財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃
本章考情分析
　　本章從內(nèi)容上看與2004年基本一致，只是對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的例題和相關(guān)結(jié)論作了補(bǔ)充,提出了有效增長(zhǎng)與無(wú)效增長(zhǎng)的概念。
　　本章是介紹財(cái)務(wù)管理三大職能之一的計(jì)劃職能，從章節(jié)內(nèi)容來(lái)看，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、現(xiàn)金預(yù)算的編制是比較重要的內(nèi)容，而且也容易和其他章節(jié)結(jié)合出綜合題。
　　從考試來(lái)看近幾年分?jǐn)?shù)較多，2004年試題的分?jǐn)?shù)為7.5分，2003年試題的分?jǐn)?shù)為10.5分，2002年試題的分?jǐn)?shù)為15分，2001年試題的分?jǐn)?shù)為13分，平均分?jǐn)?shù)11.5分；從題型看單選、多選、計(jì)算、綜合都有可能考查，特別是第二節(jié)有關(guān)增長(zhǎng)率與資金需求的問(wèn)題，很容易和后面的相關(guān)章節(jié)綜合起來(lái)出綜合題，在學(xué)習(xí)時(shí)應(yīng)予以特別的關(guān)注。

　　第一節(jié)　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

　　一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的含義與目的（了解）
　　1.含義：估計(jì)企業(yè)未來(lái)融資需求
　　2.目的：是融資計(jì)劃的前提、有助于改善投資決策、有助于應(yīng)變。

　　二、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方法
　　（一）銷售百分比法
　　1.假設(shè)前提：企業(yè)的收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系
　　會(huì)計(jì)恒等式：資產(chǎn) = 負(fù)債+所有者權(quán)益
　　　　　　　資金的占用 　資金的來(lái)源
　　例：A公司2004年銷售收入1000萬(wàn)，存貨300萬(wàn)， 應(yīng)收賬款500萬(wàn)，應(yīng)付賬款600萬(wàn)，預(yù)計(jì)2005年銷售收入1200萬(wàn)。預(yù)計(jì)的資產(chǎn)、負(fù)債為多少。（假設(shè)銷售百分比不變）
　　預(yù)計(jì)資產(chǎn)＞預(yù)計(jì)負(fù)債+預(yù)計(jì)所有者權(quán)益　需追加資金
　　預(yù)計(jì)資產(chǎn)＜預(yù)計(jì)負(fù)債+預(yù)計(jì)所有者權(quán)益　資金有剩余
　　外部融資需求=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)-預(yù)計(jì)總負(fù)債-預(yù)計(jì)股東權(quán)益
　　2.總額法基本步驟
　　（1）區(qū)分變動(dòng)性與非變動(dòng)性項(xiàng)目。
　　教材P、66的例題
　　假設(shè)前述第二章ABC公司下年預(yù)計(jì)銷售4000萬(wàn)元，預(yù)測(cè)的步驟如下：
　　1.確定銷售百分比
　　銷售額與資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的百分比，可以根據(jù)上年有關(guān)數(shù)據(jù)確定。
　　流動(dòng)資產(chǎn)÷銷售額=700÷3000×100%=23.33333%
　　固定資產(chǎn)÷銷售額=1300÷3000×100%=43.33333%
　　應(yīng)付款項(xiàng)÷銷售額=176÷3000×100%=5.8667%
　　預(yù)提費(fèi)用÷銷售額=9÷3000×100%=0。3%
　　要注意區(qū)分直接隨著銷售額變動(dòng)的資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目與不隨銷售額變動(dòng)的資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目。不同企業(yè)銷售額變動(dòng)引起資產(chǎn)、負(fù)債變化的項(xiàng)目及比率是不同的。就本例而言，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)都隨銷售額變動(dòng)，并假設(shè)正成比例關(guān)系；應(yīng)付賬款和預(yù)提費(fèi)用與銷售額成正比；對(duì)于其他的負(fù)債以及股東權(quán)益項(xiàng)目，則于銷售無(wú)關(guān)。
