基金經(jīng)理看后市（偏股型、系列型基金）
基 金 經(jīng) 理 看 后 市 ―――2004年基金中報“后市展望”匯總－―― （偏債型、系列型開放式基金） ● 中國銀河證券有限責(zé)任公司 研究中心 2004年9月2日 基金研究中心 王群航 丁沛 E-mail:wangqunhang@chinastock.com.cn Tel: (010)6656 8591 編者按：2004年的基金中報已經(jīng)出齊。為了方便大家了解基金經(jīng)理在下半年的投資思路 ，既作為我們今后在股票投資過程中的參考，又作為我們選擇基金進行投資時的參考， 現(xiàn)將基金經(jīng)理對于2004年下半年行情的展望集中整理出來。 目 錄 融通新藍籌（偏股型） 3 長盛成長價值（偏股型） 3 鵬華行業(yè)成長 (偏股型) 3 易方達策略成長（偏股型） 4 寶盈鴻利收益（偏股型） 4 國泰金龍系列 5 大成價值增長（偏股型） 5 銀華優(yōu)勢企業(yè)（偏股型） 6 湘財合豐價值優(yōu)化系列 6 博時價值增長（偏股型） 7 金鷹成份優(yōu)選（偏股型） 7 國泰金鷹增長（偏股型） 8 海富通精選（偏股型） 8 南方穩(wěn)健成長（偏股型） 9 華安創(chuàng)新（偏股型） 9 招商安泰系列 10 景順長城景系列 10 巨田基礎(chǔ)行業(yè)（偏股型） 12 申萬巴黎盛利精選（偏股型） 12 嘉實理財通系列 13 中融景氣行業(yè)（偏股型） 14 易方達50（偏股型） 15 融通行業(yè)景氣（偏股型） 15 嘉實服務(wù)增值行業(yè)（偏股型） 15 銀河銀聯(lián)系列 16 華夏成長（偏股型） 17 博時裕富指數(shù)（偏股型） 17 華安180（偏股型） 18 天同180（偏股型） 18 融通通利系列 18 嘉實成長收益（偏股型） 20 鵬華普天系列 20 華寶興業(yè)寶康系列 21 融通新藍籌（偏股型） 期末基金份額凈值：0.9496元 本期基金份額凈值增長率：-2.92 % 后市展望：我們預(yù)計下半年隨系統(tǒng)風(fēng)險釋放股市盈利機會顯著增加，系統(tǒng)性風(fēng)險更多讓 位于非系統(tǒng)性風(fēng)險。投資主題是：價值重估和結(jié)構(gòu)分化重新主導(dǎo)投資預(yù)期。國際化接軌 進程加快上市公司股價結(jié)構(gòu)分化，核心資產(chǎn)基于行業(yè)狀況受宏觀調(diào)控影響而重估未來成 長能力。股市制度改革是影響下半年的重要因素，加強保護流通股東利益，重筑市場信 心，提高市場長期吸引力。資產(chǎn)選擇方面，我們看好擁有優(yōu)勢資源、內(nèi)生增長品牌龍頭 具估值潛力的品種。 我們認為下半年宏觀經(jīng)濟層面，預(yù)計經(jīng)濟相比上半年將適度減速增長，宏觀調(diào)控壓力緩 解，后續(xù)著力點是完善投資體制改革，根治地方過熱形成機制，投資進入減速增長；全 球需求旺盛繼續(xù)推動出口增長，通漲向下游的傳導(dǎo)仍然困難。上市公司層面，鼓勵形成 適度壟斷競爭格局取向，有利于資源向優(yōu)勢行業(yè)龍頭集中，面臨更好的發(fā)展機遇；預(yù)計 全年整體上市公司盈利增長15%－20%可期。股市估值方面，國際化接軌進程加快，股權(quán) 分置下的整體估值吸引力仍然不足，但隨著系統(tǒng)風(fēng)險的釋放，一批具備內(nèi)生增長能力的 優(yōu)勢龍頭公司具備良好的可投資性，以新藍籌組合為例6月30日計動態(tài)預(yù)期04PE水平近1 7倍，基本具備國際接軌定價水平。利率方面，我們認為市場化的升息應(yīng)反映物價上升水 平和資金回報能力，內(nèi)在升息需求在提高，而上半年國債收益率曲線上移和股市估值水 平的下降也反映了這一預(yù)期。 新藍籌基金將積極貫徹精選"資源＋優(yōu)勢龍頭品牌企業(yè)"的思想，通過立足成長的價值投 資，為持有人分享中國經(jīng)濟增長。 長盛成長價值（偏股型） 期末基金份額凈值：0.936元 本期基金份額凈值增長率：-4.63 % 后市展望：基于對未來宏觀經(jīng)濟長期向好的總體判斷，我們對下半年的市場走勢持樂觀 態(tài)度。