證券公司融資渠道研究
證券公司融資渠道研究 1. 我國(guó)證券公司當(dāng)前的融資渠道的現(xiàn)狀 (一) 增資擴(kuò)股; 進(jìn)行增資擴(kuò)股主要有兩種方式:一是在原有股東組成及持股比例不變的基礎(chǔ)上增加原 有股東的出資額;二是吸收新的股東進(jìn)來(lái),在增加資本金的同時(shí)股東持股比例格局也發(fā)生 改變。 1999年5月24日,經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意,湘財(cái)證券公司注冊(cè)資本將從1億元人民幣增加 到10億元人民幣,這是第一家通過(guò)增資審批的證券公司。之后,湖北證券有限責(zé)任公司、 中信證券公司、長(zhǎng)城證券公司也相繼通過(guò)增資擴(kuò)股審批。 （二）銀行間同業(yè)拆借 同業(yè)拆措市場(chǎng)融資。符合條件的證券公司可進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行信用拆 借融資, 其拆借期限為1—7天，到期后不能展期。未成為拆借中心成員得證券公司只能于銀行辦理 隔夜拆借，拆借資金余額上限為證券公司實(shí)收資本的100%。是目前較具有可行性的融資 渠道。 （三）國(guó)債回購(gòu); 國(guó)債回購(gòu)是當(dāng)前證券公司融資的主要手段之一,未成為銀行間拆借成員的證券公司只 能在深圳、上海兩家證券交易所內(nèi)進(jìn)行, 期限也被限制在3天、7天、14天、28天、91天、182天等較短的期限內(nèi)。經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)入銀行 間拆借市場(chǎng)的證券公司還可選擇在銀行間同業(yè)拆結(jié)中心辦理國(guó)債回購(gòu)。但在拆借中心刻 辦理的期限不超過(guò)一年。 1999年9月，中國(guó)人民銀行先后批準(zhǔn)中信、國(guó)通、國(guó)信、湘財(cái)、大鵬、廣發(fā)、光大等 7家證券公司和國(guó)泰等10家基金管理公司首批進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券回購(gòu)市場(chǎng)。 2000年1月，中國(guó)人民銀行又批準(zhǔn)華泰、長(zhǎng)城、興業(yè)、中金、北京證券進(jìn)入銀行間同業(yè)市 場(chǎng)，從事拆借、購(gòu)買債券、債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易業(yè)務(wù)。 （四）股票質(zhì)押貸款 《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》允許滿足條件的綜合類券商用手中所持績(jī)優(yōu)股票作 質(zhì)押，向商業(yè)銀行進(jìn)行為期6個(gè)月的貸款，規(guī)定的質(zhì)押比率最高為60％。 （五）發(fā)行金融債券 根據(jù)《公司法》規(guī)定，證券公司可通過(guò)審批后發(fā)行金融債券來(lái)籌資。 以上幾種融資渠道的比較如下表： |融資渠道 |期限 |融資額度 |優(yōu)點(diǎn) |缺點(diǎn) | |增資擴(kuò)股 |中長(zhǎng)期 |視具體情況 |融資期限長(zhǎng)，|審批較嚴(yán)，成| | | | |規(guī)模大，自有|本高 | | | | |資本增加 | | |發(fā)行金融債券|中長(zhǎng)期 |視具體情況 |融資期限長(zhǎng)，|審批嚴(yán)，操作| | | | |融資規(guī)模大 |十分困難，風(fēng)| | | | | |險(xiǎn)大 | |銀行間同業(yè)拆|短期最長(zhǎng)7天 |資金余額不得 |操作簡(jiǎn)單易行|期限短，量有| |借 | |超過(guò)實(shí)收資本 |，快速、流動(dòng)|限 | | | |金的100% |性強(qiáng)，成本低| | | | | |，月息不超過(guò)| | | | | |0.4% | | |國(guó)債回購(gòu) |3天、7天、14|資金余額不得 |快速、流動(dòng)性|利率波動(dòng)較大| | |天、28天、91|超過(guò)實(shí)收資本 |強(qiáng)，市場(chǎng)較規(guī)|一般5%，高峰| | |天、182天等 |金的100% |范 |期10-20%，資| | |較短的期限 | | |金量有限，期| |抵押貸款 |6個(gè)月短期 |質(zhì)押比率最高 |操作簡(jiǎn)單 |股市單邊下行| | | |為60% | |時(shí)面臨強(qiáng)行平| | | | | |倉(cāng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)| | | | | |，時(shí)間較短 | 2. 形成我國(guó)證券公司當(dāng)前融資渠道的原因分析 1. 證券公司本身的資本金較少，內(nèi)部融資能力有限。