0104064我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式、出口機(jī)制及案例分析(doc)
我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式、出口機(jī)制及案例分析 劉傳哲* (江蘇，徐州，221008，中國(guó)礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院) 王正忠 (江蘇，徐州，221008，中國(guó)石化管道儲(chǔ)運(yùn)公司) 摘要：論文首先對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了層次分析，然后探討了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資 的主流形式和出口方式，最后分別進(jìn)行了案例分析。 關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資，主流組織形式，出口分析 1 前言 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)初具雛形，擁有了一批風(fēng)險(xiǎn)投資公司和一定的投資 能力，許多國(guó)際性大風(fēng)險(xiǎn)投資公司也開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)。然而，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資同發(fā)達(dá)國(guó)家 相比，由于尚處在起步階段，相對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模依 然太小，規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制尚未形成，如何建立適合中國(guó)國(guó)情、具有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn) 投資機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的健康發(fā)展成為一個(gè)日益緊迫的問(wèn)題。本論文對(duì)我國(guó) 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了層次分析，探討了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主流形式和出口方式，最后分 別進(jìn)行了案例分析。 2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)現(xiàn)狀的層次分析 2.1 國(guó)內(nèi)大企業(yè)的戰(zhàn)略資本 經(jīng)過(guò)20年的改革開(kāi)放在中國(guó)成長(zhǎng)起來(lái)很多大型的企業(yè)集團(tuán)，如聯(lián)想、四通、方正、紅 塔山、上海第一百貨等。它們當(dāng)中很多是實(shí)力雄厚的上市公司，或處于特定壟斷行業(yè)的 企業(yè)。但在企業(yè)的發(fā)展中遇到了重要問(wèn)題是如何獲得企業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，例如上海一 百，雖然規(guī)模不小，但是所處的行業(yè)決定了公司的成長(zhǎng)性非常有限，但是實(shí)施公司的多 元化戰(zhàn)略又是非常危險(xiǎn)，那么通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資（或者叫產(chǎn)業(yè)投資）的形式投資于新興的高 成長(zhǎng)的行業(yè)來(lái)獲取資本增值的收益就不失是一種比較好且風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行控制的方式。例 如紅塔集團(tuán)成立了紅塔創(chuàng)新投資公司和紅塔興業(yè)投資公司專(zhuān)門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作；去 年年初聯(lián)想一分為三，其中柳傳志親自掌舵的就是聯(lián)想的風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)，其中的戰(zhàn)略意 圖和INTEL是非常相似的——對(duì)IT行業(yè)內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投入，尋找企業(yè)未來(lái)發(fā)展的新動(dòng)向 。 2.2 政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司 我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資募集的近百億資金中，政府背景的資金占了相當(dāng)大的份額。例如北 京、上海、廣州、深圳建立的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，目前在規(guī)模上無(wú)疑是國(guó)內(nèi)的佼佼者， 規(guī)模在幾個(gè)億到十幾個(gè)億不等。其中較為突出的是深圳創(chuàng)新科技投資公司，聘請(qǐng)了原申 銀萬(wàn)國(guó)的總裁闞治東掌舵，力爭(zhēng)在三年內(nèi)達(dá)到50億的規(guī)模，該公司目前無(wú)論是人才還是 在實(shí)力上都走在前列。 上述這些公司在組織形式上無(wú)一例外都采用了公司制的形式，許多公司中的主要的管 理人員仍然是官員式的任命。盡管政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般都打著支持高新技術(shù)的 口號(hào)，但在投資方向上沒(méi)有形成非常鮮明的方向，一般都是大而全，多投資于生物醫(yī)藥 、新材料等行業(yè)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、軟件、通訊等行業(yè)的投資相對(duì)較弱。雖然有了 幾年的歷史，但是到目前為止仍然乏善可陳，成功的案例更是鳳毛麟角。 2.3 國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資 從不同的傳媒我們都了解到國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資資金普遍看好中國(guó)的市場(chǎng)前景，紛紛表示 要搶灘中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。IDG就明確表示要在中國(guó)投資10億美元以上，而事實(shí)上情形 并沒(méi)有那么樂(lè)觀，IDG目前的投資只有1.4億美元。