風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估體系研究
1. 風(fēng)險(xiǎn)投資的沿革 資本、技術(shù)、管理與創(chuàng)業(yè)精神是生產(chǎn)力的主要?jiǎng)恿碓?，在技術(shù)作為核心競爭力的策 略觀點(diǎn)下，如何結(jié)合資本、管理與創(chuàng)業(yè)精神，將是科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素，也是一個(gè) 國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要政策。而風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)就是一種以非傳統(tǒng)融資方式，結(jié)合資 金、技術(shù)、管理與創(chuàng)業(yè)精神，為支持創(chuàng)新活動(dòng)與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，所形成的新投資模式 。 一、風(fēng)險(xiǎn)投資的簡介 風(fēng)險(xiǎn)投資的英文名稱是“Venture Capital”，主要是指風(fēng)險(xiǎn)投資家出資，協(xié)助具有專門技術(shù)但是無法籌集到資金的企業(yè)家 ，并且承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)的高風(fēng)險(xiǎn)的一種權(quán)益資本【1】。風(fēng)險(xiǎn)投資家以自身的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或 行業(yè)的專業(yè)知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合高效的企業(yè)管理技能與金融專長，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目積極主動(dòng)地參與管理經(jīng)營，直至風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上市公開交易或通過并購方式 實(shí)現(xiàn)資本增值與資金的流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)循環(huán)過程，一輪風(fēng)險(xiǎn)資本投資退出 后，該資本將投向被選中的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這樣循環(huán)往復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)投資家的 投資目標(biāo)不僅僅在于股息、紅利的獲取，而在于獲得巨額的風(fēng)險(xiǎn)資本增值。 二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)【2】 風(fēng)險(xiǎn)投資是一種投資活動(dòng)，它與一般的投資活動(dòng)具有一些相同的共性，但是由于它是 特定的“風(fēng)險(xiǎn)投資”，又具有與一般投資活動(dòng)不同的特性，這主要表現(xiàn)在投資項(xiàng)目的選擇 、投資特性和風(fēng)險(xiǎn)投資家的作用三個(gè)方面。 1. 投資項(xiàng)目的選擇 風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是那些高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的中小企業(yè)。 2、風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特征 ⑴長期性、過渡性與定期性。 ⑵資金投資以權(quán)益資本的形式為主，無擔(dān)保性。 ⑶資金投入分階段。 ⑷以資本增值的方式實(shí)現(xiàn)獲利。 ⑸單項(xiàng)投資成功率低，單項(xiàng)投資回報(bào)率高，綜合投資回報(bào)率高。 ⑹重視運(yùn)用激勵(lì)、約束機(jī)制。 3、風(fēng)險(xiǎn)投資家的作用 ⑴風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)督作用。 ⑵風(fēng)險(xiǎn)投資家的“附加價(jià)值”。 風(fēng)險(xiǎn)投資家通過密切監(jiān)督，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的各種情況都比較了解，加上自身的豐富經(jīng)驗(yàn)， 既可以較早地覺察到企業(yè)運(yùn)行的潛在問題，降低企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，又可以成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) 重要的咨詢顧問，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，重大經(jīng)營決策提出重要意見。有關(guān)研究表明，由 于風(fēng)險(xiǎn)投資家介入管理，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值增大，得到風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)要比 沒有得到風(fēng)險(xiǎn)資本的相似企業(yè)表現(xiàn)得更為出色。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開上市后，其股票也更加受 人關(guān)注。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家的努力增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，它被稱之為風(fēng)險(xiǎn)投資家的“附加 價(jià)值”。這些附加價(jià)值服務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得成功的關(guān)鍵之一。 三、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展 目前，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資越來越受到人們的關(guān)注。