企業(yè)間債務與宏觀經(jīng)濟波動
企業(yè)間債務與宏觀經(jīng)濟波動 中國經(jīng)濟近年來除受企業(yè)對銀行負債率高的困擾之外（國有企業(yè)對銀行的負債率平均 在79％）②，還受企業(yè)之間債務拖欠即所謂企業(yè)間“三角債”問題的困擾。1993年下半年以 來企業(yè)間拖欠問題又呈不斷惡化的趨勢。全國37萬家國有工業(yè)企業(yè)應收帳款1994年比19 93年幾乎翻了一番，達到6314.21億元；到1995年5月末，達7193億元，又比年初增加87 7億元；估計全年將達8000多億元，比上一年又增加2000億元③（見文后表1和表3有關(guān)近 年來企業(yè)間債務的增長情況的統(tǒng)計分析）。許多企業(yè)受債務之累，已無法正常運行；整 個經(jīng)濟也在相當大的程度上受到了企業(yè)間拖欠問題的影響。一些企業(yè)界和經(jīng)濟界的人士 說，企業(yè)間債務拖欠是目前中國經(jīng)濟中最嚴重的問題。 本文的任務，就是要對”企業(yè)拖欠“這一現(xiàn)象產(chǎn)生和發(fā)展的原因，它對微觀經(jīng)濟活動 和宏觀經(jīng)濟運行的影響，在經(jīng)濟波動中所起的作用等問題進行定性與定量的分析，并對 處理三角債問題的基本思路與具體做法，進行較深入的探討。 本文所討論的對象，是以企業(yè)財務報表當中的“人欠貨款”為數(shù)量界限的企業(yè)間債務 。由于缺乏債務拖欠時間、企業(yè)債務中拖欠部分比例的數(shù)據(jù)調(diào)查，我們主要通過對企業(yè) 間債務總量的分析來展開討論。除中國統(tǒng)計年鑒中的資料之外，我們還利用了兩個樣本 數(shù)據(jù)，一個是國家統(tǒng)計局提供的“37萬家鄉(xiāng)以上工業(yè)企業(yè)”（以下簡稱37萬家）統(tǒng)計資料 ，另一個是工商銀行搜集整理的4000家大中型企業(yè)（其中絕大部分是國有企業(yè)，以下簡 稱4000家）的統(tǒng)計資料。 一、企業(yè)間債務的一般原理 1．1　企業(yè)間正常信用關(guān)系的經(jīng)濟基礎(chǔ)：最終產(chǎn)品銷售前景 從基本理論層次上說，企業(yè)之間的債務，無論是怎樣發(fā)生的，屬于社會總流通手段 中的一個組成部分。 現(xiàn)代經(jīng)濟中最經(jīng)常使用也是最主要的交易手段是以國家信用為基礎(chǔ)、由政府貨幣當 局發(fā)放的貨幣。但交易手段并非必然是由政府發(fā)行的，信用手段也不僅僅局限于政府信 用或國家信用。從歷史上看，紙幣的最初形態(tài)是私人之間的信用票據(jù)以？quot；銀行券 ；而另一方面，商業(yè)票據(jù)，也就是企業(yè)之間的債務憑證，至今仍然是中介企業(yè)之間交易 活動而廣泛使用的一種交易手段。在企業(yè)之間交易中，賣方根據(jù)對買方產(chǎn)品銷售前景的 信任（這是信用的基礎(chǔ)），對其實行一定時間內(nèi)的“賒銷”，買方則在一定時間之后再支 付貨款，在市場經(jīng)濟下是一種普遍存在的信用關(guān)系。 從個別企業(yè)的角度看，企業(yè)間債務取決于對債務方產(chǎn)品銷售前景的預期與信任，而 從宏觀經(jīng)濟的角度看，企業(yè)間債務的存在，取決于對最終產(chǎn)品（投資物品、消費物品以 及出口產(chǎn)品）的銷售前景的預期。在現(xiàn)實中，多數(shù)企業(yè)之間的交易所涉及的只？quot； 中間物品”；多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)的也并非最終產(chǎn)品，或者（如鋼材）并不用作最終物品的目的 ，而是中間物品（鋼材并非用作投資的目的，建設(shè)廠房，而是用作原材料，加工出其他 物品）；但是從經(jīng)濟活動的全過程來看，只有最終產(chǎn)品的購買能夠由貨幣實現(xiàn)，中間產(chǎn) 品的價值才能夠以貨幣形式實現(xiàn)；假定最終產(chǎn)品的購買是必須用貨幣實現(xiàn)的，①中間產(chǎn)品 的價值也就可以最終由貨幣來實現(xiàn)支付，實現(xiàn)只不過需要一定的時間間隔。