入門篇（八）
大盤上的紅色、綠色、白線、黃線各代表什么 證券行情實(shí)時(shí)顯示系統(tǒng)上所顯示的紅色、綠色、白色和黃色是軟件設(shè)計(jì)者為方便于分辨 和識(shí)別而設(shè)定的,在不同情況下有不同的含義。 在通常采用的乾隆分析軟件中行情即時(shí)顯示屏上出現(xiàn)的紅色, 表示該股票即時(shí)成交價(jià)格較前一個(gè)交易日收盤價(jià)格出現(xiàn)上漲,綠色代表下跌,白色則代表 持平或停牌。 在股價(jià)指數(shù)走勢(shì)圖中所出現(xiàn)的白線表示的是加權(quán)平均股價(jià)指數(shù)的走勢(shì), 它充分體現(xiàn)了每個(gè)股票股本大小對(duì)綜合指數(shù)的影響；而出現(xiàn)的黃線則表示算術(shù)平均股價(jià) 指數(shù),它將每個(gè)股票對(duì)綜合指數(shù)的影響平均看待；當(dāng)黃線高于白線時(shí),表明小盤股相對(duì)大 盤股漲得多,反之,表明大盤股相對(duì)小盤股漲得多。在個(gè)股股價(jià)走勢(shì)圖中, 白線則表示個(gè)股實(shí)際成交價(jià)格的走勢(shì), 黃線則是指該股票自當(dāng)日開(kāi)盤至目前為止的平均成交價(jià)格的走勢(shì)。 什么是投資公告中的買入價(jià)與賣出價(jià) 編者按：自平安保險(xiǎn)公司在本報(bào)定期刊登世紀(jì)理財(cái)投資連結(jié)保險(xiǎn)的投資單位價(jià)格公告后 ,編者接到了多個(gè)讀者打來(lái)的電話,詢問(wèn)價(jià)格公告中的買入價(jià)和賣出價(jià)是怎么一回事,我們 就此專門請(qǐng)教了平安保險(xiǎn)公司非傳統(tǒng)險(xiǎn)的有關(guān)人士。 按照條款規(guī)定, 買入價(jià)是客戶保費(fèi)分配入投資帳戶的那部分資金折算為投資單位時(shí)所用的價(jià)格。同樣,賣 出價(jià)就是客戶退出投資帳戶時(shí),將投資帳戶中的投資單位兌現(xiàn)為現(xiàn)金所使用的價(jià)格?？蛻?退出投資帳戶是指客戶的部分領(lǐng)取、退保、滿期給付的行為。 以平安12月1日公布的公告為例,“買入價(jià)為1.1039,賣出價(jià)為1.0487” , 表示 1999年11月1－30 日購(gòu)買世紀(jì)理財(cái)保險(xiǎn)的客戶第二年可進(jìn)入投資帳戶的資金折算為投資單位的價(jià)格為1. 1039,即帳戶中購(gòu)買的投資單位數(shù)＝分配入投資帳戶的保費(fèi)1 .039；而1999年10月23－31日購(gòu)買世紀(jì)理財(cái)保險(xiǎn)的客戶,如果在11月1－30日提出退保或 部分領(lǐng)取申請(qǐng)的,則其投資帳戶的價(jià)格＝投資單位數(shù)量×1.0487。 值得注意的是,本次價(jià)格公告實(shí)際上僅與上海1999年10、11 月份的世紀(jì)理財(cái)客戶有關(guān),但為什么還要在全國(guó)的媒體上公告呢？ 因?yàn)槿珖?guó)許多購(gòu)買了投資帳戶的客戶或準(zhǔn)客戶都在密切關(guān)注帳戶的投資運(yùn)作情況, 他們需要得到帳戶運(yùn)作的系列連續(xù)的信息。 開(kāi)盤價(jià) 收盤價(jià) 最高價(jià) 最低價(jià) 開(kāi)市價(jià)又稱開(kāi)盤價(jià)，是指某種證券在證券交易所每個(gè)交易日開(kāi)市后的第一筆買賣成交價(jià) 格。 世界上大多數(shù)證券交易所都采用成交量最大原則來(lái)確定開(kāi)盤價(jià)。如果開(kāi)市后一段時(shí) 間內(nèi)（通常為半小時(shí)）某種證券沒(méi)有買賣或沒(méi)有成交，則取前一日的收盤價(jià)作為當(dāng)日證 券的開(kāi)盤價(jià)； 如果某證券連續(xù)數(shù)日未成交，則由證券交易所的場(chǎng)內(nèi)中介經(jīng)紀(jì)人根據(jù)客戶對(duì)該證券 買賣委托的價(jià)格走勢(shì)提出指導(dǎo)價(jià)，促使成交后作為該證券的開(kāi)盤價(jià)。