財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)(ppt)
綜合能力考核表詳細(xì)內(nèi)容
財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)(ppt)
財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)
重要的概念與技能
了解財務(wù)杠桿對現(xiàn)金流量與權(quán)益成本的影響
了解稅與破產(chǎn)成本對資本結(jié)構(gòu)政策的影響
了解破產(chǎn)程序的基本成份
本章大綱
資本結(jié)構(gòu)問題
財務(wù)杠桿效應(yīng)
資本結(jié)構(gòu)與權(quán)益資金成本
公司稅與資本結(jié)構(gòu)
破產(chǎn)成本
最適資本結(jié)構(gòu)
實際的資本結(jié)構(gòu)
破產(chǎn)程序簡介
重新建構(gòu)資本
檢視在其他條件不變下,如何變動資本結(jié)構(gòu)以影響公司的價值。
重新建構(gòu)資本,是在公司總資產(chǎn)不變的情況下,變動財務(wù)杠桿金額。
由發(fā)行負(fù)債增加杠桿程度,并以取得的資金買回流通在外之股票。
由發(fā)行新股降低杠桿程度,并以取得的資金贖回流通在外之負(fù)債。
選擇資本結(jié)構(gòu)
什么是財務(wù)經(jīng)理主要的目標(biāo)?
股東財富極大化
我們希望選擇使股東財富極大化的資本結(jié)構(gòu)
借著公司價值極大化或WACC極小化,我們能夠讓股東財富極大化。
財務(wù)杠桿的影響力
財務(wù)杠桿如何影響公司的 EPS 與 ROE?
當(dāng)我們增加負(fù)債融資的金額,同時也增加了固定的利息費用。
如果這一年營運狀況良好,那么,支付完固定成本之后,會有更多的盈余回報股東。
如果這一年營運狀況很差,我們?nèi)耘f必須支付固定成本,會讓股東的收入降低。
財務(wù)杠桿擴(kuò)大了EPS 與ROE的變異程度。
范例:財務(wù)杠桿、EPS 與 ROE
暫時不考慮稅負(fù)的影響
當(dāng)我們發(fā)行負(fù)債并買回股票時,EPS 與ROE 會有什么變化?
范例:財務(wù)杠桿、EPS 與 ROE
ROE的變異性
原先的:ROE的范圍從 6.25% 到 18.75%
提議的:ROE的范圍從 2.50% 到 27.50%
EPS的變異性
原先的:EPS的范圍從 $1.25 到 $3.75
提議的:EPS的范圍從 $0.50 到 $5.50
當(dāng)財務(wù)杠桿增加時,EPS 與ROE兩者的變異性也會提高。
損益兩平的EBIT
找出在原先的與提議的資本結(jié)構(gòu)兩者EPS 相等情況下的EBIT。
如果我們預(yù)計EBIT 大于損益兩平點,那么,財務(wù)杠桿對股東有利。
如果我們預(yù)計EBIT 小于損益兩平點,那么,財務(wù)杠桿對股東不利。
范例:損益兩平的EBIT
范例:自制杠桿與 ROE
原來的資本結(jié)構(gòu)
投資人借入$2,000 以及使用他自己的$2,000 買入200 股股票。
凈盈余:
衰退 : 200(1.25) - 0.1(2000) = $50
正常 : 200(2.50) - 0.1(2000) = $300
繁榮 : 200(3.75) - 0.1(2000) = $550
與公司在提議的資本結(jié)構(gòu)下購入100股的凈盈余完全相同。
提議的資本結(jié)構(gòu)
投資人以$1000 買入股票(50股),另外以$1000買Trans Am 公司票面利率10%的債券。
凈盈余:
衰退 : 50(0.50) + 0.1(1000) = $125
