長期投資管理
長期投資管理 一 長期投資概述 （一）投資的概念與目標(biāo) 投資是指將財力投放于一定的對象，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。 任何投資就其終極目標(biāo)來說都是為實現(xiàn)投資收益最大化，如與企業(yè)目標(biāo)相聯(lián)系，就是企 業(yè)價值最大化或股東財富最大化。但是，對于各個投資項目來說，它們的直接目標(biāo)又各 有差別。一般來說，有如下幾種: 1、取得投資收益。 2、降低投資風(fēng)險。 3、承擔(dān)社會義務(wù)。 （二）投資的種類和特點 1、長期投資與短期投資 2、實體投資與金融投資 3、對內(nèi)投資與對外投資 （三）投資應(yīng)考慮的因素 1、收益 2、風(fēng)險 3、約束 4、彈性 （四）投資的原則 1、正確處理企業(yè)微觀條件與宏觀環(huán)境之間的關(guān)系 2、及時足夠地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng) 3、認(rèn)真分析風(fēng)險與收益關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險 二 投資規(guī)模與投資時機(jī) （一）投資規(guī)模 1、投資規(guī)模的含義 企業(yè)的投資規(guī)模是指在一定時期內(nèi)企業(yè)投資的總水平或投資總額。 2、確定投資規(guī)模應(yīng)考慮的因素 （l）投資報酬。 （2）經(jīng)營目標(biāo)。 （3）市場規(guī)模。 （4）產(chǎn)業(yè)政策。 （5）籌資能力。 （6）企業(yè)素質(zhì)。 3、經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模 （1）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模的含義。所謂經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模是指能給企業(yè)帶來最佳投資效益或能給企 業(yè)帶來最大經(jīng)濟(jì)效益的投資規(guī)模。 （2）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模分析。 ①邊際收入等于邊際成本的投資規(guī)模，也稱企業(yè)利潤或投資收益額最大化的規(guī)模， 簡稱最大規(guī)模。 ②邊際投資報酬率等于必要投資報酬率的規(guī)模，也稱必要投資規(guī)模。 ③加權(quán)平均投資報酬率最高的投資規(guī)模，簡稱最佳投資規(guī)模。 （二）投資時機(jī) 1、投資機(jī)會的含義 投資機(jī)會是指有利于投資者投資的一系列因素所構(gòu)成的良好投資環(huán)境與時機(jī)。 2、選擇投資機(jī)會應(yīng)考慮的因素 （1）商品市場機(jī)會。 （2）金融市場機(jī)會。 （3）通貨膨脹機(jī)會。 3、投資機(jī)會的選擇 投資機(jī)會的選擇一般要經(jīng)過以下幾個階段： （l）投資方案的產(chǎn)生和構(gòu)想。它是通過一定方式提出投資方案，并對投資方案做總體 的初步構(gòu)想，明確企業(yè)面臨的基本問題及投資的基本意向。投資方案的產(chǎn)生和構(gòu)想，可 以采用求異法與趨勢法進(jìn)行。求異法實質(zhì)是通過市場的變異分析，找出與眾不同的投資 領(lǐng)域，并以此構(gòu)想投資方案;趨勢法是以現(xiàn)有市場為基礎(chǔ)，通過分析市場走勢，預(yù)計未來 的可能變化，并以此為契機(jī)構(gòu)想投資方案。 （2）投資環(huán)境評價。就是調(diào)查研究投資的外部環(huán)境，預(yù)測環(huán)境可能的變化，并分析評 價環(huán)境變化對企業(yè)投資的影響。 （3）投資主體能力評價。就是調(diào)查、收集企業(yè)內(nèi)部的投資信息，評價企業(yè)的各種素質(zhì) 與能力，分析企業(yè)投資的潛力。 （4）投資時機(jī)決策，就是根據(jù)對投資內(nèi)外環(huán)境的評價，進(jìn)一步確定修正或放棄對投資 方案的初步構(gòu)想，選定投資時機(jī)。這主要是研究企業(yè)與環(huán)境相互適應(yīng)、相互配合的程度 ，確定企業(yè)的對策。 三 固定資產(chǎn)投資 （一）現(xiàn)金流量 1、現(xiàn)金流量的概念 所謂現(xiàn)金流量，是指長期投資項目實施與運作中由項目引起的現(xiàn)金流人與現(xiàn)金流出的數(shù) 量。 2、在投資方案評價中用現(xiàn)金流量作為計算基礎(chǔ)的主要原因 （1）、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時間價值因素。 （2）采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合實際情況。 3、現(xiàn)金流量的計算 [例1]某公司擬購入一臺設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇。甲方案需投資 1000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收人 為600元，每年付現(xiàn)成本為200元。乙方案需投資1200元，用直線法計提折l日，使用后殘 值為200元，使用壽命也為5年，5年中每年銷售收入為500元，付現(xiàn)成本第一年為300元， 以后逐年增加修理費40元，另外墊支營運資金300元。假設(shè)所得稅率為40%，試計算兩個 方案的現(xiàn)金流量。 