現(xiàn)金流量法在價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用淺析
| | |現(xiàn)金流量法在價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用淺析 | | | | | |[pic] | | | | | |[pic] | |文 章 推 薦 | |[pic] | |相 關(guān) 評(píng) 論 | | | |信息分類： | |評(píng)估實(shí)戰(zhàn) | |加入時(shí)間： | |2000年10月1日10:54 | | | |文章出處： | |《中國(guó)評(píng)估師》 | |文章作者： | |鐘涌波 | | | | | | | |隨著社會(huì)主義商品經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展、繁榮，在堅(jiān)持對(duì)外開放、招商| |引資的同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)也紛紛走出國(guó)門對(duì)外進(jìn)行投資，并在世界各| |地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，如：分公司、子公司、辦事處等。因此對(duì)國(guó)外子| |公司的價(jià)值評(píng)估成為評(píng)估界需要進(jìn)行研究和解決的新課題。本文僅| |針對(duì)現(xiàn)金流量法對(duì)國(guó)外子公司的價(jià)值評(píng)估作一介紹分析。 | | | |一、預(yù)測(cè)以子公司記賬本位幣為單位的凈現(xiàn)金流量的前期工作 | | | | 為預(yù)測(cè)以外幣為單位的在國(guó)外子公司預(yù)期凈現(xiàn)金流量，必須進(jìn)| |行會(huì)計(jì)調(diào)整。國(guó)外子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表往往已被使用我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的| |母公司進(jìn)行了換算，因此有必要將其調(diào)整回外幣，以免扭曲現(xiàn)金流| |量預(yù)測(cè)。以下先討論三個(gè)問(wèn)題。 | | | |一是如何進(jìn)行外匯換算。 | | | | 我國(guó)在《合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定》中，對(duì)外幣會(huì)計(jì)報(bào)表的折算方| |法作出了具體規(guī)定，根據(jù)規(guī)定應(yīng)進(jìn)行以下方面的換算。 | | | |1．資產(chǎn)負(fù)債表。 | | | |(1)所有資產(chǎn)、負(fù)債類項(xiàng)目均按照合并會(huì)計(jì)報(bào)表決算日的市場(chǎng)匯率 | |折算為子公司記賬本位幣。 | | | |(2)所有者權(quán)益類項(xiàng)目除“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目外，均按照發(fā)生時(shí)的市 | |場(chǎng)匯率折算為子公司記賬本位幣。 | | | |(3)“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目以折算后的利潤(rùn)分配表中該項(xiàng)目的數(shù)額列示 | |。 | | | |2．利潤(rùn)表和利潤(rùn)分配表。 | | | |(1)利潤(rùn)表所有項(xiàng)目和利潤(rùn)分配表中有關(guān)反映發(fā)生額的項(xiàng)目按會(huì)計(jì) | |期間的平均匯率折算為子公司記賬本位幣。 | | | |(2)利潤(rùn)分配表中“凈利潤(rùn)”項(xiàng)目，按折算后利潤(rùn)表中該項(xiàng)目的數(shù)額 | |列示。 | | | |(3)利潤(rùn)分配表中“年初未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目，以上一年折算后的期末“| |未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目的數(shù)額列示。 | | | |(4)利潤(rùn)分配表中“未分配利潤(rùn)”的項(xiàng)目，按折算后的利潤(rùn)分配表中 | |的其他各項(xiàng)目的數(shù)額計(jì)算列示。 ’ | | | |二是弄懂外國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)別。 | | | | 預(yù)測(cè)以外國(guó)子公司記賬本位幣為單位的現(xiàn)金流量還必須熟悉子| |公司所在國(guó)家使用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，因?yàn)椴煌瑖?guó)家采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則會(huì)使| |現(xiàn)金流量的計(jì)算方法不同。例如許多國(guó)家允許定期以市場(chǎng)價(jià)值或重| |值價(jià)值重制資產(chǎn)負(fù)債表，這可能使得計(jì)算現(xiàn)金流量的總投資成份非| |常困難，在我國(guó)的財(cái)務(wù)報(bào)表上，資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)字是賬面價(jià)值，任| |何變化都是現(xiàn)金流量。如果定期根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值重新制作資產(chǎn)負(fù)債表| |，這種關(guān)系就被打亂了。解決的辦法通常是扣除應(yīng)屬于資產(chǎn)調(diào)整而| |引起總投資變化的部分，以便回算市場(chǎng)價(jià)值。 | | | |三是尋找“隱蔽資產(chǎn)”。 | | | | 在某些國(guó)家，資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值之間可能存在差異，| |例如采用成本法核算的股票投資、賬外資產(chǎn)等，在評(píng)估時(shí)應(yīng)了解它| |們的市場(chǎng)價(jià)值。 | | | |二、預(yù)測(cè)以子公司記賬本位幣為單位的凈現(xiàn)金流量 | | | | 首先，分析外國(guó)子公司至少三年的歷史營(yíng)業(yè)收入和成本費(fèi)用的| |構(gòu)成及變化趨勢(shì)、企業(yè)產(chǎn)品的銷售量和價(jià)格的變化趨勢(shì)、客戶類別| |、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、所在國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素之后，便可進(jìn)行外國(guó)子公司未| |來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)。 | | | | 其次，為子公司及其行業(yè)制訂符合客觀實(shí)際的經(jīng)營(yíng)前景，從質(zhì)| |的方面敘述子公司發(fā)展?fàn)顩r及可能影響其發(fā)展績(jī)效的主要事件。 | | | | 再次，在預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)前景的基礎(chǔ)上建立適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型預(yù)測(cè)| |資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表(詳細(xì)到科目)，常用的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型有因果關(guān)| |系預(yù)測(cè)模型、時(shí)間序列預(yù)測(cè)模型以及回歸分析預(yù)測(cè)模型等。然后再|(zhì) |將資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的項(xiàng)目綜合起來(lái)，用以預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量、投資| |回報(bào)率以及其他關(guān)鍵的價(jià)值指標(biāo)。最后檢驗(yàn)預(yù)測(cè)的合理性，尤其是| |關(guān)鍵的價(jià)值指標(biāo)。 | | | | 此外，在外國(guó)子公司現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)中還應(yīng)考慮所在國(guó)通貨膨| |脹和納稅問(wèn)題?？鐕?guó)公司的納稅非常復(fù)雜，稅則也在不斷變化，在| |評(píng)估中至少?gòu)膬蓚€(gè)角度分析問(wèn)題：一是適用于母公司的國(guó)內(nèi)稅則，| |二是子公司所在國(guó)的外國(guó)稅則。評(píng)估中可請(qǐng)教有關(guān)的稅務(wù)專家和咨| |詢有關(guān)部門。 | | | |三、估計(jì)外幣折現(xiàn)率 | | | | 首先，估計(jì)子公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。即以市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)的在獨(dú)| |立基礎(chǔ)上長(zhǎng)期保持的債權(quán)性籌資和權(quán)益性籌資比例，如果子公司的| |會(huì)計(jì)報(bào)表沒(méi)有反映其長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)，可以從子公司所在國(guó)的行業(yè)情| |況確定。 | | | | 其次，估計(jì)權(quán)益性籌資的機(jī)會(huì)成本。一般運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模| |式： | | | |Ks＝Rf十b [Rm—Rf] | | | |其中：Ks—權(quán)益性籌資的機(jī)會(huì)成本 | | | |Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 | | | |Rm—市場(chǎng)平均的預(yù)期回報(bào)率 | | | |b —權(quán)益性籌資的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度 | | | | 機(jī)會(huì)成本計(jì)算主要的問(wèn)題是缺少完備的數(shù)據(jù)。這里簡(jiǎn)單介紹一| |般參數(shù)的選擇方法和渠道，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家中公司的b 因素可從金融| |市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取最新數(shù)據(jù)；可使用于公司所在國(guó)家的公債利率作| |為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率；股票的歷史平均凈資產(chǎn)收益率預(yù)測(cè)市場(chǎng)平均的| |預(yù)期回報(bào)率。 | | | | 再次，估計(jì)債權(quán)性籌資的資金成本?？蛇m用子公司所在國(guó)的銀| |行同期貸款利率作為稅前資金成本。 | | | | 最后，利用稅后加權(quán)平均的資本成本作為外幣折現(xiàn)率。 | | | |加權(quán)平均的資本成本=Kb*(1—T)*B/（B+S）+ Ks*S/（B+S） | | | |其中：Kb—債權(quán)性籌資的稅前資金成本 | | | |T—子公司所得稅率 | | | |B一債權(quán)性籌資的市場(chǎng)價(jià)值 | | | |s—權(quán)益性籌資的市場(chǎng)價(jià)值 | | | |Ks一權(quán)益性籌資的機(jī)會(huì)成本 | | | |四、對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)并換算為本國(guó)貨幣 | | | | 在確定了子公司的加權(quán)平均的資本成本后，根據(jù)子公司的經(jīng)營(yíng)| |期限，對(duì)預(yù)測(cè)的以外國(guó)子公司記賬本位幣為單位的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行| |折現(xiàn)，并將其換算成本國(guó)貨幣。在這里需注意如果子公司所在國(guó)限| |制將現(xiàn)金流量匯回母公司，以本國(guó)貨幣為單位的子公司的現(xiàn)值就可| |能有所不同。下表顯示了一個(gè)美國(guó)子公司的預(yù)期現(xiàn)金流量，按假定| |的子公司加權(quán)平均的資本成本10％對(duì)其折現(xiàn)，然后用評(píng)估基準(zhǔn)日(1| |998年12月31日)匯率8．20人民幣／美元，將其換算成人民幣。 | | | |單位：萬(wàn)元 | | | |　 | | ...
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