　　表3-1
　　ABC公司的融資需求
　 上年期末實(shí)際 占銷售額百分比（銷售額3000萬(wàn)元） 本年計(jì)劃（銷售額4000萬(wàn)元）
資產(chǎn)： 　 　 　
流動(dòng)資產(chǎn) 700 23.33333% 933.333
長(zhǎng)期資產(chǎn) 1 300 43.33333% 1 733.333
資產(chǎn)合計(jì) 2 000 　 2 666.67
負(fù)債及所有者權(quán)益： 　 　 　
短期借款 60 N 60
應(yīng)付票據(jù) 5 N 5
應(yīng)付賬款 176 5.8667% 234.67
預(yù)提費(fèi)用 9 0.3% 12
長(zhǎng)期負(fù)債 810 N 810
負(fù)債合計(jì) 1 060 　 1 121.67
實(shí)收資本 100 N 100
資本公積 16 N 16
留存收益 824 N 950
股東權(quán)益 940 　 1 066
融資需求 　 　 479
總計(jì) 2 000 　 2 666.67
　?。?）計(jì)算變動(dòng)性項(xiàng)目的銷售百分比（注意：據(jù)基期算）
　　（3）計(jì)算預(yù)計(jì)銷售額下的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益
　　預(yù)計(jì)資產(chǎn)：
　　變動(dòng)性資產(chǎn)=預(yù)計(jì)銷售收入×銷售百分比
　　非變動(dòng)性資產(chǎn)：不變
　　預(yù)計(jì)負(fù)債：
　　變動(dòng)性負(fù)債=預(yù)計(jì)銷售收入×銷售百分比
　　非變動(dòng)性負(fù)債：不變
　　預(yù)計(jì)所有者權(quán)益:
　　預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=基期所有者權(quán)益+增加的留存收益
　　增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×（1-股利支付率）
　?。?）計(jì)算應(yīng)追加的資金（測(cè)算融資需求）
　　基本公式：
　　外部融資需求=預(yù)計(jì)資產(chǎn)-（預(yù)計(jì)負(fù)債+預(yù)計(jì)所有者權(quán)益）
　　3.增加額法
　　基本公式：
　　追加的外部融資=增加的資產(chǎn)-自然增加的負(fù)債-增加的留存收益
　　其中：
　　增加的資產(chǎn)=增量收入×變動(dòng)性資產(chǎn)的銷售百分比
　　自然增加的負(fù)債=增量收入×變動(dòng)性負(fù)債的銷售百分比
　　增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×（1-股利支付率）
　　根據(jù)表3-1
　　假設(shè)股利支付率為30%，銷售凈利率與上年相同（136÷300=4.5%），則：
　　留存收益增加=4 000×4.5%×（1-30%）=126（萬(wàn)元）
　　外部融資需求=2666.67-1 121.67-（940+126）
　　=2 666.67-2 187.67=479（萬(wàn)元）
　　融資需求=（66.67%×100%）-（6.17%×1 000）-[4.5%×4 000×（1-30%）]=666.7-61.7-126=479（萬(wàn)元）
　　教材P、66的例題
　　1.已知：某公司2002年銷售收入為20000萬(wàn)元，銷售凈利潤(rùn)率為12%，凈利潤(rùn)的60%分配給投資者。2002年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下：
　 　　　　　　　　　　　　　資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）
　　　　　　　　　　　　　　　2002年12月31日　　　　　　　單位：萬(wàn)元　　
資產(chǎn) 期未余額 負(fù)債及所有者權(quán)益 期未余額
貨幣資金
應(yīng)收賬款凈額
存貨
固定資產(chǎn)凈值
無(wú)形資產(chǎn) 1000
3000
6000
7000
1000 應(yīng)付賬款
應(yīng)付票據(jù)
長(zhǎng)期借款
