電力行業(yè)投資價值分析報告[1]
電力行業(yè)投資價值分析報告 主要結論: 　　 （1） 電力行業(yè)裝機容量、發(fā)電量在五十年間取得了大幅度的增長。 　　 （2） 電力行業(yè)電源結構得到了改善，電網規(guī)模不斷擴大。 　　 （3） 電力行業(yè)技術、管理水平有了長足的進步，經濟效應顯著提高。 　　 （4） 電力行業(yè)的發(fā)展與國民經濟息息相關。 　　 （5） 宏觀經濟向好將引導電力行業(yè)進入高速發(fā)展時期。 　　 （6） 電力行業(yè)發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題正在得到妥善的解決。 　　 （7） 電力行業(yè)未來發(fā)展前景良好。 　　 （8） 宏觀經濟轉好是電力類上市公司的最大利好。 　　 （9） 處于沿海地區(qū)、擁有大容量機組及投資高科技領域的電力類上市公司將具有較高的投資 價值。 　　 （10） 深能源、漳澤電力、廣州控股、申能股份及國電電力具有較高的投資價值。 　　 主題詞：電力、投資價值分析報告 　　 前言 　　電力的生產和利用是人類社會進步的重要標志，也是現(xiàn)代文明發(fā)展不可或缺的基礎 。自改革開放以來，我國的電力行業(yè)取得了前所未有的發(fā)展速度。建國50年來，我國裝 機容量年均增長12％，發(fā)電量年均增長13％，取得了令世人矚目的巨大成就。目前，全 國電力需求基本平衡，個別地區(qū)甚至出現(xiàn)了電力供大于求的局面。但值得指出的是，我 國的用電水平僅為世界平均用電水平的1/3左右，為發(fā)達國家的1/6～1/10，與富裕的小 康生活水平對電力的要求也相差甚遠。此外，電源結構不合理、電價管理混亂、電網結 構薄弱等一系列問題也制約了我國電力行業(yè)的發(fā)展，使我國電力行業(yè)遠遠不能適應21世 紀信息時代對電力供應的數(shù)量和質量的要求。因此，進入21世紀后，我國電力行業(yè)仍將 以較高的速度和更大的規(guī)模發(fā)展，電力行業(yè)將在國家政策的引導及證券市場直接融資的 配合下，在今后的十五年至二十年間保持一個超常規(guī)的發(fā)展速度，電力行業(yè)具有廣闊的 發(fā)展空間。 　　 一. 電力行業(yè)發(fā)展回顧 　　 (一) 裝機容量、發(fā)電量大幅度增長 　　回顧我國電力行業(yè)的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)我國電力行業(yè)在近五十年的建設中得到了 高速發(fā)展，并為國民經濟作出了巨大的貢獻。從1882年第一臺發(fā)電機組在上海裝機以來 ，至1949年我國電力行業(yè)裝機容量僅為185萬千瓦。在新中國成立之后，特別是改革開放 以來，我國的電力行業(yè)得到了迅速的發(fā)展，取得了舉世矚目的巨大成就：我國的電力裝 機容量繼1987年跨上1億千瓦臺階之后，又于1995年突破2億千瓦，到2000年初已達到3億 千瓦，電力裝機容量在五十年中增長了162倍；與此同時，電力行業(yè)年發(fā)電量從1949年的 43.1億千瓦時增長到了1999年的12300億千瓦時，五十年中發(fā)電量增長了285倍。電力在 一次能源中的消費比重已達到33％以上，電力裝機容量和年發(fā)電量均由原先的第21位、 25位，躍居世界第2位?？梢哉J為我國電力行業(yè)已經形成了一個完整的初步現(xiàn)代化工業(yè)體 系（參見圖1）。 　　圖1、電力行業(yè)裝機容量及發(fā)電量增長圖 　　 (二) 電源結構得到改善、電網規(guī)模不斷擴大 　　電力行業(yè)的發(fā)展不僅表現(xiàn)在裝機容量和發(fā)電量的大幅度增長之上，還表現(xiàn)在電源結 構的改善及電網規(guī)模的擴大兩個方面。