公司治理與資本結(jié)構(gòu)問題研究
[pic][pic] 專業(yè)碩士學位論文 THESIS OF PROFESSIONAL MASTER DEGREE 論文題目： 公司治理與資本結(jié)構(gòu)問題研究 （英文）： The Study of Company Administration and Capital Structure 作 者： 張彩慶 指導教師： 宋 常 2004年 11月 11日 論文題目： （中文）公司治理與資本結(jié)構(gòu)問題研究 （外文）The Study of Company Administration and Capital Structure 所在院、系、所 ： 商學院 專 業(yè) 名 稱： 會計學 指 導 教 師 姓 名、職 稱 ： 宋常 論 文 主 題 詞 ： 公司治理；資本結(jié)構(gòu) 學 習 期 限 ： 2000年 9 月至 2005 年 9 月 論文提交時間： 2004年11月 獨 創(chuàng) 性 聲 明 本人鄭重聲明：所呈交的論文是我個人在導師指導下進行的研究工作及 取得的研究成果。盡我所知，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文中 不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫的研究成果，以不包含為獲得中國人民大學或其 他教育機構(gòu)的學位或證書所使用過的材料。與我一同工作的同志對本研究所做 的任何貢獻已在論文中作了明確地說明并表示了謝意。 簽名：張彩慶 日期：2004.11.11 關(guān)于論文使用授權(quán)的說明 本人完全了解中國人民大學有關(guān)保留、使用學位論文的規(guī)定，即：學校 有 權(quán)保留送交論文的復印件，允許論文被查閱和借閱；學?？梢怨颊撐?的全部 或部分內(nèi)容，可以采用影印、縮印或其他復制手段保存論文。 簽名：張彩慶 導師簽名：宋常 日期：2004.11.11 中國人民大學 碩士學位論文摘要 （中外文合訂） 論文題目： （中文） 公司治理與資本結(jié)構(gòu)問題研究 （英文）The Study of Company administration and Capital Structure 作 者： 張彩慶 指導教師： 宋常 摘要 公司治理與資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理論和實踐中兩個至關(guān)重要的問題。我國加入WTO以后， 在經(jīng)濟更加開放、逐漸與國際經(jīng)濟全面接軌的形勢下，經(jīng)濟體制改革將進入一個新的階 段。在這一新階段，改善公司治理不僅是我國各類所有類型企業(yè)提高競爭力的現(xiàn)實需要 ，也是我國能夠順利完成經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌、全面建設(shè)小康社會的必然選擇。公司治理的進一步 改革需要有效的理論指導和政策建議，本文試圖從理論和實踐兩個方面順應(yīng)這一改革的 需要。 本文的基本思路是通過構(gòu)建公司治理理論體系和資本結(jié)構(gòu)理論體系，在系統(tǒng)研究公 司治理與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的基礎(chǔ)上，比較國外公司治理模式，根據(jù)有效的公司治理模式， 并結(jié)合我國公司治理的現(xiàn)狀，對我國公司治理的改進提出了筆者的若干意見建議。全文 共分為四個部分，其主要想法和觀點可簡要陳述如下： 第一部分，主要探討了公司治理的涵義、公司治理的相關(guān)概念、公司治理研究問題 的起因、公司治理的基本理論四個方面的內(nèi)容。首先，公司治理是一個內(nèi)涵非常豐富的 概念，對于公司治理可以從各種角度去理解。從靜態(tài)上看，公司治理表現(xiàn)為一種結(jié)構(gòu)和 關(guān)系，從動態(tài)上看，則表現(xiàn)為一個過程和機制。其次，為了進一步研究公司治理問題， 解釋了與公司治理相關(guān)的概念，包括公司治理系統(tǒng)、公司治理模式、公司治理機制、公 司治理結(jié)構(gòu)、公司治理主體、公司治理客體、公司治理邊界、公司治理成本與效益、公 司治理效率。在公司治理的起因研究中，指出機構(gòu)投資者的興起、股東參與意識的提高 、前所未有的大規(guī)模的公司欺詐和公司倒閉案件的增多、經(jīng)理人員的報酬的大幅上升引 起了股東和社會的不滿、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家出現(xiàn)了嚴重的“ 內(nèi)部人控制”問題、隨著經(jīng)濟全球化和經(jīng)濟自由化的發(fā)展兼并收購對利益相關(guān)者的損害， 以上諸多方面引起對公司治理理論的研究。最后，介紹了公司治理的三種基本理論，即 金融模式論、市場短視論、利益相關(guān)者論。 第二部分，闡述了資本結(jié)構(gòu)理論。從二十世紀50年代的MM定理到70年代平衡論、再 到80年代非對稱信息論的引入，極大拓寬了資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的研究視野。資本結(jié)構(gòu)理論表 明，公司融資和法人機制是緊密聯(lián)系在一起的，債務(wù)和股權(quán)不應(yīng)僅僅被看作是可替代的 融資工具，而且還應(yīng)該被看作是可替代的治理結(jié)構(gòu)，有效的法人治理結(jié)構(gòu)的形成，要以 有效的資本結(jié)構(gòu)為前提。融資方式的選擇決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而影響公司治理機制 ，最終影響公司市場價值。因此，企業(yè)在安排資本結(jié)構(gòu)時不僅要考慮到資本成本、杠桿 比例、稅收影響和資金運用安排方面的影響，還要從公司治理的角度出發(fā)來安排公司的 資本結(jié)構(gòu)。 第三部分，通過分析公司治理與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系、國外公司治理模式的比較，提出 了有效的公司治理模式，從而為我國如何積極借鑒西方發(fā)達國家公司治理結(jié)構(gòu)的成功經(jīng) 驗，設(shè)計出符合我國國情的公司治理結(jié)構(gòu)模式提供了參考。 