這是因?yàn)椋环矫嬉粋€(gè)國家或地 區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個(gè)國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平 和實(shí)際生產(chǎn)能力的高低，并進(jìn)而在一定程度上影響該國或該地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際競爭力 。一個(gè)最好的例子就是美國在其高科技企業(yè)的推動(dòng)下，締造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)神話 ，引發(fā)了以互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時(shí)也開創(chuàng)了“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代。如果說是高 科技企業(yè)如雨后春筍般的發(fā)展壯大締造了美國的“新經(jīng)濟(jì)”的話，那么風(fēng)險(xiǎn)投資則是高科 技企業(yè)大發(fā)展最重要的締造者。因?yàn)檎窃陲L(fēng)險(xiǎn)投資的資助下，才有了硅谷的聞名遐爾 與許許多多的高科技企業(yè)的輝煌。 另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資本身也迅速地發(fā)展壯大起來。其 規(guī)模（投資規(guī)模與資本規(guī)模）越來越大，并且已成為了一種十分重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。自從 1946年美國研究與開發(fā)公司(ARD, Boston’s American Research and Development Corporation)在波士頓成立起，到1988年的時(shí)候，美國已擁有658家風(fēng)險(xiǎn)基金，進(jìn)行42億 美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，管理310億美元的資本【3】。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，從1991年到1994年， 全球風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資本達(dá)到678億美元，1995年已超過800億美元。其中美國1995年風(fēng) 險(xiǎn)投資基金的資本已達(dá)到435億美元。 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也有了一定的發(fā)展，在1994年底時(shí)，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資 組織已有80余家，擁有35億元的投資能力【4】。而到了2001年6月，單深圳市就有專業(yè) 性創(chuàng)業(yè)投資及相關(guān)機(jī)構(gòu)122家，其中創(chuàng)業(yè)投資公司43家，創(chuàng)業(yè)投資管理公司36家，創(chuàng)業(yè)投 資中介機(jī)構(gòu)23家，以及在深圳開展創(chuàng)投業(yè)務(wù)的境外機(jī)構(gòu)20家。深圳創(chuàng)業(yè)投資資本總規(guī)模 已超過100億元人民幣，已投資的項(xiàng)目超過200個(gè)，投資額約28億元【5】。目前中國規(guī)模 較大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司見表1.1： 表1.1：中國規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司 資金單位:元人民幣 |公司名稱 |資金 |公司性質(zhì) |主要投資方向或宗| | | | |旨 | |北京科技風(fēng) |5億元人民幣 |股份制，北京國際信托投資|高新技術(shù)企業(yè) | |險(xiǎn)投資股份 |（注冊(cè)資金）|有限公司、北京國際電力開| | |有限公司 | |發(fā)投資公司、中青旅控股股| | | | |份有限公司各占25%股份， | | | | |其他25% | | |廣東省粵科 |資產(chǎn)總額10億|國有獨(dú)資公司 |重點(diǎn)支持高新技術(shù)| |風(fēng)險(xiǎn)投資集 |元人民幣，凈| |及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 | |團(tuán)有限公司 |資產(chǎn)7億元人 | | | |，即廣東省 |民幣 | | | |風(fēng)險(xiǎn)投資集 | | | | |團(tuán) | | | | |廣東省科技 | |廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司、|主要有電子信息、| |創(chuàng)業(yè)投資有 | |廣東粵財(cái)信托投資公司、廣|光機(jī)電一體化、新| |限公司 | |東華僑信托投資公司等三家|材料、生物工程、| | | |股東組成的企業(yè)法人 |精細(xì)化工、新能源| | | | |及高效節(jié)能、環(huán)保| | | | |和核應(yīng)用等高技術(shù)| | | | |及各類專利技術(shù)的| | | | |應(yīng)用 | |廣州科技風(fēng) |3億元（注冊(cè) |市政府組織各種渠道籌集而|數(shù)字移動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)| |險(xiǎn)投資有限 |資金）至2003|來，今后，積極大量吸收民|、軟件開發(fā)產(chǎn)業(yè)、| |公司 |年將達(dá)到10億|間資金投資，尋求與國外風(fēng)|生物工程、中藥現(xiàn)| | |元人民幣 |險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立中外合|代化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化| | | |作風(fēng)險(xiǎn)投資公司 |等行業(yè) | |上海創(chuàng)業(yè)投 |6億元 |地方財(cái)政出資的國有獨(dú)資公|高新技術(shù)的創(chuàng)新和| |資公司 | |司 |產(chǎn)業(yè)化 | |武漢高新技 |注冊(cè)資本3100|武漢高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資擔(dān)保|高新技術(shù)項(xiàng)目開發(fā)| |術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) |萬元人民幣，|有限公司及武漢科技會(huì)展有|、成果轉(zhuǎn)化、知識(shí)| |投資有限公 |投資總額1億 |限公司共同出資組建 |和技術(shù)創(chuàng)新 | |司 |元 | | | |深圳市創(chuàng)新 |注冊(cè)資本7億 |市投資管理公司出資5億元 |主要投資信息技術(shù)| |科技投資有 |元，股東會(huì)議|，其他股東均為實(shí)力雄厚的|、生物醫(yī)藥、新材| |限公司 |已決定增資擴(kuò)|企業(yè)集團(tuán)和上市公司 |料及其它高新技術(shù)| | |股到16億元 | |行業(yè) | |上海聯(lián)創(chuàng)投 |注冊(cè)資本7000|國家科委、國家經(jīng)貿(mào)委、中|信息技術(shù)、生物醫(yī)| |資管理有限 |萬元人民幣 |國科學(xué)院科技促進(jìn)經(jīng)濟(jì)基金|藥、環(huán)保和新材料| |公司 | |委員會(huì)和上海聯(lián)和投資有限| | | | |公司 | | |上海信息技 |注冊(cè)資本金3.|上海聯(lián)合投資有限公司、上|信息類項(xiàng)目、信息| |術(shù)創(chuàng)業(yè)投資 |75億元人民幣|海市郵電管理局、上海市廣|基礎(chǔ)設(shè)施與功能性| |公司 | |播電影電視局、上海東方明|設(shè)施 | | | |珠股份有限公司、上海廣電| | | | |（集團(tuán)）有限公司、上海實(shí)| | | | |業(yè)控股有限公司是公司的戰(zhàn)| | | | |略性投資者 | | |深圳高新技 |注冊(cè)資本為1 |深圳市投資管理公司、深圳|分散投資，不控股| |術(shù)產(chǎn)業(yè)投資 |億元人民幣，|市科學(xué)技術(shù)發(fā)展基金會(huì)、深|，不參與管理，企| |服務(wù)有限公 |至2000年6月 |圳國家電子技術(shù)應(yīng)用工業(yè)性|業(yè)成熟之后就退出| |司 |，公司凈資產(chǎn)|試驗(yàn)中心、深圳市生產(chǎn)力促|(zhì)來 | | |已達(dá)到4.2億 |進(jìn)中心 | | | |元 | | | |深圳市國成 |注冊(cè)資金5000|中國節(jié)能投資公司、深圳市|醫(yī)藥、生物工程、| |科技投資有 |萬元 |高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限|新材料和電子信息| |限公司 | |公司和深圳市科委 | | |天津泰達(dá)科 |注冊(cè)資本4.5 |大股東為天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)|電子信息、通訊工| |技風(fēng)險(xiǎn)投資 |億元 |區(qū)，其他股東包括天津泰達(dá)|程、生物醫(yī)藥、環(huán)| |公司 | |集團(tuán)有限公司、北京國際信|保與新材料，投資| | | |托投資有限公司、北京科技|階段不限 | | | |風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司等 | | |江蘇省高新 |注冊(cè)資本3億 |江蘇省人民政府 |電子信息、新材料| |技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投 |元 | |、生物技術(shù)及新醫(yī)| |資公司 | | |藥和機(jī)電一體化等| |西安高新技 |注冊(cè)資金1.5 |公司出資人匯集了政府資本|信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)| |術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) |億元 |、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本以及|藥、通訊產(chǎn)業(yè)、光| |投資有限責(zé) | |民間資本 |機(jī)電一體化 | |任公司 | | | | |浙江省科技 |注冊(cè)資金2億 |浙江省科委和省財(cái)政廳 |電子信息、生物工| |風(fēng)險(xiǎn)投資有 |元 | |程、新材料、機(jī)電| |限公司 | | |一體化、通訊設(shè)備| 資料來源：唐翰岫《風(fēng)險(xiǎn)投資決策》，2002年，山東人民出版社。 在1998年和1999年，風(fēng)險(xiǎn)投資成了中國政府與民間的最熱門的話題，并且這種熱度在20 00年達(dá)到了最高峰。在國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)起云涌之際，國外的風(fēng)險(xiǎn)投資公司也紛紛涉 足中國【6】。如新加坡成立了中國高科技投資基金，日本的野村證券成立了中國風(fēng)險(xiǎn)投 資公司，美國通用電氣資本公司成立了中國實(shí)業(yè)投資公司，AIC成立了中國零售業(yè)發(fā)展基 金。表1.2列出了進(jìn)入中國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金與私有股權(quán)投資公司，表1- 3給出了投資中國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金所投資企業(yè)的行業(yè)分布情況。 表1.2：投資中國的亞太地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資基金/私有股權(quán)投資公司 資金單位：千萬美元 |序號(hào) |風(fēng)險(xiǎn)投資基金 |基金經(jīng)理 |成立時(shí) |資金 | | | | |間 | | |1 |BOC China Fond |China Development |1992 |15 | | |Ltd. |Investment Mgt.Ltd | | | |2 |China Fund Inc. |HSBS Private Equity |1992 |3.6 | | | |Management Ltd. | | | |3 |China Investment |Kleinwort Benson China |1992 |8.2 | | |& Development |Mgt. Ltd. | | | | |Fund Ltd. | | | | |4 |China Investment |Crosby Asset Management |1992 |2 | | |Co. Ltd. |Ltd. | | | |5 |Ka Wah Five |KWR Asst Management Ltd. |1992 |6 | | |Arrows China HK | | | | | |Fund Ltd. | | | | |6 |...
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