實(shí)收資本
留存收益 1000
2000
9000
4000
2000
資產(chǎn)總計(jì) 18000 負(fù)債與所有者權(quán)益總計(jì) 18000
　　該公司2003年計(jì)劃銷售收入比上年增長(zhǎng)30%，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺(tái)，價(jià)值148萬(wàn)元。據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債隨銷售額同比率增減。假定該公司2003年的銷售凈利率和利潤(rùn)分配政策與上年保持一致。
　　要求：
　?。?）計(jì)算2003年公司需增加的營(yíng)運(yùn)資金
　　答案：計(jì)算2003年公司需增加的營(yíng)運(yùn)資金
　　流動(dòng)資產(chǎn)占銷售收入的百分比=10000/20000=50%
　　流動(dòng)負(fù)債占銷售收入的百分比=3000/20000=15%
　　增加的銷售收入=20000×30%=6000萬(wàn)元
　　增加的營(yíng)運(yùn)資金=6000×50%-6000×15%=2100萬(wàn)元
　?。?）預(yù)測(cè)2003年需要對(duì)外籌集資金量
　　答案：預(yù)測(cè)2003年需要對(duì)外籌集資金量
　　增加的留存收益=20000×（1+30%）×12%×（1-60%）=1248萬(wàn)元
　　對(duì)外籌集資金量=148+2100-1248=1000萬(wàn)元
　?。ǘ┢渌椒?
　　1.使用回歸分析技術(shù)
　　2.通過(guò)編制現(xiàn)金預(yù)算預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)需求
　　3.使用計(jì)算機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)
　　例題：除了銷售百分比法以外，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方法還有（　）。（2004年）
　　A.回歸分析技術(shù)
　　B.交互式財(cái)務(wù)規(guī)劃模型
　　C.綜合數(shù)據(jù)庫(kù)財(cái)務(wù)計(jì)劃系統(tǒng)
　　D.可持續(xù)增長(zhǎng)率模型
　　答案：ABC
　　解析：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是指融資需求的預(yù)測(cè)，選項(xiàng)A、B、C所揭示的方法都可以用來(lái)預(yù)測(cè)融資需要量，其中B、C均屬于利用計(jì)算機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的比較復(fù)雜的預(yù)測(cè)方法；而可持續(xù)增長(zhǎng)率模型是用來(lái)預(yù)測(cè)銷售增長(zhǎng)率的模型，并不是用來(lái)預(yù)測(cè)外部融資需求的模型。
　　
　　第二節(jié)　增長(zhǎng)率與資金需求

　　一、銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系
　　1.外部融資銷售增長(zhǎng)比
　?。?）含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資
　?。?）計(jì)算公式：外部融資銷售增長(zhǎng)比=資產(chǎn)的銷售百分比-負(fù)債的銷售百分比-[（1+銷售增長(zhǎng)率）/銷售增長(zhǎng)率]×銷售凈利率×（1-股利支付率）
　　公式推導(dǎo)：利用增加額法的公式兩邊均除以新增收入得到
　　（3）外部融資額占銷售增長(zhǎng)百分比運(yùn)用
　　a.預(yù)計(jì)融資需求量
　　外部融資額=外部融資銷售增長(zhǎng)比×銷售增長(zhǎng)
　　例題：某企業(yè)外部融資占銷售增長(zhǎng)的百分比為5%，則若上年銷售收入為1000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)銷售收入增加200萬(wàn)，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（　）。
　　A.50
　　B.10
　　C.40
　　D.30
　　答案：B
　　解析：外部融資額=外部融資銷售增長(zhǎng)比×銷售增加額=5%×200=10萬(wàn)元
　　b.調(diào)整股利政策教材（P、70的例題）