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2001年12月29日，我國(guó)注冊(cè)資本最大的是銀河證券45億元，而美國(guó)雷曼 兄弟、摩根、美林集團(tuán)的注冊(cè)資本分別達(dá)到40億美元、25億美元和20億美元。 2. 銀證分業(yè)經(jīng)營(yíng)切斷了證券公司與銀行之間合理的資金借貸關(guān)系。 1995年5月10日頒布的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定:“商業(yè)銀行在中 華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)”。1998年12月29日全國(guó)人大通過(guò)的《證 券法》在第三條規(guī)定:“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”。在第一 百三十三條規(guī)定:“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。這兩部法律的頒布,從立法上割斷了作 為資金盈余方的商業(yè)銀行與資金需缺方的證券公司之間的正常聯(lián)系。 3. 證券公司收益下降、風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資人缺乏吸引力。 國(guó)外證券公司可以通過(guò)規(guī)模經(jīng)營(yíng)、保證資產(chǎn)的流動(dòng)性、利用衍生產(chǎn)品、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)控制措 施、券商保險(xiǎn)制度等來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)內(nèi)證券公司本身資產(chǎn)規(guī)模較小，同時(shí)，又沒(méi)有相 應(yīng)的配套金融產(chǎn)品和保險(xiǎn)制度來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，去年下半年以來(lái)大部分券商收益率大跌甚至 虧損的情形，難以吸引個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。 4. 證券公司法定的融資渠道定位不明確。 《證券法》規(guī)定:“證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)”; “禁止證券公司挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶帳戶上的資金,禁止私自買賣客戶帳 戶上的證券”; “證券公司對(duì)外負(fù)債不得超過(guò)其凈資產(chǎn)額的規(guī)定倍數(shù),其流動(dòng)負(fù)債總額不得超過(guò)其流動(dòng)資 產(chǎn)總額的一定比例”;“客戶交易結(jié)算資金必須全額存入指定商業(yè)銀行,嚴(yán)禁挪用客戶交易 結(jié)算資金”; “禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資 金”?？梢钥闯鲋皇菍?duì)證券公司非法的資金來(lái)源做了界定,至于證券公司有哪些合法的資 金來(lái)源并未述及,這就給證券公司實(shí)際操作帶來(lái)困惑,因?yàn)榉缮现v,證券公司現(xiàn)在占用的 一些資金來(lái)源是介于非法于合法之間,邊界很模糊。 5. 證券業(yè)潛伏的巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。 中國(guó)證券業(yè)經(jīng)過(guò)多年的快速發(fā)展,已積累了相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)，其主要表現(xiàn)為大量不 良債權(quán)和高利率的債務(wù)負(fù)責(zé)。如果《證券法》一步落實(shí)到位融資渠道,潛伏著的巨大金融風(fēng) 險(xiǎn)就會(huì)顯化釋放,不利于我國(guó)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。（各原因分析見(jiàn)下圖） 3. 國(guó)外證券公司融資渠道研究 美國(guó)大部分證券公司都采取高負(fù)債運(yùn)作方式（與中國(guó)證券公司對(duì)比情況見(jiàn)下表）。 |證券公司 |負(fù)債率 | |美林 |97% | |高盛 |96% | |所羅門 |97% | |摩根·斯坦利 |95% | |貝爾·斯蒂恩斯 |97% | |潘·韋伯 |96% | |ＤＬＪ |97% | |雷曼兄弟 |97% | |查爾斯·恩瓦伯 |94% | |ＡＧ·愛(ài)德華 |70% | |君安 |88.90% | |申萬(wàn) |90.80% | |華夏 |89.20% | 美國(guó)大證券公司對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率一般持這樣的觀點(diǎn):沒(méi)有必要人為訂立一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債率 的安全線,最重要的是如何保持充分的流動(dòng)性和較強(qiáng)的融資能力,以獲得信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（ 穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾）的高信用評(píng)級(jí)。應(yīng)該說(shuō),美國(guó)大證券公司高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的成功有其高水平 經(jīng)營(yíng)管理的一面,而更主要的是,美國(guó)大證券公司擁有許多可供使用的融資工具和便利的 融資渠道。概括起來(lái),主要包括: （一）發(fā)行股票證券公司自有資本的籌集主要靠向證券市場(chǎng)發(fā)行股票,包括不具投票 權(quán)的優(yōu)先股和有投票權(quán)的普通股。美國(guó)對(duì)證券公司增資擴(kuò)股與其他類型公司一樣,并無(wú)特 別嚴(yán)格的限制。1997年,美國(guó)排名前１０位的大證券公司中,除了高盛公司和所羅門公司 外,其余８家均為上市公司。 （二）發(fā)行債券一種是抵押債券,即以土地、房屋等有形資產(chǎn)作抵押而發(fā)行。另一種 是信譽(yù)債券,是以發(fā)債人的信譽(yù)為后盾而發(fā)行,沒(méi)有任何形式的資產(chǎn)抵押。美國(guó)證券公司 一般沒(méi)有太大的固定資產(chǎn)但擁有良好的信譽(yù),發(fā)行債券一般為信譽(yù)債券,也即無(wú)抵押債券 。 （三）回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議主要是債務(wù)人同債權(quán)人所簽訂的“借貸合同”。具體做法為: 債權(quán)人買下證券公司的有價(jià)證券,并規(guī)定在一定時(shí)間內(nèi)加上事先議定好的利息,將證券以 同等或以高于賣價(jià)的價(jià)格買回,買賣的差價(jià)是證券公司應(yīng)付的貸款利息。 （四）向客戶融券在美國(guó),沽空股票是允許的,證券公司在沽空股票時(shí)由于自己并不擁 有這只股票,只有向別的經(jīng)紀(jì)人借入股票,以完成沽空的第一階段拋售股票。在拆借時(shí),證 券公司一般在經(jīng)紀(jì)人處支付押金,而沽空客戶也要向證券公司支付保證金。1997年,以從 事股票經(jīng)紀(jì)為主的潘·韋伯和ＡＧ·愛(ài)德華的融資中,最主要的一塊就是向客戶融券,分別 占其總資產(chǎn)的34.35%和34.30%。 （五）按日放款按日放款是由商業(yè)銀行向證券公司提供的短期貸款。證券公司一般用 所擁有的短期政府債券或商業(yè)票據(jù)作抵押,向商業(yè)銀行拆借,拆借期限由雙方商訂,但在合 約中一定約定:如果商業(yè)銀行臨時(shí)需要增加他們的準(zhǔn)備金,則有權(quán)向證券公司要求歸還貸 款,證券公司必須在接到還款通知后24小時(shí)內(nèi)向其他商業(yè)銀行尋求貸款,歸還原有貸款。 （六）商業(yè)票據(jù)是一種有特定期限的、只售給機(jī)構(gòu)投資人的、可在市場(chǎng)上流通的短期 本票,它屬于不記名簿記式證券,發(fā)行面值通常為10萬(wàn)美元。商業(yè)票據(jù)的期限可為幾個(gè)月 或更短些,但是平均期限一般為20~45天。商業(yè)票據(jù)通常按票面面值折價(jià)出售,其中折扣的 部分是預(yù)付給投資人的票據(jù)到期后的利息。 （七）無(wú)抵押信貸協(xié)議無(wú)抵押信貸協(xié)議是指證券公司向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議 :如果某一時(shí)期證券公司需要資金,有權(quán)在信貸額中支取,而不必再向債權(quán)人重新申請(qǐng)。這 種信貸額使證券公司在資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)暫時(shí)困難時(shí),可作為臨時(shí)應(yīng)急措施。國(guó)外證券公司一 般同全世界許多銀行、金融機(jī)構(gòu)及同行都保持良好的借貸關(guān)系,獲得無(wú)抵押信貸。 4. 我國(guó)證券公司目前及未來(lái)可采取的融資渠道創(chuàng)新模式 （一）增資擴(kuò)股的創(chuàng)新方式 1 公開(kāi)上市 公開(kāi)上市突破融資規(guī)模和地域的限制,使股權(quán)趨向多元化,能建立起真正意義上的法人治 理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)證券公司的內(nèi)部控制和社會(huì)監(jiān)督機(jī)制,從而實(shí)現(xiàn)拓展證券公司融資渠道和制 度創(chuàng)新的有利結(jié)合。 