兼并收購(gòu)案例匯編
[pic] 兼并收購(gòu)案例匯編 （精華本） 周云飛 2003年8月 研究所財(cái)務(wù)顧問(wèn)部?jī)?nèi)部資料 目 錄 國(guó)內(nèi)篇 南鋼股份要約收購(gòu)…………………………………………………………………1 遼通化工收購(gòu)錦天化………………………………………………………………7 新潮吸并新牟股份…………………………………………………………………13 上房集團(tuán)整體置換嘉豐股份案例…………………………………………………20 申能"瘦身消腫"……………………………………………………………………29 紅色資本家搶灘港九：榮智健進(jìn)軍香港…………………………………………37 北京地產(chǎn)新擂主……………………………………………………………………44 船王鐵拳出擊：包玉剛收購(gòu)九龍倉(cāng)………………………………………………48 香江龍虎斗：會(huì)德豐收購(gòu)戰(zhàn)………………………………………………………54 爭(zhēng)奪戰(zhàn)略資源 東盛集團(tuán)并購(gòu)潛江制藥………………………………………… 60 民營(yíng)企業(yè)如何更好地參與國(guó)有企業(yè)改組、改造…………………………………64 （德隆國(guó)際戰(zhàn)略投資有限公司董事局主席 唐萬(wàn)里，2003年5月） 上海中路重組“永久股份”………………………………………………………69 京東方海外收購(gòu)TFT-LCD業(yè)務(wù)…………………………………………………76 網(wǎng)通低價(jià)入主亞洲環(huán)球電訊………………………………………………………79 鵬潤(rùn)收購(gòu)京華自動(dòng)化………………………………………………………………82 三星康寧（馬來(lái)西亞）控股賽格三星……………………………………………84 聯(lián)想收購(gòu)漢普………………………………………………………………………87 國(guó)外篇 惠普收購(gòu)康柏---250億美元“世紀(jì)豪賭”……………………………………… 89 德國(guó)電信天價(jià)并購(gòu)美國(guó)聲流記實(shí)……………………………………………… 94 AOL收購(gòu)時(shí)代華納之后的陰云………………………………………………… 97 石化工業(yè)大并購(gòu)：BP并購(gòu)莫科……………………………………………………101 跨國(guó)汽車(chē)新巨人的誕生………………………………………………………… 107 通用汽車(chē)公司資產(chǎn)重組案例剖析……………………………………………… 112 英國(guó)兩大生物技術(shù)公司合并案例分析………………………………………… 116 杜邦公司出演“白馬騎士”……………………………………………………… 121 南鋼股份要約收購(gòu) ——試析中國(guó)證券市場(chǎng)首例要約收購(gòu)案 　　日前，滬深股市爆出首例要約收購(gòu)案：南鋼聯(lián)合有限公司擬要約收購(gòu)南鋼股份。20 03年4月9日，上市公司南鋼股份（600282）的一則公告讓滬深股市有史以來(lái)首例要約收 購(gòu)浮出水面，南鋼股份的公告顯示，2003年３月１２日，南鋼股份控股股東南鋼集團(tuán)公 司，與復(fù)星集團(tuán)、復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資有限公司和上海廣信科技發(fā)展有限公司聯(lián)合組建南京鋼 鐵聯(lián)合有限公司?！逗腺Y經(jīng)營(yíng)合同》約定：南鋼聯(lián)合公司注冊(cè)資本為27.5億元。其中，南 鋼集團(tuán)以其持有的南鋼股份國(guó)有股35760萬(wàn)股（占總股本的70.95%）及其它部分資產(chǎn)、負(fù) 債合計(jì)11億元出資，占注冊(cè)資本的40%；復(fù)星集團(tuán)公司以現(xiàn)金8.25億元出資，占南鋼聯(lián)合 公司注冊(cè)資本的30%；復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資以現(xiàn)金5.5億元出資，占南鋼聯(lián)合公司注冊(cè)資本的20 %；廣信科技以現(xiàn)金2.75億元出資，占南鋼聯(lián)合公司注冊(cè)資本的10%。