在無(wú)形化交易市場(chǎng) 中，如果某種證券連續(xù)數(shù)日未成交，以前一日的收盤價(jià)作為它的開(kāi)盤價(jià)。 收市價(jià)又稱收盤價(jià)，通常指某種證券在證券交易所每個(gè)交易日里的最后一筆買賣成 交價(jià)格。 如果某種證券當(dāng)日沒(méi)有成交，則采用最近一次成交價(jià)為作收盤價(jià)。初次上市的證券 ，以其上市前公開(kāi)銷售的平均價(jià)格作為收盤價(jià)。如果證券交易所每日開(kāi)前、后兩市，則 會(huì)出現(xiàn)前市收盤價(jià)和后市收盤價(jià)。一般來(lái)說(shuō)，證券交易所后市收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。在 我國(guó)深圳證券交易所和上海證券交易所，股票收市價(jià)的確定有所不同，深圳證券交易所 股票收市價(jià)是以每個(gè)交易日最后一分鐘內(nèi)的所有成交加權(quán)平均計(jì)算得出的，而上海證券 交易所則以最后一筆成交價(jià)格作為收盤價(jià)。 最高價(jià)，指某種證券在每個(gè)交易日從開(kāi)市到收市的交易過(guò)程中所產(chǎn)生的最高價(jià)格。 如果當(dāng)日該種證券成交價(jià)格沒(méi)有發(fā)生變化，最高位就是即時(shí)價(jià)；若當(dāng)日該種證券停牌， 則最高價(jià)就是前收市價(jià)。如果證券市場(chǎng)實(shí)施了漲停板制度或漲幅限制制度，則最高價(jià)不 得超過(guò)前市收盤價(jià)×（1＋最大允許漲幅比率）。 最低價(jià)，指某種證券在每個(gè)交易日從開(kāi)市到收市的交易過(guò)程中所產(chǎn)生的最低價(jià)格。 如果當(dāng)日該種證券停牌，則最低價(jià)就是前收市價(jià)。如果證券市場(chǎng)實(shí)施了跌停板制度或跌 幅限制制度，則最低價(jià)不得超過(guò)前市收盤價(jià)×（1－最大允許跌幅比率）。 在證券報(bào)刊上，我們常常可以見(jiàn)到以月或年為時(shí)間段的開(kāi)市價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)和 收市價(jià)，這些價(jià)格都是以交易日的四種價(jià)格為基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)出來(lái)的。如月開(kāi)市價(jià)是指當(dāng)月第 一個(gè)交易 日的開(kāi)市價(jià)，月收市價(jià)是指當(dāng)月最后一個(gè)交易日的收市價(jià)，月最高價(jià)與月最低價(jià)以 此類推。此時(shí)，在某種證券價(jià)格的統(tǒng)計(jì)中，經(jīng)常會(huì)用到歷史最高價(jià)和歷史最低價(jià)，前者 是指該種證券上市以來(lái)的最高成交價(jià)格，后者是指該種證券上市以來(lái)的最低成交價(jià)格。 一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)收益率的計(jì)算 2000年新股發(fā)行實(shí)施一系列改革，但從申購(gòu)資金來(lái)看，不但沒(méi)有減少，反而大幅度增加 ，如11月底12月初的新股申購(gòu)資金最多達(dá)到5430億元，創(chuàng)下歷史最高記錄。之所以申購(gòu) 資金逐步增加，與新股申購(gòu)收益率較高緊密相關(guān)。近期有多篇文章對(duì)今年新股申購(gòu)收益 率進(jìn)行了討論，但部分文章因?qū)κ袌?chǎng)情況不夠了解導(dǎo)致了錯(cuò)誤。