因此，企業(yè) 事實上是以最終產(chǎn)品的銷售前景為信用保證，賒？quot；中間產(chǎn)品“。 由此可以看出：從整個經(jīng)濟的角度看問題，企業(yè)之間的正常的信用規(guī)模，取決于”最 終產(chǎn)品“的市場需求規(guī)模；一切對總需求（最終產(chǎn)品需求）產(chǎn)生影響的因素，都會影響到 企業(yè)正常信用的規(guī)模。這也就意味著，企業(yè)間債務狀況，與宏觀經(jīng)濟運行的狀況是密切 相關(guān)的。這些基本關(guān)系在我們分析企業(yè)間債務與宏觀經(jīng)濟波動的關(guān)系問題時十分重要。 1．2　總交易量與兩種不同的交易手段 雖然企業(yè)間債務最終一般還是要由貨幣來進行支付或結(jié)算從而完成交易的全過程， 但在一定時間內(nèi)（在一定的觀測時點上），一國在一定時期內(nèi)存在的未付商業(yè)票據(jù)的價 值總額，就是在這一時期內(nèi)由商業(yè)票據(jù)為中介的交易活動的總額；企業(yè)債務的存在表明 在一定時期內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)交易的商品，有一部分不是由貨幣中介的，而是由企業(yè)間商業(yè)信 用中介的。公式（1）表達這一關(guān)系： （1）　PT＝MV＋D 式中P代表物價水平，T代表交易總量（實物量），M代表貨幣量（政府信用），V為 貨幣流通速度②，D為在本期內(nèi)發(fā)生的未支付的企業(yè)間債務（增量）。等式右邊的總和表 示的是以一定速度流通的交易手段或信用手段的總額。 在有的情況下，經(jīng)濟現(xiàn)實中的企業(yè)間債務會達到或接近某種最大值，雖然還了舊債 之后還會再欠新債，但總量基本穩(wěn)定下來，不再增長（D＝0），社會交易總量PT和經(jīng)濟 增長規(guī)模的變化，就主要由貨幣量M和其流通速度V所決定。這是人們通常忽略商業(yè)信用 存在而只注意研究貨幣量變動的作用的原因。 但是，相反的情況也會發(fā)生，即：給定貨幣量和流通速度，企業(yè)間債務增加，經(jīng)濟 活動的規(guī)模（PT）也會發(fā)生相應的變化。這一重要關(guān)系是本文，特別是在后面幾節(jié)里所 要討論的主要問題。 1．3　企業(yè)間債務總量無限增長的可能性 假定在一個封閉的經(jīng)濟中（沒有進出口），也無需向政府交稅，只有工資（各種個 人收入）是必須用貨幣支付的，只有消費品是必須用貨幣購買的（在假定工資只用于消 費的前提下，這兩個假定是等價的）；所有中間物品以及投資物品都可以在支付相當于 工資成本的那一數(shù)量的貨幣之后，用企業(yè)間債務的手段進行交易。我們就有了一個極限 性質(zhì)？quot；乘數(shù)”，即工資成本與總銷售額的比率的倒數(shù)。這一乘數(shù)與總貸款額的乘積 ，就是企業(yè)間債務的理論極限值。 而且，這一極限值并不是債務總量的極限，而只是債務增量的極限，因為這里的乘 數(shù)是本期的工資成本與本期總交易量的比率。這就意味著，如果企業(yè)可以不還舊債的話 ，企業(yè)間債務的總量是可以無限地增長下去的，每年都可以增加不超過極限值的一部分 債務（這也可以構(gòu)成一？quot；穩(wěn)恒態(tài)“，steady－state）。這時，要想使企業(yè)間債務 增長速度放慢，唯一的辦法就是增加貨幣的供給從而使可支付工資和消費品購買力規(guī)模 下降并因此使整個經(jīng)濟活動的規(guī)?？s小。 