騰訊QQ價(jià)值分析
目 錄 騰訊QQ價(jià)值分析 第一部分 行業(yè)背景 ⊿一、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告………………………………………………………………… ⊿二、國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)概況…………………………………………………………… 第二部分 騰訊控股 ⊿一、歷史沿革……………………………………………………………………… ⊿二、公司概況………………………………………………………………………… ⊿三、公司優(yōu)勢(shì)………………………………………………………………………… ⊿四、公司策略………………………………………………………………………… ⊿五、服務(wù)及產(chǎn)品……………………………………………………………………… ⊿六、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境………………………………………………………………………… ⊿七、風(fēng)險(xiǎn)因素………………………………………………………………………… ⊿八、財(cái)務(wù)……………………………………………………………………………… 1. 綜合損益表…………………………………………………………………… 2. 綜合季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)…………………………………………………………… ⊿九、募集資本用途………………………………………………………………… ⊿十、其它重要事項(xiàng)提示…………………………………………………………… ⊿十一、附件………………………………………………………………………… 第三部分 相對(duì)價(jià)值比較 1. 收入…………………………………………………………………………… 2. 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)……………………………………………………………………… 3. 稅率…………………………………………………………………………… 4. 估價(jià)指標(biāo)……………………………………………………………………… 5、互聯(lián)網(wǎng)公司概況……………………………………………………………… 騰訊QQ價(jià)值分析（2004-06-18） 第一部分 行業(yè)背景 一、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告 MorganStanley于2004年4月14日出版之中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告，權(quán)威地提示了 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)狀，并指出（摘錄） ● 我們認(rèn)為，投資者仍然低估了互聯(lián)網(wǎng)在改變?nèi)蛏虡I(yè)模式和消費(fèi)者行為方面將會(huì) 產(chǎn)生的影響——我們相信中國(guó)將成為證明這一論點(diǎn)的市場(chǎng)。 ● 中國(guó)目前是世界第二大互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)市場(chǎng)，而且有可能在五年內(nèi)成為最大的市場(chǎng)。 中國(guó)在歷史上對(duì)傳媒和通信方面的限制，為互聯(lián)網(wǎng)使用率的迅速增長(zhǎng)營(yíng)造了一個(gè) 良好的環(huán)境。 ● 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)在短信和在線游戲上處于世界領(lǐng)先地位，因而應(yīng)當(dāng)在無(wú)線短信和 其它互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域大有所為。 ● 在線廣告和電子商務(wù)帶來(lái)的創(chuàng)收雖已經(jīng)上升很快，但仍處于萌芽階段，主要是基 于中國(guó)人均GDP水平比較低和可支配收入水平較低的緣故。 ● 中國(guó)政府在抵制了一段時(shí)間后，看來(lái)是支持互聯(lián)網(wǎng)作為支持本國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展 的主要工具。 ● 摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)師史蒂芬o羅奇關(guān)注中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)放慢，中國(guó)經(jīng)濟(jì)師謝國(guó)忠認(rèn) 為中國(guó)股票在總體上估價(jià)過(guò)高，但兩人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市值上升的長(zhǎng)期前景仍 然抱有信心。 ● 在這一方興末艾的市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)采用平衡穩(wěn)妥的方式是至關(guān)重要。 1. 