由于南鋼集團(tuán)公司 以所持南鋼股份的股權(quán)出資尚須取得財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，合資各方 在《合資經(jīng)營(yíng)合同》中約定對(duì)南鋼聯(lián)合采取“先設(shè)立，后增資”的方案：即先行按前述出資 比例設(shè)立注冊(cè)資本為人民幣10億元的南京鋼鐵聯(lián)合有限公司，其中南鋼集團(tuán)以需取得財(cái) 政部、證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)方可投入的資產(chǎn)以外的其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)合計(jì)凈值人民幣4億 元出資，而復(fù)星集團(tuán)等另三方仍以現(xiàn)金出資；待南鋼聯(lián)合成立且有關(guān)各方履行完相關(guān)審 批手續(xù)后再行由合營(yíng)各方對(duì)南鋼聯(lián)合進(jìn)行同比例增資，南鋼集團(tuán)以其持有的南鋼股份國(guó) 有股權(quán)及其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（包括負(fù)債）出資，復(fù)星集團(tuán)、復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資、廣信科技仍按 前述出資比例以現(xiàn)金出資，以使南鋼聯(lián)合的注冊(cè)資本達(dá)到27.5億元。后三者的實(shí)際控制 人是以郭廣昌為首的四個(gè)自然人。3月27日，財(cái)政部批準(zhǔn)了南鋼集團(tuán)公司以其持有的南鋼 國(guó)有股份出資成立南鋼聯(lián)合。這實(shí)質(zhì)上構(gòu)成了上市公司收購(gòu)行為，且收購(gòu)的股份超過(guò)南 鋼股份已發(fā)行總股本的30%，依法已觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)。根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》中 要約收購(gòu)義務(wù)豁免的申請(qǐng)條件，南鋼股份此次要約收購(gòu)不符合此條件，所以南鋼聯(lián)合將 根據(jù)有關(guān)規(guī)定履行要約收購(gòu)義務(wù)，向南鋼股份法人股和流通股股東發(fā)出全面收購(gòu)要約。 　　根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定有四種可以豁免的情形：一是上市公司實(shí)際控 制人未變的，如國(guó)有主體之間的轉(zhuǎn)讓可以視同實(shí)際控制人未變，南鋼股份的實(shí)際控制人 已經(jīng)從南鋼集團(tuán)轉(zhuǎn)變復(fù)星控制的公司，顯然不屬于此類(lèi)豁免的情形；二是上市公司面臨 嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，而從目標(biāo)公司南鋼股份2002年年報(bào)來(lái)看，業(yè)績(jī)良好；三是發(fā)新股；四是 法院裁決。雖然，《上市公司收購(gòu)管理辦法》中也做了彈性規(guī)定，即監(jiān)管部門(mén)可根據(jù)市場(chǎng) 的發(fā)展作出其他豁免情形的認(rèn)定，但顯然南鋼聯(lián)合沒(méi)有嘗試做其他豁免情形的認(rèn)定。在 法律沒(méi)有明示理由可以豁免的情形下，采取直接發(fā)起要約的方式來(lái)履行自己的義務(wù)。這 實(shí)際上是反映了收購(gòu)方對(duì)自身實(shí)力和重組前景的充分信心。 　　此次要約收購(gòu)涉及南鋼股份的240萬(wàn)法人股，要約價(jià)格為每股3.81元；14400萬(wàn)股流 通股，要約價(jià)格為每股5.86元。這一價(jià)格是如何制定的？