銀行間債券市場的SCP分析
綜合能力考核表詳細(xì)內(nèi)容
銀行間債券市場的SCP分析
銀行間債券市場的SCP分析 日期:2003年03月25日 文章內(nèi)容: 摘要:以哈佛大學(xué)的梅森(Mason)和貝恩(Bain)等人為代表的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論,構(gòu)造了市 場結(jié)構(gòu)(Structure)——企業(yè)行為(Conduct)——經(jīng)濟(jì)績效(Performance)的分析框架(簡稱SC P框架),其基本內(nèi)容是市場結(jié)構(gòu)決定企業(yè)在市場中的行為,企業(yè)行為決定市場運(yùn)行在各個(gè) 方面的經(jīng)濟(jì)績效。本文借鑒SCP的分析框架,對(duì)中國銀行間債券市場結(jié)構(gòu)、行為和績效做 初步的分析,探討了現(xiàn)行交易制度對(duì)市場的影響,并提出了相關(guān)政策建議。 關(guān)鍵詞:債券市場;交易制度;結(jié)構(gòu)——行為——績效 中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1002-7246(2003)03-0054-09 一、引言 債券市場是資本市場的重要組成部分,中國債券市場包括銀行間債券市場、交易所債 券市場和憑證式國債市場三個(gè)部分。其中銀行間債券市場發(fā)展非常迅猛,從1997年6月啟 動(dòng)時(shí)的16家成員,到2002年11月已經(jīng)有880家成員,債券托管量面值從1997年末的4100億元 ,上升到2002年11月的25251.61億元,不僅是各類金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)流動(dòng)性 的重要投資場所,而且也是中國人民銀行進(jìn)行公開操作的唯一場所,對(duì)于推進(jìn)利率市場化 和提供金融市場的基準(zhǔn)利率做出了巨大貢獻(xiàn),支持了中國的積極財(cái)政政策。但是,由于銀 行間市場一直存在進(jìn)入障礙,人為地與交易所市場、憑證式國債市場分割,越來越暴露出 不少缺陷,直接影響了市場效率。銀行間市場作為公開市場操作和金融機(jī)構(gòu)投資的重要場 所,其效率缺陷不僅直接影響到中國各類金融機(jī)構(gòu)的行為績效,而且也對(duì)中央銀行的貨幣 政策傳導(dǎo),直至宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。因此,探討銀行間債券市場的結(jié)構(gòu)——行 為——績效問題,已成為中國債券市場全面健康發(fā)展的重要課題之一。 二、市場結(jié)構(gòu) 所謂市場結(jié)構(gòu)是指特定的市場中企業(yè)間在數(shù)量、市場份額、規(guī)模上的關(guān)系,以及由此 對(duì)市場內(nèi)競爭程度及價(jià)格形成等產(chǎn)生影響的產(chǎn)業(yè)組織特征。反映市場結(jié)構(gòu)的指標(biāo)主要有 市場集中度、產(chǎn)品差別化、企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、企業(yè)進(jìn)入和退出障礙等。本文首先借鑒上述 指標(biāo),對(duì)銀行間債券市場結(jié)構(gòu)特征作簡要分析。 1.市場集中度。是刻畫市場結(jié)構(gòu)狀況和大企業(yè)市場控制力的一個(gè)概念。一般講,集中 度越高,少數(shù)市場成員價(jià)格支配能力就越大,市場壟斷程度也就越高。本文采用絕對(duì)集中 度指標(biāo)C■計(jì)算市場集中度,即用在交易規(guī)模處于前幾位的市場成員累計(jì)交易量占整個(gè)市場 交易量的比重來表示。計(jì)算公式如下: ■(此處有公式或插圖) 式中C■的大小取決于n值的大小,在本文中分別取n=4、10、20,計(jì)算了2001年、2002 年銀行間債券市場現(xiàn)券交易和回購交易(見附表1和2)的市場集中度指標(biāo),如表1所示。 表1 市場集中度指標(biāo)C■ ┌────┬───────────┬───────────┐ │ │ 現(xiàn)券交易 │ 回購交易 │ │ ├─────┬─────┼─────┬─────┤ │ │ 2001年 │ 2002年 │ 2001年 │ 2002年 │ ├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │ C■ │ 37.2% │ 29.68% │ 25.25% │ 29.94% │ ├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │ C■ │ 53.46% │ 48.68% │ 46.08% │ 51.56% │ ├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │ C■ │ 67.40% │ 63.4% │ 64.63% │ 68.92% │ └────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 數(shù)據(jù)來源(1):中國貨幣網(wǎng) www.chiamoney.com.cn 貝恩根據(jù)絕對(duì)集中度指標(biāo)C■將市場分為6種類型(2),據(jù)此標(biāo)準(zhǔn),銀行間現(xiàn)券市場正處 于由中下集中寡占型向原子型市場過渡階段,回購交易市場屬于原子型市場,從集中度類 型上看,市場成員基本上沒有操縱交易價(jià)格的市場力量。 