股權(quán)估值與股票發(fā)行價格市場化
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股權(quán)估值與股票發(fā)行價格市場化
股權(quán)估值與股票發(fā)行價格市場化:一個理論框架 (提綱 2000/10/24) | | | | | 一、培育理性的股票價格機(jī)制是證券市場深化化發(fā)展的根本環(huán)節(jié) | | 定價機(jī)制不合理和價格扭曲是證券市場發(fā)展的根本障礙。我國無風(fēng)險| |的股票發(fā)行及政府控制形成了股票發(fā)行定價的不合理和價格結(jié)構(gòu)的扭曲,| |從而增加市場的不確定性,不能形成理性的市場預(yù)期,二級市場波動大,| |增強(qiáng)了系統(tǒng)的道德風(fēng)險,不利于資源的優(yōu)化配置和形成優(yōu)化的市場結(jié)構(gòu)。| | 股權(quán)融資和股票市場是現(xiàn)代金融系統(tǒng)中最敏感、最具活力的部份。通| |過股票市場交易股權(quán)是現(xiàn)代金融創(chuàng)造的一種有效地聯(lián)接儲蓄資源與中長期| |項目投資的工具。從理論上講,股票市場對于經(jīng)濟(jì)增長的功能主要表現(xiàn)在| |提供5個方面的服務(wù)(當(dāng)然,對于股票市場的上述功能能否真正有利于經(jīng) | |濟(jì)增長,也存在爭論):提供流動性(liquidility)、分散風(fēng)險(risk | |diversification)、獲取公司的信息(information acquisition about | |firms)、改善公司的控制(corporation | |control)、動員社會儲蓄(savings mobilization)。 | | l | |市場的效率決定著資源配置的效率,市場效率的根本在于市場能夠合理地| |反映了股票的價值及市場的供求關(guān)系。 | | l | |市場的穩(wěn)健取決于塑造一種風(fēng)險共擔(dān)的機(jī)制,股票價格機(jī)制能夠有效地反| |映市場固有的風(fēng)險。 | | l | |股票價格機(jī)制合理化有利于投資者的參與,促進(jìn)儲蓄資源的動員和利用。| | l 股票價格機(jī)制合理化有利于公司經(jīng)營的穩(wěn)定。 | | 二、股權(quán)價值的特點及其計量 | | 股票作為一種特殊的金融資產(chǎn),股權(quán)的價值在于其擁有者依法擁有的| |對公司的凈資產(chǎn)和凈收入追索權(quán),取決于公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其盈利的能力| |。金融資產(chǎn)的一大特征是其價值變動性(value uncertainty),主要在于 | |其預(yù)期收益有風(fēng)險或者不確定,風(fēng)險決定著資產(chǎn)價格的波動(fluctuation| |)。因此金融資產(chǎn)的價格是由未來預(yù)期收益及風(fēng)險共同決定的。 | | ?。ㄒ唬┕善钡膬?nèi)在價值與資金的機(jī)會成本 | | 在眾多的金融工具中和復(fù)雜的金融市場上,金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值總是| |相聯(lián)系的。那么什么決定金融資產(chǎn)的價值呢?利率反映資金的機(jī)會成本,| |利率的變動內(nèi)在地影響金融資產(chǎn)的時間現(xiàn)值及預(yù)期收益,而幾乎所有的金| |融和非金融風(fēng)險都可以影響人們對金融資產(chǎn)未來收益的預(yù)期。因此,金融| |資產(chǎn)的價值從總體上講是利率和風(fēng)險以及經(jīng)濟(jì)基本面因素共同決定的。 | | 利率是連接今天價值(present value )和明天價值(future | |value)的紐帶。FV = PV(1+r)n 或者PV = FV /(1+r)n。由于時間現(xiàn) | |值的經(jīng)濟(jì)合理性,任何金融資產(chǎn)的價值都有一個未來收益的貼現(xiàn)規(guī)則,我| |們通常把YTM和利率看做同義詞,利率或者YTM與金融資產(chǎn)價格之間成反比| |關(guān)系,當(dāng)利率上升,金融資產(chǎn)價值下降,這就是金融市場最基本的規(guī)律。| | 利率的風(fēng)險及風(fēng)險的溢價決定著金融資產(chǎn)的價格。正是在這個意義上| |,貨幣市場與資本市場內(nèi)在地發(fā)生聯(lián)系。(一般分析貨幣市場對資本市場| |的影響都從資金流動角度考慮,其背后應(yīng)是資產(chǎn)價值的變化) | | ?。