公司理財(cái)案例：北江公司資本成本
公司理財(cái)案例2北江公司資本成本分析 北江公司是由大量的地區(qū)性旅客連鎖店合并而成的股份有限公司，它希望與國家等級的 酒店相競爭。現(xiàn)在公司總經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理與投資銀行及有關(guān)人員正在討論公司的資本成 本問題，以便為籌措資金、確定資本結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。 公司的資產(chǎn)負(fù)債表如表1所示。 |資 產(chǎn) |負(fù)債和股東權(quán)益 | |現(xiàn)金 |應(yīng)付帳款 | |1000 |1000 | |應(yīng)收帳款 |其他應(yīng)付款 | |2000 |1000 | |存貨 |短期借款 | |2000 |500 | |流動資產(chǎn)合計(jì) |流動負(fù)債合計(jì) | |5000 |2500 | |固定資產(chǎn)凈值 |長期債券 | | |3000 | | |優(yōu)先股 | | |500 | |資產(chǎn)總計(jì) |普通股 | |10000 |1000 | | |留存收益 | | |3000 | | |負(fù)債和股東權(quán)益總額 | | |10000 | 下面是問題的條件： 1．短期負(fù)債由銀行貸款構(gòu)成，本期成本率為10％，按季度支付利息。這些貸款主要用于 補(bǔ)償營業(yè)旺季在應(yīng)收款和存貨方面的資金不足，但在淡季勿需銀行貸款。 2．期限20年，并以8％的息票利率每半年付息一次的抵押債券構(gòu)成公司長期負(fù)債。債券 投資者要求的收益率為12％，若新發(fā)行債券，收益率仍為12%％，但有5％的發(fā)行成本。 3．該公司的永久性優(yōu)先股票面額為100元，按季支付股利2元，投資者要求的收益率為1 1％。若新發(fā)行優(yōu)先股，仍產(chǎn)生同樣的收益率，但公司需支付5％的發(fā)行成本。 4．公司流通在外的普通股為400股，P0=20元，每股發(fā)行價(jià)格在17一23元之間，D0=1元， EPS0=2元；以普通股平均值為基礎(chǔ)的股本收益率在1996年是24％，但管理者期望提高到 30％，然而，證券分析人員并沒有意識到管理者的這一要求。 5．由證券分析人員估算的β系數(shù)在1.3－1.7范圍變動，政府長期公債收益率是10％，由 各種經(jīng)紀(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)所估算的Rm取值范圍在14．5％－15．5％之間，所預(yù)測的期望增長率 范圍在10％一15％之間，然而，有些分析人員并沒有提出明確的增長率估算數(shù)據(jù)，但他 們曾向代理人暗示，該公司的歷史增長率仍將保持與過去相同。 6．根據(jù)最近消息，北江公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理對某些熱衷于退休基金投資的管理者進(jìn)行了一次 民意測驗(yàn)，測驗(yàn)結(jié)果表明，即使該公司的股本收益率處于最低水平，投資者仍愿意購買 北江公司的普通股票而不愿意購買收益率為 12％的債券。所以，最后的分析建議是，相對北江公司債務(wù)的股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率范圍應(yīng)在 4％－6％之間。 7．北江公司的所得稅率為 40％，但其控股股東的上繳稅率為 28％。 8．新發(fā)行的普通股票有 10％的發(fā)行成本率。 9．盡管北江公司的主要投資銀行認(rèn)為預(yù)期通貨膨脹將導(dǎo)致公司有關(guān)比率提高，但他 們?nèi)灾赋霰苯镜膫⒙蕦⒊氏陆第厔?，其Kd將下降到 10％，政府長期公債收益率下降到 8％。 假設(shè)你最近剛剛被招聘為公司副總經(jīng)理，你的上司要求你根據(jù)上述資料估算該公司加 權(quán)平均資本成本。注意，在每一給定條件下你所獲得的資本成本數(shù)據(jù)應(yīng)該適于評價(jià)與公 司的資產(chǎn)具有同等風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。在你的分析報(bào)告中應(yīng)該包括以下內(nèi)容： （1）根據(jù)證券評估的基本公式，計(jì)算長期負(fù)債市場價(jià)值；優(yōu)先股市場價(jià)值；普通股市場 價(jià)值，并以此確定公司的資本結(jié)構(gòu)。 （2）計(jì)算長期負(fù)債稅后成本Kb（1-T）；優(yōu)先股成本率KP。 （3）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算普通股成本Ks，其中Rm和β系數(shù)取中間值計(jì)算。 （4）根據(jù)公式g=留存收益比率×期望股本收益率計(jì)算勝利增長率；或根據(jù)分析人員預(yù)測 的增長率取值范圍計(jì)算g。 （5）根據(jù)（4）的計(jì)算結(jié)果，計(jì)算股利收益率 D1／Po。 （6）根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模式計(jì)算普通股成本Ks。 （7）根據(jù)債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模式計(jì)算普通股成本Ks。 （8）計(jì)算新發(fā)行普通股成本率Ks。 （9）計(jì)算加權(quán)平均資本成本率Kw。 資料來源：根據(jù)尤金·伯格姆，路易斯·加播斯基（美國中級財(cái)務(wù)管理）第76頁改寫而 成，中國展望出版社，1990年10月版） 北理工’99MBA主頁 www.99mba.bitmba.com
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