正常 : 50(3.00) + 0.1(1000) = $250
繁榮 : 50(5.50) + 0.1(1000) = $375
與公司在原先的資本結(jié)構(gòu)下購入100股的凈盈余完全相同。
資本結(jié)構(gòu)理論
Modigliani 和 Miller (M&M)的資本結(jié)構(gòu)理論
命題 I – 公司價值
命題 II – WACC
由公司的現(xiàn)金流量以及其資產(chǎn)的風(fēng)險,決定公司的價值。
改變公司價值
改變現(xiàn)金流量的風(fēng)險
改變現(xiàn)金流量
在三種特定狀況下的資本結(jié)構(gòu)理論
狀況 I – 前提
沒有公司或個人稅
沒有破產(chǎn)成本
狀況 II – 前提
有公司稅,但是沒有個人稅
沒有破產(chǎn)成本
狀況 III – 前提
有公司稅,但是沒有個人稅
有破產(chǎn)成本
狀況 I – 命題 I 與 II
命題 I
資本結(jié)構(gòu)變動對公司價值無影響
公司的現(xiàn)金流量沒有改變,因此其價值也不變
命題 II
公司的 WACC 不受資本結(jié)構(gòu)的影響
狀況 I – 方程式
WACC = RA = (E/V)RE + (D/V)RD
RE = RA + (RA – RD)(D/E)
RA 是公司企業(yè)風(fēng)險的「成本」,視公司資產(chǎn)的風(fēng)險而定
(RA – RD)(D/E) 是公司財務(wù)風(fēng)險的「成本」, 是股東額外的必要報酬,以補(bǔ)償財務(wù)杠桿所增加的風(fēng)險。
狀況 I – 范例
資料
資產(chǎn)的必要報酬率= 16%,負(fù)債成本= 10%,負(fù)債的百分比= 45%
權(quán)益成本是多少?
RE = 0.16 + (0.16 - 0.10)(0.45/0.55) = 0.2091 = 20.91%
假設(shè)權(quán)益成本是25%, 負(fù)債對股東權(quán)益的比率是多少?
0.25 = 0.16 + (0.16 - 0.10)(D/E)
D/E = (0.25 - 0.16) / (0.16 - 0.10) = 1.5
根據(jù)這資訊,公司權(quán)益的百分比是多少?
E/V = 1 / 2.5 = 40%
圖 13.3
CAPM、SML以及命題 II
財務(wù)杠桿如何影響系統(tǒng)風(fēng)險?
CAPM: RA = Rf + A(RM – Rf)
其中A 是公司資產(chǎn)的貝它值,用以衡量公司資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險。
命題 II
根據(jù)CAPM 置換RA 并假設(shè)負(fù)債是無風(fēng)險的(即RD = Rf)
RE = Rf + A(1+D/E)(RM – Rf)
企業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險
RE = Rf + A(1+D/E)(RM – Rf)
根據(jù)CAPM: RE = Rf + E(RM – Rf)
所以E = A(1 + D/E)
因此,股票的系統(tǒng)風(fēng)險視下列因子而定:
資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險,即A,又稱企業(yè)風(fēng)險。
財務(wù)杠桿程度,即D/E ,又稱財務(wù)風(fēng)險。
狀況 II – 現(xiàn)金流量
利息是可以抵稅的
因此,在其他條件不變下,當(dāng)公司增加負(fù)債就會降低稅額。
稅額若降低了,就能增加公司的現(xiàn)金流量。
增加現(xiàn)金流量如何影響公司的價值?