進(jìn)入中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金大多數(shù)并非 行業(yè)中的佼佼者，以IDG為例，中國(guó)人都把它當(dāng)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的代表，它在美國(guó)不是什么 風(fēng)險(xiǎn)投資商，而主要是以市場(chǎng)調(diào)查為主的公司。其它一些進(jìn)入中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在本 國(guó)也只是二三流的風(fēng)險(xiǎn)投資者，從資金的規(guī)模和聲譽(yù)上都很難以在擁擠的市場(chǎng)中立足， 進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)獲取一些一流的項(xiàng)目對(duì)它們來(lái)說(shuō)無(wú)疑是最優(yōu)的選擇。在進(jìn)入中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投 資商中孫正義旗下的軟銀（Soft Bank）無(wú)疑是名聲最響的一個(gè)，但是由于軟銀在經(jīng)營(yíng)管理上的問(wèn)題，在2000年的風(fēng)險(xiǎn)投 資50強(qiáng)排名中只排在12位,公司的盈利仍然主要來(lái)源于軟件的銷(xiāo)售。軟銀各個(gè)分部投資的 理念上存在著很大的分歧，除了YAHOO外，大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)投資并不是那么成功。 國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資公司雖然非?？春弥袊?guó)龐大的市場(chǎng)，但是在進(jìn)入中國(guó)仍然要面臨文化 的差異等問(wèn)題。中國(guó)的許多企業(yè)家可能會(huì)缺乏象外國(guó)名校畢業(yè)這樣的背景，但是管理團(tuán) 隊(duì)對(duì)中國(guó)本土經(jīng)營(yíng)方式的深刻理解成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵。以互聯(lián)網(wǎng)為例，我們可以 看到很多“海龜”型的留學(xué)生，帶著可以統(tǒng)稱(chēng)為C2C（COPY TO CHINA）的模式，其經(jīng)營(yíng)的成效不見(jiàn)得就比中國(guó)本土企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)會(huì)更成功。因此國(guó)外風(fēng) 險(xiǎn)投資公司在評(píng)估中國(guó)的企業(yè)家的時(shí)候，如何更好地克服文化差異問(wèn)題對(duì)項(xiàng)目的準(zhǔn)確評(píng) 估至關(guān)重要。 2.4 大中華經(jīng)濟(jì)圈風(fēng)險(xiǎn)資金（香港、臺(tái)灣、新加坡等） 來(lái)自大中華經(jīng)濟(jì)圈的風(fēng)險(xiǎn)資金源于一種對(duì)文化的認(rèn)同，也是受這些地方經(jīng)濟(jì)的限制。以 香港為例，雖然香港的經(jīng)營(yíng)環(huán)境非常的自由，但是經(jīng)濟(jì)的容量畢竟有限，香港有很多經(jīng) 營(yíng)得非常好的公司，如李嘉誠(chéng)旗下的和記黃埔、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)等。這些公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)主要 是以金融和房地產(chǎn)為主，而投資銀行家已經(jīng)預(yù)期在未來(lái)的幾十年里，這些行業(yè)的成長(zhǎng)性 都是非常有限的。在這樣的壓力下，大的財(cái)團(tuán)都在努力尋求新的成長(zhǎng)方向，和黃和新世 界等集團(tuán)都積極進(jìn)入電訊、IT等新興的行業(yè)。李澤楷的電訊盈科在寬帶網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)等 方面進(jìn)行了積極的開(kāi)拓。 盡管這些集團(tuán)實(shí)施的都是國(guó)際化的經(jīng)營(yíng)策略，爭(zhēng)奪中國(guó)大陸這樣的龐大市場(chǎng)仍然是重 中之重。今年新世界集團(tuán)向做無(wú)線互聯(lián)的美通公司注入了一筆高達(dá)6500萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投 資，成為迄今為止中國(guó)最大的一筆風(fēng)險(xiǎn)投資。由于文化氛圍接近，這些財(cái)團(tuán)的投資會(huì)比 歐美的投資更容易進(jìn)入中國(guó)，并獲得良好的發(fā)展。但是在大中華地區(qū)象李氏家族企業(yè)、 宏基、新世界這樣的財(cái)團(tuán)并不是很多。其他一些小集團(tuán)提供的資金支持就比較有限，不 一定有長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資能力，其投機(jī)性也要強(qiáng)很多。 2.5 國(guó)外戰(zhàn)略型風(fēng)險(xiǎn)資金 WTO的臨近使得越來(lái)越多的跨國(guó)企業(yè)覬覦中國(guó)市場(chǎng)，金融、電信將是兩個(gè)開(kāi)放最快的 行業(yè)，目前有很多大企業(yè)已經(jīng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行了初步的試探，試探的重要方式之一就是 對(duì)中國(guó)的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。這些投資主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)行業(yè)，金融與IT。前者如摩根 和高盛這樣的投資銀行，它們投資中國(guó)的科技企業(yè)，本身是一種金融服務(wù)的創(chuàng)新，同時(shí) 可以建立和這些企業(yè)的良好關(guān)系，并且為它們提供海外上市、并購(gòu)等金融服務(wù)。金融資 本通過(guò)這種方式延伸自身金融服務(wù)的鏈條是有非常明確的戰(zhàn)略意圖的，雖然在高盛這樣 赫赫有名的投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)里卻也是默默無(wú)聞，但是它還是對(duì)此樂(lè)此不疲，原 因非常的簡(jiǎn)單。第二類(lèi)的戰(zhàn)略投資來(lái)自于跨國(guó)企業(yè)，主要是IT企業(yè)如INTEL、YAHOO、新 聞集團(tuán)、三星等，最近科達(dá)也宣布要成立1億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資中國(guó)的科技企業(yè)。 