先計算兩個方案每年折舊額: 甲方案每年折舊額=1000／5=200(元) 乙方案每年折舊額=（1200-200）／5=200(元) 兩方案的現(xiàn)金流量如下兩張表所示： |項 目 |第1年 |第2年 |第3年 |第4年 |第5年 | |甲方案 | | | | | | |銷售收入（1） |600 |600 |600 |600 |600 | |付現(xiàn)成本（2） |200 |200 |200 |200 |200 | |折舊（3） |200 |200 |200 |200 |200 | |稅前凈利（4） |200 |200 |200 |200 |200 | |所得稅（5） |80 |80 |80 |80 |80 | |稅后凈利（6） |120 |120 |120 |120 |120 | |現(xiàn)金流量（7） |320 |320 |320 |320 |320 | |（7）＝（3）＋（6 | | | | | | |） | | | | | | |乙方案 | | | | | | |銷售收入（1） |800 |800 |800 |800 |800 | |付現(xiàn)成本（2） |300 |340 |380 |420 |460 | |折舊 （3） |200 |200 |200 |200 |200 | |稅前凈利（4） |300 |260 |220 |180 |140 | |所得稅 （5） |120 |104 |88 |72 |56 | |稅后凈利（6） |180 |156 |132 |108 |84 | |現(xiàn)金流量（7） |380 |356 |332 |308 |284 | |（7）＝（3）＋（6 | | | | | | |） | | | | | | 投資項目現(xiàn)金流量計算表 |項 目 |第0年 |第1年 |第2年 |第3年 |第4年 |第5年 | |甲方案 | | | | | | | |固定資產(chǎn)投資 |-100 | | | | | | |營業(yè)現(xiàn)金流量 | |320 |320 |320 |320 |320 | |現(xiàn)金流量合計 |-100 |320 |320 |320 |320 |320 | |乙方案 | | | | | | | |固定資產(chǎn)投資 |-1200 | | | | | | |營運資金墊支 |-300 | | | |308 |284 | |營業(yè)現(xiàn)金流量 | |380 |356 |332 | |284 | |固定資產(chǎn)殘值 | | | | | |200 | |營運資金回收 | | | | | |300 | |現(xiàn)金流量合計 |-1500 |380 |356 |332 |308 |784 | （二）、投資決策的一般方法 1、靜態(tài)決策分析方法 靜態(tài)決策分析方法是指不考慮資金時間價值的分析方法。 （1）投資回收期。 如果每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期可按下式計算: 如果每年營業(yè)現(xiàn)金凈量不等，則計算投資回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確 定。 利用上例資料，分別計算甲、乙兩方案的回收期。甲方案NCF相等，故 甲方案回收期=1000／320=3.125(年) 乙方案NCF不相等，則有： 投資回收期法易于理解，計算簡便，但存在明顯的缺點，即沒有考慮資金的時間價值 ，忽略了不同方案回收期滿后現(xiàn)金流量變化情況，使方案評價、選擇有片面性。 （2）平均報酬率。平均報酬率是投資項目壽命周期內(nèi)的平均年投資報酬率，其常見 的計算公式為: 利用上例，依前例1資料計算甲、乙兩方案的平均報酬率如下： 該法不受建設(shè)期長短、投資方式、回收額等影響。其缺點是無法利用現(xiàn)金流量信息， 但計算簡單，可以作為方案評價的輔助性手段。 2、動態(tài)決策分析方法 動態(tài)決策分析方法是指考慮了資金時間價值的決策分析方法。主要有: （1）凈現(xiàn)值。投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率 折現(xiàn)為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值(縮寫為NPV)，其計算公式為: 式中:NPV為凈現(xiàn)值;NCFt乙為第t年的凈現(xiàn)金流量;R為貼現(xiàn)率;n為項目預(yù)計使用年限; C為初始投資額。 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則:在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正時采納， 為負(fù)時不采納;在多個備進(jìn)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 利用上例資料計算甲、乙方案凈現(xiàn)值如下： 從以上計算可知，甲、乙兩方案凈現(xiàn)值都大于零，故都是可取的。但甲方案凈現(xiàn)值大 于乙方案，故大華公司應(yīng)選用甲方案。 凈現(xiàn)值法優(yōu)點是，考慮了資金時間價值，能反映各種投資方案的凈收益，因而是一種 較好的方法。缺點是不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率的大小。 （2）獲利指數(shù)。獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(縮寫為PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值 與初始投資額的現(xiàn)值之比。其計算公式為: 獲利指數(shù)決策規(guī)則:在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于l時采 納，否則拒絕;在有多個方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采納獲利指數(shù)超過1最多的投資項目 。 