企業(yè)上市相關資本運作及投融資－課件

企業(yè)上市相關資本運作及股權投融資高端操作
廣西金融投資集團高級研討會主講：張宇主席
【課程背景】企業(yè)的上市融資過程，會給企業(yè)帶來多重的融資渠道，使企業(yè)在資本市場上可以自由發(fā)揮，但是在上市前及上市以后，需要進行一系列復雜的操作，以保證股權結(jié)構的合理，控股權的安全，預期市值的最大化，及后續(xù)資本市場債券和其它金融產(chǎn)品受認可程度，以及公司銀行融資方面的順暢，眾多復雜的方面需要在上市等資本運作活動中得以完美地操作．
什么樣的控股是最安全的控股方式？
超過５０％的股權占有量真的是最佳方案嗎？
企業(yè)的專業(yè)，高效，公正，透明的形象如保影響著未來的股價和融資操作？
企業(yè)如何應對未來的后續(xù)融資？
什么樣的資產(chǎn)結(jié)構是企業(yè)的最佳方案？
在通貨膨脹加劇的環(huán)境下，什么是最受資本市場認可的資本運作方案？
企業(yè)如何通過并購擴大市值及影響力？什么樣的并購方式是最合適的選擇？
如何避免投融資中的重大失誤？
如何確保投融資過程中的主動權及控制權？
企業(yè)如何將市值推到高水平，并保持所有變現(xiàn)的可能性？
這些是一家大型企業(yè)在以上市為主導的資本運作過程中，要面對的復雜問題的主要部分，任何操作的失誤，都有可能直接影響企業(yè)未來在資本市場上的行動自由度．
IFC集團的董事執(zhí)行主席張宇，主持了雷士照明，亞勢備份軟件在香港的上市，和Ｓchrodinger公司在美國的上市，他本人也參與了眾多中國上市公司的IPO過程及上市后的公司治理，他將企業(yè)在投融資，資本運作，及上市準備及市值管理方面，最核心，最具有原則性的方面，給我們進行精辟的講解，
【課程收益】
學員將理解影響股價的因素
學員將理解股權結(jié)構對企業(yè)控制權及利益保證的巨大作有．
學員將會理解公司章程等法律文件在資本運作當中的重要保護機制
學員將學會如何進行上市后的資本運作．
學員將初步理解，上市后的市值管理．
學員將了解導制投融資巨大失誤及風險的因素
學員將深入地了解資產(chǎn)結(jié)構及不同經(jīng)濟條件下適合資本市場的資產(chǎn)負債結(jié)構
【課程特色】
本課程一直以來，在美國和香港等金融中心，作為投資高級管理課程，深受高層管理階層的歡迎和重視．華爾街多年積累的資本增值模式，在全世界，包括中國的資本市場上幾乎戰(zhàn)無不勝．
主講的張宇老師，在香港執(zhí)業(yè)期間，在此方面經(jīng)驗豐富，業(yè)績驕人，受到了北京市股權交易所的邀請，參與了眾多大型國企混改的過程．他將多年的實際經(jīng)驗，結(jié)合中國企業(yè)的特性，對精髓進行了完美的詮釋，一經(jīng)推出，便受到了學員，特別是大型企業(yè)的歡迎和高度評價，學員普遍認為：這門課程令極為專業(yè)新穎，他們更加了解自己企業(yè)未了要走的路，以從全新高度，審視自己企業(yè)包括上市在內(nèi)，資本運作的未來之旅．
【課程對象】董事長，高級管理者
【課程時間】０.５天（３小時）
【課程大綱】
第一章：上市及相關的股權計劃及重大風險防范
完美的控股方式
公司章程中的風險隱患
表決權，采購權，控股權的運作手段
有利于股東內(nèi)部協(xié)商－企業(yè)內(nèi)部利益分配的有利原則
勢力范圍與業(yè)務范圍
其它重大風險
金字塔式控股與交叉控股的方式
統(tǒng)計的陷阱
第二章：上市及相關的資產(chǎn)結(jié)構及資本運作
債務的水平控制－資本市場的不同標準
資產(chǎn)質(zhì)量－資本市場的核心
表外資產(chǎn)的巧妙應用
運營風險管理中的技巧
精講：企業(yè)上市前的常規(guī)步驟－拆分重組
授信渠道的更新優(yōu)化
第三章：上市相關投融資操作
利用并購實現(xiàn)市值快速增值的原則和操作
注意邊際成本－融資的基本指標維護
融資類金融產(chǎn)品的應用
資本市場的運作精髓－如何講故事
投資熱點的把控及快速反應
總結(jié)：上市是企業(yè)打開資本市場大門的鑰匙，受資本市場認可的企業(yè)將戰(zhàn)無不勝．
相關知識參考：在課程開始前或進行中，請參閱下述材料．
34925196850內(nèi)容出自張宇老師２０１８年的暢銷書
＜＜無形的資金流動＞＞
香港金融協(xié)會
ＩＳＳＮ：１６０７５１２１
繁體中文
控股結(jié)構
對於大型企業(yè)和擁有巨大財富的人群，涉及到跨境資金運營，需要非常成熟的控股技巧．出於各種目的，住往需要對股權結(jié)構有精心的設計．股權代表著財富和控制，但同時也代表著政治，法律和道德風險，用最低的風險完成全部的利益輸送，是跨境資金運營中最核心，也是最基礎的部分．
合理的股權結(jié)構，會告訴所有外部人士(包括投資者和監(jiān)管者)一個完美的故事，一家企業(yè)是如何在全世界進行著自己的努力，企業(yè)的每個股份上的變動，所參與的公司之間每一筆現(xiàn)金交易都會有一個合乎情理，充滿正義感的解釋．在這個地球上你並不孤獨，有愛你的人，也有不喜歡你的人，如果你是個富有的人，擁有龐大的企業(yè)組織，那麼恭喜你，你會有很多利益關聯(lián)的人們，他們可能希望從你的身上得到盡可能多的稅金和其他費用，他們可能和你有債務關係，他們可能是被你擠得透不過氣來的同行，也有可能是饑渴的下游企業(yè)，你的每個行動都會涉及他們的利益，因此，不管你做什麼事情，都要合情，合理，合法，合規(guī)，你需要成為一個完美守規(guī)矩的道德模範，即使你運營境外資金的目的並不那麼完美．
在跨境資金運營中，會有為數(shù)眾多的監(jiān)管者，包括銀行，協(xié)會，稅務這些和你直接產(chǎn)生聯(lián)繫的組織，也是像中央銀行這樣監(jiān)測你資金運營資料的龐大而高效的網(wǎng)路．應該說，他們有的人充滿激情，把人生的理想注入所從事的工作；有的人像軍人一樣，僅僅對上級命令產(chǎn)生高尚的忠誠．他們需要，同時也極度希望自己監(jiān)管的企業(yè)給他們一些能夠讓自己，或者自己上級滿意的解釋，必竟每個人都不想承擔不必要的政治風險.