狀況 II – 范例
利息稅盾
每年的利息稅盾
稅率乘以利息支付額
借入$6,250,利率為8%,$500是利息費用
每年的利息稅盾 = 0.34($500) = $170
每年利息稅盾的現(xiàn)值
為了簡化計算,假設(shè)永續(xù)負(fù)債
PV = $170 / 0.08 = $2,125
PV = D(RD)(TC) / RD = DTC = $6,250(0.34) = $2,125
狀況 II – 命題 I
由每年利息稅盾的現(xiàn)值增加公司的價值
有負(fù)債公司的價值= 無負(fù)債公司的價值+ 利息稅盾的現(xiàn)值
權(quán)益價值 = 公司價值 – 負(fù)債價值
假設(shè)為永續(xù)現(xiàn)金流量
VU = EBIT(1-T) / RU
VL = VU + DTC
范例:狀況 II – 命題 I
資料
EBIT = $2,500萬,稅率= 35% ,負(fù)債= $7,500萬,負(fù)債成本= 9% ,無負(fù)債的資金成本= 12%
VU = $2,500(1-0.35) / 0.12 = $13,542 萬
VL = $13,542 + $7,500(0.35) = $16,167 萬
E = $16,167 – $7,500 = $8,667 萬
圖 13.4
狀況 II – 命題 II
因為政府以利息費用抵稅的方式貼補(bǔ)公司,所以,當(dāng)D/E增加,WACC隨之降低。
RA = WACC = (E/V)RE + (D/V)(RD)(1-TC)
RE = RU + (RU – RD)(D/E)(1-TC)
范例
RE = 0.12 + (0.12-0.09)($7,500/8,667)(1-0.35) = 13.69%
RA = WACC = ($8,667/16,167)(0.1369) + ($7,500/16,167)(0.09)(1-0.35) = 10.05%
范例:狀況 II – 命題 II
假設(shè)公司改變它的資本結(jié)構(gòu),負(fù)債對股東權(quán)益的比率變成1.
在新的資本結(jié)構(gòu)下,權(quán)益成本是多少?
RE = 0.12 + (0.12 - 0.09)(1)(1-0.35) = 13.95%
在新資本結(jié)構(gòu)下,加權(quán)平均資金成本是多少?
RA = WACC = 0.5(0.1395) + 0.5(0.09)(1-0.35) = 9.9%
圖示說明命題 II
狀況 III
現(xiàn)在我們加入破產(chǎn)成本
當(dāng)D/E比率提高,破產(chǎn)的機(jī)率也升高
這上升的機(jī)率將增加預(yù)計的破產(chǎn)成本
根據(jù)這觀點,利息稅盾額外的價值將被預(yù)計的破產(chǎn)成本抵銷。
根據(jù)這觀點,當(dāng)負(fù)債增加導(dǎo)致WACC 開始上升的時候,公司的價值隨之降低。
破產(chǎn)成本
直接破產(chǎn)成本
法律與管理上的成本
根本上會引發(fā)債券持有人蒙受額外地?fù)p失
會抑制負(fù)債融資
財務(wù)危機(jī)
是否能履行負(fù)債契約是個重要的問題
多數(shù)公司經(jīng)歷過財務(wù)危機(jī),卻還沒到破產(chǎn)的地步。
破產(chǎn)成本進(jìn)階
間接破產(chǎn)成本
比直接破產(chǎn)成本更大,但是更難以衡量估計。股東希望避免提出正式的破產(chǎn)申請。
債券持有人希望保持既有資產(chǎn)的完整性,因為至少他們能收到那部分清算的金額。
當(dāng)管理當(dāng)局花時間在擔(dān)憂如何避免破產(chǎn),而非經(jīng)營事業(yè)時,就會逐漸耗損資產(chǎn)的價值。
也會喪失銷售額、中斷營運以及失去有價值的員工。
圖 13.5
結(jié)論
狀況 I – 沒有稅或破產(chǎn)成本
無最適資本結(jié)構(gòu)
狀況II – 有公司稅,但是沒有破產(chǎn)成本
最適資本結(jié)構(gòu)是100%負(fù)債
任何一筆額外的負(fù)債金額都會增加公司的現(xiàn)金流量
狀況 III – 有公司稅與破產(chǎn)成本
最適資本結(jié)構(gòu)是一部分負(fù)債和一部分權(quán)益
發(fā)生在來自額外負(fù)債金額的利益,剛好抵銷預(yù)計增量破產(chǎn)成本的那一點上。