我國的電力資源主要由水能、煤炭和石油等資源 構成。三項資源中，以水能資源最為豐富，我國的水能資源理論蘊藏量為6.76億千瓦， 可開發(fā)容量為3.78億千瓦，居世界首位。但建國之初我國水能開發(fā)極少，水電裝機僅占 總裝機容量的8.82％。經過五十年的發(fā)展，我國已在黃河、長江、瀾滄江等大江大河上 建設了數(shù)十座大中型水電站，水能開發(fā)率達到了16％。1999年我國水電總裝機容量達到 了7000萬千瓦，為全國總裝機容量的24％，99年水電發(fā)電量為2112億千瓦時，居世界第 三位。 　　 通過五十年的迅猛發(fā)展，目前我國電力行業(yè)已形成了東北、華北、華東、華中、西 北五大電網和南方四省聯(lián)營電網，以及山東、川渝、福建、海南、烏魯木齊、拉薩等獨 立省/市電網。其中，華東、華中等電網裝機容量達到4000萬千瓦。我國電力行業(yè)已經從 大機組、高參數(shù)、大電網的階段，開始進入大區(qū)電網互聯(lián)、形成全國范圍內資源優(yōu)化配 置的新階段。 (三) 技術、管理水平長足進步、經濟指標顯著提高 　　電力行業(yè)作為技術密集型行業(yè)，其技術進步突出體現(xiàn)在技術裝備的提高上。1956年 我國僅能生產6000千瓦的發(fā)電機組，而現(xiàn)今電力行業(yè)已掌握了超臨界60萬千瓦火電機組 及百萬千瓦級核電機組的安裝運行技術，掌握了180米級的各類大壩的建筑技術。 　　 電力行業(yè)技術進步加上管理水平的的提高，使技術經濟指標得到了顯著的改善。19 49年，我國的供電煤耗為1130克/千瓦時，線損率為22.35％，而1999年全國供電煤耗僅 為400克/千瓦時，線損率8.1％。電力行業(yè)全員勞動生產率達到了11.5萬元/人×年。反映 電能質量的頻率合格率和電壓合格率普遍提高，1999年全國主要電網的頻率合格率達99 .95％，各主要電網的電壓合格率均超過了98％，達到了世界先進水平。 　　 (四) 電力行業(yè)的發(fā)展與國民經濟息息相關 　　 我國電力行業(yè)的發(fā)展與我國國民經濟的發(fā)展是息息相關的，縱觀電力行業(yè)50年的發(fā) 展歷程，可以將其分為三個階段（參見圖2）： 　　圖2、國民經濟增長速度與電力行業(yè)發(fā)展速度對照圖 　　 第一階段由建國初期至七十年代中期，經歷了國民經濟恢復時期和近五個五年計劃 。建國初期至五十年代末，國民經濟處于恢復時期，電力行業(yè)在此期間發(fā)展較為迅速， 修復、新建或復建了一批骨干電廠。由于受大躍進及三年自然災害的影響，我國電力行 業(yè)在60年代初期發(fā)展速度有所下降，1961年的發(fā)電量由上年的594億千瓦時突降到480億 千瓦時。在此后的國民經濟調整鞏固期，電力行業(yè)又開始穩(wěn)步增長，至1965年末全國裝 機容量已達到1507.63萬千瓦，發(fā)電量676億千瓦時，分別為1949年的8.2倍和15.7倍。1 966年十年動亂開始，國民經濟發(fā)展速度急劇下降，而電力行業(yè)也出現(xiàn)了第二次滑坡。電 力生產受到嚴重干擾，導致從七十年代初開始出現(xiàn)了全國范圍的長時期缺電現(xiàn)象?？v觀 電力行業(yè)第一階段的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)電力行業(yè)總體上仍保持10％左右的年增長幅度 ，到1978年底，我國裝機容量達到5712.21萬千瓦，當年的年發(fā)電量為2565.5億千瓦時。 　　 第二階段為自1979年至1998年約二十年的時間。