0196215三星集團控股結(jié)構圖
這是一種看起來很複雜，但意圖很明確的金字塔形控制和交叉控股相結(jié)合的模式，三星不僅在電子產(chǎn)品領域堪稱模範，股權結(jié)構上也非常有大將風度．這種結(jié)構把李氏家族的控股比例降到了最低，把不進行董事投票的人群比例提升到了最高，將自己控制公司的對手壓縮到了最無力的狀態(tài)，形成了一種表面上不控股，但實際上僅以不到１０％股權就操縱整個集團的，非常美好的股權結(jié)構．李氏家族得到了集團的控制權，他們得到了關聯(lián)交易，股權增發(fā)這些公司最誘人的利益手段，規(guī)避了幾乎所有的政治和法律風險．
下面是宜家集團的股權結(jié)構圖
你可以看到，宜家的金字塔式傘形結(jié)構，目的要比三星單純得多，它們只對避稅感興趣，大量的收入產(chǎn)生於低稅率的地區(qū)，你們注意到了宜家集團金字塔結(jié)構最頂端的Inter IKEA Holding SA了嗎，LU，也就是盧森堡，是一個極度低稅率的國家．一個源自於瑞典的國際品牌，母公司在盧森堡，我們可以想像一下瑞典稅務當局的憤怒，宜家只有通過增加本國的工作機會才能稍稍讓氣得發(fā)抖的瑞典政府官員平靜下來．
跨境資金運營的大型企業(yè)，決定你的完美股權結(jié)構複雜程度的，並不是你的資產(chǎn)規(guī)模，而是你的目的到底是什麼，你需要躲避的勢力越多，也就是說不僅僅是本國氣勢洶洶的稅務當局，還有別的可怕的勢力，那麼你的股權結(jié)構很可能要比三星或宜家這樣超大型企業(yè)要複雜許多倍．有些企業(yè)，甚至要設立超過一千家公司來實現(xiàn)他們的最終目的，可憐的ＣＦＯ們，記事本裏面裝滿了旗下公司的名稱和數(shù)不清的銀行帳號及密碼，每個國家發(fā)生的政策變化都可能讓他們徹夜不眠地在祈禱中度過．
”我做的一切，都是為了承擔最小的風險和責任，得到最大的利益和控制權”.
常見簡單股權架構
(一)“規(guī)避政策壁壘”型
中國國內(nèi)兩家公司A、B欲在美國投資，但因其主營業(yè)務涉及敏感事項，美國政府設定了嚴格的審查標準，在投資過程中遭受政策阻擾。之後，A、B各以50%的股份合資在BVI群島設立了一間離岸公司C，並以C為投資主體在香港融資，從而順利進入美國市場，投資成功。
相關實例：浪潮資訊
2015年7月24日召開第六屆董事會第二十二次會議,審議通過了《關於全資子公司投資設立BVI公司及下屬美國公司的議案》,公司全資子公司浪潮電子資訊(香港)有限公司擬在英屬維爾京群島(BVI)設立全資子公司浪潮資訊香港國際有限公司, BVI公司設立後即在美國投資設立全資子公司浪潮系統(tǒng)有限公司。
(二)“分散投資風險”型
甲、乙、丙是三位國內(nèi)高淨值人士，擬共同投資設立一家香港公司，來投資海外的三個項目。
首先，投資者甲、乙、丙三人資訊完全得不到保護；其次，香港公司具備資訊完全透明的特徵，使得在之後的投資過程中所有專案投資結(jié)構暴露無遺；最後，香港公司同時持有三個海外項目，不利投資風險防範和分散。
借助離岸公司架構，該投資項目股權架構過程為：
首先，由甲、乙、丙三人各自持有一間BVI公司，分別為A、B、C，從而確保投資者資訊不透明，三人的資訊將完全被保密，保證原始投資資訊的安全。其次，A、B、C三間BVI公司共同持有一間BVI公司D，D公司投資海外項目一；A、B、C三間BVI公司共同持有一間BVI公司E，E公司投資海外項目二；A、B、C三間BVI公司共同持有一間BVI公司F，F(xiàn)公司投資海外項目三。由於D、E、F都是BVI公司，依然利用其不透明性保證了投資方的資訊安全。最後，用D、E、F三間BVI公司分別持有三個海外項目，達到了分散投資風險的目的。
(三)“合理跨國避稅”型
中國集團企業(yè)A欲投資東南亞甲國，目的在於獲取當?shù)亓畠r的勞動力和利用先進技術開發(fā)當?shù)卦牧希伸赌繕嗽牧显诩讎鴮凫顿I方市場，因此中國企業(yè)A擁有充分強勢的定價許可權。
直接投資結(jié)構過於簡單，對投資者的資訊沒有任何保護，極大限制了中國企業(yè)A充分行使定價的許可權以及境內(nèi)外利潤的安排，降低了資金和利潤的靈活性，且為中國企業(yè)A未來退出甲國的投資埋下了沉重的跨國稅收負擔。
藉以離岸公司架構，對中國企業(yè)A投資甲國的實施方案優(yōu)化結(jié)果見下圖。
