置信區(qū)間和置信概率的有關(guān)內(nèi)容；三是對資本市場線和證券市場線的含義作了歸納。
　　一、財務(wù)估價的含義P90
　　財務(wù)估價是指對一項資產(chǎn)內(nèi)在價值的估計。資產(chǎn)的內(nèi)在價值是指用適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它與資產(chǎn)的賬面價值、清算價值和市場價值既有聯(lián)系，也有區(qū)別。
　　賬面價值是指資產(chǎn)負債表上列示的資產(chǎn)價值。
　　市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格，它是買賣雙方競價后產(chǎn)生的雙方都能接受的價格。內(nèi)在價值與市場價值有密切關(guān)系。如果市場是有效的，內(nèi)在價值與市場價值應(yīng)當相等。
　　清算價值是指企業(yè)清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣產(chǎn)生的價格。清算價值以將進行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價值以繼續(xù)經(jīng)營為假設(shè)防景，這是兩者的主要區(qū)別。
　　財務(wù)估價的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方法涉及三個基本的財務(wù)觀念：時間價值、現(xiàn)金流量和風險價值。

　　第一節(jié)　貨幣的時間價值
　　一、什么是貨幣的時間價值
　　1.含義：P91貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。
　　2.量的規(guī)定性
　　從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。
　　例4-1：某人有100萬元，有三種選擇
　　方式　　利率　　1年末
　　存款　　2%　　　2萬元
　　國債　　4%　　　4萬元
　　炒股　　10%　　10萬元
　　量的規(guī)定性：沒有風險、沒有通貨膨脹的社會平均資金利潤率。

　　二、貨幣時間價值的基本計算
　　（一）利息的兩種計算方法：單利、復(fù)利
　　單利：只對本金計算利息。（各期利息是一樣的）
　　復(fù)利：不僅要對本金計算利息,而且要對前期的利息也要計算利息。（各期利息不是一樣的）
　　（二）一次性款項終值與現(xiàn)值的計算
　　1.復(fù)利終值
　　復(fù)利終值公式:
　　
　　2.復(fù)利現(xiàn)值
　　
　　例4-2: 某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？
　　
　　
　　所以應(yīng)選擇方案二。
　　前例4-2：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是5年后付100萬元若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？
　　
　　方案2的現(xiàn)值：
　　
　　解答：按現(xiàn)值比較，仍是方案2較好
　　3.系數(shù)間的關(guān)系
　　復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,i,n）與復(fù)利終值系數(shù)（S/P,i,n）互為倒數(shù)
　?。ㄈ┠杲?
　　年金：
　　1.含義：等額、定期的系列收付款項。
　　2.種類：
　　
　　

　　3.普通年金終值與現(xiàn)值的計算
　?。?）普通年金終值A(chǔ): 年金金額（每年年末支付）
　　
　　
　?。?）系數(shù)間的關(guān)系：
　　復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)
　　年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)(P96)
　　年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)(P98)
　　參見教材P96頁〔例7〕和P98〔例10〕
　　〔例7〕S=A×（S/A，10％，5）
　　10000＝A×（S/A，10％，5）
　　〔例10〕P＝A×（P/A，10％，10）
　　20000＝A×（P/A，10％，10）
　　總結(jié)：
終值 現(xiàn)值
一筆款項 ×（s/p,i,n） ×(p/s,I,n)
普通年金 ×（s/A,i,n） ×（P/A,i,n）
　　4.預(yù)付年金
　?。?）預(yù)付年金終值計算
　　年初
　　
　　S預(yù) = S普 ×（1+i）
　　S'=A×（S/A,i,n+1）-A
　　=A [（S/A,i,n+1）-1]
　?。?）預(yù)付年金現(xiàn)值的計算年初
　　
　　P預(yù) =P普×（1+i）
　　或=A+A（P/A,i,n-1）=A[1+（P/A,i,n-1）]
　　P100〔例12〕
　　6年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項分期付款相當于一次現(xiàn)金支付的購價是多少？
　　P=A×[（ P/A,i,n-1）+1]
　　 = 200×[（P/A,10%,5）＋1]
　　 =200×（3.791+1）
　　 =958.20(元)
　?。?） 遞延年金終值：
　　遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān),與遞延期（m）無關(guān)。
　　
　　由上圖可以看出遞延年金終值與普通年金終值的計算一樣，
　　都為 這里n為A的個數(shù)。
　?。?）遞延年金現(xiàn)值
　　 　　
　　例4-9:
　　某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：
　?。?）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元；
　?。?）從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。
　　假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應(yīng)選擇哪個方案?
　　解析：
　　 　　因此該公司應(yīng)該選擇第二方案。
　　例4-10、有一項年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設(shè)年利率為10%，現(xiàn)值為（?。┤f元。
　　A.1994.59　　B.1565.68
　　C.1813.48　　D.1423.21
　　解析：
　　
　　答案：B
　　6.永續(xù)年金
　　
　?。?）永續(xù)年金終值： 沒有終值
　?。?）永續(xù)年金現(xiàn)值=A/i
　　4.混合現(xiàn)金流計算
　　若存在以下現(xiàn)金流，若按10%貼現(xiàn)，則現(xiàn)值是多少？
　　
　　解析P=600（P/A，10%，2）+400（P/A，10%，2）（P/S，10%，2）+100（P/S，10%，5）
　　總結(jié)：
　　解決貨幣時間價值問題所要遵循的步驟：
　　1.完全地了解問題；
　　2.判斷這是一個現(xiàn)值問題還是一個終值問題；
　　3.畫一條時間軸；
　　4.標示出代表時間的箭頭，并標出現(xiàn)金流；
　　5.決定問題的類型：單利、復(fù)利、終值、現(xiàn)值、年金問題、混合現(xiàn)金流問題；
　　6.解決問題。