對(duì)于傳統(tǒng)公司而言，本身的創(chuàng)新可能已經(jīng)跟不上技術(shù)進(jìn)步的步伐，唯一的方法是對(duì)最有 創(chuàng)新能力的企業(yè)進(jìn)行投資，從中獲得長(zhǎng)期發(fā)展的源動(dòng)力。戰(zhàn)略型的風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)將是 中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)的重要來(lái)源，經(jīng)濟(jì)的全球化已是不變的趨勢(shì)，這些資金的投入對(duì)于中國(guó)本 地企業(yè)的全球化發(fā)展也是一個(gè)良好的契機(jī)。 2.6 天使投資 天使投資主要是一些比較富有的個(gè)人的私人投資安排。搜狐、易趣都起家于國(guó)外的天 使資金，而國(guó)內(nèi)進(jìn)行天使投資的個(gè)人有TOM.COM的王先先、華登的矛道林、連邦的蘇啟強(qiáng) 、8848的王峻濤等人。天使投資一般只局限在處于種子期的企業(yè)，投資額比較小，對(duì)項(xiàng) 目的判斷完全基于個(gè)人的感覺(jué)。天使投資的存在對(duì)于創(chuàng)新無(wú)疑是非常必要的，美國(guó)麻省 理工學(xué)院（MIT）的很多教授就曾經(jīng)資助了眾多的種子項(xiàng)目的成長(zhǎng)。我國(guó)富裕階層已經(jīng)基 本形成，但是受這些富裕階層自身素質(zhì)和觀念的限制，天使投資的觀念沒(méi)有形成。因此 ，在近期以?xún)?nèi)來(lái)自國(guó)內(nèi)的天使資金數(shù)量不會(huì)很大。而大多數(shù)本地的企業(yè)家要獲得國(guó)外的 天使投資更是難上加難。 3 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主流組織形式及案例分析 由于我國(guó)的《公司法》和《合伙企業(yè)法》在制定時(shí)均未考慮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建立的相關(guān)問(wèn)題 ，因此風(fēng)險(xiǎn)投資最有效的組織形式——有限合伙制找不到相應(yīng)的法律適用，以致于有限合 伙制目前在我國(guó)沒(méi)能依法確立。 國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在組織形式上無(wú)一例外都采用了公司制形式，尤其是政府背 景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，往往是以紅頭文件的方式發(fā)起成立，注冊(cè)資金為財(cái)政撥款，主要管 理人員多為官員式的任命。從目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，許多政府投資設(shè) 立風(fēng)險(xiǎn)投資公司（基金）扮演基金所有者角色，較少?gòu)氖禄虿粡氖嘛L(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際運(yùn)作 ，而是招聘若干風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司進(jìn)行運(yùn)作。這種模式的最大優(yōu)點(diǎn)是將風(fēng)險(xiǎn)投資的所有 權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，已投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交由投資管理公司進(jìn)行精心培育，參與日常管理； 風(fēng)險(xiǎn)投資公司（基金）則專(zhuān)注于投資的審核與決策、風(fēng)險(xiǎn)基金的募集、股本的擴(kuò)張以及 設(shè)計(jì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)比例。缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司功能弱化，而對(duì)投資管理公司的 業(yè)務(wù)能力要求很高，基本與國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所承擔(dān)的功能相同，要求投資管理人兼 具專(zhuān)業(yè)的技術(shù)背景、良好的企業(yè)管理能力、嫻熟的資本運(yùn)營(yíng)技巧。 現(xiàn)以江蘇高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司為例分析如下： 江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司于1992年7月由江蘇省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，注冊(cè)資本3億 元，負(fù)責(zé)管理和運(yùn)作"江蘇省科技發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)基金"，是省內(nèi)首家為高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化提供 創(chuàng)業(yè)服務(wù)的專(zhuān)業(yè)性投資公司，也是國(guó)內(nèi)最早成立的高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一。至1999 年底，公司共投資和扶持高新技術(shù)項(xiàng)目34項(xiàng)，累計(jì)對(duì)外投資總額達(dá)1.2億元。投資項(xiàng)目包 括國(guó)家"863"計(jì)劃項(xiàng)目、國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目、國(guó)家"九五"重點(diǎn)科技攻關(guān)項(xiàng)目等，并參與投 資設(shè)立省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心，為科技型中小企業(yè)的孵化提供有效服務(wù)。2000年5月， 原江蘇鑫蘇投資管理公司并入江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。原江蘇鑫蘇投資管理公司 是一家專(zhuān)業(yè)性投資管理公司，成立六年以來(lái)，公司凈資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率為43％，至1999年 底公司凈資產(chǎn)已達(dá)到1.8億元。在此期間公司先后發(fā)展了實(shí)業(yè)投資、證券投資、投資管理 、投融資顧問(wèn)等業(yè)務(wù)，積累了豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)召集和培養(yǎng)了一批金融投資和 資本運(yùn)營(yíng)等方面的高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)人才。 