公司治理與資本結(jié)構(gòu)相互影響，在既定的制度框架下，資本結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ) 和依據(jù)，而公司治理結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)和反映。資本結(jié)構(gòu)的選擇很大程度上決定著 公司治理模式的選擇、決定著公司治理效率的高低，而資本結(jié)構(gòu)又受到融資方式的影響 ，融資方式又受到外部金融環(huán)境、金融政策、金融市場的影響。 資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)最重要的一個方面，資本結(jié)構(gòu)可通過股權(quán)和債權(quán)的治理效 應(yīng)的發(fā)揮協(xié)調(diào)出資人與經(jīng)營者之間、出資人內(nèi)部股東與債權(quán)人之間的利益和行為。首先 分析了負債與公司治理激勵機制與約束機制的關(guān)系。負債能夠激勵經(jīng)營者多努力工作少 個人享受，并做出更好的投資決策，從而降低由于所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成 本。負債還可以約束經(jīng)營者隨意支配現(xiàn)金的行為，從而抑制過度投資、盲目擴張行為， 在一定程度上也能降低代理成本。其次，根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)的二個特征分析了股東身份及股 權(quán)集中度對公司治理效應(yīng)的影響。并得出了對公司治理產(chǎn)生良好治理效應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)所 具有的條件應(yīng)該是適度股權(quán)集中、持股者身份明確。同時，本文從實證的角度在股權(quán)靜 態(tài)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的研究中得出了同樣的結(jié)論，即有一定集中度、有相對控股股東，并 且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)能使公司的績效趨于最大。不同類型的股東在公司治理 結(jié)構(gòu)中發(fā)揮的作用是狀態(tài)依存的，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化對公司業(yè)績的正面影響取決于行業(yè) 的競爭性。在提高行業(yè)競爭性的基礎(chǔ)上，通過適當減持國有股比例，提高法人股和流通 股的比例，將能改善公司的治理結(jié)構(gòu)。 就模式部分而言，英美模式中資本市場對企業(yè)具有較大的約束作用，英美模式的眾 多小股東可以通過市場機制來行使自己的監(jiān)督權(quán)和實現(xiàn)利益最大化。這種通過外部市場 對公司進行控制的治理結(jié)構(gòu)模式能夠優(yōu)化資源配置，使股東受益，有利于經(jīng)濟的發(fā)展。 但這種模式也易導致經(jīng)營者的短期行為和對經(jīng)營者的監(jiān)控失效的弊病。日德模式相對集 中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)有助于對經(jīng)理人的監(jiān)督和激勵，但缺乏競爭的市場環(huán)境和來自市場的監(jiān) 督控制。這兩種模式各有長短，在模式發(fā)展的過程中，這兩種模式在各取所長，出現(xiàn)了 同化的趨勢。 根據(jù)上述理論研究和實踐總結(jié)，提出了有效的公司治理模式。闡述了有效公司治理 模式的設(shè)計原則和及公司治理模式有效性的評價。 第四部分，對策研究部分。首先對我國公司治理的現(xiàn)狀進行的探討，提出我國的股 權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)市場最終導致了我國股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、股東權(quán)利殘缺、內(nèi)部人控制加劇 代理問題、內(nèi)部治理機構(gòu)失靈、缺乏代理權(quán)競爭與經(jīng)理人員約束機制、外部市場機制欠 缺。 根據(jù)有效的公司治理模式，基于對我國公司治理現(xiàn)狀的研究，從內(nèi)部公司治理和外 部公司治理角度提出了改進我國公司治理模式的幾點建議。在內(nèi)部公司治理方面，主要 從董事會、監(jiān)事會、股東大會功能及激勵機制改進方面提出了建議；在外部公司治理方 面，主要從法律、政府、市場培育幾方面為營造公司治理的外部競爭環(huán)境提出了幾點意 見。 ABSTRACT Company administration and capital structure are two crucial issues for an enterprise in both theory and practice. Since China entered into the WTO and opened up further to the outside world, its economy has gradually integrated itself with the international economy in an all- round way. Under these circumstances, China’s economic system reform will enter a new stage. At this stage, improving company administration will not only be a practical need for all Chinese enterprises to raise their competition, but will also be an unavoidable choice for China to accomplish its economic switch-over and build a well-off society. Effective theoretic guidance and policy advices will be required in improving company administration. The basic thinking line of this paper is that the author makes several suggestions for the improvement of China’s company