醫(yī)藥上市公司業(yè)績分析
我們按照醫(yī)藥上市公司對主營業(yè)務的側(cè)重，將醫(yī)藥類公司細分為:
化學原料藥(17家)、
化學制劑藥(17家)、
生物制藥(10家)、
中藥保健品(26家)、
醫(yī)藥商業(yè)(10家)5個子行業(yè)。
從制造業(yè)主營收入看，中藥板塊主營收入由2001年的185.3億元，增加到2002年的226億元，增長23％(其中廣州藥業(yè)42億元、中新藥業(yè)10多億元的商業(yè)部分收入需要扣除)，化學制劑藥板塊主營收入由2001年的160億元增長到207.7億元，增長30％，成為醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)主營收入增長最迅速的群體，而化學原料藥板塊主營收入由2001年的99億元增長到110.5億元，增長11.6%，在制造業(yè)中表現(xiàn)并不突出。
每股收益方面也較為樂觀：70家公司實現(xiàn)稅后利潤40.9億元，比去年同期增長2.3億元，加權每股收益為0.211元，增幅達到10.6%，其中化學制劑藥、原料藥、中藥3個主流制藥板塊的加權每股收益同比增長8.5-12.4％，其中化學制劑藥、中藥板塊的加權每股收益達到0.274元與0.295元，改變了連續(xù)下行的態(tài)勢。綜合分析認為，這三大主流制藥板塊已經(jīng)初步實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，2003年主營收入與凈利潤繼續(xù)同比增長10－15％以上可期。而生物制藥板塊與醫(yī)藥商業(yè)板塊由于行業(yè)集中度與成熟度都不高，難以全面反映整個行業(yè)的基本面變化，預計這兩個板塊將存在較大的重組并購機會，而基本面價值發(fā)現(xiàn)空間非常有限。
化學制劑藥：強者更強
全年17家化學制劑藥公司成為醫(yī)藥制造業(yè)中唯一沒有虧損公司的子行業(yè)，主營收入增長超過20％的公司數(shù)量較少，只有5個，與化學原料藥行業(yè)相當，明顯小于其他兩個高利潤率制藥業(yè)板塊的擴張(生物制藥板塊1/2，中藥板塊2/3主營收入增長20％以上)。
這是因為從制藥業(yè)的競爭程度來看，化學制劑藥業(yè)弱于化學原料藥業(yè)，但是明顯強于中藥板塊。去年國家曾經(jīng)4次降低普藥價格，雖然目標是針對壓縮商業(yè)不正常利潤設置，但是對化學制劑藥行業(yè)的壓力也是非常大的。所幸的是這個板塊頂住了種種壓力，成長起來一批非常優(yōu)秀的企業(yè)。
凈利潤方面表現(xiàn)出眾的公司，恰恰是這一板塊中的4家廣東藥廠：麗珠集團增長23％，三九醫(yī)藥增長36％，康美藥業(yè)增長50％，白云山增長53％，且除了白云山外，另外3家公司的增長并不是在主營收入大幅提高基礎上獲得的(3家公司主營收入增長8－16％)。而今年受非典事件等的影響，這些感冒藥、抗感染藥國內(nèi)的一流企業(yè)主營收入大幅增長是可以預期的。我們預計，這四家公司中業(yè)績增長最快的白云山、康美藥業(yè)今年將繼續(xù)增長，但幅度會放緩，而麗珠集團按照目前的發(fā)展態(tài)勢將實現(xiàn)30％以上的增長。這四家公司與另外四家低市盈率公司--昆明制藥、雙鶴藥業(yè)、復星實業(yè)與恒瑞醫(yī)藥，都值得投資者關注。
化學原料藥：競爭格局穩(wěn)定
