南方家具公司籌資決策分析
公司理財案例：南方家具公司籌資決策分析

1991年8月，南方家具公司總經(jīng)理鐘晨先生正在研究公司資金籌措方式問題。為擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要到1993年10月末籌措1150萬元，其中350萬元可以通過公司內部留存收益及提高流動資金利用效果得以解決，其余部分800萬元需要從外部籌措。在此之前，鐘晨先生已經(jīng)和投資銀行設想了幾個方案，并將在1991年9月2日的董事會上正式提交討論。
公司管理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資800萬元。在證券市一場上，南方公司普通股每股高達33元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為31元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式（年利率7％，期限10年）籌措資金，他們認為舉債籌資可以降低資本成本。
一、公司背景及其規(guī)劃
南方家具公司是由幾個具有豐富專業(yè)知識的投資者于1980年創(chuàng)立的，經(jīng)過十年的發(fā)展，到1990年，銷售收入從剛成立時的1000萬元增至1620萬元。利潤增加到74萬元。有關的資料見表 1和表2。
根據(jù)鐘晨先生介紹，南方公司的家具生產(chǎn)線較少，不能向市場推出大量的新產(chǎn)品。1991年，該公司的生產(chǎn)線僅包括八種臥室家具類型、五種餐廳家具類型以及其他各種系列的家具類型，如有活動頂板的書桌及酒柜等。各類家具一般是按照傳統(tǒng)方式，采用木制結構制作的，或采用類似木制材料進行表面裝飾，使其既具有實用性，又具有觀賞性。
從生產(chǎn)能力看，目前公司擁有四套獨立的生產(chǎn)設備，設在東圖的分公司占地面積為9．7萬平方米，主要生產(chǎn)臥室及餐廳家具；而設在西林的分公司占地面積為3萬平方米，主要生產(chǎn)其他系列的各種家具。這兩個分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業(yè)局的一家工廠提供；其他各種裝飾用材料是由幾家工廠分別提供。
為了不斷擴充和發(fā)展，公司經(jīng)常組織有關人員進行市場調查，了解消費者的口味與偏好，不斷改進產(chǎn)品設計，每年在家具市場上推出二至三種新型家具，并且關閉了相同數(shù)量的過時或不受歡迎的生產(chǎn)線，使公司避免了生產(chǎn)線的過度擴張與生產(chǎn)線的低效率
公司的銷售人員近50人，銷售網(wǎng)點遍及全國各地，擁有客戶5000多家。目前，市場部門致力于組建地區(qū)連鎖店及平價商店。公司的管理人員確信，只有連鎖店或平價商店才有利于在既定價格下大批量地推銷家具。1991年，公司擁有平價商店14家，預計到1992年可達到18——24家。
南方公司擁有950雇員，平均人均年生產(chǎn)總值為50000元，而同行業(yè)的人均生產(chǎn)總值為16000元。管理人員認為在公司中存在著剩余勞動力。
1990年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷售收入和利潤仍比1989分別增長了 8．7％和 27．6％。在今后的 5年中，預計銷售收入將成倍增長，而利潤增長幅度相對降低（1991年一1995年財務預測如表3所示）。為了實現(xiàn)這一目標，公司必須擴大生產(chǎn)規(guī)模，到1993年末，使生產(chǎn)能力翻一番。預計在北洼附近耗資800萬元建造一所占地18．3萬平方米的工廠，這將是家具行業(yè)中規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的一家工廠。此外，還需要50萬元整修和裝備現(xiàn)有的廠房和設備；需要價值300萬元的流動資金以補充生產(chǎn)規(guī)模擴大而短缺的部分；這三項合計共需資金1150萬元。
二、家易行業(yè)的狀況
家具業(yè)是高度分散的行業(yè)。據(jù)了解在1000多家家具企業(yè)中，雇員少于20人的占三分之二。1989年，家具行業(yè)的銷售收入為50億元，但其中銷售收入超過1500萬元的公司只有不到30家。在過去的5年中，家具行業(yè)一直經(jīng)歷著兼并和收購的風險，而且這種趨勢愈演愈烈。在其他行業(yè)的大公司以收購家具公司的形式實現(xiàn)多種經(jīng)營的同時，本行業(yè)中的大公司也在吞并小公司。例如年銷售收入6500萬元的宏遠公司被中美合資的科克公司兼并。
家具行業(yè)的發(fā)展前景是可觀的。經(jīng)濟不景氣時期已經(jīng)過去，該行業(yè)也隨著整個經(jīng)濟的復蘇發(fā)展起來。
表4列示了三個獨立的家具公司和南方公司的財務資料。
三、公司財務狀況及其規(guī)劃
南方公司現(xiàn)有長期借款80萬元，其中10萬元在一年內到期。年利率為 5．5％，每年分兩期償還本金10萬元。借款合約規(guī)定公司至少要保持225萬元的流動資金。
南方公司1986年以每股5元公開發(fā)行普通股170000股。目前，該公司發(fā)行在外的普通股共計600000股，其中高級職員和董事會成員持有20％左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股 0．4元；
公司籌措800萬元的兩種方案如下：
1．發(fā)行普通股
除非在股票發(fā)行日之前證券市場情況發(fā)生重大變化，公開發(fā)行普通股258065股將為公司籌措800萬元。這種方案必須在董事會討論決定后90天，即在1991會計年度結束后方可實施。
2．舉債，即向銀行舉借年利率為7％，期限為10年的貸款
其有關內容為：
A．從貸款取得后第30個月開始，每半年償還本金40萬元；
B．第十年末償還貸款本金的 25％（200萬元）；
C．借款的第一年，公司的流動資金必須保持在借款總額的50％，以后每年遞增 10％，直至達到未償還貸款的80％；
D．股東權益總額至少為600萬元；
E．借款利息必須在每季末支付。
鐘晨先生必須準備一份詳細的計劃，他希望為公司贏得最大的利益，并可以在9月2日的董事會上向大家解釋他的計劃。
要求：試根據(jù)以上案例所提供的資料編制一份分析報告，并回答下列問題：
1．兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？
2．不同的籌資方式對公司的財務狀況有何影響？
3．你認為應采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票還是取得銀行借款？作出你最終的決策。
（本案例是根據(jù) George C. Philippatos ＆ William W Sihler《Financial
Management》，1987年版，第346－354頁的資料編譯改寫的）。