2.產(chǎn)品差別化。根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論,產(chǎn)品差別化是決定市場結(jié)構(gòu)的重要因素之一。在 銀行間債券市場上,由于現(xiàn)券交易品種只有國債、國開債和進(jìn)出口債,因此在現(xiàn)券交易上 各交易主體不存在產(chǎn)品差別化。同樣道理,在回購交易中用于抵押的債券就是上述三種類 型債券,雖然在協(xié)商確定回購抵押比例時(shí),不同交易主體因?yàn)槭袌鲂庞貌煌斐苫刭彽盅?比例出現(xiàn)差別,但是在長期的市場交易中,1:1的比例基本成為市場慣例,因此在回購交易 也不存在產(chǎn)品差別化。據(jù)此我們完全可以認(rèn)為,在銀行間債券市場不存在使交易主體擁有 特殊市場競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品差別。 3.進(jìn)入障礙。這是指進(jìn)入某一市場所遇到的各種障礙的總和。就銀行間債券市場而 言,政策性障礙是目前進(jìn)入的唯一障礙。2002年4月26日中國人民銀行頒布了《中國人民銀 行關(guān)于國全銀行間債券市場實(shí)行準(zhǔn)入備案制有關(guān)事宜的通知》,規(guī)定所有金融機(jī)構(gòu),包括商 業(yè)銀行、信用聯(lián)社、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、投資基金、證券公司、信托公司及外資銀行 在華分行,都能夠自主地成為銀行間市場成員,完全消除了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入的政策性障礙。 目前市場成員資產(chǎn)總額占全國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的95%以上,但是證券公司、基金管理公 司的回購交易受到限額約束。2002年10月24日央行又頒布了《中國人民銀行關(guān)于中國工商 銀行等39家商業(yè)銀行開辦債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》,將債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)的對(duì) 象范圍由金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大至非金融企業(yè)機(jī)構(gòu)法人,進(jìn)一步消除了非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券 市場的政策障礙。但是,到2002年底,仍然沒有一家非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場。另外根據(jù)10月 24日的通知,非金融機(jī)構(gòu)只能做現(xiàn)券和正回購,雖然此項(xiàng)安排有保護(hù)商業(yè)銀行安全的考慮 ,同時(shí)無疑也表明非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場依然存在政策上的障礙。 三、市場行為分析 在市場準(zhǔn)入上,銀行間債券市場自2002年實(shí)行準(zhǔn)入備案制以來,所有金融機(jī)構(gòu)都能夠 自主地成為銀行間市場的成員,但是非金融機(jī)構(gòu)目前只能通過代理方式有限進(jìn)入;在交易 規(guī)則上,與交易所市場的集合競價(jià)方式不同,銀行間債券市場以詢價(jià)方式進(jìn)行,實(shí)行自主談 判,逐筆成交的交易原則。同時(shí)人民銀行批準(zhǔn)了37家公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商,參與人民 銀行的公開市場操作;9家商業(yè)銀行擔(dān)當(dāng)雙邊報(bào)價(jià)商的角色,連續(xù)報(bào)出現(xiàn)券買、賣雙邊價(jià)格 ,承擔(dān)維持市場流動(dòng)性的行為。受此影響以及目前市場成員都是金融機(jī)構(gòu),相對(duì)于交易所 市場而言,銀行間債券市場交易同向性明顯,流動(dòng)性嚴(yán)重不足,成交筆數(shù)較少,但成交絕對(duì) 金額較大,具有與交易所市場截然不同的市場行為。 1.銀行間債券市場成員性質(zhì)的趨同,導(dǎo)致了市場交易行為的同向性。目前市場成員性 質(zhì)都是金融機(jī)構(gòu),尤其是各類銀行和信用社占市場份額最大(見表2),二者數(shù)量累計(jì)占機(jī)構(gòu) 總數(shù)的74.77%,趨同性導(dǎo)致了市場行為的同化。 