2007年的宏觀數(shù)據(jù)與現(xiàn)實經(jīng)濟最大的差異不在中國內(nèi)部，而是在于以美國為代表的世界經(jīng)濟走勢。內(nèi)外部經(jīng)濟形勢的“熱與冷”和政策方向的“緊與松”，出現(xiàn)了明顯逆向而動的特征。面對剛剛開局的2008年，在秉持“從緊”貨幣政策的大背景下，決策部門對于具體的政策工具選擇將越發(fā)強調(diào)技巧性。

　　2007年全年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)昨日公布。初步核算顯示2007年全年GDP為24.66萬億元，比上年增長11.4%，加快了0.3個百分點，連續(xù)五年增速達到或超過10%；而CPI全年漲幅則達到了4.8%。

　　盡管最終公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本在市場預測范圍之內(nèi)，但是對照年初相關(guān)政策目標看，最終結(jié)果與當初預期的差距仍然非常明顯。年初對于GDP的增長率目標是8%，而對于CPI的漲幅調(diào)控目標則是3%。因而單純從數(shù)據(jù)的對比看，最終實際經(jīng)濟的運行狀況超出了之前的期望范圍。這顯示出宏觀經(jīng)濟運行存在“偏熱”的跡象，結(jié)合近幾年的動態(tài)趨勢看，宏觀經(jīng)濟狀況則呈現(xiàn)出“由偏快轉(zhuǎn)向過熱”的可能性。

　　面對數(shù)據(jù)對比得出的結(jié)論，似乎能夠輕松判定未來宏觀政策的方向選擇，那就是繼續(xù)秉持緊縮性的政策導向。盡管這樣的政策方向在大趨勢上是準確的，但是在具體的政策工具和調(diào)控力度選擇上，現(xiàn)實經(jīng)濟的復雜性要遠遠超乎于簡單的數(shù)據(jù)對比。宏觀數(shù)據(jù)雖然描述了客觀的經(jīng)濟狀況，但是過往的數(shù)據(jù)與現(xiàn)實動態(tài)的經(jīng)濟狀況之間往往會存在偏差。由于時滯效應的存在，宏觀政策落實的實際效果在未來數(shù)月后才能夠顯現(xiàn)，因此，在根據(jù)過往數(shù)據(jù)進行政策判斷時，同時也必須要依據(jù)現(xiàn)實經(jīng)濟狀況進行重新評估。

　　2007年的宏觀數(shù)據(jù)與現(xiàn)實經(jīng)濟最大的差異不在中國內(nèi)部，而是在于以美國為代表的世界經(jīng)濟走勢。在海外經(jīng)濟方面，美國的次貸危機可謂“跌跌不休”。盡管美聯(lián)儲剛剛意外降息75個基點，但在美國國內(nèi)，有關(guān)經(jīng)濟衰退的判斷儼然已成共識。而與海外市場的“衰退”和“救市”氛圍完全不同，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策卻已然力求遏制“過熱”趨勢，“加息”、“提高存款準備金率”等猛烈的政策工具已常態(tài)化。

　　可見，內(nèi)外部經(jīng)濟形勢的“熱與冷”和政策方向的“緊與松”，出現(xiàn)了明顯逆向而動的特征。但是，海內(nèi)外的經(jīng)濟關(guān)系并非是割裂獨立的，中美之間的龐大經(jīng)貿(mào)和資金往來，正是密切聯(lián)系雙方經(jīng)濟趨勢的紐帶。近期全球股市行情的聯(lián)動和循環(huán)暴跌走勢，就印證了各個經(jīng)濟體間相互傳導的密切程度。由此，當經(jīng)濟關(guān)聯(lián)性遭遇到迥異的宏觀經(jīng)濟形勢和政策導向，一系列的疑問就油然而生：美國經(jīng)濟衰退必然會引起中國出口需求的減少，如果再加上緊縮政策的作用，是否會對中國經(jīng)濟增長速度產(chǎn)生負面影響？如果美國經(jīng)濟真的步入衰退期，股市隨之走熊，那中國資本市場能否獨善其身呢？