這一極限值對于任何一個現(xiàn)實經(jīng)濟來說都顯得”太大“，實際債務增量總會小得多。 這其實不說明別的，只是說明，人們是”還債的“，企業(yè)間的交易并不是只靠相互欠債， 企業(yè)間信用并不是人人都可以在任何情況下接受的信用，一個企業(yè)也不可能無限地欠債 不還再無限地借新債。 因此，問題歸結(jié)為，人們?yōu)槭裁匆€債和企業(yè)之間為什么不會無限地借債？從微觀 經(jīng)濟學的角度說，這無非是因為欠債和被欠債都是有成本的，而及時還債和不過多向外 借債是有好處的?！?1．4　企業(yè)間債務的微觀行為分析 現(xiàn)在暫時假定我們將要討論的企業(yè)都是”預算硬約束“的（下一節(jié)再放松這一假定） ，來看一下對于這樣的企業(yè)來說，它借給別人債時和欠別人債時所考慮的各種因素。 （1）債權(quán)方。作為債權(quán)人，進行賒銷對他的主要好處是與客戶保持長久的交易關(guān)系 從而保有市場；同時也是為了避免生產(chǎn)過程的波動所帶來的成本。在經(jīng)濟不那么景氣的 時候繼續(xù)給老顧客們發(fā)貨并給他們一些信貸，也能使生產(chǎn)持續(xù)不斷的進行，避免今天停 產(chǎn)、明天再重新組織起來而引起的”生產(chǎn)重組成本“。 當然，這樣作是有代價的，最基本的就是付出隱含的資金利率。一般說來，在商定 的時間內(nèi)，企業(yè)間債務是沒有利息的，在各國實踐中，發(fā)生債務拖欠時一般也沒有利息 懲罰（見Alrandari and schaffer，　1995）。隱含在企業(yè)間債務中的利息通常表現(xiàn)為 提前支付或直接用現(xiàn)金購買時賣方給予買方的價格折扣。如果發(fā)生”拖欠“，債權(quán)人除了 利息損失加大之外，還可能發(fā)生資金周轉(zhuǎn)的困難，影響自己正常的生產(chǎn)經(jīng)營。因此，當 一個企業(yè)允許另一些企業(yè)延長還款時間的時候（明知對方要拖欠，還是發(fā)貨），可以視 為一種”讓利“行為或”降價“行為，是由于產(chǎn)品滯銷或市場需求下降的時候企業(yè)不得不降 價銷售，降價部分就相當于允許拖欠時額外讓出的利息（相反的情況是”搶手貨“得先支 ”預付款“）。一般說來，企業(yè)不會無限地讓不還債的人繼續(xù)賒購下去。別人長期拖欠不 還債，債權(quán)人卻還繼續(xù)發(fā)貨，這種無法用正常經(jīng)濟原因解釋的特殊情況當然只能由特殊 的體制因素加以解釋（見下一節(jié)）。 債權(quán)人長期拖欠債務，債權(quán)人一方還會發(fā)生”追債成本“：派人出去追債本身是費時 、費力、費錢的，而且在對方”耍賴“的情況下有時還得作出的債務減免之類的”讓步“； 同時，債權(quán)人積極要債，可能使人們認為他自己的財務狀況不佳，影響自己在市場上的 形象與信用。這是所謂”消極債主“現(xiàn)象的一個重要原因（見Begg and Portes，1992）。 這些成本會從債權(quán)人一方阻止債務的無限增長。 （2）債務方。從債務人的角度看，他超過付款期拖欠債款的好處當然是多占有了一 部分利息，更可以在無法獲得銀行貸款的情況下，擴大自己的”靈活性“，沒錢也能繼續(xù) 投資、繼續(xù)生產(chǎn)，或?qū)⒆约旱馁Y金周轉(zhuǎn)用于別的用途，”一塊錢當作兩塊錢用“。但拖欠 債務的代價是落下”不講信用“的名聲而使以后再借債發(fā)生困難。在商業(yè)信用極為重要的 經(jīng)濟環(huán)境中，為了占一點利息的便宜喪失信用是很不值得的。這是市場經(jīng)濟中不到萬不 得已企業(yè)總是盡可能及時還債的基本原因。 1．5　企業(yè)間債務的規(guī)模與貨幣量（銀行貸款）的相關(guān)關(guān)系 企業(yè)間債務的增長和規(guī)模與貨幣量之間存在著復雜的關(guān)系。 一方面，貨幣越多、越便宜，大家越?jīng)]有必要相互欠債；而當政府采取宏觀緊縮政 策的時候，貨幣供給量越少，企業(yè)之間相互拖欠會變得越嚴重。