圖 13.6
補(bǔ)充說明管理上的建議
只有對那些有高額稅負(fù)的公司而言,稅的利益才算重要。
財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險
財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險愈大,這類公司愈適合減少負(fù)債。
橫跨各類公司與產(chǎn)業(yè),財務(wù)危機(jī)的成本變化甚大,身為一位管理者,你必須了解所屬產(chǎn)業(yè)的財務(wù)危機(jī)成本。
實際的資本結(jié)構(gòu)
各產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有差異
根據(jù)由Ibbotson Associates公司出版的《2000 年資金成本年鑒》一書指出的差異
最低水準(zhǔn)的負(fù)債
制藥業(yè)有 2.75% 的負(fù)債
電腦業(yè)有 6.91% 的負(fù)債
最高水準(zhǔn)的負(fù)債
鋼鐵業(yè)有 55.84% 的負(fù)債
百貨公司有 50.53% 的負(fù)債
破產(chǎn)程序簡介 – 第 I 部分
營運失敗 – 債權(quán)人受損下結(jié)束營運
法定破產(chǎn) – 申請聯(lián)邦法庭宣告破產(chǎn)
技術(shù)性破產(chǎn)– 公司不能履行負(fù)債義務(wù)
會計上破產(chǎn)– 權(quán)益的帳面價值是負(fù)的
破產(chǎn)程序簡介 – 第 II 部分
清算
1978年的聯(lián)邦破產(chǎn)重整法案第7章,提到清算。
信托管理人接管資產(chǎn),變賣并依據(jù)絕對優(yōu)先法則進(jìn)行分配。
重整
1978年的聯(lián)邦破產(chǎn)重整法案第11章,提到重整。
公司重整加入清償債權(quán)人的條款。
即席測驗
請說明財務(wù)杠桿對 EPS 與 ROE 的影響。
何謂損益兩平的EBIT?
我們?nèi)绾螞Q定最適資本結(jié)構(gòu)?
本章中所論三種狀況下的最適資本結(jié)構(gòu)是什么?
清算與重整有何差異?
財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)(ppt)
財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)
重要的概念與技能
了解財務(wù)杠桿對現(xiàn)金流量與權(quán)益成本的影響
了解稅與破產(chǎn)成本對資本結(jié)構(gòu)政策的影響
了解破產(chǎn)程序的基本成份
本章大綱
資本結(jié)構(gòu)問題
財務(wù)杠桿效應(yīng)
資本結(jié)構(gòu)與權(quán)益資金成本
公司稅與資本結(jié)構(gòu)
破產(chǎn)成本
最適資本結(jié)構(gòu)
實際的資本結(jié)構(gòu)
破產(chǎn)程序簡介
重新建構(gòu)資本
檢視在其他條件不變下,如何變動資本結(jié)構(gòu)以影響公司的價值。
重新建構(gòu)資本,是在公司總資產(chǎn)不變的情況下,變動財務(wù)杠桿金額。
由發(fā)行負(fù)債增加杠桿程度,并以取得的資金買回流通在外之股票。
由發(fā)行新股降低杠桿程度,并以取得的資金贖回流通在外之負(fù)債。
選擇資本結(jié)構(gòu)
什么是財務(wù)經(jīng)理主要的目標(biāo)?
股東財富極大化
我們希望選擇使股東財富極大化的資本結(jié)構(gòu)
借著公司價值極大化或WACC極小化,我們能夠讓股東財富極大化。
財務(wù)杠桿的影響力
財務(wù)杠桿如何影響公司的 EPS 與 ROE?
當(dāng)我們增加負(fù)債融資的金額,同時也增加了固定的利息費用。
如果這一年營運狀況良好,那么,支付完固定成本之后,會有更多的盈余回報股東。
如果這一年營運狀況很差,我們?nèi)耘f必須支付固定成本,會讓股東的收入降低。
財務(wù)杠桿擴(kuò)大了EPS 與ROE的變異程度。
范例:財務(wù)杠桿、EPS 與 ROE
暫時不考慮稅負(fù)的影響
當(dāng)我們發(fā)行負(fù)債并買回股票時,EPS 與ROE 會有什么變化?