ǘ╋L(fēng)險與股票價格 | | 1、關(guān)于風(fēng)險溢價原則 | | 最理想的分散組合可以將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉,金融資產(chǎn)的風(fēng)險 = 系 | |統(tǒng)風(fēng)險 + 非系統(tǒng)風(fēng)險。但是系統(tǒng)風(fēng)險始終存在,因此資產(chǎn)的持有者就有 | |一個正常的對資產(chǎn)的風(fēng)險溢價要求,這就是資本資產(chǎn)定價模型(capital | |asset pricing model,CAPM) 所揭示的, | | 風(fēng)險溢價(risk premium) = Re – Rf = b(Rme - Rf) 或者 | | Re = Rf + b(Rme - Rf) | | 這里Re 是資產(chǎn)的預(yù)期回報,Rf 是無風(fēng)險利率,b是資產(chǎn)的風(fēng)險系數(shù) | |,Rme 是市場資產(chǎn)組合的預(yù)期回報。如果b為零,就沒有系統(tǒng)風(fēng)險了,風(fēng) | |險溢價就為零。這一模型的局限在于假設(shè)沒有非系統(tǒng)風(fēng)險,即只有一個系| |統(tǒng)風(fēng)險。 | | 為此耶魯大學(xué)的斯特芬.諾斯(Stephen Ross) | |提出了更一個更現(xiàn)實的模型,就是套利定價理論(Arbitrage pricing | |theory,APT), | | 風(fēng)險溢價(risk premium) = Re - Rf | | = b1(Rfactor1e - Rf) + b2(Rfactor2e - Rf) + …+ bn(Rfactor ne| |- Rf) | | 這里對風(fēng)險的溢價要考慮的因素不只是市場系統(tǒng)風(fēng)險,還有多種因素| |1,2,…,n。 | | 2、決定股權(quán)價值的風(fēng)險因素及處理規(guī)則 | | 如果把股權(quán)價值簡單理解為公司內(nèi)在價值與單位資金成本之比,那么| |決定股權(quán)價值的風(fēng)險因素主要有兩類,即資金成本變動的風(fēng)險和公司內(nèi)在| |風(fēng)險。 | | ?。?)利率風(fēng)險與股票風(fēng)險 | | 我們知道在金融市場上最普遍的風(fēng)險莫過于利率風(fēng)險。最基本的利率| |風(fēng)險來自通貨膨脹。 | | 根據(jù)Irving Fisher 方程式,i = r + pe即 r = i- pe | | 這就是說,真實利率是名義利率與預(yù)期通貨膨脹的差額。 | | 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率風(fēng)險影響利率風(fēng)險。根據(jù)隱蔽的利率平價(covered| |interest rate parity)原則, R = R0 + (E-Ee)/E | | ?。?)公司披露的風(fēng)險因素 | | 在核準(zhǔn)制下實行強(qiáng)制性信息披露的原則,要求招股說明書充分、準(zhǔn)確| |、具體地披露公司的特定風(fēng)險,并要求做特別風(fēng)險提示。 | | 公司風(fēng)險披露與規(guī)避訴訟責(zé)任,如果投資者不能將風(fēng)險因素反映到價| |值評估上,必須出發(fā)發(fā)行人在風(fēng)險披露上的道德風(fēng)險。 | | 公司的風(fēng)險披露原則:主動披露、重要性順序、定量分析與定性描述| |相結(jié)合、損失及不確定性程度。 | | ?。ㄈ╆P(guān)于公司基本面對于公司價值評估的意義 | | 對于公司的評價,從公司管理層、從監(jiān)管者和從投資者角度有不同的| |標(biāo)準(zhǔn)。 | | 從投資者眼中看,公司的基本面一般看四個方面: | | 1、 經(jīng)營概念(concept):“故事”、“賣點”。 | | 2、 公司資產(chǎn)的盈利性(profitability):反映公司資產(chǎn)的凈態(tài)效率 | |,用盈利業(yè)績計量。 | | 3、 公司的成長性(sustainable | |growth):通過長期盈利能力來表現(xiàn),通過項目、機(jī)制及人員等要素決定 | |。凈資產(chǎn)收益率 | | 4、 管理層(management): incentive & governance, senses of | |services for shareholders。 | | ?。ㄋ模┯绊懝緝r值因素的系統(tǒng)分析 | | | | [pic] | | ?。