　　c.預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響教材（P、70的例題）
　　例如，該公司預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)5%，則：
　　外部融資銷售增長(zhǎng)比=[0.605-4.5%×（1.05÷0.05）×0.7]×100%
　　=[0.605-0.6615]×100%
　　=-5.65%
　　這說(shuō)明企業(yè)有剩余資金[3 000×5%×5.65%=8.475（萬(wàn)元）]
　　外部融資額150×66.67%-150×6.17%-3150×4.5%×（1-30%）=-8.475
　　外部融資銷售增長(zhǎng)比=-8.475/150=-5.65%
　　通貨膨脹對(duì)融資的影響
　　又如，預(yù)計(jì)明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長(zhǎng)5%，則銷售額的名義增長(zhǎng)為15.5%：
　　銷售額的名義增長(zhǎng)率的計(jì)算：
　　銷售收入=單價(jià)×銷量
　　預(yù)計(jì)收入=單價(jià)×（1+通貨膨脹率）×銷量×（1+5%）
　　銷售增長(zhǎng)率=（預(yù)計(jì)收入-基期收入）/基期收入
　　=[a×(1+10%)×(1+5%)-a]/a
　　=(1+10%)×(1+5%)-1
　　=15.5%
　　外部融資銷售增長(zhǎng)比=0.605-4.5%×（1.155÷0.155）×0.7=0.605-0.2347=37.03%
　　例題4：某企業(yè)上年銷售收入為1000萬(wàn)元，若預(yù)計(jì)下一年通貨膨脹率為5%，公司銷量增長(zhǎng)10%，所確定的外部融資占銷售增長(zhǎng)的百分比為25%，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（ ）萬(wàn)元。
　　A.38.75
　　B.37.5
　　C.25
　　D.25.75
　　答案：A
　　解析：（1+5%）（1+10%）-1=15.5%
　　相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金=1000×15.5%×25%=38.75（萬(wàn)元）。
　　2.外部融資需求的敏感性分析
　　（1）計(jì)算依據(jù)：根據(jù)增加額的計(jì)算公式。
　　（2）外部融資需求的影響因素：
　　銷售增長(zhǎng)、銷售凈利率、股利支付率
　　外部融資需求的多少，不僅取決于銷售的增長(zhǎng)，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷售凈利率越大，外部融資需求越少。
　　融資需求（銷售4 000萬(wàn)元）
　　
　　例題：在企業(yè)有盈利情況下,下列有關(guān)外部融資需求表述正確的是（　）。
　　A.銷售增加，必然引起外部融資需求的增加
　　B.銷售凈利率的提高必然引起外部融資的減少
　　C.股利支付率的提高必然會(huì)引起外部融資增加
　　D.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高必然引起外部融資增加
　　答案：C
　　解析：若銷售增加所引起的負(fù)債和所有者權(quán)益的增長(zhǎng)超過(guò)資產(chǎn)的增長(zhǎng)，則有時(shí)反而會(huì)有資金剩余，所以A不對(duì)；當(dāng)股利支付率為100%時(shí)，銷售凈利率不影響外部融資需求；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高會(huì)加速資金周轉(zhuǎn)，反而有可能會(huì)使資金需要量減少，所以D不對(duì)

　　二、內(nèi)含增長(zhǎng)率
　　（1）含義：外部融資為零時(shí)的銷售增長(zhǎng)率。
　?。?）計(jì)算方法：根據(jù)外部融資增長(zhǎng)比的公式，令外部融資額占銷售增長(zhǎng)百分比為0，求銷售增長(zhǎng)率即可。
　　例題：由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來(lái)滿足銷售增長(zhǎng)的資金需求。歷史資料表明，該公司資產(chǎn)、負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知資產(chǎn)銷售百分比為60%，負(fù)債銷售百分比為15%，計(jì)劃下年銷售凈利率5%，不進(jìn)行股利分配。據(jù)此，可以預(yù)計(jì)下年銷售增長(zhǎng)率為12.5%（?。?