根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》 確定的原則，流通股收購(gòu)價(jià)格是公告日前三十個(gè)交易日南鋼股份的每日加權(quán)平均價(jià)格的 算術(shù)平均值的百分之九十；法人股定價(jià)應(yīng)為公告日前六個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得被收購(gòu)公司未 掛牌交易股票所支付的最高價(jià)格或被收購(gòu)公司最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值這兩個(gè)數(shù) 字中的較高者。南鋼股份2002年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值為3.46元；而南鋼股份35760萬(wàn) 股國(guó)家股的價(jià)值經(jīng)評(píng)估為136008萬(wàn)元（折合每股為3.80336元），南鋼集團(tuán)擬按此評(píng)估價(jià) 格參股南鋼聯(lián)合公司，故本次法人股要約收購(gòu)價(jià)格確定為3.81元。 　　該消息披露后，證券市場(chǎng)一片嘩然，南鋼成為首個(gè)吃要約收購(gòu)螃蟹的上市公司。整 個(gè)證券市場(chǎng)受此消息刺激，大盤(pán)連續(xù)上揚(yáng)，鋼鐵板塊股價(jià)全線(xiàn)暴漲，南鋼在停牌三天后 ，連拉三個(gè)漲停板，一時(shí)間，“要約收購(gòu)”成為市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)。那么，本次要約收購(gòu)究 竟有何意義，其由來(lái)及對(duì)南鋼的影響如何呢？ 　　一、南鋼股份要約收購(gòu)由來(lái)的推測(cè) 　　雖然近年來(lái)，南鋼集團(tuán)及南鋼股份經(jīng)營(yíng)狀況良好，但一定程度上主要依賴(lài)于鋼材價(jià) 格的上漲，以及南鋼股份將募集資金用來(lái)還貸而降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) ，南鋼沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，一旦鋼材價(jià)格回落，勢(shì)必對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。因此，南鋼決定 通過(guò)實(shí)施寬中厚板項(xiàng)目，盡快提高自身的規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目既定，高達(dá)33.8億元的資 金從何而來(lái)？根據(jù)2002年度年報(bào)顯示，南鋼總股本50400萬(wàn)元，總資產(chǎn)320971萬(wàn)元，貨幣 資金91051萬(wàn)元，凈利潤(rùn)24315萬(wàn)元，負(fù)債率45.71%。2001年南鋼凈利潤(rùn)20619萬(wàn)元。就自 有資金而言，考慮10股派現(xiàn)2元、固定資產(chǎn)折舊等因素，南鋼股份一年新增可用資金積累 3億元左右。中厚板項(xiàng)目建設(shè)期間，南鋼股份可用自有資金約15億元，中厚板項(xiàng)目尚有1 8億元的資金缺口。要實(shí)施中厚板項(xiàng)目，必須向外部籌資，別無(wú)他途。如果借債，南鋼負(fù) 債率僅45.71%，可以進(jìn)一步舉債。此外，南鋼還可吸納股權(quán)資金，即增資擴(kuò)股，要么增 配股，要么合資組建項(xiàng)目公司。股權(quán)籌資的第一選擇，當(dāng)然是利用南鋼上市公司地位， 通過(guò)增、配股及可轉(zhuǎn)債等方式，在證券市場(chǎng)上籌集資金。 　　為此，南鋼股份董事會(huì)2002年6月審議通過(guò)2002年度增發(fā)不超過(guò)1.4億股的發(fā)行預(yù)案 ，募集資金用于中厚板項(xiàng)目。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)上市公司增發(fā)新股的討論逐漸增多，反應(yīng)也比 較激烈，擬增發(fā)公司發(fā)布公告當(dāng)日股價(jià)大多快速下跌，顯示投資者對(duì)此并不認(rèn)同，視增 發(fā)為洪水猛獸。當(dāng)日早盤(pán)南鋼股票列滬市跌幅第一名，在當(dāng)時(shí)草木皆兵的市場(chǎng)狀態(tài)中短 期因增發(fā)這一問(wèn)題造成的殺傷力度是很強(qiáng)烈的，對(duì)其短期股價(jià)具有一定沖擊。