在此期間內，我國進入了改革開放 的歷史新時期，經濟開始騰飛，電力工業(yè)也加快了發(fā)展速度。1978年我國裝機容量首次 突破了5000萬千瓦，1987年電力裝機容量跨上1億千瓦臺階。然而，電力行業(yè)的發(fā)展速度 未能跟上國民經濟的騰飛。"七五"期間由于國民經濟的迅猛發(fā)展，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)產值以每年 30％左右的速度遞增，導致電力緊缺的狀況越來越嚴重。從1980年開始，每年的電力缺 口達1000萬千瓦以上，而1985年電力情況甚至達到1500萬千瓦。針對當時電力緊缺的情 況，國家實行征收電力建設基金的政策并推動集資辦電，使我國電力行業(yè)得到了迅猛的 發(fā)展。"八五"期間，我國電力行業(yè)基本建設投資達2720億元，比"七五"期間增加了1.75 倍，每年投產的大中型發(fā)電機組超過1200萬千瓦，年均增長9.5％，發(fā)電量年均增長11. 7％，發(fā)電總裝機容量在1995年又突破了2億千瓦大關。至1998年底，我國電力行業(yè)總裝 機容量已達2.77億千瓦，發(fā)電量11577億千瓦時。經過第二階段的發(fā)展，我國電力緊缺的 狀況得到了解決，電力市場已基本呈現(xiàn)供求平衡的格局，個別地區(qū)甚至出現(xiàn)了電力供大 于求的局面，電力行業(yè)的年增長幅度也逐漸趨緩。 　　 第三階段自1999年開始，時間跨度可能在二十年左右。1999年，在國家增加投入、 擴大內需、調整結構、深化改革等一系列政策措施的持續(xù)作用下，基礎設施建設加強、 工業(yè)生產穩(wěn)定增長、市場銷售逐漸回升和外貿出口大幅增加，我國國民經濟保持了良好 的增長勢頭，經濟增長率保持在7％以上。作為國民經濟的基礎行業(yè)，電力行業(yè)的增長速 度也由98年2.5％的增長幅度提高到6.2％。2000年初，我國電力裝機容量超過了3億千瓦 ，居世界第二位。按照"九五"計劃和2010年遠景規(guī)劃，2000年全國發(fā)電量將超過14000億 千瓦時；到2010年，全國電力裝機容量將達到5.5億千瓦左右，實現(xiàn)全國聯(lián)網。 　　 二. 電力行業(yè)現(xiàn)狀分析 　　 2000年是"九五"計劃的最后一年，也是我國國民經濟發(fā)展關鍵的一年。從總體情況 看，我國經濟發(fā)展所面臨的國內外環(huán)境會進一步好轉。一方面，亞洲金融危機的影響已 逐步消退，日本和東南亞國家的經濟開始全面復蘇，美國、歐洲等發(fā)達國家經濟穩(wěn)定發(fā) 展，國際金融市場趨于穩(wěn)定，為我國的經濟發(fā)展創(chuàng)造了比較好的國際環(huán)境。另一方面， 國內經濟形勢逐步好轉，近兩年國家實施了積極的財政政策，進一步加大投資、擴大內 需、刺激消費，這些政策的效應在2000年會進一步得到發(fā)揮；同時，黨的十五屆四中全 會通過的《中共中央關于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》將促進國有企業(yè)進一 步轉換經營機制，逐步擺脫困境，走向良性發(fā)展的軌道。從總體看，2000年國民經濟的 發(fā)展環(huán)境要好于1998、1999年，經濟發(fā)展速度預計比1999年略快一些或者持平。電力行 業(yè)的發(fā)展速度與國民經濟的發(fā)展水平直接相關，國民經濟的穩(wěn)定增長必將導致電力需求 的穩(wěn)定增長。 　　 (一) 宏觀經濟向好將引導電力行業(yè)進入高速發(fā)展時期 　　從上述對我國電力行業(yè)發(fā)展歷程的回顧中，我們可以發(fā)現(xiàn)電力行業(yè)的發(fā)展速度與國 民經濟的發(fā)展速度是緊密相關的，電力行業(yè)的未來發(fā)展在很大程度上受宏觀經濟的制約 。