短期來看，政策面和資金面最艱難的時期已經(jīng)過去。自1783點回落來，上證指數(shù) 累計下跌接近400點，處于嚴重超跌的狀態(tài)，股指構(gòu)筑中長期底部的可能性正在增大。從 短中期來看，經(jīng)濟有望成功的實現(xiàn)軟著陸，我們對中國經(jīng)濟和資本市場的長期走勢看好 。許多管理優(yōu)秀、可持續(xù)發(fā)展能力較強、能夠充分分享中國經(jīng)濟長期增長的公司，已經(jīng) 具備了非常良好的長期投資價值，未來有望給投資者帶來長期穩(wěn)定的良好回報。因此， 在選股策略上，考慮到當前上游行業(yè)受國家宏觀調(diào)控影響較大、經(jīng)營風(fēng)險是否完全釋放 尚待觀察，而下游行業(yè)經(jīng)營業(yè)績相差較大、離散性明顯，因此我們當前投資上主要采取 "自下而上"為主的投資策略。 總體而言，我們認為當前投資機會大于風(fēng)險，現(xiàn)在是精選個股、進行未來中長期投資戰(zhàn) 略布局的較好時機?；趯χ袊?jīng)濟的長期看好，我們將一如既往地本著精選個股、穩(wěn) 健投資的原則，充分分享中國經(jīng)濟長期成長的成果，為基金持有人爭取更大的回報。 鵬華行業(yè)成長 (偏股型) 期末基金份額凈值：0.8768元 本期基金份額凈值增長率：-6.89% 后市展望：估值標準的國際化是大勢所趨，并且從幕后走到臺前，個股分化、價值回歸 是今后市場的主旋律，自03年以來，隨著價值發(fā)現(xiàn)和價值挖掘的逐漸深入及持價值投資 理念的資金的增多，市場上有估值優(yōu)勢的價值型股票范圍在逐漸縮小，行情從03年的二 八定律逐漸在向一九定律演進，在這個過程中，個股的選擇尤顯重要和關(guān)鍵。今年下半 年，我們看好金融、零售和紡織等行業(yè)中的龍頭企業(yè)，并準備投入很大的精力在從新股 及增發(fā)股票中尋找投資機會。 易方達策略成長（偏股型） 期末基金份額凈值：0.980元 本期基金份額凈值增長率：-0.18 % 后市展望：對于今后的宏觀經(jīng)濟我們?nèi)猿州^為樂觀的看法。我們認為，在國民經(jīng)濟進入 重化工業(yè)時代、消費升級、城鎮(zhèn)化、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速等多種因素影響的情況下，我國 經(jīng)濟能夠保持長期穩(wěn)定的發(fā)展，此次的宏觀調(diào)控并不能改變中國經(jīng)濟快速穩(wěn)定增長的趨 勢。在這樣的大環(huán)境下，會有相當多的優(yōu)秀上市公司能夠分享國民經(jīng)濟的快速增長，并 帶來證券市場的繁榮。但是，國民經(jīng)濟發(fā)展過程中仍然存在各種各樣的問題，具體表現(xiàn) 為結(jié)構(gòu)失衡，經(jīng)濟發(fā)展中的短缺與過剩并存，投資增長過快而居民消費增長緩慢等，此 次政府進行宏觀調(diào)控正是為了改善這一局面，使得國民經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展，保持增 長的穩(wěn)定性，避免大起大落的局面。 結(jié)構(gòu)性問題同樣困擾著我國的證券市場，具體表現(xiàn)為大部分股票結(jié)構(gòu)性高估而小部分股 票結(jié)構(gòu)性低估。由于多數(shù)股票價格高估、股權(quán)分置等因素的存在，使得市場出現(xiàn)整體牛 市的可能性不大；而越來越多上市公司的業(yè)績隨著國民經(jīng)濟增長而得到提高、投資價值 逐步顯現(xiàn)、陽光資金增加等因素又使得市場繼續(xù)向下的空間也不大。因此，我國的證券 市場將會在較長時間里維持大的箱體波動局面，這一特點決定了我國股市將走一條漫長 的價值回歸之路，而且是雙向的回歸：大部分高估的上市公司股價將會在波動中不斷向 下回歸，而少數(shù)被低估的上市公司股價則能在波動中不斷向上。整個市場出現(xiàn)長期牛市 的可能性較小，經(jīng)常呈現(xiàn)的將是結(jié)構(gòu)分化和局部牛市。 