　　這樣的擔心不無道理。盡管通過產(chǎn)業(yè)升級對出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化是既定的政策目標，但遺憾的是，當下中國的經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)尚無法容忍出口需求大幅度萎縮。對出口依賴的根源在于消費拉動內(nèi)需增長依舊乏力，剛剛公布的2007年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次證明了這一點：盡管全年社會消費品零售總額達到了8.92萬億元，較上年增長16.8%，增幅提高了3.1個百分點，但是與龐大的GDP總量相比，消費支出的比重只有36%左右，大大低于70%左右的世界平均水平。而根據(jù)國際經(jīng)驗，人均GDP達到1000美元左右的時候，多數(shù)國家居民消費率一般應達到60%左右，才能保證國民經(jīng)濟增長的長期穩(wěn)定性。

　　既然內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長無法達到理想狀態(tài)，那么維持經(jīng)濟增長的動力就只有依靠投資和出口。而數(shù)據(jù)顯示，依靠投資拉動經(jīng)濟增長的負面效果已經(jīng)非常明顯。去年全年全社會固定資產(chǎn)投資13.72萬億元，比上年增長24.8%，加快0.9個百分點，遠遠超過年初制定的18%的目標。由此可見，在消費需求暫時無法獲得實質(zhì)性提振、投資需求的過熱問題突出的背景下，出口需求對于經(jīng)濟穩(wěn)定增長的重要意義顯而易見。

　　事實上，近期業(yè)界對于中國經(jīng)濟在內(nèi)外部雙重因素作用下，由于政策超調(diào)而導致“硬著陸”的擔憂已是越來越多。值得關(guān)注的是，就在昨天新聞發(fā)布會現(xiàn)場，針對有關(guān)記者對于海外經(jīng)濟衰退影響的提問，謝伏瞻如是回答：“對于短期的匯率政策、利率政策，要根據(jù)不同時間、不同時段、經(jīng)濟運行中所存在的問題和所面對的主要矛盾，以及世界經(jīng)濟的變化來適時適度調(diào)整”。顯然，相關(guān)政策當局將因時因勢微調(diào)政策工具的導向性含義，已經(jīng)是躍然紙上了。

　　因此，面對剛剛開局的2008年，在秉持“從緊”貨幣政策的大背景下，決策部門對于具體的政策工具選擇將越發(fā)強調(diào)技巧性。

　　筆者對此有兩方面的判斷：其一，加息作為常見的緊縮政策工具已經(jīng)陷入到邊緣化的境地。其理由有兩個：在中美利率水平已經(jīng)出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象后，繼續(xù)拉大中美利差將激勵熱錢的流入，增加流動性過剩風險；持續(xù)的加息政策對經(jīng)濟緊縮效應已經(jīng)開始接近臨界點，美國次貸危機的經(jīng)驗顯示，調(diào)控部門很難準確把握加息力度是否會導致“超調(diào)”，正所謂“過猶不及”。

　　其二，“窗口指導”、數(shù)量型工具和匯率政策將成調(diào)控工具的主角。以行政性的“窗口指導”與存款準備金率為代表的數(shù)量調(diào)控工具，能發(fā)揮“精準打擊”的調(diào)控作用，同時避免總量調(diào)控政策導致的“誤傷”問題；人民幣加速升值已是必然趨勢，這不僅是中國生產(chǎn)效率提高的內(nèi)在必然要求，同時也是緩解貿(mào)易摩擦、減輕國內(nèi)通脹壓力的有效手段，必將成為有效的總量調(diào)控政策工具。

　　綜上所述，2008年中國將不得不面臨一個更加復雜的內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境。如何在遏制經(jīng)濟過熱趨勢與避免超調(diào)間尋找一個可靠的平衡點，將是擺在決策者面前的一道難題。

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