　　四、時間價值計算的靈活運用
　?。ㄒ唬?知三求四的問題：
　　基本公式：
　　
　　1.求年金A
　　例4-12：假設(shè)以10％的年利率借得30000元，投資于某個壽命為10年的項目，為使該投資項目成為有利的項目，每年至少應(yīng)收回的現(xiàn)金數(shù)額為（?。?。
　　A.6000　　B.3000　　C.5374　　D.4882
　　【答案】D
　　解析，本題為時間價值計算中求知三求四的問題，已知：p＝30000，i＝10％，n＝10，求A，因為：P＝A ×（P/A，10％，10）
　　30000＝A × 6.145
　　所以：A＝30000 6.145＝4882（元）
　　2.求利率或期限：
　　內(nèi)插法的應(yīng)用
　　例4-13、有甲、乙兩臺設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費比乙設(shè)備低2000元，但價格高于乙設(shè)備8000元。若資本成本為7%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長于（　）年，選用甲設(shè)備才是有利的。
　　8000=2000×（P/A，7%，n）
　　（P/A，7%，n）=8000÷2000=4
　　查普通年金現(xiàn)值表可知：
期數(shù) 6% 7% 8%
1 0.0943 0.935 0.926
2 1.833 1.808 1.783
3 2.673 2.624 2.577
4 3.465 3.387 3.312
5 4.212 4.100 3.993
　　解析：（內(nèi)插法的應(yīng)用）
　　期數(shù)　　　　　系數(shù)
　　4　　　　　　　3.387
　　N=？　　　　　4
　　5　　　　　　　4.100
　?。∟-4）/（5-4）=（4-3.387）/（4.100-3.387）
　　N=4.86年
　　（三） 年內(nèi)計息多次的問題
　　例4-14： A公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每年付息一次，到期還本的債券，B公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每半年付息一次，到期還本的債券。求A、B兩公司各自的實際利率.
　　1.利率間的關(guān)系
　?。?）名義利率（r）
　?。?）每期利率=名義利率/年內(nèi)計息次數(shù)= r / m
　?。?）實際利率=實際年利息/本金
　　
　　A實際年利率=名義利率=6%
　　
　　實際利率10％，每半年付息一次，計算名義利率。
　　
　　04年多選題：
　　某企業(yè)準備發(fā)行三年期企業(yè)債券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平價發(fā)行。以下關(guān)于該債券的說法中，正確是（?。?。
　　A.該債券的實際周期利率為3%
　　B.該債券的年實際必要報酬率是6.09%
　　C.該債券的名義利率是6%
　　D.由于平價發(fā)行，該債券的名義利率與名義必要報酬率相等
　　答案：ABCD
　　教材94頁〔例6〕
　　本金1000元，投資5年，年利率8％，每季度復(fù)利一次，則：
　　
　　2.年內(nèi)計息多次下基本公式的運用基本公式不變，只不過把年數(shù)調(diào)整為期數(shù)，把年利率調(diào)整為期利率
　　例4-18:某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2 000元補貼生活。那么，該項投資的實際報酬率應(yīng)為（?。?。
　　
　　
　　第二節(jié)　債券估價
　　一、幾個基本概念
　　1.債券：債權(quán)性質(zhì)的有價證券。
　　2.面值：票面標明的價值，即將來到期時還本的金額。
　　3.票面利率：債券票面標明的利率，是將來支付利息的依據(jù)，利息＝面值×票面利率。
　　4.到期日：償還本金的日期。
　　二、債券收益水平的評價指標
　?。ㄒ唬﹤纼r的基本模型
　　1.債券價值的含義：（債券本身的內(nèi)在價值）
　　未來的現(xiàn)金流入的價值
　　
　　2.計算
　　（1）基本模型是：
　　
　　即：
　　債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值
　　貼現(xiàn)率：按市場利率或投資人要求的必要報酬率進行貼現(xiàn)
　?。?）計算時應(yīng)注意的問題：除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利還是復(fù)利）、計息期和利息率性質(zhì)（報價利率還是實際利率）。
　?。?）舉例4-19：
　　教材例題
　?。?）平息債券
　　平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
　　教材103頁例題1
　　
　　教材106頁例題5
　　
　?。?）純貼現(xiàn)債券
　　教材P106例題3：　　
　　教材P106例題4 　　
　　（3）永久債券
　　教材P107例題7
　　例7：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報酬率為10%，則其價值為：
　　（4）流通債券的價值
　　流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。
　　①到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間。
　　②估價的時點不在計息期期初，可以是任何時點，產(chǎn)生"非整數(shù)計息期"問題。
　　教材P107例題8
　　 　　3.決策原則
財務(wù)估價