表2 銀行間債券市場參與者構(gòu)成(截止到2002年10月) ┌──────────────┬────┐ │ 機(jī)構(gòu)類別 │機(jī)構(gòu)數(shù)量│ ├──────────────┼────┤ │國有獨(dú)資商業(yè)銀行及其授權(quán)分行│ 15 │ ├──────────────┼────┤ │ 股份制商業(yè)銀行及其授權(quán)分行 │ 47 │ ├──────────────┼────┤ │ 城市商業(yè)銀行 │ 98 │ ├──────────────┼────┤ │ 外資商業(yè)銀行 │ 15 │ ├──────────────┼────┤ │ 信托公司 │ 21 │ ├──────────────┼────┤ │ 財(cái)務(wù)公司 │ 34 │ ├──────────────┼────┤ │ 租賃公司 │ 2 │ ├──────────────┼────┤ │ 信用社 │ 465 │ ├──────────────┼────┤ │ 證券公司 │ 58 │ ├──────────────┼────┤ │ 中資保險(xiǎn)公司 │ 12 │ ├──────────────┼────┤ │ 外資保險(xiǎn)公司 │ 8 │ ├──────────────┼────┤ │證券投資基金公司及管理的基金│ 67 │ ├──────────────┼────┤ │ 其他 │ 14 │ ├──────────────┼────┤ │ 合計(jì) │ 856 │ └──────────────┴────┘ 金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場的主要目的是調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),改善資產(chǎn)管理和流動(dòng)性管理。因此表 現(xiàn)為總體上增持債券,通過債券回購彌補(bǔ)同業(yè)拆借市場的不足,調(diào)劑頭寸。由于時(shí)間的關(guān) 系,大多市場成員還是處于增持債券的階段,不愿減持債券。從附表1、附表2可以看出,占 現(xiàn)券和回購市場份額超過60%的前20名基本上都是商業(yè)銀行,成員的同質(zhì)性導(dǎo)致了市場交 易行為極易出現(xiàn)同向性。 2.金融機(jī)構(gòu)不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)制度,使得市場普遍存在買漲不賣跌的現(xiàn)象。除少量的券商 和基金外,銀行間市場的多數(shù)成員對(duì)證券投資的會(huì)計(jì)處理使用成本法,而非市價(jià)法,在核算 投資收益時(shí),只要所持有的債券不賣出,就不確認(rèn)盈利或者虧損,這種會(huì)計(jì)制度與金融機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)的易變性和風(fēng)險(xiǎn)性是明顯背離的。在這種會(huì)計(jì)制度約束下,交易員通常在上漲行情時(shí) 積極交易獲取盈利,而在下跌行情中,就不愿出售而造成賬面虧損。2002年7- 8月份現(xiàn)券市場快速下挫,不少機(jī)構(gòu)就選擇了退出交易作為應(yīng)對(duì)措施,導(dǎo)致不少市值跌幅較 大的長期債券流動(dòng)性顯著下降。特別是一些2002年上半年以較低票面利率發(fā)行的中長期 債券,由于上市之后就跌破了面值,這些本應(yīng)該交易最為活躍的新券反而出現(xiàn)了最嚴(yán)重的 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 3.流動(dòng)性問題成為銀行間債券市場的焦點(diǎn)。Black(1986)認(rèn)為流動(dòng)性市場具有以下特 征:買賣報(bào)價(jià)總是存在,同時(shí)價(jià)差足夠小,大額交易可以立即完成且不對(duì)價(jià)格產(chǎn)生重大影響 。Kyle(1985)也指出,市場流動(dòng)性最重要的衡量指標(biāo)是買賣價(jià)差,買賣價(jià)差越小,表示交易 的成本越小,市場的流動(dòng)性也就越好。相對(duì)于交易所市場的活躍,銀行間市場交易相當(dāng)不 活躍,2001年1月1日至2002年12月24日,市場先后有93支債券,大多數(shù)不能每天連續(xù)成交, 流動(dòng)性由此可見一斑。市場的流動(dòng)性可以從市場深度和市場緊度兩方面分析。先就市場 深度(通常用“換手率”指標(biāo)表示)對(duì)市場的流動(dòng)性進(jìn)行分析。2001年交易所債券托管量為 1782億元,現(xiàn)券交易量4123億元,換手率為2.31;銀行間市場債券托管量是20046.55億元, 現(xiàn)券交易量812 46億元,換手率0.04。2002年交易所債券托管量為337609億元,現(xiàn)券成交額33275.51億元 ,換手率為9.86;銀行間市場債券托管量是25251.61億元,現(xiàn)券交易量4418.28億元,換手率 接近0.17。從交易所和銀行間兩個(gè)市場債券換手率對(duì)比,不難發(fā)現(xiàn)銀行間市場嚴(yán)重缺乏流 動(dòng)性。再來分析市場緊度,用報(bào)價(jià)商對(duì)同一支債券所報(bào)的買入/賣出收益率的利差來反映 。