51054060960中國企業(yè)
中國企業(yè)
96774022860533400312420HK公司
HK公司
　　
510540106680BVI公司
BVI公司
556260388620甲國B公司
甲國B公司
首先，中國企業(yè)A在香港設立投資平臺HK公司，並將資金注入HK公司。其次，HK公司在BVI設立BVI信託公司，並把資金置入BVI公司的信託計畫中，信託受益人設定為HK公司，受託人設定為BVI公司。最後，BVI公司運用信託計畫中的資金在甲國設立B公司，承擔目標原材料的生產(chǎn)功能。
這一離岸架構將離岸平臺與信託計畫有效地結(jié)合起來，除了前述離岸架構本身具備的商業(yè)投資優(yōu)勢外，還具有以下三個稅務優(yōu)勢：
1.充分發(fā)揮投資企業(yè)的定價優(yōu)勢
由於目標原材料在甲國屬於買方市場，因此，HK公司購進B公司生產(chǎn)的原材料時可以自由靈活的實施定價安排，並可以把境內(nèi)企業(yè)與HK公司的採購定價相分離，避免境內(nèi)稅務當局對價格和收入的稅務監(jiān)管。境內(nèi)A企業(yè)可以與HK公司共同向B公司實施原材料採購，從而增強採購價格的合理性。
2.隱蔽關聯(lián)投資及交易資訊
通過在境內(nèi)A企業(yè)與甲國B公司之間置入兩層離岸公司以及一份股權代持信託計畫，可以有效地隱蔽境內(nèi)A企業(yè)與甲國B公司之間的投資關係，使得它們之間的交易和安排更為自由和靈活。
3.降低投資退出時的跨國稅務成本
當境內(nèi)A企業(yè)欲退出其在甲國的投資時，不必直接轉(zhuǎn)讓B公司的股權，而是由BVI公司、HK公司以及擬受讓方共同修訂並簽署原有的股權代持信託計畫，將委託人和受益人更改為擬受讓方。HK公司再將BVI公司的股權在香港轉(zhuǎn)讓給擬受讓方，從而實現(xiàn)在甲國投資的退出。BVI公司和HK公司的上述資本運作只需繳納少量的稅額即可完成，從而節(jié)省跨國性稅務成本。
(四)“海外上市”型
109728037338063246015240中國企業(yè)
中國企業(yè)
647700213360BVI(A)公司
BVI(A)公司
571500295910Cayman群島公司
Cayman群島公司
632460144780BVI(B)公司
BVI(B)公司
640080289560境內(nèi)運營
實體公司
境內(nèi)運營
實體公司
股權架構安排：
1.BVI公司透明性差，一些境外資本市場是不讓其作為上市主體的，所以設了Cayman公司。Cayman公司比較規(guī)範，海外資本市場接受度高，故通常都用Cayman公司作為境外上市主體。
2. 考慮到上市前後很可能要做業(yè)務重組，增設BVI(B)的架構就是為了滿足業(yè)務重組需要。
3.為了便於股權處置又增設了一個BVI(A)公司，這樣大股東只要轉(zhuǎn)讓BVI(A)的權益，就變相處置了上市公司的股權，而不需要真正去股市把上市的Cayman公司股票出讓。

架構規(guī)劃
對於國際投資而言，需要通過一定的集團 / 公司架構作為支撐。藉此，投資者才有利於實現(xiàn)在全球市場的縱橫捭闔和攻城掠地。
舉例來說，假設你欲到美國投資。在確定了投資項目和可行性評估之後，你肯定會考慮通過何種方式進入美國這個問題——是選擇綠地直接投資還是並購控股？是採用公司制還是信託或基金加以管理？是直接從中國到美國進行稅務安排還是借道他國享受協(xié)定股息稅率？
同樣地，如果外資企業(yè)欲進入中國市場，它們亦需要考慮中國境內(nèi)和中國境外的公司架構規(guī)劃。比如，是採用外商獨資企業(yè) 、合資還是設立外國企業(yè)常駐中國代表處？是由母公司直接控有其中國WOFE呢，還是由母公司旗下的境外公司來控股？
如此等等，不一而足，無不說明公司架構規(guī)劃的重要性。公司架構規(guī)劃是公司組織的延伸，作為國際投資者的你，非常有必要瞭解公司架構，以及如何在全球範圍內(nèi)進行籌畫和規(guī)劃。
同樣地，當你考慮和設計公司組織時，不僅受到你所在國家法律法規(guī)的限制（影響最直接的是公司法和稅法），也會受到所採用公司類型的限制。因此，當你決定區(qū)域性或國際性的公司架構時，瞭解各個國家的公司法和稅法是非常必要的。此外，選擇適合你國際投資需求的公司類型也非常重要。