　　答案：√
　　解析：由于不打算從外部融資，此時(shí)的銷售增長(zhǎng)率為內(nèi)涵增長(zhǎng)率，設(shè)為X，
　　0=60%-15%-[（1+x）/x]×5%×100%
　　所以X=12.5%
　　2.ABC公司19×1年有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：　　
項(xiàng)目 金額 占銷售額的百分比
流動(dòng)資產(chǎn)
長(zhǎng)期資產(chǎn)
資產(chǎn)合計(jì)
短期借款
應(yīng)付賬款
長(zhǎng)期負(fù)債
實(shí)收資本
留存收益
負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì) 1400
2600
4000
600
400
1000
1200
800
4000 35%
65%
　　
無(wú)穩(wěn)定關(guān)系
　l0%
無(wú)穩(wěn)定關(guān)系
無(wú)穩(wěn)定關(guān)系
無(wú)穩(wěn)定關(guān)系
　　
銷售額 4000 100%
凈利 200 5%
現(xiàn)金股利 60 　
　　要求：假設(shè)該公司實(shí)收資本一直保持不變，計(jì)算問(wèn)答以下互不關(guān)聯(lián)的3個(gè)問(wèn)題
　?。╨）假設(shè)19×2年計(jì)劃銷售收入為5000萬(wàn)元，需要補(bǔ)充多少外部融資（保持日前的股利支付率、銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變）？
　　答案：
　?。?）融資需求=資產(chǎn)增長(zhǎng)-負(fù)債自然增長(zhǎng)-留存收益增長(zhǎng)
　　=1000×（100%-10%）-5000×5%×70%（股利支付率=60/200=30%）
　　=900-175
　　=725（萬(wàn)元）
　?。?）假設(shè)19×2年不能增加借款，也不能發(fā)行新股，預(yù)計(jì)其可實(shí)現(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率（保持其他財(cái)務(wù)比率不變）。
　　答案：資產(chǎn)銷售比-負(fù)債銷售比=銷售凈利率×[（ l+增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率]×留存率
　　100%-10%=5%×[（l/增長(zhǎng)率）+l]×70%
　　增長(zhǎng)率=4.05%
　?。?）若股利支付率為零，銷售凈利率提高到6%，目標(biāo)銷售額為4500萬(wàn)，需要籌集補(bǔ)充多少外部融資（保持其他財(cái)務(wù)比率不變）？
　　答案：融資需求=500×（100%-10%）-4500×6%×100%
　　=450-270=180（萬(wàn)元）

　　三、可持續(xù)增長(zhǎng)率
　?。ㄒ唬┖x：可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。
　　此處的經(jīng)營(yíng)效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
　　此處的財(cái)務(wù)政策指的是股利支付率和資本結(jié)構(gòu)。
　?。ǘ┘僭O(shè)條件
　　1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；
　　2）公司目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；
　　3）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來(lái)源；
　　4）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以含蓋負(fù)債的利息；
　　5）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。
　　在上述假設(shè)條件成立時(shí)，銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。
　?。ㄈ┛沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式
　　1.指標(biāo)理解：
　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=滿足一定前提條件下的銷售增長(zhǎng)率
　　因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率
　　因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)不變：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=所有者權(quán)益增長(zhǎng)率
　　因?yàn)椴辉霭l(fā)新股：所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=留存收益本期增加/期初股東權(quán)益
　　2.基本公式：
　?。?）根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率
　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)
　　例2：A公司1995年至1999年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表3-2所示。
　　表3-2　根據(jù)其實(shí)股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率　　　　　　　單位：萬(wàn)元　　
年度 1995 1996 1997 1998 1999
收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 1 512.50
稅后利潤(rùn) 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63
股利 20.00 22.00 33.00 27.50 30.25
留存利潤(rùn) 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38
股東權(quán)益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13
負(fù)債 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75
總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88
可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算： 　 　 　 　 　
銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00%
銷售/總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641
總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益 1.3000 1.3000 1.7727 1.3000 1.3000
留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