從全國銀行間債券市場的雙邊報(bào)價(jià)情況來分析,由于中國人民銀行將雙邊報(bào)價(jià)商收益率 利差限制在4- 8個(gè)基點(diǎn)之內(nèi),雙邊報(bào)價(jià)商的買賣報(bào)價(jià)利差通常處在該規(guī)定的上限,其他的非雙邊報(bào)價(jià)商收 益率利差基本上在10個(gè)基點(diǎn)以上。國際清算銀行根據(jù)各國央行對(duì)交易商的問卷調(diào)查推算 得出,發(fā)達(dá)國家債券買賣利差最小為1.6個(gè)基點(diǎn)(美國,2- 5年期債券,最大也僅為24個(gè)基點(diǎn)(法國,30年期債券),而中國5年內(nèi)到期的債券利差有時(shí)就 到了10到30個(gè)基點(diǎn),國內(nèi)債券市場流動(dòng)性與發(fā)達(dá)國家的債券市場差距由此可見一斑。 從市場結(jié)構(gòu)看,造成銀行間市場流動(dòng)性不足的原因主要有:1.交易主體單一,投資債券 的需求表現(xiàn)出很強(qiáng)的一致性;2.券種多數(shù)是長期的,不利于現(xiàn)券交易,只有短期債比例較大 ,現(xiàn)券交易才可能活躍;3.目前商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中債券比重仍比較低,還處于增持債 券的時(shí)期;4.現(xiàn)券交易的稅收制度不合理,限制了債券交易的積極性;5.商業(yè)銀行的資產(chǎn)管 理技術(shù)較差,市場敏感度較低,因而缺乏通過頻繁債券交易調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的需求。另外,債 券柜臺(tái)交易剛剛起步,債券市場的覆蓋面有限,個(gè)人投資者和企業(yè)不能廣泛地進(jìn)入銀行間 市場買賣債券,也限制了銀行間市場的交易。 4.受成員性質(zhì)趨同和存款準(zhǔn)備金利率影響,市場定價(jià)存在著一定的盲區(qū)。從國際經(jīng)驗(yàn) 看,在成熟的債券市場中,商業(yè)銀行不應(yīng)是主要的投資者。因?yàn)閭菍?duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行存 貸款業(yè)務(wù)的一種擠壓,是證券化融資與商業(yè)銀行競爭的結(jié)果,商業(yè)銀行不會(huì)成為債券市場 的主要投資者。目前,中國的商業(yè)銀行為了降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)...
銀行間債券市場的SCP分析
銀行間債券市場的SCP分析 日期:2003年03月25日 文章內(nèi)容: 摘要:以哈佛大學(xué)的梅森(Mason)和貝恩(Bain)等人為代表的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論,構(gòu)造了市 場結(jié)構(gòu)(Structure)——企業(yè)行為(Conduct)——經(jīng)濟(jì)績效(Performance)的分析框架(簡稱SC P框架),其基本內(nèi)容是市場結(jié)構(gòu)決定企業(yè)在市場中的行為,企業(yè)行為決定市場運(yùn)行在各個(gè) 方面的經(jīng)濟(jì)績效。本文借鑒SCP的分析框架,對(duì)中國銀行間債券市場結(jié)構(gòu)、行為和績效做 初步的分析,探討了現(xiàn)行交易制度對(duì)市場的影響,并提出了相關(guān)政策建議。 關(guān)鍵詞:債券市場;交易制度;結(jié)構(gòu)——行為——績效 中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1002-7246(2003)03-0054-09 一、引言 債券市場是資本市場的重要組成部分,中國債券市場包括銀行間債券市場、交易所債 券市場和憑證式國債市場三個(gè)部分。其中銀行間債券市場發(fā)展非常迅猛,從1997年6月啟 動(dòng)時(shí)的16家成員,到2002年11月已經(jīng)有880家成員,債券托管量面值從1997年末的4100億元 ,上升到2002年11月的25251.61億元,不僅是各類金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)流動(dòng)性 的重要投資場所,而且也是中國人民銀行進(jìn)行公開操作的唯一場所,對(duì)于推進(jìn)利率市場化 和提供金融市場的基準(zhǔn)利率做出了巨大貢獻(xiàn),支持了中國的積極財(cái)政政策。但是,由于銀 行間市場一直存在進(jìn)入障礙,人為地與交易所市場、憑證式國債市場分割,越來越暴露出 不少缺陷,直接影響了市場效率。銀行間市場作為公開市場操作和金融機(jī)構(gòu)投資的重要場 所,其效率缺陷不僅直接影響到中國各類金融機(jī)構(gòu)的行為績效,而且也對(duì)中央銀行的貨幣 政策傳導(dǎo),直至宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。