administration through building-up systems of company administration theory and capital structure theory, comparing with foreign administration model on the basis of systematic study of the relations between company administration and capital structure, relying on effective company administration model and combining the reality of China’s company administration. The whole paper is divided into four parts and its main viewpoints can be explained briefly as follows: Part One The author mainly discussed four things in this part: the meaning, the related concepts, the cause and the basic theory of company administration. Firstly, company administration is a concept of rich implications and one may look at it from different angles. From static analysis, company administration displays itself as a kind of structure and relation, but from dynamic analysis, as a process and system. Secondly, to further study the company administration, the paper explained the concepts on company administration including company administering system, company administering mode, company administering mechanism, company administering structure, company administering subject & object, company administering boundary, company administering cost & benefits and company administering efficiency. As for the study of the cause of company administration, the author points out the spring-up of the institution investors, the enhanced sense of participation among the stockholders, the unprecedented large- scale company frauds and bankruptcies, the dissatisfaction of the stockholders and society as a whole caused by the big income rise of the managerial staffs, the problem of “being controlled by the inner-circle” propped up in the economic shift-over and the losses suffered by those with interests connected to company annexations as economic internationalization and liberalization develops. It is the abovementioned phenomena that give rise to the study of company administration theory. Finally, the paper presented the three basic theories of company administration, that is, the theory of financing mode, the theory of market myopia, and the theory of relevant benefit. Part Two The theory of capital structure is explained by the author here. From the MM theorem of the 50s in the 20th century to the theory of balance of the 70s, and further to the introduction of the theory of non-symmetric information, the view in the field of capital structure study has been greatly broadened. The capital structure theory shows that the financing of a company is closed linked with the mechanism of the legal entity. Debts and stock rights should not only be regarded as a substitutable financing tool, but also as a replaceable administer structure. An effective capital structure is the prerequisite for the forming of an effective legal entity administering structure. The choice of financing ...
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