ㄎ澹┕緝r值與資本運(yùn)營(financial planning)及資本結(jié)構(gòu) | | 1、 對BD、CEO、CFO,公司價值最化(shareholder value | |maximization)的經(jīng)營目標(biāo)。公司價值的最大化而非單純利潤最大化,股| |東價值最大化。 | | 股東利益最大化的經(jīng)營理念與協(xié)調(diào)的投資者關(guān)系 | | 2、公司資本運(yùn)營的兩個主題 | | 一是如何購買盈利性資產(chǎn)或進(jìn)行投資組合? | | 二是如何有效地通過發(fā)售債券(bonds)和股票(stocks)以及其他金融 | |工具(financial instruments)取得資本? | | 企業(yè)的經(jīng)營或營運(yùn)活動:從資金角度就是企業(yè)進(jìn)行融資、投資及進(jìn)行| |資本(包括負(fù)債和股權(quán)資本)和資產(chǎn)(對內(nèi)和對外投資)組合的行為。具體| |講,企業(yè)從融資(financing)取得資本(capital or liabilities)到進(jìn)行 | |投資(investing)形成資產(chǎn)(assets)結(jié)構(gòu),再到資產(chǎn)運(yùn)營(operation)及重| |組(restructuring),從而產(chǎn)生利潤(profiting)進(jìn)行再生產(chǎn),并持續(xù)成長| |(sustainable growth),這就是企業(yè)經(jīng)營的全過程。 | | [pic] | | 3、資本經(jīng)營的內(nèi)含 | | (1)進(jìn)行資本預(yù)算(capital budgeting)及資產(chǎn)組合 | | 即對長期資產(chǎn)(long-lived assets)的支出計劃。 | | ?。?)凈營運(yùn)資本(net working | |capital)即總的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之差。 | | ?。?)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)(capital | |structure)。即公司的運(yùn)營和發(fā)展如何利用短期資本、中長期債務(wù)資本和| |股權(quán)資本,即如何利用creditors 和shareholders。 | | 三、公司價值評估與IPO發(fā)行估值方法的運(yùn)用 | | 對于股權(quán)資本的價格,即對股票的估價(valuation on stocks)是一 | |件很不容易的事情。 | | 對價值的認(rèn)識有不同的角度,一般有內(nèi)在價值、理論價值、期權(quán)價值| |。 | | 估值一般關(guān)注折現(xiàn)現(xiàn)金流、可比公司、可比的并購或交易、清盤價值| |等。 | | 對公司價值的評估反映投資者素質(zhì),也反映投資銀行的素質(zhì)。 | | ?。ㄒ唬┏S玫墓緝r值(V)評估方法評介 | | 1、 紅利現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)模型 | | 現(xiàn)金通常使用十年“自由現(xiàn)金流”折現(xiàn),終期價值與凈債務(wù)進(jìn)行比較。| |這種方法適用于公用事業(yè)型公司。 | | 終期值 =現(xiàn)金流(預(yù)期期的下一年)/(WACC-g),其中g(shù)為永久增長 | |率 | | 加權(quán)平均資本成本( WACC ) = 債務(wù)資本價值(D) + 股本價值(E) | | WACC = Rd[D/(D+E)] + Re[E/(D+E)] | | Re = Rrf + bRp;Rd:債務(wù)稅前成本 | | 公司股權(quán)價值 = 公司總價值 -- 凈債務(wù) | | 凈債務(wù) = 債務(wù) – 現(xiàn)金 | | 2、 紅利折現(xiàn)模型(Dividend discount model,DDM) | | 假設(shè)紅利是固定的,其中D是資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流,i是折扣率。 | | V = D/(1+i)+D/(1+i)2+….D/(1+i)n | | 這一模式的缺陷,一是預(yù)期將來的紅利是不可能的,為此必須考慮紅| |利增長率。 | | (1)我們先看紅利增長率模型(dividend growth rate model) | | 假設(shè)D0 = D1 =……Dt,則 | | V = D1/k | | ?。?)我們再看恒定增長模型(the constant growth model) | ...