因此,探討銀行間債券市場的結(jié)構(gòu)——行 為——績效問題,已成為中國債券市場全面健康發(fā)展的重要課題之一。 二、市場結(jié)構(gòu) 所謂市場結(jié)構(gòu)是指特定的市場中企業(yè)間在數(shù)量、市場份額、規(guī)模上的關(guān)系,以及由此 對(duì)市場內(nèi)競爭程度及價(jià)格形成等產(chǎn)生影響的產(chǎn)業(yè)組織特征。反映市場結(jié)構(gòu)的指標(biāo)主要有 市場集中度、產(chǎn)品差別化、企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、企業(yè)進(jìn)入和退出障礙等。本文首先借鑒上述 指標(biāo),對(duì)銀行間債券市場結(jié)構(gòu)特征作簡要分析。 1.市場集中度。是刻畫市場結(jié)構(gòu)狀況和大企業(yè)市場控制力的一個(gè)概念。一般講,集中 度越高,少數(shù)市場成員價(jià)格支配能力就越大,市場壟斷程度也就越高。本文采用絕對(duì)集中 度指標(biāo)C■計(jì)算市場集中度,即用在交易規(guī)模處于前幾位的市場成員累計(jì)交易量占整個(gè)市場 交易量的比重來表示。計(jì)算公式如下: ■(此處有公式或插圖) 式中C■的大小取決于n值的大小,在本文中分別取n=4、10、20,計(jì)算了2001年、2002 年銀行間債券市場現(xiàn)券交易和回購交易(見附表1和2)的市場集中度指標(biāo),如表1所示。 表1 市場集中度指標(biāo)C■ ┌────┬───────────┬───────────┐ │ │ 現(xiàn)券交易 │ 回購交易 │ │ ├─────┬─────┼─────┬─────┤ │ │ 2001年 │ 2002年 │ 2001年 │ 2002年 │ ├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │ C■ │ 37.2% │ 29.68% │ 25.25% │ 29.94% │ ├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │ C■ │ 53.46% │ 48.68% │ 46.08% │ 51.56% │ ├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │ C■ │ 67.40% │ 63.4% │ 64.63% │ 68.92% │ └────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 數(shù)據(jù)來源(1):中國貨幣網(wǎng) www.chiamoney.com.cn 貝恩根據(jù)絕對(duì)集中度指標(biāo)C■將市場分為6種類型(2),據(jù)此標(biāo)準(zhǔn),銀行間現(xiàn)券市場正處 于由中下集中寡占型向原子型市場過渡階段,回購交易市場屬于原子型市場,從集中度類 型上看,市場成員基本上沒有操縱交易價(jià)格的市場力量。 2.產(chǎn)品差別化。根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論,產(chǎn)品差別化是決定市場結(jié)構(gòu)的重要因素之一。在 銀行間債券市場上,由于現(xiàn)券交易品種只有國債、國開債和進(jìn)出口債,因此在現(xiàn)券交易上 各交易主體不存在產(chǎn)品差別化。同樣道理,在回購交易中用于抵押的債券就是上述三種類 型債券,雖然在協(xié)商確定回購抵押比例時(shí),不同交易主體因?yàn)槭袌鲂庞貌煌斐苫刭彽盅?比例出現(xiàn)差別,但是在長期的市場交易中,1:1的比例基本成為市場慣例,因此在回購交易 也不存在產(chǎn)品差別化。據(jù)此我們完全可以認(rèn)為,在銀行間債券市場不存在使交易主體擁有 特殊市場競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品差別。 3.進(jìn)入障礙。這是指進(jìn)入某一市場所遇到的各種障礙的總和。就銀行間債券市場而 言,政策性障礙是目前進(jìn)入的唯一障礙。2002年4月26日中國人民銀行頒布了《中國人民銀 行關(guān)于國全銀行間債券市場實(shí)行準(zhǔn)入備案制有關(guān)事宜的通知》,規(guī)定所有金融機(jī)構(gòu),包括商 業(yè)銀行、信用聯(lián)社、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、投資基金、證券公司、信托公司及外資銀行 在華分行,都能夠自主地成為銀行間市場成員,完全消除了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入的政策性障礙。 目前市場成員資產(chǎn)總額占全國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的95%以上,但是證券公司、基金管理公 司的回購交易受到限額約束。