可持續(xù)增長(zhǎng)率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00%
實(shí)際增長(zhǎng)率 　 10.00% 50.00% -16.67% 10.00%
　　根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率公式（期初股東權(quán)益）計(jì)算如下：
　　可持續(xù)增長(zhǎng)率（1996年）=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×收益留存率　　　　　　　　　　　　　　=5%×2.5641×1.3×0.6=10%
　　實(shí)際增長(zhǎng)率（1996年）=（本年銷售-上年銷售）/上年銷售
　　　　　　　　　　　　=（1 100-1 000）/1 000
　　　　　　　　　　　　=10%
　　注意：期初權(quán)益=期末權(quán)益-留存收益增加
　　（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率
　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=（收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）/（1-收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）
　　=（收益留存率×權(quán)益凈利率）/（1-收益留存率×權(quán)益凈利率）
　　表3-3　根據(jù)其實(shí)股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率　　　　　　　　單位：萬(wàn)元　　
年度 1995 1996 1997 1998 1999
收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 1 512.50
稅后利潤(rùn) 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63
股利 20.00 22.00 33.00 27.50 30.25
留存利潤(rùn) 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38
股東權(quán)益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13
負(fù)債 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75
總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88
可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算： 　 　 　 　 　
銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00%
銷售/總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641
總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 1.1818
留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
可持續(xù)增長(zhǎng)率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00%
實(shí)際增長(zhǎng)率 　 10.00% 50.00% -16.67% 10.00%
　　例題：下列計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式中，正確的有（?。?。
　　A.[收益留存率×銷售凈利率×（1+負(fù)債／期初股東權(quán)益）]/{ 總資產(chǎn)/銷售額-［收益留存率×銷售凈利率×（l+負(fù)債／期初股東權(quán)益）］}
　　B.[收益留存率×銷售凈利率×（l+負(fù)債／期末股東權(quán)益）]/ {總資產(chǎn)/銷售額-［收益留存率×銷售凈利率×（l+負(fù)債／期末股東權(quán)益）］}
　　C.（本期凈利潤(rùn)/期末總資產(chǎn)）/（期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益）×本期收益留存率
　　D.銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益期初總資產(chǎn)乘數(shù)
　　答案：BC
　　解析：大家一般比較熟悉的公式是，若根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率:
　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)
　　若按期末股東權(quán)益計(jì)算，
　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=[收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率]/[1- 收益留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率]
　　若把選項(xiàng)A和B的分子分母同乘以銷售額/總資產(chǎn)，可以看出選項(xiàng)B即為按期末股東權(quán)益計(jì)算的公式，而選項(xiàng)A分母中期初權(quán)益應(yīng)該為期末權(quán)益，所以A不對(duì)；由于總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，所以選項(xiàng)C即為按期初股東權(quán)益計(jì)算的公式；選項(xiàng)D把期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)給寫反了，所以不對(duì)。
　　例題1：A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬(wàn)元）：　　
項(xiàng)目 2002年實(shí)際 2003年實(shí)際 2004年計(jì)劃
銷售收入 1000.00 1411.80 1455.28
凈利 200.00 211.77 116.42
股利 100.00 105.89 58.21
本年收益留存 100.00 105.89 58.21
總資產(chǎn) 1000.00 1764.75 2910.57
負(fù)債 400.00 1058.87 1746.47
股本 500.00 500.00 900.00
年末未分配利潤(rùn) 100.00 205.89 264.10
所有者權(quán)益 600.00 705.89 1164.10
　　假設(shè)公司產(chǎn)品的市場(chǎng)前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)60%。董事會(huì)決議規(guī)定，以權(quán)益凈利率高低作為管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的尺度。
　　要求：
　?。?）計(jì)算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤(rùn)留存率、可持續(xù)增長(zhǎng)率和權(quán)益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長(zhǎng)率（計(jì)算時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計(jì)算結(jié)果填入答題卷第2頁(yè)給定的表格內(nèi)，不必列示財(cái)務(wù)比率的計(jì)算過(guò)程）。