但遺憾的是，公司架構規(guī)劃對很多人來說都是一個“盲點”，雖然他們相當熟悉和瞭解當?shù)鼗虮?br /> 國的因素，但往往因資訊不對稱或者專業(yè)素養(yǎng)不夠而對境外因素非常陌生。僅僅憑藉本土經(jīng)驗，便草率地設計其全球的公司組織架構，可能給公司未來的發(fā)展帶來“災難”。
舉個例子吧。假設某註冊在香港的公司收購了一間英國公司後，該香港公司將其所有運營甚至公
司總部都搬遷至英國。從表面上看，所有運營都搬到英國，可以更方便地開展公司的日常操作。但殊不知，儘管該香港公司註冊地是在香港，英國稅務機關卻會因該公司實際運營“在英國 ”，從而對該香港公司的收入在全球範圍內(nèi)徵稅。同樣地，這種因公司架構規(guī)劃而引發(fā)的“遭遇”也可能發(fā)生在中國內(nèi)地。根據(jù)中國大陸的法律，所有經(jīng)營活動全部發(fā)生在中國境內(nèi)即可成中國稅務居民。但是，無論你的公司註冊在世界的哪一個角落，一旦成為中國永久居民，你在全球的企業(yè)收益都將會被中國政府徵稅，因為中國對其居民企業(yè)實行全球徵稅 。
?我將會為大家介紹一些有關公司架構規(guī)劃的理念、工具，以及如何運用投資工具進行公司架構規(guī)劃的實際案例。在此，特別提醒你：在運用公司架構規(guī)劃理念及工具進行實際投資時，請你務必參閱最新法例和日益更新的實踐操作，並作出相應調(diào)整，以有效控制風險。
公司架構規(guī)劃的目的
公司架構規(guī)劃的目的，對企業(yè)而言，說到底，考慮為什麼要設立一家公司，其唯一的目的就是：企業(yè)生存和股東盈利。因此，對公司架構規(guī)劃的目的進行條分縷析，毫無價值。但是，考慮到短期利益（有時會犧牲長期利益）和長期利益（有時會犧牲短期利益）的差異，我對公司架構規(guī)劃的目的加以如下細分：
·降低成本；
·尋求利潤；
·市場突破；
·上市和融資；
·為企業(yè)未來發(fā)展提供法律保障。
總而言之，公司架構規(guī)劃的目的不同，在實際操作中，我們採用的投資工具和投資方法也各異。比如，當公司架構規(guī)劃的目的是 IPO（Initial Public Offerings，簡稱“IPO”）時，那麼，你需要就有關法律要求對交易所和當?shù)毓芾聿块T作出回應。此外，你還需要確保該公司上市前的私人老闆們沒有任何法律問題?？紤]到這些因素，我就明白了為什麼開曼公司常被用來做 IPO 進行上市，而非BVI公司。對此，我們稍後將進行詳細分析。同樣地，如果公司架構規(guī)劃的目的是為了進入歐洲市場投資，那麼，尋找具有“稅收效率”的工具則更為緊要
對於投資歐洲，英國公司是一個具有稅收效率的投資工具。因為英國是歐盟成員國之
一，通過英國公司為海外股東配發(fā)收益所得時，可以享受稅收減免。但是，BVI公司則不能享受減稅的優(yōu)惠。儘管BVI公司以“免稅”出名。實際上，很多人對BVI公司的“免稅”概念都存在著誤解 。
公司架構規(guī)劃的原則和工具
一般來說，我們可以簡單地將公司架構規(guī)劃的
工具分為：
a. 特殊目的工具（Special Purpose Vehicle，簡稱“SPV”） (比如，法人實體、公司、基金等);
b. 構成法律關係的方式(比如，合同、協(xié)議、許可關係、信託等)。
坦率地說，構成法律關係的方式經(jīng)常包含在SPV的運用中，它們通過共同作用來達成公司架構規(guī)劃的目的。不過，在有些案例中，SPV一點也不“特殊”。從狹義上講，SPV僅限於仲介實體/機構，這些仲介實體 / 機構所發(fā)揮的作用比較特殊，如代表股東、利用避免雙重徵稅協(xié)議（D o u b l e T a x a t i o nTreaties, 簡稱“DTT”）等。因此，SPV並非運營實體 。從廣義上講，運營實體也可以是一個SPV。本文中的“SPV”，亦將採用廣義的SPV概念。關於公司架構規(guī)劃的概念，有這麼一些相關的
認識和說法：
認識一：公司架構規(guī)劃，是指通過綜合運用各種投資工具，而達成特定投資目的的解決方案。其中，公司架構規(guī)劃本身並不是“目的”所在。
認識二：公司架構規(guī)劃與法律因素息息相關，通過運用SPV和構成法律關係的方式來加以實現(xiàn)公司架構規(guī)劃的目的，不是為了違反或超越政府的法律規(guī)定，而是為了在現(xiàn)有法律框架下盡可能充分地利用法律給予的有利因素，實現(xiàn)利益最大化。