利用上例資料計算獲利指數(shù)如下： 兩方案獲利指數(shù)都大于l，故兩方案都可進(jìn)行投資，但因甲方案獲利指數(shù)更大，故應(yīng) 采用甲方案。 獲利指數(shù)的優(yōu)點是考慮了資金時間價值。由于獲利指數(shù)是府相對數(shù)表示，所以，有利于 在初始投資額不同的投資方案之間比較。 （3）內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率也叫內(nèi)部報酬率，記作IRRl是使投資項目的凈現(xiàn)值等 于零的報酬率。因此，IRR的實質(zhì)就是反映了投資項目的真實報酬。其計算公式為: 內(nèi)含報酬率的計算一般是通過逐次測試遇近法進(jìn)行的，其計算步驟如下: 第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)。 第二步:查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小 的兩個貼現(xiàn)率。 第三步:根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出內(nèi) 含報酬率。 以上是每年NCP相等時的情況。 如NCF不等，則按下列步驟計算。 第一步:先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如凈現(xiàn)值為正，提高貼現(xiàn)率，再 進(jìn)行測算。如凈現(xiàn)值為負(fù)，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算。經(jīng)過多次反復(fù)測算，找到凈現(xiàn) 值由正到負(fù)并且比較接近于零的貼現(xiàn)率。 第二步:根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。 內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則:花只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)含 報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本必要報酬就采納，反之，則拒絕；在多個備選方案決 策中，應(yīng)選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目， [列6]根據(jù)例1資料計算甲、乙兩方案的內(nèi)含報酬率。 甲方案NcP相等，因而，可采用如下方法： 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與上125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)18%一20%之間，現(xiàn)用插值 法計算如下 貼現(xiàn)率 年金現(xiàn)值系數(shù) 18％ 3.127 x％ 0.002 ？％ 2％ 3.125 0.136 20％ 2.991 x/2=0.002/0.136 x=0.03 甲方案的內(nèi)部報酬率為18%+0.03%=18.03% 乙方案NCF不等，因而，必須逐次測算。 先按10%貼現(xiàn)率測算NPV=860 再按12%貼現(xiàn)率測算NPV=3 再按14%貼現(xiàn)率測算NPy=-792 用內(nèi)插法，已知12%B。 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，不僅為理論家認(rèn)可，并且廣泛使用。但是，把時間價 值與風(fēng)險價值混在一起考慮對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨時間的推移而加大，有 時與事實不符。 2、肯當(dāng)量法 為了克服風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點，人們提出了風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。其中，最常見的 就是肯當(dāng)量法。所謂肯當(dāng)里法，就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)折算成 大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策 分析方法。 肯當(dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流量對與之相當(dāng)?shù)摹⒉豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的地值，通常用4表示 。如果仍以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性程度，則變化系數(shù)與肯當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗關(guān) 系如下: 變化系數(shù) 肯當(dāng)量系數(shù) 0.00一0.07 1 0.05一0.15 0.9 0.16一0.23 0.8 0.24一0.32 0.7 0.33一0.42 0.6 0.43一0.54 0.5 0.55一0.70 0.4 依例10計算A方案的各年現(xiàn)金流人的變化系數(shù): 查表知:Q1=0.6 Q2=O.8 Q3=0.8 同理可知...
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