在投資方向的選擇上，我們認為，隨著我國經(jīng)濟進入重工業(yè)化時代，加上城鎮(zhèn)化和消費 升級等因素的共同作用，機場、港口、電力、航運等公用事業(yè)類上市公司的快速增長趨 勢比較明顯，其中一些產(chǎn)能不斷擴張的企業(yè)更能獲得持續(xù)的利潤增長；部分資源類上市 公司由于產(chǎn)品價格的提高和產(chǎn)能規(guī)模的擴大同樣值得關(guān)注；具有品牌效應(yīng)的消費品企業(yè) 會在居民消費升級中將得到越來越多消費者的青睞，由此帶來業(yè)績的持續(xù)增長；其它行 業(yè)中具有核心競爭力和持續(xù)成長性的龍頭企業(yè)也是我們投資的重點。 寶盈鴻利收益（偏股型） 期末基金份額凈值：0.9201元 本期基金份額凈值增長率：-4.63 % 后市展望：我們認為政府的宏觀調(diào)控，其目的也是為了使經(jīng)濟增長更加健康和持續(xù)，雖 然調(diào)控措施在短期內(nèi)對一些行業(yè)和公司的業(yè)績產(chǎn)生不利影響，但是長期推動中國經(jīng)濟增 長的主要因素都沒有發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，例如城鎮(zhèn)化、重工業(yè)化、世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及消費升 級等等，中國經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力依然強勁，中國經(jīng)濟的長期發(fā)展前景非常樂觀。 近期公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，本輪宏觀調(diào)控已經(jīng)取得明顯成效，投資、信貸增幅大幅回落 ，同時宏觀調(diào)控過度的一些負面影響也開始引起關(guān)注。這種情況下，出臺進一步緊縮措 施的可能性逐步下降，投資者對于宏觀調(diào)控的恐懼心理也正在消除。A股市場在二季度的 大幅下跌對宏觀調(diào)控的影響消化相對比較充分。歷史地看，市場整體的估值水平已經(jīng)進 入了一個低風(fēng)險區(qū)域，進入合理估值區(qū)間的上市公司數(shù)目越來越多。 當然，由于中國股票市場存在的一些根本性的制度缺陷，如股權(quán)分置等問題。每當市場 初步脫離投資區(qū)域，都將受到這些因素的制約而出現(xiàn)回落。在市場根本性問題沒有解決 之前，我們認為，市場將維持在投資區(qū)域上下的一個箱體中震蕩的可能性比較大。 寶盈鴻利基金投資管理策略 鴻利基金下半年的投資運作仍將在基金契約和基金管理人投資理念的共同指引下進行。 我們將嚴格按照基金契約中約定的選股標準對目前持有的消費類股票進行一定的篩選， 提高具有品牌優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)的持倉比例。同時我們也會基于個股的價值判 斷，重點挖掘上半年調(diào)整過程中被嚴重低估的股票進行投資。對于一些有中長期投資價 值的上市公司，本基金將不過于關(guān)注短期的漲跌，堅決持有。對于下半年可能進行的解 決股權(quán)分置的試點工作，本基金亦會重點研究其中可能孕育的投資機會?；趯δ壳癆股 股市所處區(qū)域的風(fēng)險收益特征的判斷，本基金在下半年的操作過程中將適度提高個股集 中度。 國泰金龍系列 國泰金龍債券（債） 國泰金龍行業(yè)（股） 期末基金份額凈值： 0.985元 0.87% 本期基金份額凈值增長率： 0.949元 -3.02% 后市展望 國泰金龍債券：對于投資者而言，股票及債券市場經(jīng)過大幅下跌，風(fēng)險已經(jīng)在相當程度 上釋放。我們將秉承自上而下，提高債券投資投資的策略性和靈活性；可轉(zhuǎn)換債券的投 資將以穩(wěn)健投資為主，精選品種 國泰金龍行業(yè)：展望下半年，經(jīng)過二季度宏觀調(diào)控政策的密集出臺后，政府反周期的經(jīng) 濟政策效果將在下半年得到體現(xiàn)和消化，到05年經(jīng)濟增長獲得持續(xù)發(fā)展，不過增長幅度 可能小于04年，即邊際增長率會下降。