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)形勢(shì) ◆ 互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的為數(shù)量很大，而且還在迅速增加 ◆ 網(wǎng)站使用率的相對(duì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁 ◆ 比較年輕的用戶(hù)活躍于互聯(lián)網(wǎng) ◆ 在線媒體的開(kāi)發(fā)仍然處于發(fā)展階段 ◆ 把手機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)連接起來(lái)的無(wú)線短信業(yè)務(wù)正處于過(guò)渡階段，發(fā)展前景仍然可期 ◆ 對(duì)寬帶的認(rèn)知度迅速上升 ◆ 電子商務(wù)剛剛起步，而且有管制措施 2. 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì) ◆ 跨國(guó)公司所面臨的挑戰(zhàn)為中國(guó)公司創(chuàng)造機(jī)遇 ◆ 第三代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家給人留下深刻印象，盡管還缺少豐富的經(jīng)驗(yàn)/領(lǐng)導(dǎo)能力 ◆ 與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的收入和利潤(rùn)的可持續(xù)性仍然無(wú)法證明，但市場(chǎng)機(jī)遇很大 3. 互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)面臨的宏觀形勢(shì) ◆ 政府重視大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù) ◆ 政府的戰(zhàn)略在某種程度上反映了促進(jìn)國(guó)內(nèi)（城市至農(nóng)村）和全球貿(mào)易的需要 ◆ 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭盡管放緩，但仍然很強(qiáng)勁 ◆ 資本市場(chǎng)在過(guò)去一段時(shí)間一直保持強(qiáng)勢(shì) 4. 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn) ◆ 各門(mén)戶(hù)網(wǎng)站利潤(rùn)很高的SMS與傳訊相關(guān)的收入的可持續(xù)性和連貫性，尤其是在從S MS向新一代傳訊業(yè)務(wù)過(guò)度的情況下 ◆ 互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容計(jì)劃不斷增加和發(fā)展，包括涉及視頻媒體、用戶(hù)制作的內(nèi)容、反饋和 搜索的新產(chǎn)品 ◆ 在線計(jì)費(fèi)/付費(fèi)的潛在發(fā)展的確定性，可信度/安全性和在線物流/經(jīng)銷(xiāo)系統(tǒng)的開(kāi)發(fā) ◆ 互聯(lián)網(wǎng)一些縱向市場(chǎng)的潛在規(guī)模與范圍 ◆ 中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展上的演化 ◆ 中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的影響 5、平衡的投資方法 總體而言，對(duì)于中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)來(lái)說(shuō)，我們?nèi)詷?lè)觀地認(rèn)為收入增長(zhǎng)率會(huì)很高，而且可以用 來(lái)賺錢(qián)的用戶(hù)基數(shù)很大并且在不斷增加。我們認(rèn)為，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，高度資本化的中國(guó) 互聯(lián)網(wǎng)公司所代表的合計(jì)市值低于潛在的市場(chǎng)機(jī)遇，而隨著時(shí)間的推移，這種潛在的市 場(chǎng)機(jī)遇就會(huì)彰顯出來(lái)。 在我們看來(lái)，新浪是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的最佳代表，而攜程（Ctrip）目前則是中國(guó)新興的在線 縱向市場(chǎng)的最佳代表。 中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在仍處于最低的發(fā)展階段，投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到波動(dòng)性將是這一新興市場(chǎng) 的觀點(diǎn)。與以往在初級(jí)市場(chǎng)的投資一樣，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的投資方法是至關(guān)重要的。 