股權(quán)估值與股票發(fā)行價格市場化
股權(quán)估值與股票發(fā)行價格市場化:一個理論框架 (提綱 2000/10/24) | | | | | 一、培育理性的股票價格機(jī)制是證券市場深化化發(fā)展的根本環(huán)節(jié) | | 定價機(jī)制不合理和價格扭曲是證券市場發(fā)展的根本障礙。我國無風(fēng)險| |的股票發(fā)行及政府控制形成了股票發(fā)行定價的不合理和價格結(jié)構(gòu)的扭曲,| |從而增加市場的不確定性,不能形成理性的市場預(yù)期,二級市場波動大,| |增強(qiáng)了系統(tǒng)的道德風(fēng)險,不利于資源的優(yōu)化配置和形成優(yōu)化的市場結(jié)構(gòu)。| | 股權(quán)融資和股票市場是現(xiàn)代金融系統(tǒng)中最敏感、最具活力的部份。通| |過股票市場交易股權(quán)是現(xiàn)代金融創(chuàng)造的一種有效地聯(lián)接儲蓄資源與中長期| |項目投資的工具。從理論上講,股票市場對于經(jīng)濟(jì)增長的功能主要表現(xiàn)在| |提供5個方面的服務(wù)(當(dāng)然,對于股票市場的上述功能能否真正有利于經(jīng) | |濟(jì)增長,也存在爭論):提供流動性(liquidility)、分散風(fēng)險(risk | |diversification)、獲取公司的信息(information acquisition about | |firms)、改善公司的控制(corporation | |control)、動員社會儲蓄(savings mobilization)。 | | l | |市場的效率決定著資源配置的效率,市場效率的根本在于市場能夠合理地| |反映了股票的價值及市場的供求關(guān)系。 | | l | |市場的穩(wěn)健取決于塑造一種風(fēng)險共擔(dān)的機(jī)制,股票價格機(jī)制能夠有效地反| |映市場固有的風(fēng)險。 | | l | |股票價格機(jī)制合理化有利于投資者的參與,促進(jìn)儲蓄資源的動員和利用。| | l 股票價格機(jī)制合理化有利于公司經(jīng)營的穩(wěn)定。 | | 二、股權(quán)價值的特點及其計量 | | 股票作為一種特殊的金融資產(chǎn),股權(quán)的價值在于其擁有者依法擁有的| |對公司的凈資產(chǎn)和凈收入追索權(quán),取決于公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其盈利的能力| |。金融資產(chǎn)的一大特征是其價值變動性(value uncertainty),主要在于 | |其預(yù)期收益有風(fēng)險或者不確定,風(fēng)險決定著資產(chǎn)價格的波動(fluctuation| |)。因此金融資產(chǎn)的價格是由未來預(yù)期收益及風(fēng)險共同決定的。 | | ?。ㄒ唬┕善钡膬?nèi)在價值與資金的機(jī)會成本 | | 在眾多的金融工具中和復(fù)雜的金融市場上,金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值總是| |相聯(lián)系的。那么什么決定金融資產(chǎn)的價值呢?利率反映資金的機(jī)會成本,| |利率的變動內(nèi)在地影響金融資產(chǎn)的時間現(xiàn)值及預(yù)期收益,而幾乎所有的金| |融和非金融風(fēng)險都可以影響人們對金融資產(chǎn)未來收益的預(yù)期。因此,金融| |資產(chǎn)的價值從總體上講是利率和風(fēng)險以及經(jīng)濟(jì)基本面因素共同決定的。 | | 利率是連接今天價值(present value )和明天價值(future | |value)的紐帶。FV = PV(1+r)n 或者PV = FV /(1+r)n。由于時間現(xiàn) | |值的經(jīng)濟(jì)合理性,任何金融資產(chǎn)的價值都有一個未來收益的貼現(xiàn)規(guī)則,我| |們通常把YTM和利率看做同義詞,利率或者YTM與金融資產(chǎn)價格之間成反比| |關(guān)系,當(dāng)利率上升,金融資產(chǎn)價值下降,這就是金融市場最基本的規(guī)律。| | 利率的風(fēng)險及風(fēng)險的溢價決定著金融資產(chǎn)的價格。正是在這個意義上| |,貨幣市場與資本市場內(nèi)在地發(fā)生聯(lián)系。(一般分析貨幣市場對資本市場| |的影響都從資金流動角度考慮,其背后應(yīng)是資產(chǎn)價值的變化) | | ?。