對公司員工進行的資產(chǎn)剝離
對公司員工進行的資產(chǎn)剝離----員工持股計劃（ESOP） 天道并購 俞鐵成 資產(chǎn)剝離的關(guān)鍵是找到合適的買方。除了傳統(tǒng)的向非關(guān)聯(lián)公司出售資產(chǎn)外，近年來在美 國比較流行通過管理層收購(MBO)和員工持股計劃(ESOP)來實現(xiàn)資產(chǎn)剝離。 員工持股計劃（Employee stock ownership plans,簡稱ESOP）最早是在美國興起的，尤其是在20世紀80年代隨著購并浪潮的興起而 迅速發(fā)展。美國律師路易斯-凱爾索被公認為是ESOP的最重要的推動者。 員工持股計劃是指由企業(yè)內(nèi)部員工出資購買本公司部分或全部股權(quán)，委托員工持股會（ 在國外經(jīng)常是委托金融機構(gòu)進行托管）作為社團法人托管運作，集中管理，員工持股管 理委員會（或理事會）作為社團法人進入董事會參與按股分享紅利的一種新型股權(quán)形式 。 一、 國外的員工持股計劃 ESOP是一種特定的員工持股計劃，目前在美國等國家開展得相當普遍。同中國目前推行 的各種員工持股方式不同，ESOP主要是一種員工福利計劃，旨在通過促進員工持有股權(quán) 來增進其福利和財富，從這個意義來講，ESOP可以成為是其他福利計劃（如養(yǎng)老金計劃 ）或獎勵計劃的補充或替代。同時，ESOP的作用并不限于福利方面，目前已運用到諸如 激勵、融資、股東套現(xiàn)、資產(chǎn)剝離、收購防御等更廣泛的領(lǐng)域。 　　ESOP創(chuàng)始于50年代，在1974年美國的“雇員退休收入保障法案”（Employee　Retire ment　Income　Securitiy　Act,　ERISA）中獲得了規(guī)范的法律框架，也確定了其可享 有的基本稅收優(yōu)惠。在其后的10多年中，ESOP又得到了一系列納稅優(yōu)惠。這些納稅優(yōu)惠 刺激了以ESOP為代表的員工持股的廣泛發(fā)展。據(jù)美國“全國雇員所有權(quán)協(xié)會”（NCEO）估 計，現(xiàn)在雇員擁有或通過期權(quán)擁有的股票價值達8000億美元，是美國發(fā)行股票總數(shù)的9％ 。全美現(xiàn)有超過20000個ESOP，參與者達900萬人，控制著價值2100億美元的公司股票。 在這些ESOP中，公眾公司占15％，封閉型公司占85％。ESOP在公眾公司中平均擁有的股 份占10—15％，大多數(shù)公司在施行ESOP的同時，也提供其他福利計劃。在封閉公司中，E SOP的平均擁有的股份占總數(shù)的30—40％，有大約2500家公司主要由雇員所有。 二、ESOP的基本框架 　　 基本來說，ESOP可分為兩類：杠桿化的ESOP和非杠桿化的ESOP。杠桿化的ESOP通過借款 來購買公司發(fā)行的股票，發(fā)行企業(yè)以每年對ESOP的捐獻和支付的股息來償還貸款本息， 公司捐獻給ESOP用來償還利息和部分本金的資金可以在計算納稅時扣除。在非杠桿化的 ESOP中，一般由公司直接向ESOP捐獻新股或是現(xiàn)金，現(xiàn)金用來購買公司的股票。 　　杠桿化的ESOP可以融資并增加納稅優(yōu)惠，因此在實踐中，ESOP大多傾向運用杠桿融 資。 　　在杠桿化的ESOP中，通常要建立一個ESOP信托，由其進行融資并對ESOP的股票進行 管理。金融機構(gòu)向ESOP信托提供貸款，由設(shè)立ESOP的公司對貸款進行擔(dān)保，ESOP信托再 用貸款購買本公司的股票，并用公司對ESOP信托的捐獻和所得到的股息償還貸款。由于 公司負有潛在的債務(wù)責(zé)任，所以，在它所擔(dān)保的貸款被償還之前，它不會將股票真正轉(zhuǎn) 到ESOP信托的名下，隨著貸款本金的償還，公司才會將股票逐漸轉(zhuǎn)入ESOP信托名下。在 實踐中，金融機構(gòu)往往采用一種二次貸款的方式，即先向發(fā)起公司貸款，再由公司轉(zhuǎn)貸 給ESOP信托。公司向ESOP信托提供可以享有納稅抵扣的捐獻，ESOP信托以此償還貸款。 