范例:財務(wù)杠桿、EPS 與 ROE
ROE的變異性
原先的:ROE的范圍從 6.25% 到 18.75%
提議的:ROE的范圍從 2.50% 到 27.50%
EPS的變異性
原先的:EPS的范圍從 $1.25 到 $3.75
提議的:EPS的范圍從 $0.50 到 $5.50
當(dāng)財務(wù)杠桿增加時,EPS 與ROE兩者的變異性也會提高。
損益兩平的EBIT
找出在原先的與提議的資本結(jié)構(gòu)兩者EPS 相等情況下的EBIT。
如果我們預(yù)計EBIT 大于損益兩平點,那么,財務(wù)杠桿對股東有利。
如果我們預(yù)計EBIT 小于損益兩平點,那么,財務(wù)杠桿對股東不利。
范例:損益兩平的EBIT
范例:自制杠桿與 ROE
原來的資本結(jié)構(gòu)
投資人借入$2,000 以及使用他自己的$2,000 買入200 股股票。
凈盈余:
衰退 : 200(1.25) - 0.1(2000) = $50
正常 : 200(2.50) - 0.1(2000) = $300
繁榮 : 200(3.75) - 0.1(2000) = $550
與公司在提議的資本結(jié)構(gòu)下購入100股的凈盈余完全相同。
提議的資本結(jié)構(gòu)
投資人以$1000 買入股票(50股),另外以$1000買Trans Am 公司票面利率10%的債券。
凈盈余:
衰退 : 50(0.50) + 0.1(1000) = $125
正常 : 50(3.00) + 0.1(1000) = $250
繁榮 : 50(5.50) + 0.1(1000) = $375
與公司在原先的資本結(jié)構(gòu)下購入100股的凈盈余完全相同。
資本結(jié)構(gòu)理論
Modigliani 和 Miller (M&M)的資本結(jié)構(gòu)理論
命題 I – 公司價值
命題 II – WACC
由公司的現(xiàn)金流量以及其資產(chǎn)的風(fēng)險,決定公司的價值。
改變公司價值
改變現(xiàn)金流量的風(fēng)險
改變現(xiàn)金流量
在三種特定狀況下的資本結(jié)構(gòu)理論
狀況 I – 前提
沒有公司或個人稅
沒有破產(chǎn)成本
狀況 II – 前提
有公司稅,但是沒有個人稅
沒有破產(chǎn)成本
狀況 III – 前提
有公司稅,但是沒有個人稅
有破產(chǎn)成本
狀況 I – 命題 I 與 II
命題 I
資本結(jié)構(gòu)變動對公司價值無影響
公司的現(xiàn)金流量沒有改變,因此其價值也不變
命題 II
公司的 WACC 不受資本結(jié)構(gòu)的影響
狀況 I – 方程式
WACC = RA = (E/V)RE + (D/V)RD
RE = RA + (RA – RD)(D/E)
RA 是公司企業(yè)風(fēng)險的「成本」,視公司資產(chǎn)的風(fēng)險而定
(RA – RD)(D/E) 是公司財務(wù)風(fēng)險的「成本」, 是股東額外的必要報酬,以補(bǔ)償財務(wù)杠桿所增加的風(fēng)險。
狀況 I – 范例
資料
資產(chǎn)的必要報酬率= 16%,負(fù)債成本= 10%,負(fù)債的百分比= 45%
權(quán)益成本是多少?
RE = 0.16 + (0.16 - 0.10)(0.45/0.55) = 0.2091 = 20.91%
假設(shè)權(quán)益成本是25%, 負(fù)債對股東權(quán)益的比率是多少?
0.25 = 0.16 + (0.16 - 0.10)(D/E)
D/E = (0.25 - 0.16) / (0.16 - 0.10) = 1.5
根據(jù)這資訊,公司權(quán)益的百分比是多少?