二、國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)概況（摘自“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告”） |中國(guó)—有代表性的互聯(lián)網(wǎng)公司 | |公司 |要點(diǎn) | |· 地點(diǎn) | | |· 重點(diǎn) | | |· 上市/民營(yíng)(所有 | | |者) | | |· 市值 | | |新浪 | | |· 中國(guó) |· | | |03年第四季度收入3800萬(wàn)美元(按年增長(zhǎng)197%)，營(yíng)業(yè)收入1600萬(wàn)美| | |元(按年增長(zhǎng)1451%) | |· 門(mén)戶(hù)網(wǎng)站 |· 收入的34%來(lái)自線上廣告，60%來(lái)自短信SMS，6%來(lái)自游戲 | |· 上市（新浪） |· 03年第四季度營(yíng)業(yè)毛利率為40% | |· 23.8億美元 |· 04年1月和雅虎合作進(jìn)軍線上交易 | | |· 通過(guò)收購(gòu)FortuneTrip進(jìn)入旅游業(yè)（12/03） | |網(wǎng)易 | | |· 中國(guó) |· 03年第三季度收入1900萬(wàn)美元(按年增長(zhǎng)44%)，營(yíng)業(yè)收益為1200 | | |萬(wàn)美元 | |· 門(mén)戶(hù)網(wǎng)站 |· 18%的收入來(lái)自廣告，39%來(lái)自游戲 | |· 上市（NTES） |· 03年第四季度營(yíng)業(yè)毛利率為61% | |· 18.5億美元 |· 效益最好的在線游戲（大話西游Westward | | |Journey）是內(nèi)部開(kāi)發(fā)的 | |搜狐 | | |· 中國(guó) |· | | |03年第四季度收入2500萬(wàn)美元(按年增長(zhǎng)133%)，營(yíng)業(yè)收益為1100萬(wàn)| | |美元(按年增長(zhǎng)22%) | |· 門(mén)戶(hù)網(wǎng)站 |· 39%的收入來(lái)自廣告；營(yíng)業(yè)毛利率為45% | |· 上市（搜狐） |· 03年11月收購(gòu)游戲網(wǎng)站（一起一起上17173.com）和房地產(chǎn)網(wǎng)站 | | |（焦點(diǎn)Focus.cn） | |· 11億美元 | | |Chinadotcom中華網(wǎng)| | |· 中國(guó) |· 03年第四季度收入2900萬(wàn)美元(按年增長(zhǎng)87%)，營(yíng)業(yè)收益為50萬(wàn) | | |美元 | |· 企業(yè)軟件外包 |· 安裝1000多個(gè)客戶(hù)網(wǎng)站，使用CDC軟件的企業(yè)客戶(hù)超過(guò)600 | |· 上市（中國(guó)） |· 通過(guò)CDC Mobile Unit 付費(fèi)的用戶(hù)超過(guò)500萬(wàn) | |· 9.03億美元 | | |Tom Online | | |· 中國(guó) |· | | |2003年的收入7700萬(wàn)美元(按年增長(zhǎng)157%)，營(yíng)業(yè)收益為2000萬(wàn)美元| |·無(wú)線互聯(lián)網(wǎng) |· | | |2003年的收入分類(lèi)：無(wú)線業(yè)務(wù)72%，廣告8%，商用企業(yè)解決方案18%| | |，上網(wǎng)卡2% | |· 上市（TOMO） |· 截止2003年現(xiàn)金及等價(jià)物為2300萬(wàn)美元 | |· 6.82億美元 | | |Ctrip （攜程） | | |· 中國(guó) |· 03年第四季度的收入800萬(wàn)美元(按年增長(zhǎng)16%)，營(yíng)業(yè)收益為300 | | |萬(wàn)美元 | |· 旅行 |· 03年第四季度賓館房間預(yù)計(jì)為882000，按年增長(zhǎng)18% | |· 上市（CTRP） |· 加入客房網(wǎng)絡(luò)的中國(guó)賓館為1,700多個(gè)，海外為750個(gè) | |· 4.32億美元 |· | | |截止03年第四季度，84%的收入來(lái)自賓館訂房，11%來(lái)自飛機(jī)訂票，| | |3%來(lái)自包團(tuán)旅游 | |Linktone 掌上靈通| | |· 中國(guó) |· 專(zhuān)門(mén)從事無(wú)線增值業(yè)務(wù)，2003年的收入為1700萬(wàn)美元 | |· MMS/SMS/游戲 |· 在產(chǎn)品種類(lèi)、運(yùn)營(yíng)商關(guān)系和銷(xiāo)售/營(yíng)銷(xiāo)覆蓋面的實(shí)力有助于其在 | | |越來(lái)越擁擠的市場(chǎng)上立足 | |· 上市（LTON） |· 2003年的毛利率為62% | |· 2.82億美元 | | |Huicong/Zhongsou | | |(慧聰/中搜) | | |· 中國(guó) |· 2002年的收入為200萬(wàn)美元（按年增長(zhǎng)356%） | |· 搜索 |· 為新浪、搜狐、3721和Chinadotcom提供搜索服務(wù)，2003年下半 | | |年取代百度 | |· 上市（歸HC |· 每天進(jìn)行1000萬(wàn)次搜索 | |Int’1所有） | | |· 1.25億美元 | | |3721 | | |· 中國(guó) |· 截止04年2月，450,000多家公司注冊(cè)關(guān)鍵詞服務(wù) | |· 搜索 |· 根據(jù)公司報(bào)告，截止04年2月，達(dá)到90%中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù) | |· |· 根據(jù)公司報(bào)告，截止04年2月，每天提供5000多萬(wàn)關(guān)鍵詞解決方 | |民營(yíng)（與Yahoo!HK |案 | |建 | | |立合作關(guān)系） |· 03年11月Yahoo!為與3721建立合作關(guān)系支付了1.2億美元 | |中國(guó)—有代表性...
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