認識三：公司架構規(guī)劃不是一勞永逸的，需要根據(jù)政治、法律環(huán)境的變化，定期或不間斷地予以檢視，並作出相應調(diào)整。 可以說，公司架構規(guī)劃沒有“樣本”可循，也不能“一把鑰匙開一千把鎖”。所有的公司架構規(guī)劃都應當是量身定制的。
認識四：公司架構規(guī)劃能夠產(chǎn)生效力，僅僅通過使用SPV不一定可以實現(xiàn)。相反，它的生效與否取決於如何在不同的地方安置不同的SPV和法律關係。只有SPV和法律關係安排籌畫得當，才能實現(xiàn)最終目的。必須再次強調(diào)的是，公司架構規(guī)劃完全基於實踐操作，因此，其所涉及知識的廣度和深度都很大。
一個把女人比作花朵的人是天才，第二個把女人比作花朵的是蠢材。與此同理，那些公司架構規(guī)劃的創(chuàng)造者和籌畫者無疑是天才。但是，如果不瞭解公司架構規(guī)劃背後理念和邏輯的人簡單地“拷貝”和“販賣”這些理論時，“災難”便不可避免出現(xiàn)了。同樣，對“天才”所設計的架構“不求甚解”便盲目使用，亦會帶來災難。比如，信用違約交換（Credit Default Swap，簡稱“CDS”）本來是一種很好的避稅工具，亦是一個非常高技術的，但不用於SPV的架構工具。從法律的角度來看，整個CDS就是一份合同，但不知道為什麼那些“推銷員”卻本末倒置，將CDS賣給不明所以的投資者，以致釀成大災 ！
比如，有兩位投資人A和B，他們都是同一家BVI公司的股東，二人皆為中國居民。如果投資人A準備將其BVI公司股份轉(zhuǎn)讓給投資人B時，那麼，兩人需要簽署一份轉(zhuǎn)股協(xié)定。其公司架構規(guī)劃者“拷貝”了一份香港居民的轉(zhuǎn)股協(xié)定，該協(xié)定甚至包含了 “該轉(zhuǎn)股協(xié)議受香港公司法例規(guī)管”這樣的條款。
殊不知，全盤照搬地套用公司架構規(guī)劃會帶來“大麻煩”，因為該案例中兩位投資人都跟香港毫無關係，香港法院不會受理他們之間的任何糾紛。一旦發(fā)生糾紛，該B V I公司兩位投資人將只能在BVI法院或中國法院（兩人皆為中國居民，且協(xié)議簽署地在中國）尋求解決。但事實是，他們的糾紛很難在中國得到解決。這是因為，如果他們想通過中國法院解決糾紛，那麼，他們必須披露其在中國及全球的應稅所得。如此看來，能否達成解決糾紛尚不可知，但一系列法律和稅務問題卻應運而生。這是多麼可怕的事情！那麼，你可能會說，在中國行不通，那麼，通過BVI法院來尋求糾紛的解決怎麼樣呢？實際上，通過BVI法院來解決糾紛也並不樂觀。
情況一：B V I法院可能會拒絕受理，因為兩位投資者之間簽署的轉(zhuǎn)股協(xié)定寫得明明白白：該協(xié)議受香港法例規(guī)管。
情況二：如果承辦該案子的律師足夠聰明的話，他可以就容易引起爭議和抱怨的事項起草一份檔，並強調(diào)其與BVI法律法規(guī)的關聯(lián)性。 但要知道，到BVI進行法律訴訟的成本非常高！在公司架構規(guī)劃中，選擇合適的司法管轄區(qū)、正確的SPV和正確的“方法”，對專業(yè)性要求很高。我們強烈建議不要簡單地將當?shù)鼗虮就恋慕?jīng)驗簡單移植、拷貝到你陌生或不熟悉的領域和司法管轄區(qū)。
簡而言之，公司架構規(guī)劃包含了以下四個步驟：
a. 考慮因素；
b. 選擇SPV和實施方法；
c. 具體的籌畫和規(guī)劃 ；
d. 有效的實施。
需考慮的因素
接上述的話題，針對如何選擇合適的SPV和實施方法，這其中有諸多因素需予以考慮，即：
a. 投資目的；
b. 司法管轄區(qū)的選擇；
c. SPV的選擇；
d. 分公司還是子公司：
e. 政府機構審批；
f. 稅收影響和稅收協(xié)定；
g. 外匯管制與商業(yè)運作。
投資目的
在此，我們以當前最常用的自由港為工具看看不同投資目的對公司架構規(guī)劃的影響。比如，如果某中國企業(yè)（Domestic Company）欲到海外上市。那麼，在進行公司架構設計時，專業(yè)人士通常會推薦境外設立開曼公司，作為中國企業(yè)的控股公司。因為，開曼公司允許在美國、香港、倫敦等國際金融中心上市。而塞舌耳公司達不到此目的.
