從投資銀行角度看餐飲分段融資計劃(二)

 作者:鄭磊    298

融資計劃安排的缺陷



融資計劃的安排是這個商業(yè)計劃的另一個核心部分。在這個案例中,A餐館是想吸引投資人以現(xiàn)金入股,所籌資金將用做開直營店,建立小包裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地及全國配送中心,以及在信息系統(tǒng)建設和廣告宣傳方面的投入。



考慮到一次性籌集的難度較大,計劃分成四次進行融資。對于這類股權(quán)融資,投資人首先考慮的是項目的前景和投資回報。A餐館原計劃融資5600萬元,其中因為我們建議先暫時不考慮在國外開店,那么調(diào)整后的融資額是4000萬元??梢运愠?



總的投資回報率= (7788-4000) ×100%/4000=94.7%

比原來估算的

投資回報率=(11316-5600) ×100%/5600=102.07%

只減少了八個百分點,仍然是個非常有吸引力的好項目,一般來說,投資年回報率超過40%就已經(jīng)是相當不錯的項目。



股權(quán)融資的另一個關(guān)鍵點是確定投入的資金占股份比例作價,這和投資者對融資方的價值評估有關(guān)。A餐館注冊資本為150萬元, 自己估計的品牌資產(chǎn)2000-3000萬,后來被其他公司以 6000萬元收購。按照A餐館的實際情況和收購的一般出價規(guī)則,以4000萬元作為其現(xiàn)有價值比較合理。如果一次性融資4000萬,那么入股方應該拿到50%的股份,當然,雙方還可以討價還價,使一方比另一方稍多出幾個百分點,但基本上是形成不相伯仲的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這對希望取得較大控制權(quán)的投資者很有利。也存在只關(guān)注回報的投資者,只要融資方能保證提供達到期望水平的投資回報就會加入,他們更偏向提供融資功能。



在本案例中,A餐館正是傾向于找到只求回報的融資人,為了吸引這部分資本,在商業(yè)計劃書中強調(diào)了投資回報率,但是堅持只給予資金投入方10%的股份。為了“利誘”對方,設計了一個分步融資方案,分5次進行融資,分別是700萬元、900萬元、1100萬元、1300萬元、1600萬元,融資額度逐步遞增,而投資回報率依次下降。




這種股份安排保證了A餐館始終是公司的控股股東,愿意出讓收益的一半給投資者。假設A餐館每年能保證同樣水平的收益,那么不同階段的投資者收回投資的時間分別為15,19,23,27,34個月,此后的分紅都是投資者的凈收益。表面看,這似乎是個很好的分段融資設計,但是,這個計劃實際上只能起到事與愿違的結(jié)果。



一項融資收回本金的時間越長,它的回報應該越高。這基于投資者對時間和變現(xiàn)風險的考量。資金被別人使用的時間越長,因不可預見的意外使資金遭受損失的幾率越大,投資人撤出資金越容易,風險越小,作為投資者都希望這些風險通過提高回報得到一定的補償??傊?,投資回收需要等待的時間越長,回報就相應地越高。原來的融資設計正好與此相悖,造成越是后來進入的投資,風險增大但回報反而更小,而且因為投資數(shù)額更大,如果出現(xiàn)意外,后來的投資者比先來的投資者損失更慘。這樣的方案只能是鼓勵投資者在前三輪進入,使后邊兩輪融資很難實現(xiàn),達不到A餐館的目的。



對原分段融資方案的改進可以采取兩種不同的途徑:在不減少總?cè)谫Y額和不增加總出讓股份比例的前提下,改變?nèi)谫Y額度或者改變所占股比,使其對投資者產(chǎn)生足夠的吸引力,提高融資的效率。這樣的融資方案有無數(shù)種,下表給出一種安排:

投資階段

投資額度(萬元)

平均回報金額(萬元)

不同階段投資者回報率

不同階段

投資回收期(月)

投資者所占股份

1

1200

473.5

39.46%

12.5%

30

2

1000

435.62

43.56%

11.5%

28

3

800

378.8

47.35%

10.0%

25

4

600

340.92

56.82%

9.0%

21

5

400

265.16

66.29%

7.0%

18

這個方案的特點是,越早投資,所占股份越多,但投資回報率和投資回收期在相鄰兩輪融資間的差別并不十分明顯。對那些希望長期投資的人,在前三輪進入,所占股比較高,同時回報率也不低,是較理想選擇;而對于較關(guān)注短期回報的投資者來說,后兩輪進入是很有吸引力的選擇。這個設計較好地兼顧了兩類投資者的需求。



在這樣一個投資回收期區(qū)別不明顯的分段融資安排里,投資者選擇不同階段進入所獲得的回報,不能只看所占股比或回報率,而是應該衡量隨著時間的推移,投資者得到的累積收益。


從圖上看出,越早投入資金,隨著時間推移,累積凈收益越大。唯一的區(qū)別是在投資第2年還是第3年收回初始投資額。


從這個圖上可以看到,不同階段融資,投資者獲得的累積收入除以初始投資額得到的倍數(shù)。越在較晚的階段投入,則獲利倍數(shù)越大,投資的效率越高。
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