根據(jù)筆者的計(jì)算，截止 到2000年12月15日，2000年的新股申購(gòu)收益率在15％－20％之間，如果考慮到第4個(gè)交易 日的重復(fù)申購(gòu)，收益率可能會(huì)超過(guò)20％，但仍達(dá)不到34. 95％。 新股申購(gòu)收益率可以有多種計(jì)算方法，如根據(jù)新股申購(gòu)利潤(rùn)總額和新股申購(gòu)平均資 金估計(jì)，根據(jù)單只新股平均申購(gòu)收益累計(jì)進(jìn)行估計(jì)。但這些估計(jì)方法都存在一定的偏差 。而最精確的算法是進(jìn)行模擬申購(gòu)，依次計(jì)算新股申購(gòu)的年收益率。 模擬計(jì)算方法如下：假定一筆資金是新股申購(gòu)專業(yè)資金，專門從事新股申購(gòu)，假定 該筆資金參加每一次的新股申購(gòu)，累計(jì)計(jì)算其上市的收益率，由此就可以得出全年的累 計(jì)申購(gòu)收益，對(duì)于每次申購(gòu)，按所能申購(gòu)的股票的簡(jiǎn)單算術(shù)平均計(jì)算其該次的申購(gòu)收益 率。 但在計(jì)算新股申購(gòu)收益率時(shí)可能會(huì)存在以下問(wèn)題：由于多只新股在同一交易日發(fā)行 ，由此投資者必須有選擇地進(jìn)行申購(gòu)，或在各只新股之間平均分配資金。另外，目前上 網(wǎng)申購(gòu)新股資金占用時(shí)間是4個(gè)交易日，如果在連續(xù)4個(gè)交易日內(nèi)有多只新股發(fā)行，一般 投資者只能申購(gòu)一次，但對(duì)于某些資金量較大的客戶來(lái)說(shuō)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分營(yíng) 業(yè)部可能為其提供“短期融資”便利。由于“融資”情形比較復(fù)雜，這里不展開(kāi)討論。 如何計(jì)算投資收益 投資者吳玲等： 現(xiàn)對(duì)你們關(guān)于上市公司募股資金運(yùn)用中有關(guān)投資收益計(jì)算的疑問(wèn),解答如下： 用總投資額與不同指標(biāo)計(jì)算投資收益,本身會(huì)得出不同結(jié)果,而且投資收益無(wú)法用投 資總額與財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期等指標(biāo)直接得出。為此需先理解各指標(biāo)的含義： 招股說(shuō)明書中所指利潤(rùn),系對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行盈利預(yù)測(cè),它是根據(jù)預(yù)測(cè)收入、成本、費(fèi) 用按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算出來(lái)的利潤(rùn),指利潤(rùn)總額或凈利潤(rùn),凈利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額- 所得稅。投資利潤(rùn)率中的利潤(rùn)為年平均凈利潤(rùn), 而其中的“投資”只是“項(xiàng)目總投資”中的一部分,僅指以股票形式募集的資金,不含總投資 中其它來(lái)源的資金。投資回收期＝建設(shè)期＋投產(chǎn)后累計(jì)凈利潤(rùn)等于投資額所需時(shí)間。至 于財(cái)務(wù)內(nèi)部報(bào)酬率, 則是按照復(fù)利方法,從現(xiàn)金流量角度計(jì)算出來(lái)的,具體計(jì)算方法可參考有關(guān)財(cái)務(wù)管理教科 書。如一項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為15%,可比喻為它的收益率等同于利滾利借出年息為15% 的錢得到的收益率。理解上述概念后, 我們以“廣東開(kāi)平春暉股份有限公司招股說(shuō)明書”為例,具體說(shuō)明。