盡管本公 司稱(chēng)其募集資金投資項(xiàng)目技術(shù)合理、建設(shè)條件良好、市場(chǎng)前景廣闊，但公司的產(chǎn)品大多 為常規(guī)鋼材，公司效益受鋼材市場(chǎng)價(jià)格的影響較大，募集資金投資的新項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益的 情況還需要時(shí)間的驗(yàn)證，所以該股短中期趨勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)，投資者選擇回避風(fēng)險(xiǎn)為主。從 該股的走勢(shì)可以看出，股價(jià)的迅速跌停表示了投資者對(duì)其增發(fā)方案實(shí)施用腳投票策略。 　　毫無(wú)疑問(wèn)，南鋼增發(fā)計(jì)劃受到挫折。即便增發(fā)方案獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，南鋼也面 臨兩個(gè)選擇：一是在低迷的市場(chǎng)中強(qiáng)行推行增發(fā)計(jì)劃，如華東科技配股一樣，但發(fā)行價(jià) 格勢(shì)必較低，難以募集到預(yù)定的資金規(guī)模；二是暫緩實(shí)施增發(fā)。其實(shí)，面對(duì)龐大的資金 缺口，南鋼即使強(qiáng)行增發(fā)新股也不能在根本上解決資金問(wèn)題。以增發(fā)14400萬(wàn)股計(jì)算，當(dāng) 時(shí)南鋼股票價(jià)格為6- 7元，增發(fā)價(jià)格為6元，也僅能募集資金8億元。因此，南鋼必須也只能作出第二個(gè)選擇， 待市場(chǎng)行情反轉(zhuǎn)，再推行增發(fā)計(jì)劃，加之適度借債，則基本可以解決資金問(wèn)題。 　　但4月9日的公告則出人意料，即南鋼股份大股東南鋼集團(tuán)選擇與復(fù)星合作，合資組 建南鋼聯(lián)合有限公司。這樣的結(jié)果出乎意外，是因?yàn)樵谀箱摷瘓F(tuán)獲得16.5億元現(xiàn)金的同 時(shí)，也失去了自身發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)和對(duì)南鋼股份的控股權(quán)（南鋼聯(lián)合控股南鋼股份，南鋼 集團(tuán)只持有南鋼聯(lián)合40%股權(quán)，南鋼集團(tuán)自身再也沒(méi)有較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)了）。換個(gè)角度，也 可以理解成南鋼集團(tuán)被復(fù)星系收購(gòu)兼并了。況且，中厚板項(xiàng)目實(shí)施主體是南鋼股份，而 非南鋼聯(lián)合，復(fù)星系注入南鋼聯(lián)合16.5億元應(yīng)當(dāng)不是用于中厚板項(xiàng)目。南鋼集團(tuán)的這次 重組行為就不光是解決資金問(wèn)題那么簡(jiǎn)單，而是借此對(duì)南鋼集團(tuán)、南鋼股份的產(chǎn)權(quán)和經(jīng) 營(yíng)機(jī)制進(jìn)行大手術(shù)了。 　　南鋼集團(tuán)此舉所為何來(lái)呢？尤其是在經(jīng)營(yíng)狀況較好時(shí)，為何甘愿被人兼并呢？筆者 認(rèn)為，基于鋼鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀和前景，南鋼此舉既屬無(wú)奈、痛苦的選擇，又是明智之 舉。首先，南鋼雖然目前經(jīng)營(yíng)狀況良好，但南鋼在發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在發(fā)展，且速度超 過(guò)了南鋼，遠(yuǎn)的寶鋼、安鋼、凌鋼不說(shuō)，近的沙鋼就已超過(guò)了南鋼。其次，鋼鐵行業(yè)的 競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，近年來(lái)鋼鐵價(jià)格上漲使鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，也使得鋼鐵項(xiàng)目投資 迅速增長(zhǎng)，大規(guī)模重復(fù)建設(shè)的隱患已有端倪，若不能抓住眼前時(shí)機(jī)快速發(fā)展，必將在未 來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中敗北。