近日，《第一財經日報》刊發(fā)了向松祚先生的《中國貨幣政策的挑戰(zhàn)和困境》、余云輝先生的《中美匯率博弈的分析和對策》，它們均分析指出了以人民幣加速升值、不斷加息為核心的貨幣和匯率政策組合是當前資產泡沫、通貨膨脹的根源，并提出了各自的政策建議。隨后，也刊登了持相反意見的文章《不能因監(jiān)管“熱錢”而放棄匯率改革成果》等文，它們強調浮動匯率和資本項目自由化改革是必然的方向。在目前貨幣政策和宏觀調控面臨越來越大挑戰(zhàn)的今天，這個討論已引起更多學者和社會公眾的關注。

　　隨著更多有識之士參與討論，那么如何保障討論能夠“真理越辯越明”，而不是“泥水越攪越渾”，這首先要冷靜客觀地分析——當前貨幣匯率政策產生如此巨大和眾多分歧的原因是什么？

　　倘若想解剖清楚分歧的原因，先要將貨幣和匯率政策——這一居于中國宏觀經濟“心臟”地位、牽涉面很廣的復雜課題，如“庖丁解牛”般分為不同層面。

　　當前貨幣匯率政策之所以產生巨大的分歧，從類似“解牛”的不同層面上剖析，至少有四個層面的原因：第一，某些經濟學原理和政策選擇方向是主觀先驗的，還是隨著社會變遷和經濟發(fā)展而變化的。第二，對當今國際經濟金融基本趨勢和中國國情的基本認識，及基于對現(xiàn)實客觀冷靜的認識后，選擇何種貨幣、匯率、財政、稅收、資本市場、土地、能源、勞動等政策的系統(tǒng)匹配關系；第三，政策現(xiàn)實操作的是否“可行性”和主觀世界的是否“作為性”，即沒法做和不愿做的問題；第四，不同社會階層，不同利益集團和不同國家的不同價值取向和博弈能力。

　　這其中，前三個層面主要屬于理論認識層面，若各方基于對真理的共同追求，以“實踐是檢驗真理的唯一標準”為共同判斷標尺，是可能達成共識的；第四個層面由于不同價值立場的本質利益沖突，是很難達成共識，但可以達成博弈制衡后的妥協(xié)。

　　此文的目的，就是試圖努力通過分析當前貨幣和匯率政策產生巨大分歧的原因，從層次清晰的不同層面，從每個層面清晰明確的不同問題上，來界定這種討論的有效邊界，避免有人混淆視聽，誤導決策。并借此機會全面闡述個人對當前貨幣和匯率課題的系統(tǒng)認知，從而對過去兩三年來零散、局部的多次分析建議進行一次全面梳理總結和系統(tǒng)戰(zhàn)略思考，以供社會公眾參考。

　　第一層面：經濟金融理論與倫理的六大焦點沖突

　　某些經濟學原理是不是不需要討論的共識？是主觀先驗的“真理”還是需要實踐檢驗的假設理論？它們是貨幣和匯率討論邏輯的起點和必然的終點，還是它們只是中國經濟科學可持續(xù)發(fā)展、社會公眾福利穩(wěn)定可持續(xù)增長的工具？

　　答案是明確的。這個世界上不存在不需要討論就可以宣稱為“共識”的經濟學理論；經濟學的原理是需要實踐檢驗和證明的；經濟學和金融學是推進經濟可持續(xù)健康發(fā)展、增長社會公眾福利的工具，而不是供壇上要世人頂禮膜拜的“圣經”。

　　在哲學層面上講，任何社會學理論都是對過去發(fā)生事實的總結和提煉，或者是基于假定前提下的邏輯推導。真理是相對的，任何理論都有適應它的時間、空間和不同文化特質的人群。換言之，一種曾經有效的理論，它并不必然適用于另一個地區(qū)，另一個時間，另一個人群，甚至會出現(xiàn)完全相反的結果。

　　經濟學作為社會學的一個分支，金融學作為經濟學的一個延伸，它們必定要服從哲學的基本原理。經濟學本來就是伴隨著經濟發(fā)展，由學者根據(jù)經濟現(xiàn)象總結和提煉出來的，因而常常是后知后覺的，而當現(xiàn)實經濟發(fā)展出現(xiàn)了前所未有的重大變遷時，舊的理論往往就無能為力，就需要新的更具現(xiàn)實合理性和前瞻指導性的理論的提出。同時，很多經濟學理論的推演，是建立在假設的基礎上的，比如說經濟人都是理性的，市場是充分有效的等等，而這些假設前提并不天然就是存在的。新的經濟理論可以通過證明前者假設前提的不可能或存在缺陷，證明前者理論的錯誤性或有限性，從而提出舊理論的補丁或者創(chuàng)建新的理論。