從行業(yè)方面看，隨著國際市場青霉素、維生素C等大宗原料藥價格經(jīng)過多年的下降開始轉(zhuǎn)暖，2002國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)向優(yōu)勢企業(yè)集中的速度業(yè)明顯加快。但是反映在上市公司方面，其對利潤的貢獻并不占主要：原因是14家化學原料藥公司并未改變低毛利潤率擴張的現(xiàn)狀--該行業(yè)毛利潤率水平仍然在30％以下，明顯低于制劑藥50％的水平。從年報看，剔除3家虧損公司與跨年度不具有可比性的普洛藥業(yè)外，13家公司主營收入平均增長12％，桂林集琦、浙江醫(yī)藥、海正藥業(yè)、天藥股份、華源制藥、魯抗醫(yī)藥6家公司主營收入增加值超過19％，而凈利潤增長14％以上的公司除了兩個扭虧公司外，還有浙江醫(yī)藥(14％)、天藥股份(21%)、華海藥業(yè)(19％)、魯抗醫(yī)藥(39％)，收入與利潤的增長基本上呈現(xiàn)“正相關性”。預計今年開始該子行業(yè)受價格回暖的影響企業(yè)產(chǎn)能將明顯擴大。
中藥：老公司唱主角
中藥上市公司主營收入在2002年得到大的提升：25家公司加權平均增長22％，有16家公司主營收入同比增長20％以上，只有青海三普主營收入下降。但總體上看盈利能力卻有所下降：凈利潤增長20％以上的公司只有5家即同仁堂、九芝堂、中新藥業(yè)、云南白藥、健特生物(多是老牌中藥股)，由此該板塊凈利潤總額僅增加了8.3%，僅僅相當于主營收入增加幅度的不足40％，凈利潤率由上年的14.4％下降到10.6％，但仍然介于生物制藥(高利潤率)板塊與化學制劑藥(中等利潤率)板塊之間。
我們預計，東阿阿膠、云南白藥、吉林敖東、金陵藥業(yè)、九芝堂、同仁堂、天士力、上實聯(lián)合這八家中藥板塊中競爭力最強的公司，與2000年后發(fā)行的中新藥業(yè)、廣州藥業(yè)、天士力、太太藥業(yè)一起，將成為中藥板塊的“核心力量”，在主營業(yè)務收入與盈利能力方面將繼續(xù)領跑整個醫(yī)藥板塊。
生物制藥：凈利潤水平滑坡較快
這一板塊的一個突出特點是毛利潤率高，除了北大高科、四環(huán)生物外，其它8家公司毛利潤率大都在50％以上，而且2002年仍然呈現(xiàn)增長態(tài)勢，同比增長了1.5個百分點。但這一板塊凈利潤水平滑坡較快，除了四環(huán)生物、ST高斯達外，其它8家公司凈利潤平均水平由2001年的大約17％繼續(xù)下降到今年的12％以內(nèi)。從一定意義上說，凈利潤水平長期得不到提高，已經(jīng)成為這些企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸。
這一板塊中民營企業(yè)比重高，已有4家企業(yè)即海王生物、通化東寶、四環(huán)藥業(yè)、金花股份，成為民營企業(yè)的佼佼者。
醫(yī)藥商業(yè)：環(huán)境壓力大
這一板塊還有3家公司沒有公布年報，而已經(jīng)公布年報的7家公司盡管主營收入增長22.5％，其中6家主營收入都有明顯增長，而凈利潤只有一家即國藥股份在上市后首年實現(xiàn)高增長(32％)，達到每股收益0.20元。
該板塊毛利潤率從上年的17.7%下降了1.3個百分點，為16.4%，而凈利潤率則由3.26%下滑到1.91%。這里需要說明的是，盡管還有上海醫(yī)藥、第一醫(yī)藥兩個行業(yè)內(nèi)績優(yōu)股沒有公布年報，但我們認為另外7家公司更能反映全國范圍醫(yī)藥商業(yè)的盈利情況，因為這7家公司加權每股收益由上年的0.128元(而10家公司加權平均有0.217元)下降了31％，達到0.088元的歷史低位。
具體到公司方面，7家已公布年報公司中，有4家凈利潤明顯下降，下降幅度在17－32％之間，而兩家工業(yè)資產(chǎn)比重較低的企業(yè)即南京醫(yī)藥凈利潤下降43％，一致藥業(yè)下降86％，兩家企業(yè)的凈利潤率只有1.4%與0.3%。
資料來源：中國醫(yī)藥經(jīng)濟網(wǎng)


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