2002年10月24日央行又頒布了《中國人民銀行關(guān)于中國工商 銀行等39家商業(yè)銀行開辦債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》,將債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)的對(duì) 象范圍由金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大至非金融企業(yè)機(jī)構(gòu)法人,進(jìn)一步消除了非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券 市場的政策障礙。但是,到2002年底,仍然沒有一家非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場。另外根據(jù)10月 24日的通知,非金融機(jī)構(gòu)只能做現(xiàn)券和正回購,雖然此項(xiàng)安排有保護(hù)商業(yè)銀行安全的考慮 ,同時(shí)無疑也表明非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場依然存在政策上的障礙。 三、市場行為分析 在市場準(zhǔn)入上,銀行間債券市場自2002年實(shí)行準(zhǔn)入備案制以來,所有金融機(jī)構(gòu)都能夠 自主地成為銀行間市場的成員,但是非金融機(jī)構(gòu)目前只能通過代理方式有限進(jìn)入;在交易 規(guī)則上,與交易所市場的集合競價(jià)方式不同,銀行間債券市場以詢價(jià)方式進(jìn)行,實(shí)行自主談 判,逐筆成交的交易原則。同時(shí)人民銀行批準(zhǔn)了37家公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商,參與人民 銀行的公開市場操作;9家商業(yè)銀行擔(dān)當(dāng)雙邊報(bào)價(jià)商的角色,連續(xù)報(bào)出現(xiàn)券買、賣雙邊價(jià)格 ,承擔(dān)維持市場流動(dòng)性的行為。受此影響以及目前市場成員都是金融機(jī)構(gòu),相對(duì)于交易所 市場而言,銀行間債券市場交易同向性明顯,流動(dòng)性嚴(yán)重不足,成交筆數(shù)較少,但成交絕對(duì) 金額較大,具有與交易所市場截然不同的市場行為。 1.銀行間債券市場成員性質(zhì)的趨同,導(dǎo)致了市場交易行為的同向性。目前市場成員性 質(zhì)都是金融機(jī)構(gòu),尤其是各類銀行和信用社占市場份額最大(見表2),二者數(shù)量累計(jì)占機(jī)構(gòu) 總數(shù)的74.77%,趨同性導(dǎo)致了市場行為的同化。 表2 銀行間債券市場參與者構(gòu)成(截止到2002年10月) ┌──────────────┬────┐ │ 機(jī)構(gòu)類別 │機(jī)構(gòu)數(shù)量│ ├──────────────┼────┤ │國有獨(dú)資商業(yè)銀行及其授權(quán)分行│ 15 │ ├──────────────┼────┤ │ 股份制商業(yè)銀行及其授權(quán)分行 │ 47 │ ├──────────────┼────┤ │ 城市商業(yè)銀行 │ 98 │ ├──────────────┼────┤ │ 外資商業(yè)銀行 │ 15 │ ├──────────────┼────┤ │ 信托公司 │ 21 │ ├──────────────┼────┤ │ 財(cái)務(wù)公司 │ 34 │ ├──────────────┼────┤ │ 租賃公司 │ 2 │ ├──────────────┼────┤ │ 信用社 │ 465 │ ├──────────────┼────┤ │ 證券公司 │ 58 │ ├──────────────┼────┤ │ 中資保險(xiǎn)公司 │ 12 │ ├──────────────┼────┤ │ 外資保險(xiǎn)公司 │ 8 │ ├──────────────┼────┤ │證券投資基金公司及管理的基金│ 67 │ ├──────────────┼────┤ │ 其他 │ 14 │ ├──────────────┼────┤ │ 合計(jì) │ 856 │ └──────────────┴────┘ 金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場的主要目的是調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),改善資產(chǎn)管理和流動(dòng)性管理。因此表 現(xiàn)為總體上增持債券,通過債券回購彌補(bǔ)同業(yè)拆借市場的不足,調(diào)劑頭寸。由于時(shí)間的關(guān) 系,大多市場成員還是處于增持債券的階段,不愿減持債券。從附表1、附表2可以看出,占 現(xiàn)券和回購市場份額超過60%的前20名基本上都是商業(yè)銀行,成員的同質(zhì)性導(dǎo)致了市場交 易行為極易出現(xiàn)同向性。 2.金融機(jī)構(gòu)不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)制度,使得市場普遍存在買漲不賣跌的現(xiàn)象。