又如，若某中國企業(yè)希望以外資的身份返程投資中國，那麼，他將會非常希望該公司股東資訊不被披露。在2009年以前，BVI公司是達成此目的的首選。但是，隨著BVI在2009年與17個國家簽署了一系列的稅務資訊交換協(xié)定 （T a x　 I n f o r m a t i o n　Exchange Agreements, 簡稱“TIEAs”），BVI公司資訊已經(jīng)不再高度保密。
或者，如果某中國企業(yè)的目的是在海外做進出口貿(mào)易，那麼，其公司架構設計的首選之SPV則是香港公司。為什麼呢？香港背靠中國內(nèi)地，地理位置優(yōu)越，便於召開董事和股東會議，而且香港是名副其實的國際金融中心，在申請香港稅務居民身份享受5%的預提所得稅稅率時非常具有競爭優(yōu)勢。
另外，如果某中國高淨值資產(chǎn)人士（High Net worth Individuals，簡稱“HNWIs”）希望在境外對其資產(chǎn)進行保值、增值，那麼，由專業(yè)投資銀行或資產(chǎn)管理機構所設立的信託公司則遠比直接境外設立公司低風險、高收益得多，比如澤西基金/ 信託……
由此可見，基於投資國家/地區(qū)和投資目的的不同，公司架構設計所要考慮的功能需求、法律風險、稅務環(huán)境等亦相差甚遠。因此，公司架構的規(guī)劃需要結(jié)合實際情況，具體問題具體分析，那種認為“公司架構規(guī)劃不過是簡單的公司設立和登記”的認識是非常表面的。其實，公司的設立和登記不過是公司架構規(guī)劃方案最終的呈現(xiàn)形式，而在籌畫公司架構的解決方案時，常常需要專業(yè)人士的專業(yè)知識對各種因素加以考量，唯有如此，才能從容控制風險，以確?！斑h航之船”乘風破浪。
其中，2009年12月與中國簽署了相關協(xié)定。另外，很多人對“低稅率司法管轄區(qū)”存在著誤解。以BVI為例，看到BVI不如從前那樣有吸引力，幾乎所有的公司架構規(guī)劃者都一窩蜂地湧向所謂的“下一個最佳低稅率司法管轄區(qū)”。實際上，降低稅負並“不是”公司架構規(guī)劃的唯一或首要目的。經(jīng)驗豐富的公司架構規(guī)劃者，他們盡力籌畫和真正希望的是：通過在某些司法管轄區(qū)課稅，從而在整體上使其全球稅負得以減輕。這就是為什麼新加坡公司和香港公司常常被用作稅務籌畫的原因，而他們只是低稅率，並非零稅率。我們將會通過一篇長文來解析不同司法管轄區(qū)所需採用的不同SPV。常見的司法管轄區(qū)通常分為兩大類：一類，屬於普通法系的司法管轄區(qū)，如BVI、開曼、塞舌耳、香港等；而另一類，則屬於非普通法系的司法管轄區(qū)，如荷蘭等?？梢韵胍?，不同的司法管轄區(qū)可能採用不同的法律體系，那麼，在公司架構規(guī)劃中所需選擇的“方法”也將會各不相同。司法管轄區(qū)的選擇進行公司架構設計時，一個不能不考慮的因素就是司法管轄區(qū)（Jurisdictions）的選擇。在這裏，“司法管轄區(qū)”指的是一個獨立的、自治的“區(qū)域”，可以是一個國家，一個州、一個城市（如美國的特拉華），也可以是一個特別的經(jīng)濟/行政區(qū)（如香港、納閩島等），或者是自治的獨立領土（如BVI）。正如我們上面談到的，公司架構規(guī)劃的基礎是通過使用SPV和某種方式來構建法律關係。從這個意義上講，司法管轄區(qū)的選擇本質(zhì)上就是選擇該司法管轄區(qū)的法律體系。
在過去的20多年，很多公司架構設計都會採用BVI公司來解決一些問題。但是，需要提醒的是，BVI公司並不是“萬能丹”，它不可能解決所有的問題。BVI 的法律體系以英國普通法為基礎。如今，普通法已經(jīng)成為一個趨勢。一旦成為“趨勢”，普通法正被越來越多的司法管轄區(qū)採用，越來越多的人開始瞭解和使用這些司法管轄區(qū)作為SPV，同樣地，提供此類法律服務的專業(yè)人士也在與日俱增。事實上，你在全世界都可以找到BVI律師尤其是在香港。絕大多數(shù)的境外金融中心都採用了英國普通公司法。這些境外金融中心被廣泛地應用於公司架構設計和規(guī)劃中，在全世界流行，當然也包括亞洲。在亞洲，公司架構規(guī)劃者們熟悉的司法管轄區(qū)有：開曼、薩摩亞、新加坡、香港，以及其他採用英國普通法系的國家或地區(qū)。眾所周知，不同市場和不同價格水準，其所需求的商品也不同。關於公司架構規(guī)劃中的司法管轄區(qū)選擇也是這樣，對此，我們已經(jīng)談了很多。選擇司法管轄區(qū)實際上就是選擇其法律體系和“方法”。與SPV操作相關的所有合同、協(xié)議，都必須在其司法管轄區(qū)法律環(huán)境所許可的範圍內(nèi)進行起草和實行。這也正是為什麼選擇合適的司法選擇地如此重要！