三、對ESOP的規(guī)定和稅收優(yōu)惠 　　 稅收是ESOP的中心環(huán)節(jié)，ESOP運作框架基本上是由這些稅收政策決定的。在美國，對ES OP的運作主要有如下的稅收規(guī)定： 1、公司對ESOP的捐獻 　　 公司對ESOP的捐獻是ESOP償還貸款的一個重要途徑（另一個重要途徑是公司向ESOP支付 的股息）。一般地，公司可以將用于償還貸款本金的、不超過計劃參與者總收入25％的 部分從應(yīng)納所得稅收入中扣除，并可扣除所有用于支付貸款利息的支出。此外，公司還 可以通過向ESOP支付“合理水平”的股息來償還購買股票的貸款，該股息并不包括在上述 “總收入的25％”的范圍之內(nèi)。如果ESOP沒有發(fā)生借款，那么公司可免稅捐獻的部分不能 超過參與者收入的15％。 　　具體來說，公司的上述捐獻要受以下一些限制：其一，用于償還貸款本金的部分不 能超過每一個ESOP的參與者年收入的25％，或超過3萬美元；其二，如果公司同時推行了 其他的法定福利計劃，也應(yīng)考慮進來，即每一雇員從ESOP計劃本金償還中得到的收入與 從其他福利計劃得到的加起來不能超過總收入的25％；其三，不應(yīng)當有超過1/3的福利用 于高收入的雇員，否則利息支出將不能排除在25％的個人收入限制之外。 另外，向ESOP提供貸款的金融機構(gòu)被允許在應(yīng)稅收入中扣除50％的利息收入，這樣，金 融機構(gòu)也提高了向ESOP貸款的積極性。 2、用于還款的股息 1986年的稅收法案允許對用于支付ESOP貸款的“合理水平”的股息予以免稅優(yōu)惠，這些支 出不受上述對捐獻所做的限制。盡管所謂的“合理水平”并沒有一個明確的定義，一般認 為，這大約相當于盈利水平相似的同行業(yè)公司的股息支付率。許多公司還在ESOP中運用 了優(yōu)先股，這樣可以使其得到更高的股息。 3、股東的稅收優(yōu)惠 　　 封閉型公司的股東向ESOP出售股份的所得可以得到推遲納稅的優(yōu)惠，但該行為必須符合 以下主要規(guī)定： 　　◆在出售該股份之前必須持有該股份3年以上； 　　◆這些股份不能是通過期權(quán)計劃或其他雇員福利計劃所取得； 　　◆ESOP必須擁有30％以上的公司股份，并且要繼續(xù)持有3年，除非公司被出賣。由公 司購人的離職員工的股份不計算在內(nèi)。 　　◆符合納稅延遲條件的股份不能轉(zhuǎn)入股東的子女、弟兄姐妹、配偶、父母的帳戶中， 也不能轉(zhuǎn)人其他持有25％以上股份股東的帳戶。 　　如果滿足上述條件，出賣股份的股東用售股所得在12個月內(nèi)再投資于其它“有效替代 證券”（包括股票、債券、權(quán)證等，不包括共同基金和房地產(chǎn)），可延遲資本利得稅的交 納直到新投資被出售。如果持有人持有上述“替代證券”直至死亡，則屆時將適用于有關(guān) 部門繼承的規(guī)定，無須交納資本利得稅。 4、取得股權(quán)的程序 　　 ESOP股權(quán)的取得需經(jīng)過分配、歸屬和發(fā)放（支付）等環(huán)節(jié)。在分配環(huán)節(jié)，股票依據(jù)相對 的薪酬水平、其他標準（如人均數(shù)量或資歷）或某種組合分配到雇員的帳戶中，但這些 被分配的股票只相當于一個額度，并不是完整的股票。在這之后，分配的股票將按一定 的程序向參與者歸屬，經(jīng)歸屬后，參與者才可獲得公司的股票。最后，公司要向參與者 發(fā)放股票或通過回購來使其收益兌現(xiàn)。 　　當雇員到55歲或參與計劃已有10年的時候，公司必須允許雇員有權(quán)決定是將其帳戶 中25％的股份分散到至少3種其他投資品種中，或是由公司支付現(xiàn)金。當?shù)?0歲時，應(yīng)有 50％的份額用于分散投資或是發(fā)放給雇員。 在雇員退休、死亡或殘疾的時候，公司必須在不晚于當年的最后一日將已歸屬的股票發(fā) 放（支付）給雇員。如果雇員在退休前離開公司，股票的支付不能晚于其離開公司的第 6年的最后一天。對股票的支付可以采用分期支付的方式，也可以整批支付。