根據國家計委宏觀經濟研究院經濟形勢分析課題組的研究報告（《宏觀經濟出現(xiàn)重要轉 機，積極財政政策不可松懈》，刊登于中國證券報2000年6月28日），2000年上半年，我 國宏觀經濟運行出現(xiàn)了重要轉機。經濟增長呈現(xiàn)以下特點："經濟增長將比前兩年更加平 穩(wěn)；擴大內需政策對即期生產的拉動作用增強；拉動經濟增長的供給與需求出現(xiàn)了新的 變化；企業(yè)效益明顯好轉；市場物價至跌企穩(wěn)……"。我們認為，宏觀經濟的轉好將成為我 國電力行業(yè)未來發(fā)展的最大利好。 　　1、 經濟的平穩(wěn)增長將使電力行業(yè)保持穩(wěn)定而高速的增長速度 　　根據國家計委宏觀經濟研究院經濟形勢分析課題組的分析，我國前兩年季度GDP增長 波動較大，而2000年季度GDP增長的波動明顯減小，導致電力行業(yè)增長的波動區(qū)間也大大 縮?。▍⒁姳?）。 　　表1、近幾年分季度GDP增長率與電力行業(yè)增長率的變化趨勢 　增長率 一季度 二季度 三季度 四季度 全年 　1999年GDP增長率 8.3% 7.1% 7.0% 6.1% 7.1% 　1999年電力行業(yè)增長率 5.23% 5.4% 7.2% 6.3% 6.2% 　2000年GDP增長率 8.1% 7.9%（預測數(shù)） 7.2%（預測數(shù)） 7.4%（預測數(shù)） 7.6%（預測數(shù)） 　2000年電力行業(yè)增長率 9.27% 8.3%（預測數(shù)） 7.6%（預測數(shù)） 7.63%（預測數(shù)） 8.2%（預測數(shù)） 　　1999年一季度GDP增長率高達8.3％，之后出現(xiàn)了逐季下滑。相對應的，當年電力需 求增長上半年明顯由投資拉動，下半年逐步變?yōu)樯a和出口恢復拉動。1999年1－9月， 城鄉(xiāng)居民生活用電1044億kWh，同比增長5.8％，增長趨緩，居民消費支出增速持續(xù)降低 ，影響了用電增長。但三季度以來，全國各大城市的彩電、冰箱和空調等大宗家電的銷 售保持了良好的增長勢頭，對城鎮(zhèn)居民生活用電增長起了積極的帶動作用，而農網改造 和清理農村電價不合理收費也大大促進鄉(xiāng)村居民生活用電的快速增長。2000年一季度GD P增長率達到8.1％，估計上半年GDP增長8％，受政策效應遞減和國際不確定因素、去年 上半年基數(shù)較高的影響，預計下半年GDP增長幅度為7.3％左右，全年GDP增長率可達7.6 ％左右。相對應的，電力行業(yè)在2000年一季度增長率達到9.27％，電力彈性系數(shù)高達1. 16，考慮到電力行業(yè)在1999年下半年增長基數(shù)較高及歷年來的彈性系數(shù)平均為0.865的事 實，預計下半年電力行業(yè)增長幅度將保持在8％左右，全年電力行業(yè)增長率可達8.2％左 右。 　　2、 擴大內需政策對即期電力行業(yè)的拉動作用增強 　　根據國家計委宏觀經濟研究院經濟形勢分析課題組的分析，與前兩年相比，2000年 擴大內需政策對當期電力行業(yè)的拉動作用十分明顯。據研究，1998年和1999年擴大內需 的政策效果更多地體現(xiàn)在消化產成品庫存，對當期生產的拉動作用不是很明顯，故98、 99年電力行業(yè)增長速度緩慢。自1999年下半年以來，通過消化存貨來拉動經濟增長的作 用已明顯減弱，擴大內需對即期生產的拉動作用顯著增強。目前能源生產總量增長率的 下降趨勢已達到了有效的遏制，曾持續(xù)13個月之久的負增長終...
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