　　特別需要強調的是，經濟學的討論必須遵循“實踐是檢驗真理的唯一標準”的原則，實踐只要提供了一個反面的例證，就可以用反證法證明某一個理論的有限性，進而可以通過更符合現(xiàn)實的理論分析來證明其錯誤性。經濟學的討論必須摒棄那種不經討論，某一方就宣布某種理論是必然的方向，或占有不可質疑的真理等。

　　當前，就貨幣和匯率的主要理論工具分歧在于：一、本幣升值帶來國內通貨緊縮的理論是否過時。二、“蒙代爾三角”理論之下，固定匯率制度是否等同于放棄獨立貨幣政策；三、匯率和利率政策是割裂的嗎？居民儲蓄的正利率是否必須保證。四、浮動匯率制度和資本項目自由化是不是國際經濟發(fā)展不可扭轉的趨勢。五、黃金一旦脫離美元，它是否不再具有貨幣屬性。六、自由市場是否是天經地義的。

　　1本幣升值導致國內通貨緊縮的理論是否過時

　　現(xiàn)實已證明“本幣升值國內緊縮”理論不僅失效，而且出現(xiàn)明顯反效果！自2005年7月21日匯改以來，中國貿易順差、外匯儲備額分別比2005年增長了157.3%、121%；CPI從2005年匯改當月的1.8%上升到2008年1月的7.1%。三項指標均與人民幣升值同步加速上升！——合理的解釋是人民幣加速乃至大幅升值誘惑了大量熱錢投機中國

　　本幣升值將導致國內貨幣供應緊縮，從而給過熱的經濟發(fā)展降溫，可以降低國內通貨膨脹率。這是堅持人民幣加速和大幅升值者的最重要的理論依據(jù)之一。

　　上述邏輯的完整推演是：人民幣升值，將提高中國出口商品價格，降低進口商品價格；中國的出口總額將下降，進口總額將上升；如此則中國的貿易順差將減少，外匯儲備的增加將減少；流入國內的錢相對減少了，央行國內的貨幣發(fā)行相對收縮，通貨膨脹率就會下降了。

　　然而，這一理論在現(xiàn)實中國再次被證明是錯誤的。自2005年7月21日人民幣匯改以來到2008年1月，人民幣名義有效匯率升值6.31%，實際有效匯率已經升值了9.98%（國際清算銀行數(shù)據(jù)），按照上述理論，中國的GDP增加長速度、貿易順差增長率、外匯儲備增長、通貨膨脹率都應該下降。但事實是恰恰相反！第一，2007年中國GDP增長11.4%，比2004年度加快1.2%；第二，2007年中國貿易順差2622億元，分別比2005、2004年度增長了157.3%和619.8%。第三，2007年度官方外匯儲備增額4619億美元，分別比2005、2004年度增長了121%、123%（圖一），如果考慮到中國投資公司成立轉出1330億美元，以及商業(yè)銀行以外匯繳存準備金約1080億美元，那么外匯儲備增長數(shù)字將更高到約7029億美元，增幅分別達到236%、240%。第四，國內通貨膨脹加速上升，月度居民消費品價格指數(shù)（CPI）已經從2005年匯改當月相當理想的1.8%上升到2008年1月的7.1%（圖二）。第五，中國對美國的貿易順差也與人民幣兌美元年升值同步加速增長，2007年底，人民幣兌美元分別比2005年底和2004年底升值了14.17%、16.28%，2007年度中國對美貿易順差分別比2005、2004年度增長了43%和103%（圖三）。

　　那么，在人民幣加速升值的背景下，為什么中國的貿易順差、外匯儲備和通貨膨脹加速大幅上升呢？這以真實的貿易順差和FDI（外商直接投資）的增長是解釋不通的，唯一合理的解釋就是巨量熱錢投機中國人民幣升值！

　　歷史的反證也比比皆是，最典型的是20世紀80年代中期到20世紀90年代初的日本，日元兌美元的大幅升值，但它并沒有減少日本對美國的貿易順差，反而使通貨膨脹和資產泡沫愈演愈烈，最后全球前來投機的熱錢倒卷而去，日本金融泡沫破滅，日本經濟一蹶不振，至今仍未徹底擺脫當年的陰影。另外，近兩年歐元兌美元升值幅度超過了40%，但是歐元區(qū)通貨膨脹形勢依然嚴峻，由于通脹顧忌，歐洲央行至今不能跟隨美聯(lián)儲降息。匯改以來，已經發(fā)生在中國的事實已驗證了筆者在2007年2月作出的判斷——《人民幣升值解決貿易順差如抱薪救火》。