分期支付的 方式是指，公司每年支付信托中的部分股票，其余的以后支付，但以后的股票價值不免 出現(xiàn)波動；采用整批的方式，公司以當前的價值支付股票，但可以在5年內(nèi)以分期的方式 付款。封閉型持股的公司和交易不活躍的公眾公司必須向離職的雇員回購股份，回購所 依據(jù)的“公平市場價值”應(yīng)由獨立的評估機構(gòu)作出。 四、ESOP在資產(chǎn)剝離中的作用 由于種種原因，大公司往往希望將一些分支機構(gòu)或廠房剝離出去。常見的一些選擇是將 分支機構(gòu)售給其他公司（盡管要以合適的價格找到買主是相當困難的），或者將該分支 機構(gòu)的資產(chǎn)清償（這對該分支機構(gòu)的雇員及其他人可能是個災(zāi)難）。在這種情況下，ES OP是更好的退出途徑。由于ESOP與分支機構(gòu)的雇員切身利益相關(guān)，并且其他方法都存在 高度的不確定性，所以，分支機構(gòu)的雇員是潛在的很合適的購買者（通過ESOP）。 運用職工持股計劃(ESOP)來實現(xiàn)資產(chǎn)剝離的方法如下：由于被剝離出的附屬公司的員工 一般對母公司具有一定的依賴性，這樣就可以運用ESOP把被剝離公司的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移到該公 司員工手中。首先母公司幫助建立一個殼公司，由殼公司再發(fā)起組織一個ESOP，在母公 司的擔(dān)保下，這個殼公司可以以實行ESOP為由申請貸款并用這筆貸款從母公司購買下將 要剝離的公司股份。這個殼公司擔(dān)負起運營原先被剝離公司資產(chǎn)的責(zé)任，同時ESOP掌管 著從母公司購來的股份。如果殼公司運營有效，就可以把大部分利潤支付給ESOP使之可 以償還貸款。當貸款全部償清后，ESOP就會把保管的股份分到殼公司員工的個人賬戶上 。通過這種方式，母公司可把被剝離子公司的所有權(quán)轉(zhuǎn)移到子公司員工手中。 當然，所有這些交易，都是建立在預(yù)期這一分支機構(gòu)是一個獨立的實體，并能產(chǎn)生足夠 的現(xiàn)金流量來滿足資金需要的前提下。在許多情況下，進行資產(chǎn)剝離的原始動機是這個 分支機構(gòu)處于夕陽產(chǎn)業(yè)，或者需要對低效率的生產(chǎn)設(shè)備進行大規(guī)模的現(xiàn)代化改造。在這 樣的情況下，將這個分支機構(gòu)賣給雇員，即使在短期內(nèi)可以將混亂控制在較小的程度內(nèi) ；但在長期來看，無論是對雇員，還是總體經(jīng)濟，都沒有什么好處。這時，清償也許是 最佳的解決方法。 當剝離的分支機構(gòu)并不是因為處于夕陽產(chǎn)業(yè)或業(yè)績差，而是因為與母公司的主營業(yè)務(wù)相 關(guān)度很小時，把這些分支機構(gòu)出售給員工就會發(fā)揮“雙贏”的效果。一方面，母公司不僅 順利地實現(xiàn)業(yè)務(wù)清晰化，而且對這些員工也有了一個交代；另一方面，這些員工的工作 崗位和環(huán)境沒有發(fā)生劇烈的變化，企業(yè)處于平穩(wěn)過度狀態(tài)，避免了因被賣給他人而可能 產(chǎn)生的劇烈“陣痛”。 　　在美國，ESOP目前已被廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)剝離、股東套現(xiàn)等領(lǐng)域。ESOP應(yīng)用得最多的 是用來購買封閉型公司中希望退出的股東的股份，59％的杠桿化的ESOP用于此目的。另 外有37％的杠桿化的ESOP被用于資產(chǎn)剝離。 　　目前整個國有資產(chǎn)正面臨著巨大的重組，從一些競爭性領(lǐng)域退出和剝離中小企業(yè)是 其中的一個重要內(nèi)容，但是這樣的重組必然要面對這樣的問題：這些資產(chǎn)賣給誰，誰愿 意買，誰又有能力來買，等等。引入ESOP之后這些問題都可以迎刃而解。杠桿化的ESOP 可以使買方用企業(yè)未來的收人流來購買企業(yè)，并可享有一系列稅收優(yōu)惠，這為國有資產(chǎn) 的套現(xiàn)和退出找到了一條現(xiàn)實可行的路徑。
對公司員工進行的資產(chǎn)剝離