實際上，大部分適用SPV的司法管轄區(qū)都以英國普通法為基礎，它們都將英國公司法作為其“母法”和藍本。鑒於公司架構規(guī)劃非常複雜，根據(jù)我們的專業(yè)經(jīng)驗，司法管轄區(qū)可以被分為三大類。一個極端是，司法管轄區(qū)的公司法幾乎完全基於英國公司法，如：香港和新加坡。在香港和新加坡，公司法的理念現(xiàn)代、結(jié)構複雜，以此來保障股東、債權人和公眾等利益方權利和義務的平衡。不過，在香港和新加坡，其公司股東和董事資訊對公眾公開的。另一個極端是，司法管轄區(qū)的公司法以BVI為原型。實際上，BVI公司法是英國公司法的高度簡化。這一類型的司法管轄區(qū)有薩摩亞、塞舌耳、納閩島等。其他的司法管轄區(qū)，則介上述兩者之間，其中，最著名的是開曼和百慕大。（英國2006年公司法 來源：法律出版社）瞭解了這些，我們就應當考慮接下來的“一個”問題，即搞清楚有哪些司法管轄區(qū)可供選擇，比如BVI、薩摩亞、香港、特拉華等，而一些複雜的公司架構規(guī)劃，規(guī)劃師亦可能會選擇英國、荷蘭等。你知道多少司法管轄區(qū)呢？事實上，司法管轄區(qū)並不多，也的確如此，很多公司架構規(guī)劃師能夠?qū)ΤＲ姷乃痉ü茌爡^(qū)說出個一二三來， 比如 BVI、薩摩亞、特拉華、開曼、伯利茲、百慕大、巴哈馬、科克群島、香港、納閩島、毛里求斯、巴拿馬、塞舌耳、新加坡、荷蘭等。自從上世紀80年代以來，上面這些司法管轄區(qū)都成為了聲名顯赫的“國際境外金融中心”。迄今，它們的歷史大多不超過二三十年。但除此之外，你還瞭解其他的司法管轄區(qū)嗎？比如，倫敦、澤西、根西島、馬恩島、阿魯巴島、巴巴多斯、賽普勒斯、直布羅陀、盧森堡、列支敦士登、馬爾他、馬德里、蒙特塞爾拉特島、英屬特克斯和凱科斯群島等。作為國際境外金融中心，很多司法管轄區(qū)已經(jīng)有60-100年的歷史，至今，它們?nèi)匀唤?jīng)常被歐洲架構規(guī)劃者，運用於歐洲的公司架構規(guī)劃中。對於常用的境外金融中心，這一清單上的名字一直都在增長。如今，已經(jīng)有50多個。從全球範圍來看，只有少數(shù)的司法管轄區(qū)不能被用作公司架構
規(guī)劃。
比如，中國和德國，因其稅務非常複雜，不適合用作公司架構規(guī)劃。又如，從前蘇聯(lián)分離出去的國家，它們的法律體制不穩(wěn)定，不適合用作公司架構規(guī)劃。另外，對資金自由流動限制（如中國）或限制外國控股（馬來西亞）的國家，也不能用作公司架構規(guī)劃。如何選擇境外金融中心境外金融中心提供了不同種類的財經(jīng)、金融及資產(chǎn)管理服務，著實使人眼花撩亂。大家的要求不同，選擇的金融中心自然也不同。例如成立信託，首選自然是澤西島、開曼群島等。一般而言，選擇的要素，離不開下列各點：金融中心的名聲利比亞本來是一個很重要的境外中心，但自從與美國之間有摩擦後，政治情況不穩(wěn)定，名聲也不太好，現(xiàn)在差不多被人遺忘了。金融中心也有「流行」趨勢的，例如，十多年前流行的是BVI公司。有些境外金融中心，因為有實質(zhì)的工商業(yè)經(jīng)濟活動，例如香港、新加坡等，在國際間享有很高的聲譽。
法律體系的選擇世界上兩大法律系統(tǒng)是：英美式的普通法系統(tǒng)和基於羅馬法的民法系「大陸法」系統(tǒng)。兩者的優(yōu)劣問題不是我們這裏要探討的，但要知道的是，大部分的境外金融中心，因為和英國有點關係，都是採用英美式普通法系。因此，大部分的境外金融財務專家，對普通法比較瞭解。但臺灣、中國內(nèi)地、法國、德國等採用大陸法系，與普通法系的觀點不盡相同。最明顯的例子，比如，大陸法系的國家/地區(qū)如果沒有信託法例，則不承認信託關係；而某些採用普通法法系的
國家/地區(qū)，即便沒有信託法，也承認信託關係。
主要言語
英語是世界上使用人數(shù)最多的商業(yè)語言，如果你懂英語，又何必要選擇說法語的境外金融中心呢？如果你將資產(chǎn)移至境外地區(qū)，那麼，你資產(chǎn)的最大保障就是印在檔上的法律條文了。因此，若能夠瞭解法律上的文字，無論是心理上還是實質(zhì)上，都將會多一份保障。
政治穩(wěn)定式獨立國家獨立的國家未必政治穩(wěn)定，而政治穩(wěn)定的境外金融中心多不是獨立的國家，兩者沒有必然的關係。既然你要將財產(chǎn)放在別人家裏，而這家裏兄弟不和、夫婦反目，你放心嗎?