資源整合后的江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司達(dá)到了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的目的，有效地實(shí)現(xiàn)了資 金、管理、人才的強(qiáng)勢(shì)組合。目前公司已擁有各類(lèi)專(zhuān)業(yè)人才32名，本科以上學(xué)歷占員工 總?cè)藬?shù)的75%，其中博士生1名，碩士5名，員工平均年齡30歲。高素質(zhì)的人力資源組成了 勤奮務(wù)實(shí)、作風(fēng)嚴(yán)謹(jǐn)、忠誠(chéng)負(fù)責(zé)、精誠(chéng)團(tuán)結(jié)的管理團(tuán)隊(duì)，成為公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的 堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 根據(jù)江蘇省政府文件精神，江蘇省科技發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)基金將以基金委托的方式交由江蘇省 高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理，并明確了管理職責(zé)、權(quán)限和具體考核標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，文 件還規(guī)定了基金運(yùn)行的兩個(gè)主要方式：一是基金與省內(nèi)地方各級(jí)政府資金和國(guó)內(nèi)外商業(yè) 資本及民間資本合資成立多元化投資主體的創(chuàng)業(yè)投資公司（基金），對(duì)科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè) 進(jìn)行投資，從而共同推進(jìn)江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。二是由該公司選擇優(yōu)秀的投資 管理公司，將基金以承諾制的方式委托若干個(gè)專(zhuān)業(yè)化管理公司來(lái)管理（如圖1）。 基金將重點(diǎn)投向科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資重點(diǎn)為電子信息、新材料、生物技術(shù)及新醫(yī)藥 和機(jī)電一體化等領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。 基金將重點(diǎn)投向科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資重點(diǎn)為電子信息、新材料、生物技術(shù)及新醫(yī)藥 和機(jī)電一體化等領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。 江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司下設(shè)綜合服務(wù)部門(mén)四個(gè)，分別是： 綜合財(cái)務(wù)部：負(fù)責(zé)公司財(cái)務(wù)管理、資金調(diào)度、會(huì)計(jì)核算工作和人力資源管理及辦公室 相關(guān)工作。 研究發(fā)展部：負(fù)責(zé)公司發(fā)展戰(zhàn)略研究、企業(yè)形象策劃、宣傳，內(nèi)部局域網(wǎng)。 審計(jì)部：負(fù)責(zé)公司內(nèi)部稽核、審計(jì)以及風(fēng)險(xiǎn)控制。 客戶服務(wù)部：委托投資的客戶服務(wù)。 　　房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理部：房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理。 證券投資部：低風(fēng)險(xiǎn)有價(jià)證券投資的研究和投資。 資產(chǎn)管理部：公司部分實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目和受托資產(chǎn)的管理。 4 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資出口及案例分析 4.1 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資出口分析 一些研究認(rèn)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的出口貧乏，有的甚至斷言目前暫無(wú)出口。但本文通過(guò)對(duì) 大量例證的研究認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資的出口呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，可供選擇的潛在出 口有構(gòu)建中的國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，現(xiàn)實(shí)出口有國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、海外二板 市場(chǎng)（如NASDAQ）、國(guó)內(nèi)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以及股權(quán)并購(gòu)與資產(chǎn)重組。 首先，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的醞釀已有時(shí)日，推出時(shí)間表也一再推延，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的 設(shè)計(jì)藍(lán)圖，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將于2001年的某個(gè)適當(dāng)時(shí)候建立，并將在十五期間安排約 100家公司二板上市，以后逐步增加。目前排隊(duì)準(zhǔn)備上國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)已有上千家，許 多國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資加盟這些企業(yè)。其實(shí)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出與否，并不影響風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn) 階段的操作，...
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