項(xiàng)目 2002年實(shí)際 2003年實(shí)際 2004年計(jì)劃
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 　 　 　
銷售凈利率 　 　 　
權(quán)益乘數(shù) 　 　 　
利潤(rùn)留存率 　 　 　
可持續(xù)增長(zhǎng)率 　 　 　
銷售增長(zhǎng)率 　 　 　
權(quán)益凈利率 　 　 　
　　答案：　　
項(xiàng)目 2002年實(shí)際 2003年實(shí)際 2004年計(jì)劃
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1 0.80 0.50
銷售凈利率 20% 15% 8%
權(quán)益乘數(shù) 1.67 2.50 2.50
利潤(rùn)留存率 50% 50% 50%
可持續(xù)增長(zhǎng)率 20% 17.65% 5.26%
銷售增長(zhǎng)率 -- 41.18% 3.08%
權(quán)益凈利率 33.33% 30.00% 10.00%
　?。?）指出2003年可持續(xù)增長(zhǎng)率與上年相比有什么變化，其原因是什么。
　　答案：2003年可持續(xù)增長(zhǎng)率與上年相比下降了,原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降和銷售凈利率下降。
　?。?）指出2003年公司是如何籌集增長(zhǎng)所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比有什么變化。
　　答案：2003年公司是靠增加借款來(lái)籌集增長(zhǎng)所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比財(cái)務(wù)杠桿提高了。
　?。?）假設(shè)2004年預(yù)計(jì)的經(jīng)營(yíng)效率是符合實(shí)際的，指出2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃有無(wú)不當(dāng)之處。
　　答案：并無(wú)不當(dāng)之處。（由于題中已經(jīng)指明業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是提高權(quán)益凈利率，而題中提示經(jīng)營(yíng)效率是符合實(shí)際的，說(shuō)明資產(chǎn)凈利率是合適的，而貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)60%，2003年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到60%了，說(shuō)明權(quán)益凈利率已經(jīng)是最高了，無(wú)論追加股權(quán)投資或提高留存收益率，都不可能提高權(quán)益凈利率）
　　（5）指出公司今后提高權(quán)益凈利率的途徑有哪些。（2004年）
　　答案：提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　四、可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率
　　可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)概念。可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股且保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，銷售所能增長(zhǎng)的最大比率，而實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售額比上年銷售額的增長(zhǎng)百分比。
　　1.如果某一年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，并且不增發(fā)新股，則：
　　實(shí)際增長(zhǎng)率=上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率
　　拓展：預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率=基期可持續(xù)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)率
　　假設(shè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率
　　假設(shè)權(quán)益乘數(shù)不變：預(yù)計(jì)所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)負(fù)債增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)率
　　假設(shè)銷售凈利率不變：預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率
　　假設(shè)股利支付率不變：預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
　　2.如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增加，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過(guò)本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。
　　3.如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長(zhǎng)就會(huì)低于本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。
　　可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說(shuō)企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，問(wèn)題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題。超過(guò)部分的資金只有兩個(gè)解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財(cái)務(wù)政策。
　　表3-4　　　　　　　　　　超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源　　　　　　　　單位：萬(wàn)元　　
年度 1995 1996 1997 假設(shè)增長(zhǎng)10% 差額
收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 210.00 440.00
稅后利潤(rùn) 50.00 55.00 82.50 60.50 22.00
股利 20.00 22.00 33.00 24.20 8.80
留存利潤(rùn) 30.00 33.00 49.50 36.30 13.20
股東權(quán)益 330.00 363.00 412.50 399.30 13.20