表1 南方家具公司資產(chǎn)負債表（12月31日） 單位：萬元
項目 1988 1989 1990 1991．8．20
資產(chǎn)
現(xiàn)金
應收帳款
存貨
其他
流動資產(chǎn)合計
固定資產(chǎn)總值
減：累積折舊
固定資產(chǎn)凈值
固定資產(chǎn)合計
資產(chǎn)總計
26
209
203
8
446
379
135
244
244
690
23
237
227
10
497
394
155
239
239
736
24
273
255
11
563
409
178
231
231
794
63
310
268
14
655
424
189
235
235
890
負債及股東權益
應付帳款及應計費用
一年內到期的長期借款
應付股利
應付稅金
流動負債合計
長期負債（5.5%）
股東權益（600000股）
負債及股東權益總計
62
10
—
36
108
105
477
690
90
10
—
25
125
95
516
736
102
10
—
26
138
85
571
794
105
10
5
50
170
80
640
890

表2 南方家具公司損益表 單位：萬元（每股價格除外）
項 目 會計年度末12月31日 32周末
1986 1987 1988 1989 1990 6/14/90 6/13/91
銷售凈額 1062 1065 1239 1491 1620 926 1279
銷售成本 853 880 1046 1201 1274 724 968
銷售毛利 209 185 247 290 346 202 311
銷售和管理費用 111 122 142 160 184 109 136
利息費用 8 7 7 6 5 3 3
稅前利潤 90 56 98 124 157 90 172
所得稅 44 27 51 66 83 48 87
非常項目前利潤 46 29 47 58 74 42 85
非常項目稅后凈額 — 15 — — — — —
凈收益 46 44 47 58 74 42 85
普通股每股收益
非常項目前 0.77 0.48 0.78 0.97 1.23 0.70 1.42
非常項目 — 0.25 — — — — —
凈收益 0.77 0.73 0.78 0.30 0.30 0.23 0.27
每股現(xiàn)金股利 0.27 0.27 0.27 0.30 0.30 0.23 0.27
上述成本中包含折舊 — — 21 22 22 — —
表3 南方家具公司以預計息稅前收益 單位：萬元
項目 1991 1992 1993 1994 1995
銷售凈額 2080 2500 3100 3700 4200
銷售成本 1574 1800 2347 2800 3179
銷售毛利 506 610 753 900 1021
銷售及管理費用 223 270 335 400 454
息稅前利潤 283 340 418 500 567
上述成本中包括的折舊 23 75 100 100 100
表4 家具公司其他資料（1989年）
項目 AA公司 BB公司 CC公司 南方公司
銷售收入 3713.2 12929.3 7742.7 1490.8
凈收益 188.4 1203.3 484.9 58.4
流動比率 3.2 7.2 4.3 4.0
流動資本 1160.7 4565.1 2677.8 372.6
資產(chǎn)負債率% 1.4% 2.0% 10.4% 16.0%
流動資本占普通股權益% 65.4% 64.9% 67.3% 74.5%
凈收益占銷售收入% 5.1% 8.6% 6.3% 3.95%
凈收益占普通股權益% 10.6% 17.1% 12.2% 11.7%
普通股每股收益 0.70 2.00 1.93 0.97
普通股每股股息 0.28 0.80 0.60 0.30
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