　　在一年前的文章中，本人已分析了這種理論的錯誤根源——它早已不適應于已發(fā)生了重大變遷的國際經濟現(xiàn)實，最重要的有兩個。

　　第一，上述理論隱含的一個前提是，某一國的出口商品，其投資、品牌、制造、銷售（出口額）、利潤均屬于同一個國家的。但現(xiàn)實中，這一前提已不復存在，隨著全球經濟一體化，特別是發(fā)達國的制造能力向中國等發(fā)展中國家轉移，商品的制造和利潤分離了，原屬于美國等跨國公司的利潤還是他們的，并因為將制造轉移中國降低成本而利潤大大增加；但它們將制造留在了中國，返銷美國的商品變成了“中國制造”，變成了中國的出口額。換言之，只要跨國公司將制造向中國轉移仍然是有利可圖的，中國制造、中國出口就會持續(xù)增加，人民幣的升值就不會減少貿易順差，本幣升值對減少真正的貿易順差基本沒有什么影響。只有兩種情況可以改變它，那就是，1.把“世界工廠”機遇趕出中國；2.美國將這些工廠再搬回去。

　　第二，這個理論只考慮到商品貿易的經常項目，沒有考慮到國際熱錢投機的資本項目。當年“日本制造”是日本公司的資本、制造、銷售和利潤一體，日元升值對抑制日本出口增長是有一定效用的，但由于日元持續(xù)大幅升值的預期導致國際熱錢大量投機日本，使得日本國際收支在最后泡沫破裂前越來越失衡，國內流動性泛濫更加嚴重，資產泡沫異常膨脹。

　　當今中國人民幣升值不僅沒有帶來該理論所預期的對美貿易順差減少、“國內緊縮”等，反而出現(xiàn)反效果，正是上述兩種原因聯(lián)合作用的結果。

　　對于“本幣升值能起到抑制國內通貨膨脹”的理論，還有一種說法，就是人民幣升值將減少中國進口石油、鐵礦石等原材料的開支，原材料進口價格相對便宜了，則起到抑制國內通貨膨脹的作用。

　　首先，這種解釋在事實面前同樣非常蒼白。2006年~2007年人民幣加速升值，假如他們的上一個理論是對的，再加上這個新理論，那么中國的通貨膨脹應該是雙重下降的，但遺憾的是，事實和數(shù)據(jù)已證明了國內的通貨膨脹與人民幣名義和有效匯率升值均同步加速上升（圖二）。

　　其次，以人民幣加速升值給中國帶來的進口原材料的收益，遠遠不能掩蓋由此給外匯儲備帶來的重大損失。就石油而言，2007年進口石油價值797.6億美元，若取當年人民幣升值6.88%的中間值——3.44%計算，全年可減少購買原油的成本為27.4億美元；而2006年度中國進口石油價值664.1億美元，因升值因素可減少購買原油成本約算為11.16億美元，兩年合計節(jié)約石油采購費用約為38.56億美元。

　　與此同時，2006年初中國外匯儲備余額為8189億美元，2007年底按外匯資產口徑統(tǒng)計的外匯儲備余額17710億美元（官方余額1.53萬億美元+中投公司購置2000億美元-中投公司購買匯金公司回流670億美元+商業(yè)銀行外匯繳存準備金1080億美元），取其兩端中間值12939億，以2006年初~2008年初實際有效匯率升值6.9%計算，則中國外匯儲備實際價值約損失892億美元，是同期石油受益的23.21倍，即便是把銅、鐵礦石等進口原材料受益估算成100億美元，中國同期外儲的損失也高達進口原材料收益的近9倍！

　　更重要的是，要根本性保證外匯儲備在國際上的購買力，關鍵在于我們要擺脫國際上的金融博弈對手對我們投資的誤導，建立獨立自主的、基于中國價值立場的、深刻洞察國際經濟金融戰(zhàn)略趨勢的前瞻力，服務服從于中國作為“世界工廠”的核心競爭力，建立和強化外匯經營的期貨保值意識，將外匯儲備及時有效地轉換為保值性資產。自2005年7月29日，《第一財經日報》刊發(fā)《專家建議大規(guī)模增加黃金儲備》一文以來，我們多次反復建議有關部門大規(guī)模增加黃金、石油等戰(zhàn)略物質的儲備。至今國際黃金價格離1000美元大關僅咫尺之遙，已經上漲了131%。然而，相關資產儲備迄今未能有效增加。

　　特別需要強調的是，如果人民幣升值的原材料收益屬“芝麻”的局部小問題，人民幣升值帶來巨額外匯儲備損失是“土豆”大的問題，則都不能遮蔽和轉移對“西瓜”——最核心最要害的根本問題的關注，即不能撿了“芝麻”，丟了“土豆”，特別是“西瓜”——人民幣加速升值極大地誘惑了國際熱錢，它們偽裝成貿易順差、外商直接投資（FDI），乃至暗度陳倉或明目張膽地涌入中國，造成中國國內流動性日益過剩和通貨膨脹加劇，并極大地增加了中國遭遇金融危機的風險！

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