負(fù)債 60.00 66.00 231.00 72.60 158.40
總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 471.90 171.60
可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算： 　 　 　 　 　
銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 　
銷售/總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 　
總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 　
留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 　
可持續(xù)增長(zhǎng)率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 　
實(shí)際增長(zhǎng)率 　 10.00% 50.00% 10.00% 　
　　　　　　　　　　　96　　　　　　　97
　　收入　　　　　　　1100　　　　　　1100×（1+50%）=1650
　　凈利　　　　　　　55　　　　　　　55×（1+50%）=82.5
　　股利　　　　　　　22　　　　　　　22×（1+50%）=33
　　留存利潤(rùn)　　　　　33　　　　　　　33×（1+50%）=49.5
　　所有者權(quán)益　　　　363　　　　　　 363+49.5=412.5
　　總資產(chǎn)　　　　　　429　　　　　　 429×（1+50%）=643.5
　　負(fù)債　　　　　　　66　　　　　　　643.5-412.5=231
　　企業(yè)的增長(zhǎng)潛力來(lái)源于收益留存率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等四個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平。如果通過(guò)技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個(gè)新水平，則企業(yè)增長(zhǎng)率可以相應(yīng)提高。財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率受到資本市場(chǎng)的制約，通過(guò)提高這兩個(gè)比率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不可能持續(xù)使用。
　　通過(guò)籌集權(quán)益資金支持高增長(zhǎng)，只是單純的銷售增長(zhǎng)，不會(huì)增長(zhǎng)股東財(cái)富，是無(wú)效的增長(zhǎng)。
　　表3-6　　　　　　　　　　　　無(wú)效的增長(zhǎng)　　　　　　　　　單位：萬(wàn)元　　
年度 1995 1996 1997 1998 1999 2000
收入 1000.00 1100.00 1650.00 1375.00 1512.50 2268.75
稅后利潤(rùn) 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63 113.45
股利 20.00 22.00 33.00 27.50 30.25 45.38
留存利潤(rùn) 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38 68.07
籌集權(quán)益資本 　 　 　 　 　 181.50
股東權(quán)益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13 748.69
負(fù)債 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75 136.13
總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88 884.82
可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算： 　 　 　 　 　 　
銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00%
銷售/總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641
總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 1.1818 1.1818
留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
可持續(xù)增長(zhǎng)率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00% 10.00%
實(shí)際增長(zhǎng)率 　 10.00% 50.00% -16.67% 10.00% 50.00%
權(quán)益凈利率 15.15% 15.15% 20.00% 15.15% 15.15% 15.15%
　　4.如果公式中的四個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平，單純的銷售增長(zhǎng)無(wú)助于增加股東財(cái)富。
　　例題：ABC公司2001年12月31日有關(guān)資料如下　　　　　　單位：萬(wàn)元　　
項(xiàng)目 金額 項(xiàng)目 金額
流動(dòng)資產(chǎn) 240 短期借款 46
長(zhǎng)期資產(chǎn) 80 應(yīng)付票據(jù) 18
　 　 應(yīng)付賬款 25
　 　 預(yù)提費(fèi)用 7
　 　 長(zhǎng)期負(fù)債 32
　 　 股本 100
　 　 資本公積 57
　 　 留存收益 35
合計(jì) 320 合計(jì) 320
　　根據(jù)歷史資料顯示，銷售收入與流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期資產(chǎn)、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用項(xiàng)目成正比。2001年度公司銷售收入為4000萬(wàn)元，所得稅率30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100萬(wàn)元，分配股利60萬(wàn)元；公司期末股數(shù)100萬(wàn)股，每股面值1元。
　　要求：（權(quán)益乘數(shù)保留四位小數(shù),計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）
　　（1）要求采用銷售百分比法計(jì)算
　?、倬S持2001年銷售凈利率和股利支付率條件下，不打算外部籌資，則2002年預(yù)期銷售增長(zhǎng)率為多少？
　　②當(dāng)2002年銷售增長(zhǎng)率為30%時(shí)，求外部融資額？
　　①變動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比=320÷4000=8%
　　變動(dòng)負(fù)債銷售百分比=50÷4000=1.25%
　　銷售凈利率=100/4000=2.5%
　　留存收益比率=1-60/100=40%

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