除少量的券商 和基金外,銀行間市場的多數(shù)成員對(duì)證券投資的會(huì)計(jì)處理使用成本法,而非市價(jià)法,在核算 投資收益時(shí),只要所持有的債券不賣出,就不確認(rèn)盈利或者虧損,這種會(huì)計(jì)制度與金融機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)的易變性和風(fēng)險(xiǎn)性是明顯背離的。在這種會(huì)計(jì)制度約束下,交易員通常在上漲行情時(shí) 積極交易獲取盈利,而在下跌行情中,就不愿出售而造成賬面虧損。2002年7- 8月份現(xiàn)券市場快速下挫,不少機(jī)構(gòu)就選擇了退出交易作為應(yīng)對(duì)措施,導(dǎo)致不少市值跌幅較 大的長期債券流動(dòng)性顯著下降。特別是一些2002年上半年以較低票面利率發(fā)行的中長期 債券,由于上市之后就跌破了面值,這些本應(yīng)該交易最為活躍的新券反而出現(xiàn)了最嚴(yán)重的 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 3.流動(dòng)性問題成為銀行間債券市場的焦點(diǎn)。Black(1986)認(rèn)為流動(dòng)性市場具有以下特 征:買賣報(bào)價(jià)總是存在,同時(shí)價(jià)差足夠小,大額交易可以立即完成且不對(duì)價(jià)格產(chǎn)生重大影響 。Kyle(1985)也指出,市場流動(dòng)性最重要的衡量指標(biāo)是買賣價(jià)差,買賣價(jià)差越小,表示交易 的成本越小,市場的流動(dòng)性也就越好。相對(duì)于交易所市場的活躍,銀行間市場交易相當(dāng)不 活躍,2001年1月1日至2002年12月24日,市場先后有93支債券,大多數(shù)不能每天連續(xù)成交, 流動(dòng)性由此可見一斑。市場的流動(dòng)性可以從市場深度和市場緊度兩方面分析。先就市場 深度(通常用“換手率”指標(biāo)表示)對(duì)市場的流動(dòng)性進(jìn)行分析。2001年交易所債券托管量為 1782億元,現(xiàn)券交易量4123億元,換手率為2.31;銀行間市場債券托管量是20046.55億元, 現(xiàn)券交易量812 46億元,換手率0.04。2002年交易所債券托管量為337609億元,現(xiàn)券成交額33275.51億元 ,換手率為9.86;銀行間市場債券托管量是25251.61億元,現(xiàn)券交易量4418.28億元,換手率 接近0.17。從交易所和銀行間兩個(gè)市場債券換手率對(duì)比,不難發(fā)現(xiàn)銀行間市場嚴(yán)重缺乏流 動(dòng)性。再來分析市場緊度,用報(bào)價(jià)商對(duì)同一支債券所報(bào)的買入/賣出收益率的利差來反映 。從全國銀行間債券市場的雙邊報(bào)價(jià)情況來分析,由于中國人民銀行將雙邊報(bào)價(jià)商收益率 利差限制在4- 8個(gè)基點(diǎn)之內(nèi),雙邊報(bào)價(jià)商的買賣報(bào)價(jià)利差通常處在該規(guī)定的上限,其他的非雙邊報(bào)價(jià)商收 益率利差基本上在10個(gè)基點(diǎn)以上。國際清算銀行根據(jù)各國央行對(duì)交易商的問卷調(diào)查推算 得出,發(fā)達(dá)國家債券買賣利差最小為1.6個(gè)基點(diǎn)(美國,2- 5年期債券,最大也僅為24個(gè)基點(diǎn)(法國,30年期債券),而中國5年內(nèi)到期的債券利差有時(shí)就 到了10到30個(gè)基點(diǎn),國內(nèi)債券市場流動(dòng)性與發(fā)達(dá)國家的債券市場差距由此可見一斑。 從市場結(jié)構(gòu)看,造成銀行間市場流動(dòng)性不足的原因主要有:1.交易主體單一,投資債券 的需求表現(xiàn)出很強(qiáng)的一致性;2.券種多數(shù)是長期的,不利于現(xiàn)券交易,只有短期債比例較大 ,現(xiàn)券交易才可能活躍;3.目前商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中債券比重仍比較低,還處于增持債 券的時(shí)期;4.現(xiàn)券交易的稅收制度不合理,限制了債券交易的積極性;5.商業(yè)銀行的資產(chǎn)管 理技術(shù)較差,市場敏感度較低,因而缺乏通過頻繁債券交易調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的需求。另外,債 券柜臺(tái)交易剛剛起步,債券市場的覆蓋面有限,個(gè)人投資者和企業(yè)不能廣泛地進(jìn)入銀行間 市場買賣債券,也限制了銀行間市場的交易。 4.受成員性質(zhì)趨同和存款準(zhǔn)備金利率影響,市場定價(jià)存在著一定的盲區(qū)。從國際經(jīng)驗(yàn) 看,在成熟的債券市場中,商業(yè)銀行不應(yīng)是主要的投資者。因?yàn)閭菍?duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行存 貸款業(yè)務(wù)的一種擠壓,是證券化融資與商業(yè)銀行競爭的結(jié)果,商業(yè)銀行不會(huì)成為債券市場 的主要投資者。目前,中國的商業(yè)銀行為了降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)...