其說(shuō)明書中有下述表達(dá) ： “該項(xiàng)目……,預(yù)計(jì)總投資24,300萬(wàn)元（其中項(xiàng)目配套資金5,000萬(wàn)元）, 達(dá)產(chǎn)后,公司將形成年產(chǎn)三萬(wàn)噸高粘度聚酯切片的生產(chǎn)能力,新增銷售收入32, 175萬(wàn)元, 利潤(rùn)4,712萬(wàn)元,項(xiàng)目投資利潤(rùn)率24.41%,投資回收期4.85年?！?上例中,如按募股資金（總投資24,300萬(wàn)元-配套資金5000萬(wàn)元）×投資回報(bào)率 24.41%＝（投資收益）4712萬(wàn)元＝（稅后利潤(rùn)）4712萬(wàn)元,如以募股資金19300除以投資 回收期4.85年,得出每年投資收益為4096萬(wàn)元,小于稅后利潤(rùn)4712萬(wàn)元, 原因是投資回收期中含有未產(chǎn)生收益的建設(shè)期,請(qǐng)注意說(shuō)明書中的“達(dá)產(chǎn)后”的字樣。 小折扣 市場(chǎng)化增發(fā)的重要特征 增發(fā)和配股的本質(zhì)區(qū)別 ●《公司法》沒(méi)有規(guī)定股份公司原股東具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 增發(fā)和配股都是上市公司再融資，兩者的本質(zhì)區(qū)別在哪里？一般認(rèn)為配股只向老股 東，而增發(fā)主要向新股東。但是根據(jù)《公司法》有關(guān)規(guī)定，有限責(zé)任公司是“ 人合公司”，其原股東具有優(yōu)先獲得股份的權(quán)利，而股份公司是“資合公司”，原股東則沒(méi) 有優(yōu)先權(quán)，即股份公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股，并不一定需要對(duì)老股東優(yōu)先。因此，上 市公司股本再融資沒(méi)有優(yōu)先老股東的法律要求，區(qū)分增發(fā)和配股的本質(zhì)要素并不是配售 給新老股東對(duì)象之不同。 ●認(rèn)股差價(jià)的存在需要優(yōu)先照顧老股東 但是，實(shí)踐中為什么對(duì)配股和增發(fā)進(jìn)行嚴(yán)格的區(qū)分呢？這是因?yàn)樯鲜泄驹偃谫Y和 首次發(fā)行融資不同，有一個(gè)客觀存在的市場(chǎng)價(jià)格相比較，因此普遍存在認(rèn)股差價(jià)的利益 問(wèn)題需要平衡。股本融資既涉及股權(quán)比重的稀釋問(wèn)題，還涉及認(rèn)股差價(jià)的利益問(wèn)題。如 果說(shuō)《公司法》從股權(quán)比重角度考慮，認(rèn)為股份公司作為“資合公司” ，無(wú)需考慮原股東優(yōu)先；那么從認(rèn)股差價(jià)的利益角度考慮，則必須要照顧老股東。一個(gè) 極端而言，認(rèn)股差價(jià)利益應(yīng)全部歸老股東（配股），因?yàn)槔瞎蓶|持有原來(lái)的股票。另一 個(gè)極端而言，如果發(fā)行價(jià)格等于市場(chǎng)股價(jià)，那么可以認(rèn)為沒(méi)有認(rèn)股差價(jià)的利益問(wèn)題；正 是根據(jù)對(duì)老股東在上述兩個(gè)問(wèn)題中的不同處理方式，產(chǎn)生配股和增發(fā)兩種形式之不同。 這也就是為什么上市公司再融資行為被人為地劃分為配股和增發(fā)兩種類型的根本原因所 在。 ●上市公司再融資需要有新股東加盟 如果再融資全部面向老股東，那么無(wú)論差價(jià)大小，都沒(méi)有上述差價(jià)利益問(wèn)題，而且 公司本來(lái)就是股東的公司，“肥水不流外人田”。但是，問(wèn)題并不是那么簡(jiǎn)單，上市公司 再融資除了要考慮老股東問(wèn)題以外，還要考慮發(fā)行人關(guān)于募集資金最大化以及引進(jìn)新的 戰(zhàn)略性股東等等問(wèn)題。