E/V = 1 / 2.5 = 40%
圖 13.3
CAPM、SML以及命題 II
財務(wù)杠桿如何影響系統(tǒng)風(fēng)險?
CAPM: RA = Rf + A(RM – Rf)
其中A 是公司資產(chǎn)的貝它值,用以衡量公司資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險。
命題 II
根據(jù)CAPM 置換RA 并假設(shè)負(fù)債是無風(fēng)險的(即RD = Rf)
RE = Rf + A(1+D/E)(RM – Rf)
企業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險
RE = Rf + A(1+D/E)(RM – Rf)
根據(jù)CAPM: RE = Rf + E(RM – Rf)
所以E = A(1 + D/E)
因此,股票的系統(tǒng)風(fēng)險視下列因子而定:
資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險,即A,又稱企業(yè)風(fēng)險。
財務(wù)杠桿程度,即D/E ,又稱財務(wù)風(fēng)險。
狀況 II – 現(xiàn)金流量
利息是可以抵稅的
因此,在其他條件不變下,當(dāng)公司增加負(fù)債就會降低稅額。
稅額若降低了,就能增加公司的現(xiàn)金流量。
增加現(xiàn)金流量如何影響公司的價值?
狀況 II – 范例
利息稅盾
每年的利息稅盾
稅率乘以利息支付額
借入$6,250,利率為8%,$500是利息費用
每年的利息稅盾 = 0.34($500) = $170
每年利息稅盾的現(xiàn)值
為了簡化計算,假設(shè)永續(xù)負(fù)債
PV = $170 / 0.08 = $2,125
PV = D(RD)(TC) / RD = DTC = $6,250(0.34) = $2,125
狀況 II – 命題 I
由每年利息稅盾的現(xiàn)值增加公司的價值
有負(fù)債公司的價值= 無負(fù)債公司的價值+ 利息稅盾的現(xiàn)值
權(quán)益價值 = 公司價值 – 負(fù)債價值
假設(shè)為永續(xù)現(xiàn)金流量
VU = EBIT(1-T) / RU
VL = VU + DTC
范例:狀況 II – 命題 I
資料
EBIT = $2,500萬,稅率= 35% ,負(fù)債= $7,500萬,負(fù)債成本= 9% ,無負(fù)債的資金成本= 12%
VU = $2,500(1-0.35) / 0.12 = $13,542 萬
VL = $13,542 + $7,500(0.35) = $16,167 萬
E = $16,167 – $7,500 = $8,667 萬
圖 13.4
狀況 II – 命題 II
因為政府以利息費用抵稅的方式貼補(bǔ)公司,所以,當(dāng)D/E增加,WACC隨之降低。
RA = WACC = (E/V)RE + (D/V)(RD)(1-TC)
RE = RU + (RU – RD)(D/E)(1-TC)
范例
RE = 0.12 + (0.12-0.09)($7,500/8,667)(1-0.35) = 13.69%
RA = WACC = ($8,667/16,167)(0.1369) + ($7,500/16,167)(0.09)(1-0.35) = 10.05%
范例:狀況 II – 命題 II
假設(shè)公司改變它的資本結(jié)構(gòu),負(fù)債對股東權(quán)益的比率變成1.
在新的資本結(jié)構(gòu)下,權(quán)益成本是多少?
RE = 0.12 + (0.12 - 0.09)(1)(1-0.35) = 13.95%
在新資本結(jié)構(gòu)下,加權(quán)平均資金成本是多少?