ǘ╋L(fēng)險與股票價格 | | 1、關(guān)于風(fēng)險溢價原則 | | 最理想的分散組合可以將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉,金融資產(chǎn)的風(fēng)險 = 系 | |統(tǒng)風(fēng)險 + 非系統(tǒng)風(fēng)險。但是系統(tǒng)風(fēng)險始終存在,因此資產(chǎn)的持有者就有 | |一個正常的對資產(chǎn)的風(fēng)險溢價要求,這就是資本資產(chǎn)定價模型(capital | |asset pricing model,CAPM) 所揭示的, | | 風(fēng)險溢價(risk premium) = Re – Rf = b(Rme - Rf) 或者 | | Re = Rf + b(Rme - Rf) | | 這里Re 是資產(chǎn)的預(yù)期回報,Rf 是無風(fēng)險利率,b是資產(chǎn)的風(fēng)險系數(shù) | |,Rme 是市場資產(chǎn)組合的預(yù)期回報。如果b為零,就沒有系統(tǒng)風(fēng)險了,風(fēng) | |險溢價就為零。這一模型的局限在于假設(shè)沒有非系統(tǒng)風(fēng)險,即只有一個系| |統(tǒng)風(fēng)險。 | | 為此耶魯大學(xué)的斯特芬.諾斯(Stephen Ross) | |提出了更一個更現(xiàn)實的模型,就是套利定價理論(Arbitrage pricing | |theory,APT), | | 風(fēng)險溢價(risk premium) = Re - Rf | | = b1(Rfactor1e - Rf) + b2(Rfactor2e - Rf) + …+ bn(Rfactor ne| |- Rf) | | 這里對風(fēng)險的溢價要考慮的因素不只是市場系統(tǒng)風(fēng)險,還有多種因素| |1,2,…,n。 | | 2、決定股權(quán)價值的風(fēng)險因素及處理規(guī)則 | | 如果把股權(quán)價值簡單理解為公司內(nèi)在價值與單位資金成本之比,那么| |決定股權(quán)價值的風(fēng)險因素主要有兩類,即資金成本變動的風(fēng)險和公司內(nèi)在| |風(fēng)險。 | | ?。?)利率風(fēng)險與股票風(fēng)險 | | 我們知道在金融市場上最普遍的風(fēng)險莫過于利率風(fēng)險。最基本的利率| |風(fēng)險來自通貨膨脹。 | | 根據(jù)Irving Fisher 方程式,i = r + pe即 r = i- pe | | 這就是說,真實利率是名義利率與預(yù)期通貨膨脹的差額。 | | 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率風(fēng)險影響利率風(fēng)險。根據(jù)隱蔽的利率平價(covered| |interest rate parity)原則, R = R0 + (E-Ee)/E | | ?。?)公司披露的風(fēng)險因素 | | 在核準(zhǔn)制下實行強(qiáng)制性信息披露的原則,要求招股說明書充分、準(zhǔn)確| |、具體地披露公司的特定風(fēng)險,并要求做特別風(fēng)險提示。 | | 公司風(fēng)險披露與規(guī)避訴訟責(zé)任,如果投資者不能將風(fēng)險因素反映到價| |值評估上,必須出發(fā)發(fā)行人在風(fēng)險披露上的道德風(fēng)險。 | | 公司的風(fēng)險披露原則:主動披露、重要性順序、定量分析與定性描述| |相結(jié)合、損失及不確定性程度。 | | ?。ㄈ╆P(guān)于公司基本面對于公司價值評估的意義 | | 對于公司的評價,從公司管理層、從監(jiān)管者和從投資者角度有不同的| |標(biāo)準(zhǔn)。 | | 從投資者眼中看,公司的基本面一般看四個方面: | | 1、 經(jīng)營概念(concept):“故事”、“賣點”。 | | 2、 公司資產(chǎn)的盈利性(profitability):反映公司資產(chǎn)的凈態(tài)效率 | |,用盈利業(yè)績計量。 | | 3、 公司的成長性(sustainable | |growth):通過長期盈利能力來表現(xiàn),通過項目、機(jī)制及人員等要素決定 | |。凈資產(chǎn)收益率 | | 4、 管理層(management): incentive & governance, senses of | |services for shareholders。 | | ?。ㄋ模┯绊懝緝r值因素的系統(tǒng)分析 | | | | [pic] | | ?。ㄎ澹┕緝r值與資本運(yùn)營(financial planning)及資本結(jié)構(gòu) | | 1、 對BD、CEO、CFO,公司價值最化(shareholder value | |maximization)的經(jīng)營目標(biāo)。