因此，上市公司再融資只面對(duì)老股東是不現(xiàn)實(shí)的，而必須擴(kuò)大到 新股東，最好的辦法是不區(qū)分新老股東，只區(qū)分投資者分類及戰(zhàn)略投資者。 ●新老股東的利益焦點(diǎn)是認(rèn)股差價(jià)問(wèn)題 既然上市公司再融資有必要同時(shí)面向新老股東，那么就存在一個(gè)新老股東配售比例 問(wèn)題。如果配售給老股東比例過(guò)高，則新股東配售機(jī)會(huì)減少；如果配售給新股東比例過(guò) 高，則老股東配售機(jī)會(huì)減少。配售比例高低對(duì)其利益的影響程度主要取決于差價(jià)的大小 ，差價(jià)越大影響程度越大，因此，應(yīng)根據(jù)差價(jià)的大小決定固定配售給老股東的比例，差 價(jià)越大應(yīng)給老股東的配售比例越高，差價(jià)越小應(yīng)給老股東的固定配售比例可以越低。全 部配售給老股東的配股和全部配售給新股東的增發(fā)，正是反映了差價(jià)較大和較小的兩端 情況。由此可見(jiàn)，認(rèn)股差價(jià)是新老股東配售比例和分配利益的焦點(diǎn)。 ●認(rèn)股差價(jià)大配股，認(rèn)股差價(jià)小增發(fā) 大折扣則全部配售給老股東，小折扣則全部配售給新股東，一般性折扣則部分給老 股東，部分給新股東，這是按照認(rèn)股差價(jià)大小決定配售的比例結(jié)構(gòu)。對(duì)于增發(fā)而言，小 折扣是最為經(jīng)典的增發(fā)模式，也成為國(guó)際上的慣例。 小折扣是平衡新老股東及發(fā)行人利益的樞紐 認(rèn)股差價(jià)是新老股東的利益焦點(diǎn)，差價(jià)大，則老股東不愿放棄認(rèn)購(gòu)，新股東難以獲 配；差價(jià)小，則老股東愿意放棄認(rèn)購(gòu)，但新股東不一定參與認(rèn)購(gòu)。既讓新股東接受配售 ，又不損害老股東利益，這是整個(gè)市場(chǎng)化增發(fā)的核心矛盾。只有小折扣發(fā)行才能真正地 調(diào)和并解決這一矛盾，所謂小折扣發(fā)行是指，發(fā)行價(jià)格十分接近市場(chǎng)價(jià)格，折扣在5－8 ％以內(nèi)，無(wú)需預(yù)先固定照顧老股東配售比例的市場(chǎng)化增發(fā)。國(guó)際慣例的增發(fā)折扣普遍在 5－8％以內(nèi)，這既是增發(fā)的實(shí)踐結(jié)果，又對(duì)增發(fā)具有重大的指導(dǎo)意義。如果說(shuō)折扣或者 說(shuō)發(fā)行價(jià)格是增發(fā)的“牛鼻子”，那么小折扣則是引導(dǎo) “牛鼻子”的牽繩。小折扣的意義主要體現(xiàn)如下： 平衡新老股東、發(fā)行人及其它各方面利益是設(shè)計(jì)發(fā)行方案的核心，其措施包括配售 比例、優(yōu)先順序、鎖定期、配售對(duì)象等等，但最根本、最有效的措施是小折扣發(fā)行價(jià)格 。小折扣發(fā)行價(jià)格可以使增發(fā)達(dá)到新老股東和其它方面共同“多贏”的局面： ●對(duì)于老股東而言，小折扣差價(jià)損失幾乎可以忽略不計(jì)，股票市場(chǎng)的一個(gè)跌停板就可 達(dá)到10％。但是，小損失換來(lái)的好處卻是持股更為安全，因?yàn)樾鹿蓶|的獲配價(jià)格接近目 前的市場(chǎng)價(jià)位，持股成本較普遍比老股東更高，從而大大地降低老股東持股風(fēng)險(xiǎn)。另一 方面，較高的發(fā)行價(jià)格，能夠產(chǎn)生較多的資本公積金，有利于老股東的權(quán)益增值。因此 對(duì)老股東而言，與其以較大的折扣配售部分給自己，不如小折扣全部配售給新股東，利 益更能達(dá)到最大化。 ●對(duì)于新股東而言，雖然希望降低持股成本，但差價(jià)增大后新股東獲配比例相應(yīng)減少 ，獲配又是賺取差價(jià)利益的前提，兩者難以兼顧。而且，新股東之間，也區(qū)分為價(jià)值投 資者和差價(jià)投資...
入門篇（八）