銀行間債券市場的SCP分析
[下載聲明]
1.本站的所有資料均為資料作者提供和網(wǎng)友推薦收集整理而來,僅供學(xué)習(xí)和研究交流使用。如有侵犯到您版權(quán)的,請(qǐng)來電指出,本站將立即改正。電話:010-82593357。
2、訪問管理資源網(wǎng)的用戶必須明白,本站對(duì)提供下載的學(xué)習(xí)資料等不擁有任何權(quán)利,版權(quán)歸該下載資源的合法擁有者所有。
3、本站保證站內(nèi)提供的所有可下載資源都是按“原樣”提供,本站未做過任何改動(dòng);但本網(wǎng)站不保證本站提供的下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性;同時(shí)本網(wǎng)站也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的損失或傷害。
4、未經(jīng)本網(wǎng)站的明確許可,任何人不得大量鏈接本站下載資源;不得復(fù)制或仿造本網(wǎng)站。本網(wǎng)站對(duì)其自行開發(fā)的或和他人共同開發(fā)的所有內(nèi)容、技術(shù)手段和服務(wù)擁有全部知識(shí)產(chǎn)權(quán),任何人不得侵害或破壞,也不得擅自使用。
我要上傳資料,請(qǐng)點(diǎn)我!
管理工具分類
ISO認(rèn)證課程講義管理表格合同大全法規(guī)條例營銷資料方案報(bào)告說明標(biāo)準(zhǔn)管理戰(zhàn)略商業(yè)計(jì)劃書市場分析戰(zhàn)略經(jīng)營策劃方案培訓(xùn)講義企業(yè)上市采購物流電子商務(wù)質(zhì)量管理企業(yè)名錄生產(chǎn)管理金融知識(shí)電子書客戶管理企業(yè)文化報(bào)告論文項(xiàng)目管理財(cái)務(wù)資料固定資產(chǎn)人力資源管理制度工作分析績效考核資料面試招聘人才測評(píng)崗位管理職業(yè)規(guī)劃KPI績效指標(biāo)勞資關(guān)系薪酬激勵(lì)人力資源案例人事表格考勤管理人事制度薪資表格薪資制度招聘面試表格崗位分析員工管理薪酬管理績效管理入職指引薪酬設(shè)計(jì)績效管理績效管理培訓(xùn)績效管理方案平衡計(jì)分卡績效評(píng)估績效考核表格人力資源規(guī)劃安全管理制度經(jīng)營管理制度組織機(jī)構(gòu)管理辦公總務(wù)管理財(cái)務(wù)管理制度質(zhì)量管理制度會(huì)計(jì)管理制度代理連鎖制度銷售管理制度倉庫管理制度CI管理制度廣告策劃制度工程管理制度采購管理制度生產(chǎn)管理制度進(jìn)出口制度考勤管理制度人事管理制度員工福利制度咨詢?cè)\斷制度信息管理制度員工培訓(xùn)制度辦公室制度人力資源管理企業(yè)培訓(xùn)績效考核其它
精品推薦
下載排行
- 1社會(huì)保障基礎(chǔ)知識(shí)(ppt) 16695
- 2安全生產(chǎn)事故案例分析(ppt 16695
- 3行政專員崗位職責(zé) 16695
- 4品管部崗位職責(zé)與任職要求 16695
- 5員工守則 16695
- 6軟件驗(yàn)收?qǐng)?bào)告 16695
- 7問卷調(diào)查表(范例) 16695
- 8工資發(fā)放明細(xì)表 16695
- 9文件簽收單 16695
- 10跟我學(xué)禮儀 16695