RA = WACC = 0.5(0.1395) + 0.5(0.09)(1-0.35) = 9.9%
圖示說明命題 II
狀況 III
現(xiàn)在我們加入破產(chǎn)成本
當(dāng)D/E比率提高,破產(chǎn)的機(jī)率也升高
這上升的機(jī)率將增加預(yù)計的破產(chǎn)成本
根據(jù)這觀點,利息稅盾額外的價值將被預(yù)計的破產(chǎn)成本抵銷。
根據(jù)這觀點,當(dāng)負(fù)債增加導(dǎo)致WACC 開始上升的時候,公司的價值隨之降低。
破產(chǎn)成本
直接破產(chǎn)成本
法律與管理上的成本
根本上會引發(fā)債券持有人蒙受額外地?fù)p失
會抑制負(fù)債融資
財務(wù)危機(jī)
是否能履行負(fù)債契約是個重要的問題
多數(shù)公司經(jīng)歷過財務(wù)危機(jī),卻還沒到破產(chǎn)的地步。
破產(chǎn)成本進(jìn)階
間接破產(chǎn)成本
比直接破產(chǎn)成本更大,但是更難以衡量估計。股東希望避免提出正式的破產(chǎn)申請。
債券持有人希望保持既有資產(chǎn)的完整性,因為至少他們能收到那部分清算的金額。
當(dāng)管理當(dāng)局花時間在擔(dān)憂如何避免破產(chǎn),而非經(jīng)營事業(yè)時,就會逐漸耗損資產(chǎn)的價值。
也會喪失銷售額、中斷營運以及失去有價值的員工。
圖 13.5
結(jié)論
狀況 I – 沒有稅或破產(chǎn)成本
無最適資本結(jié)構(gòu)
狀況II – 有公司稅,但是沒有破產(chǎn)成本
最適資本結(jié)構(gòu)是100%負(fù)債
任何一筆額外的負(fù)債金額都會增加公司的現(xiàn)金流量
狀況 III – 有公司稅與破產(chǎn)成本
最適資本結(jié)構(gòu)是一部分負(fù)債和一部分權(quán)益
發(fā)生在來自額外負(fù)債金額的利益,剛好抵銷預(yù)計增量破產(chǎn)成本的那一點上。
圖 13.6
補(bǔ)充說明管理上的建議
只有對那些有高額稅負(fù)的公司而言,稅的利益才算重要。
財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險
財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險愈大,這類公司愈適合減少負(fù)債。
橫跨各類公司與產(chǎn)業(yè),財務(wù)危機(jī)的成本變化甚大,身為一位管理者,你必須了解所屬產(chǎn)業(yè)的財務(wù)危機(jī)成本。
實際的資本結(jié)構(gòu)
各產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有差異
根據(jù)由Ibbotson Associates公司出版的《2000 年資金成本年鑒》一書指出的差異
最低水準(zhǔn)的負(fù)債
制藥業(yè)有 2.75% 的負(fù)債
電腦業(yè)有 6.91% 的負(fù)債
最高水準(zhǔn)的負(fù)債
鋼鐵業(yè)有 55.84% 的負(fù)債
百貨公司有 50.53% 的負(fù)債
破產(chǎn)程序簡介 – 第 I 部分
營運失敗 – 債權(quán)人受損下結(jié)束營運
法定破產(chǎn) – 申請聯(lián)邦法庭宣告破產(chǎn)
技術(shù)性破產(chǎn)– 公司不能履行負(fù)債義務(wù)
會計上破產(chǎn)– 權(quán)益的帳面價值是負(fù)的
破產(chǎn)程序簡介 – 第 II 部分
清算
1978年的聯(lián)邦破產(chǎn)重整法案第7章,提到清算。
信托管理人接管資產(chǎn),變賣并依據(jù)絕對優(yōu)先法則進(jìn)行分配。
重整
1978年的聯(lián)邦破產(chǎn)重整法案第11章,提到重整。
公司重整加入清償債權(quán)人的條款。
即席測驗
請說明財務(wù)杠桿對 EPS 與 ROE 的影響。
何謂損益兩平的EBIT?
我們?nèi)绾螞Q定最適資本結(jié)構(gòu)?
本章中所論三種狀況下的最適資本結(jié)構(gòu)是什么?
清算與重整有何差異?
財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)(ppt)
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