但是在另一方面，根據(jù) 前面第1．3小節(jié)的分析，貨幣量越多，企業(yè)以貨幣為基礎(chǔ)所能創(chuàng)造出的企業(yè)間信用也會 越多。就單個債務人的角度看，它越是能夠獲得較多的貨幣（銀行貸款），它就越是可 能更多地欠債，別人會因為相信它可以較容易地獲得銀行貸款而較為放心地借債給它； 從債權(quán)人的角度看，如果他可以較容易地獲得貸款，他就可能不那么積極地去”要債“， 因為別人所欠債務雖然多一點，他仍可以從銀行借到錢維持生產(chǎn)的正常進行。從整個經(jīng) 濟的角度看，人們都是在一定量的貨幣基礎(chǔ)上”創(chuàng)造“企業(yè)間信用，貨幣量越多，以此為 ”準備金“所能創(chuàng)造出的企業(yè)間債務的規(guī)模就可以越大。 從統(tǒng)計經(jīng)驗上看，西方主要市場經(jīng)濟國家中企業(yè)間債務與企業(yè)貸款規(guī)模的比率一般 為一比一（Rostowski，　1994）。我國目前企業(yè)間債務與企業(yè)貸款的比率總的來說還較 低，約為67％，所以債務增長還有”余地“。從個案情況看，當企業(yè)間債務與貸款比率較 低的時候，債務仍會增長；當這一比率接近于一或大于一的時候，債務增長的速度明顯 下降，企業(yè)本身也開始積極清理債務。這是值得引起注意的一個關(guān)系?！?1．6　債務總量與債務增量 企業(yè)債務總量是指到某一時點為止經(jīng)濟中全部未支付的企業(yè)間債務的總和（比如我 國1995年末存在的8000億企業(yè)間債務），是一個存量概念；企業(yè)間債務增量是在一定時 期內(nèi)新增加的債務量（比如1995年一年間我國企業(yè)間債務增加了2000億元），是一個流 量概念。 在一定時期中，企業(yè)會還舊債欠新債。新債是在本期發(fā)生的，但只要它沒有超出還 舊債的數(shù)量，債務總量沒有增加，就可視為沒有發(fā)生新增債務，因為還舊欠新？quot； 還”的過程使用了貨幣，相當于用貨幣進行交易，沒有用新增債務來中介本期的交易。正 因如此，只有本期新增的債務，才與本期的經(jīng)濟活動相關(guān)；其他債務存量屬于歷史遺留 下來的問題。 但是，企業(yè)間債務的存量與增量是相關(guān)的：就一般趨勢而言，給定其他各種條件（ 包括宏觀經(jīng)濟政策），企業(yè)間債務的增長速度會隨著債務總量的增大而發(fā)生遞減；存量 相對于整個經(jīng)濟活動以及貨幣總量的規(guī)模越大，增量的相對規(guī)模會越小。原因就在于， 從宏觀的角度看，企業(yè)間已有的債務越多，建立在一定貨幣基礎(chǔ)上的信用關(guān)系越是脆弱 ，新的信用創(chuàng)造余地越小。就個別企業(yè)來說，欠債越多，再借新債；或者別人欠的賬越 多，自己財務越難以再維持生產(chǎn)，進行更多？quot；賒銷“。 因此，盡管我們并不知道在現(xiàn)實中企業(yè)間債務的實際極限是什么，但是由于以上兩 個小節(jié)所分析的種種原因，我們可以期待：給定貨幣供給的增長率（政策），給定經(jīng)濟 的增長速度，企業(yè)間債務的增量隨總量的擴大而遞減（若貨幣供給增長率發(fā)生較大變化 ，債務增量會突然以較大幅度增長），至少，債務與交易總量的比重會發(fā)生遞減。 企業(yè)間債務不會無限地增長，這個理論上的結(jié)論對于分析現(xiàn)實中債務的增長變動情 況，也許是有用的。從我國的現(xiàn)實情況看，在宏觀政策發(fā)生變化、實行緊縮性貨幣政策 的初期，債務增量數(shù)額很大（見表1，主要工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)）；但在這之后，隨著債務總 量的進一步增大，債務增量下降，增幅遞減，而不...
企業(yè)間債務與宏觀經(jīng)濟波動