公司價值的最大化而非單純利潤最大化,股| |東價值最大化。 | | 股東利益最大化的經(jīng)營理念與協(xié)調(diào)的投資者關(guān)系 | | 2、公司資本運(yùn)營的兩個主題 | | 一是如何購買盈利性資產(chǎn)或進(jìn)行投資組合? | | 二是如何有效地通過發(fā)售債券(bonds)和股票(stocks)以及其他金融 | |工具(financial instruments)取得資本? | | 企業(yè)的經(jīng)營或營運(yùn)活動:從資金角度就是企業(yè)進(jìn)行融資、投資及進(jìn)行| |資本(包括負(fù)債和股權(quán)資本)和資產(chǎn)(對內(nèi)和對外投資)組合的行為。具體| |講,企業(yè)從融資(financing)取得資本(capital or liabilities)到進(jìn)行 | |投資(investing)形成資產(chǎn)(assets)結(jié)構(gòu),再到資產(chǎn)運(yùn)營(operation)及重| |組(restructuring),從而產(chǎn)生利潤(profiting)進(jìn)行再生產(chǎn),并持續(xù)成長| |(sustainable growth),這就是企業(yè)經(jīng)營的全過程。 | | [pic] | | 3、資本經(jīng)營的內(nèi)含 | | (1)進(jìn)行資本預(yù)算(capital budgeting)及資產(chǎn)組合 | | 即對長期資產(chǎn)(long-lived assets)的支出計劃。 | | ?。?)凈營運(yùn)資本(net working | |capital)即總的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之差。 | | ?。?)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)(capital | |structure)。即公司的運(yùn)營和發(fā)展如何利用短期資本、中長期債務(wù)資本和| |股權(quán)資本,即如何利用creditors 和shareholders。 | | 三、公司價值評估與IPO發(fā)行估值方法的運(yùn)用 | | 對于股權(quán)資本的價格,即對股票的估價(valuation on stocks)是一 | |件很不容易的事情。 | | 對價值的認(rèn)識有不同的角度,一般有內(nèi)在價值、理論價值、期權(quán)價值| |。 | | 估值一般關(guān)注折現(xiàn)現(xiàn)金流、可比公司、可比的并購或交易、清盤價值| |等。 | | 對公司價值的評估反映投資者素質(zhì),也反映投資銀行的素質(zhì)。 | | ?。ㄒ唬┏S玫墓緝r值(V)評估方法評介 | | 1、 紅利現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)模型 | | 現(xiàn)金通常使用十年“自由現(xiàn)金流”折現(xiàn),終期價值與凈債務(wù)進(jìn)行比較。| |這種方法適用于公用事業(yè)型公司。 | | 終期值 =現(xiàn)金流(預(yù)期期的下一年)/(WACC-g),其中g(shù)為永久增長 | |率 | | 加權(quán)平均資本成本( WACC ) = 債務(wù)資本價值(D) + 股本價值(E) | | WACC = Rd[D/(D+E)] + Re[E/(D+E)] | | Re = Rrf + bRp;Rd:債務(wù)稅前成本 | | 公司股權(quán)價值 = 公司總價值 -- 凈債務(wù) | | 凈債務(wù) = 債務(wù) – 現(xiàn)金 | | 2、 紅利折現(xiàn)模型(Dividend discount model,DDM) | | 假設(shè)紅利是固定的,其中D是資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流,i是折扣率。 | | V = D/(1+i)+D/(1+i)2+….D/(1+i)n | | 這一模式的缺陷,一是預(yù)期將來的紅利是不可能的,為此必須考慮紅| |利增長率。 | | (1)我們先看紅利增長率模型(dividend growth rate model) | | 假設(shè)D0 = D1 =……Dt,則 | | V = D1/k | | ?。?)我們再看恒定增長模型(the constant growth model) | ...
股權(quán)估值與股票發(fā)行價格市場化
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