因此從長遠看，這次宏觀調(diào)控顯然是有助于中國 經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長，但在短期內(nèi)的經(jīng)濟增長無疑是受到了壓制。 《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》對證券市場許多制度性問題 的解決提供了框架性思路，但是問題的具體解決尚需時機。因此，目前市場內(nèi)參與主體 的游戲規(guī)則并沒有脫離舊有框架，市場突破過去幾年的箱體走勢還需制度政策的根本變 革。 同時，我們認為市場處于相對底部區(qū)域，是因為A股中已經(jīng)存在了一批即使和國際市場比 較也具有投資價值的上市公司，我們所關(guān)注的具有投資意義的品種的下跌空間已經(jīng)比較 有限。因此，我們戰(zhàn)略上看多市場。不過，我們依舊看到證券市場國際化不可避免，大 批毫無投資意義的企業(yè)的估值還將進入漫長的回歸途中?？傊?，企業(yè)估值的結(jié)構(gòu)分化仍 將繼續(xù)。 大成價值增長（偏股型） 期末基金份額凈值：0.9839元 本期基金份額凈值增長率：0.75% 后市展望：2004年下半年，我們最為關(guān)心的問題是中國此次宏觀調(diào)控持續(xù)的時間，以及 此次宏觀調(diào)控對企業(yè)盈利的實際影響。 從下半年宏觀背景來看：本屆中國政府希望中國的經(jīng)濟能夠持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，強調(diào)新 的科學(xué)發(fā)展觀，同時注重經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整從而轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長的方式。我們認為從能源和 資源的角度以及經(jīng)濟增長的可持續(xù)性角度來看，我國本次宏觀調(diào)控是必須和及時的。目 前調(diào)控雖然已取得了一定的成效，但仍是初步的和階段性的，而我們分析下半年政府的 主要工作是要鞏固已取得的成效和防止市場的反復(fù)。同時可以看出政府下半年會把經(jīng)濟 發(fā)展的重點主要放在對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整上來，以此來保持中國經(jīng)濟未來能夠平穩(wěn)的發(fā)展 。而我們認為目前宏觀調(diào)控仍處在關(guān)鍵階段，固定資產(chǎn)投資擴張和生產(chǎn)資料價格的上漲 壓力依然很大，煤電油運供求依舊緊張。這些都說明未來經(jīng)濟運行的突出矛盾和問題并 未根本解決。因此我們認為此次宏觀調(diào)控仍將持續(xù)一段時間。而此次宏觀調(diào)控對企業(yè)盈 利的實際影響也會因行業(yè)和公司的不同而有所不同，但總體而言，對企業(yè)盈利的短期增 長會有負面影響。 基于以上認識2004年下半年我們的投資將主要從以下三個方面考慮： （1）一是優(yōu)先考慮受宏觀調(diào)控影響較小的 “瓶頸”行業(yè)，主要包括資源密集型行業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)和運輸行業(yè)等。 （2）積極在消費品領(lǐng)域中尋找通過內(nèi)涵式增長并且估值進入合理區(qū)間的上市公司。 （3）我們依然給予周期性行業(yè)以關(guān)注，關(guān)注周期性行業(yè)中在行業(yè)內(nèi)具有壟斷地位特 征、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長、公司現(xiàn)金流狀況良好、負債率較低的公司，我們認為這些公司 將獲得持續(xù)的增長。 從中長期看，我們認為中國經(jīng)濟正處在一個上升周期之中，而中國企業(yè)的管理和效益 水平也在不斷的改善。同時隨著企業(yè)估值水平的不斷合理，我們看...
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