第三，南鋼一直走自我積累、自我發(fā)展的道路，技術(shù)引進(jìn)較遲緩，經(jīng) 營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換較慢，已經(jīng)不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要，必須借助資本集聚，迅速擴(kuò)張，獲得技 術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力。第四，經(jīng)批準(zhǔn)的中厚板項(xiàng)目投資金額33.8億元主要是用于軋板 方面，還未包括高爐等前道設(shè)備技術(shù)改造的投資，整個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際投資金額其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高 出項(xiàng)目批復(fù)的投資額，已非南鋼獨(dú)立所能完成。 　　有鑒于此，南鋼在經(jīng)營(yíng)狀況尚佳時(shí)，主動(dòng)接受兼并收購(gòu)，既解決了企業(yè)發(fā)展所急需 的資金問(wèn)題，又可借助復(fù)星系民營(yíng)企業(yè)機(jī)制解決國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制僵化的弊端，還可在 合資談判中保證自身的利益（南鋼股份的股權(quán)經(jīng)評(píng)估增值10%），使企業(yè)發(fā)展取得質(zhì)的飛 躍，不失為走出了一條國(guó)企改革發(fā)展的新路子。這也需要相當(dāng)?shù)挠職?、膽識(shí)和魄力。 　　二、南鋼股份要約收購(gòu)進(jìn)行情況與結(jié)果 　　南鋼股份(600282)收購(gòu)在2003年7月12日期滿(mǎn)，7月15日公司發(fā)布公告，公布了收購(gòu) 結(jié)果。公司稱(chēng)：在一個(gè)月的收購(gòu)期內(nèi)，根據(jù)預(yù)受要約結(jié)果，公司股東無(wú)人接受公司發(fā)出 的收購(gòu)要約。這樣第一宗要約收購(gòu)就以“零預(yù)受、零撤回”而草草收?qǐng)觥?　?。ㄒ唬┻^(guò)低價(jià)格--零收購(gòu)主因 　　南鋼股份于6月12日發(fā)布要約收購(gòu)公告，收購(gòu)標(biāo)的為南京鋼鐵股份有限公司240萬(wàn)股 法人股以及14400萬(wàn)股流通股，合計(jì)占南鋼股份已發(fā)行股份總數(shù)的29.05%。收購(gòu)者為公司 上級(jí)南鋼集團(tuán)的合資子公司——南京鋼鐵聯(lián)合有限公司，收購(gòu)的起因是由于南鋼集團(tuán)將持 有的南鋼股份70.95%國(guó)有股股權(quán)作為對(duì)南鋼聯(lián)合的增資而觸發(fā)了要約收購(gòu)義務(wù)。收購(gòu)中 對(duì)掛牌交易股份的要約收購(gòu)價(jià)格為5.86元／股，而南鋼股份在6月11日停牌前的收盤(pán)價(jià)為 8.74元，比其掛牌交易股份5.86元的收購(gòu)價(jià)高出了49.15%，事實(shí)上不會(huì)有任何一個(gè)流通 股東會(huì)向南鋼聯(lián)合按收購(gòu)價(jià)出讓股份，其二級(jí)市場(chǎng)上的要約收購(gòu)其實(shí)行同虛設(shè)。 　　南鋼聯(lián)合利用了現(xiàn)行的《上市公司收購(gòu)管理辦法》中雖規(guī)定掛牌股份和非掛牌股份分 別定價(jià)，但沒(méi)有明確規(guī)定掛牌股份收購(gòu)價(jià)必須與其市場(chǎng)價(jià)掛鉤的漏洞，制定了一個(gè)相當(dāng) 低廉的收購(gòu)價(jià)，因此在事實(shí)上免除了二級(jí)市場(chǎng)上要約收購(gòu)的義務(wù)。雖然本次要約收購(gòu)有 些名不副實(shí)，但作為證券市場(chǎng)的第一次，它仍然...
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