2 買殼上市。也即證券公司可通過(guò)收購(gòu)上市公司股權(quán)達(dá)一定比例,實(shí)現(xiàn)絕對(duì)或相對(duì)控股,從 而逐步將資產(chǎn)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到“殼”中,實(shí)現(xiàn)間接上市。特別是有一些證券公司在經(jīng)營(yíng)中,大 量持有某家股本小、股權(quán)分散的上市公司的股票可借此買殼上市。 3 造殼上市。即上市公司支持其關(guān)聯(lián)公司特別是符合國(guó)家融資政策支持的企業(yè)上市,而后再 進(jìn)行資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)變更。 4 股權(quán)互換。在證券公司增資擴(kuò)股的過(guò)程中,吸納上市公司參股證券公司。這樣通過(guò)股權(quán)互 換并配合增發(fā)新股等資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式,實(shí)現(xiàn)證券公司對(duì)參股的上市企業(yè)絕對(duì)或相對(duì)控股,再 進(jìn)行業(yè)務(wù)置換。由此,證券公司獲得了上市融資的渠道，而原上市企業(yè)亦可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng) ,確為一種雙贏的方式。據(jù)國(guó)泰君安研究所發(fā)展研究部統(tǒng)計(jì)，至2001年末為止，上市公司 共有141家披露了對(duì)券商實(shí)施參股事宜，參股總金額達(dá)到110.19億元，而截至2000年末， 我國(guó)98家專業(yè)證券公司凈資產(chǎn)總計(jì)757.38億元，考慮到2001年度券商增資擴(kuò)股因素，上 市公司參股資金已經(jīng)占到證券公司凈資產(chǎn)總量的10％以上。具有現(xiàn)實(shí)可能性。 （二）設(shè)立中外合資證券公司 2002年6月1日，《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》出臺(tái)，為證券公司引入融資開(kāi)辟了一條新 的途徑。早在1995年，有中國(guó)建設(shè)銀行、摩根、中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)擔(dān)保公司和香港名力集團(tuán) 共同成立的中國(guó)國(guó)際金融公司就是很好的例子。目前已有湘財(cái)證券公司和法國(guó)里昂證券 的合作項(xiàng)目、長(zhǎng)江證券同巴黎百富勤投資的合作計(jì)劃，以及銀河證券同花旗銀行的全面 合作計(jì)劃被公開(kāi)宣布。由此可見(jiàn)設(shè)立中外合資證券公司在法律上、和市場(chǎng)上均已成熟。 （三）項(xiàng)目貸款融資 目前，券商在投資銀行業(yè)務(wù)中已由單純的中介業(yè)務(wù)發(fā)展到帶資作業(yè)，在發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng) 上，商業(yè)銀行通常向投資銀行提供貸款支持，如日本商業(yè)銀行向證券公司提供“經(jīng)紀(jì)人貸 款”、證券金融公司向券商提供新股認(rèn)購(gòu)貸款．在并購(gòu)交易中向投資銀行提供過(guò)橋貸款等 。針對(duì)一些大型的投資銀行業(yè)務(wù)，如特大型國(guó)企上市、新股配送及并購(gòu)交易，我國(guó)券商 的資本實(shí)力已相形見(jiàn)絀。因此需要銀行向券商提供承銷貸款、并購(gòu)貸款。銀行在發(fā)放這 些貸款時(shí)．券商可以繳納一定數(shù)量的有價(jià)證券作質(zhì)押，或提供有擔(dān)保的信用貸款。中央 銀行通過(guò)制定保證金比率控制由貨幣市場(chǎng)銀行信用流向證券市場(chǎng)的流量。另外可參照券 商的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，資信度和并購(gòu)項(xiàng)目所需的資金額來(lái)確定可貸款數(shù)量。適合各券商有項(xiàng)目 時(shí)融資。 （四）發(fā)行長(zhǎng)期債券 我國(guó)證券公司中長(zhǎng)期債券融資受到嚴(yán)格的額度控制,規(guī)模有限,審批較嚴(yán),到目前只有 ３家全國(guó)性證券公司發(fā)行過(guò)一次。因此,對(duì)我國(guó)絕大多數(shù)證券公司而言,債券融資有名無(wú) 實(shí)。隨著債權(quán)融資日益成為外部融資的主流,政府管理部門應(yīng)適...
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