高水準的通訊系統(tǒng)
陳先生在某境外金融中心開了一個銀行戶頭。有一次，陳先生發(fā)現(xiàn)了一個很好的投資機會，急需U S $ 1 0 , 0 0 0， 所以他用傳真通知境外銀行， 匯US$10,000 給他。過了不久，陳先生收到了匯款，但也嚇了一跳，因為他只收到了US$1,000。經(jīng)查問之後，才知道：原來當天該境外金融中心發(fā)生雷暴，電話線路不是很好，傳真收到時已是模糊不清，而銀行職員又沒有進行查問，以致於讓他不但損失了投資機會，也損失了查問時的長途電話費。很多境外中心只是一個小島，人口也只有幾千人，當然不可能有最好的通訊系統(tǒng)了。如果你需要
的服務需要依靠頻繁的通訊（如銀行、網(wǎng)路等），選擇時就必須多加留意。時間差如果你需要經(jīng)常聯(lián)絡境外金融中心以作資產(chǎn)調(diào)動，選擇一個時差12小時的地區(qū)必然令你十分痛苦。試想：你上班的時間他們在睡覺，你睡覺的時候他們在工作，你必須在晚上起床致電到境外金融中心，安排調(diào)動。雖然你可以用電郵來處理工作，但時差問題會使你前後需要36小時才可完成調(diào)動。與中國內(nèi)地時差不大的有香港、新加坡(無時差)、毛里求斯( 4小時)。當然，也要看你需要的是哪一種服務了，如果是資產(chǎn)保護信託，時差就並不是很大的問題。
保密及私隱
整體而言，西方文化非常注重對隱私權的保護，這一點與我們亞洲（包括中國）有較大的不同。因此，保障隱私的法例，西方社會比亞洲更為嚴謹、得力，可以有效地保護股東和董事資訊。一直以來，大部分的境外金融中心對於顧客的隱私也是十分的尊重,例如瑞士的銀行保密法是世界知名的。此外，BVI的資訊保密度也比較高。但是，自從2009年G20公佈了OECD的“避稅天堂”名單以來，國際金融業(yè)的“保密時代”已經(jīng)一去不復返了。瑞士銀行被迫向美國政府公佈了大批美國客戶的資訊，而BVI、開曼群島、塞舌耳等境外金融中心也紛紛簽署一系列的稅收資訊交換協(xié)定（T ax Information Exchange Agreements, 簡稱“TIEAs”）,資訊透明化已成為一大趨勢。不同的理財要求,需要不同的保密程度，因此，你在選擇司法管轄區(qū)進行資訊保密時，需要關注最新的法律法規(guī)和業(yè)界資訊，以有效控制風險。外匯管制作為金融中心，沒有外匯管制是十分重要的，資金一定要可以自由匯出，否則境外銀行戶頭就變得沒有意義了。稅務立法這是一個十分重要的要素。不是所有的境外金融中心都是免稅中心，或是低稅天堂。但是，很多的境外金融中心，與其他國家簽訂了避免雙重徵稅協(xié)定（DTT），使得在當?shù)爻闪I(yè)務公司或控股公司免除了被雙重徵稅之苦。例如，新加坡是唯一個與中國內(nèi)地、臺灣都簽訂了避稅條約的國家。另外，荷蘭（The Netherlands）與100多個國家都簽有避免雙重徵稅條約，加上它也是歐盟成員，稅務十分優(yōu)惠，所以稅務專家很喜歡在這裏成立公司。當?shù)氐膹臉I(yè)人員和境外服務的素質(zhì)如果一個境外中心只有2 , 5 0 0名居民，你想能夠有多好的專業(yè)服務呢?某些境外中心有著長久的歷史，例如澤西島，全世界十大銀行都在島上設有分行，境外銀行服務品質(zhì)一流。
S PV的選擇
很多的公司架構規(guī)劃者都存在著誤解，他們將
SPV的選擇與司法管轄區(qū)的選擇等同。下面就是一個很常見的討論：
問： 你為什麼要選擇BVI公司？
答：因為BVI公司很便宜。
在這裏，存在的問題就是，他們認為把SPV和司法管轄區(qū)完全等同。事實上，我們不僅要選擇SPV的司法管轄區(qū)，還需要選擇該SPV所適用的法律形式。而可供選擇的SPV法律形式有：開曼豁免公司、香港股份有限公司、BVI商業(yè)公司、美國有限責任公司等。要知道，同一司法管轄區(qū)有不同類型的SPV。例如，在開曼，有開曼豁免公司和開曼有限責任合夥公司。在香港，則有香港股份有限公司和香港擔保有限公司。其實，這並不“反?！?，要知道在中國，我們也有WOFE、內(nèi)資企業(yè)、中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)等各種不同的公司形式。根據(jù)不同需要，公司架構規(guī)劃者可以為其客戶選擇不同類型的SPV。對於特別複雜的公司架構規(guī)劃，我們會選擇特別司法管轄區(qū)的特別法律法規(guī)。下面，我們以“方塊知識”的方式來介紹一些特別的SPV。對經(jīng)驗豐富的公司架構規(guī)劃者而言，實際上，很多籌畫和決定的順序是反過來的：
a. 決定其SPV的用途——希望受何種法律規(guī)管——希望受到所選擇法律的保護（例如，用於降低稅收的DTT，或者用於國際批發(fā)銀行市場的銀行法等）。
b. 決定採用何種S P V、該S P V將用於哪些司法管轄區(qū)——這些都將對股東、運營企業(yè)、外部第三方（如政府、債權人、銀行、客戶、供應商、員工等）的關係進行規(guī)管。具有“國際理念”的司法管轄區(qū)，正在制定各種法例來創(chuàng)造特殊的SPV，以吸引全球範圍內(nèi)的公司架構規(guī)劃者。此舉將會給各司法管轄區(qū)帶來兩大好處：一方面，政府將可以徵收各種牌照費，另一方面，當?shù)亟?jīng)濟將可以吸引資本的大規(guī)模流入。以BVI為例，其政府並不諱言BVI 國際商業(yè)公司（International Business Company，簡稱“IBC”）就是為了徵收牌照費，而IBC就是以前非常流行的BVI離岸公司。BVI是一個非常小的司法管轄區(qū)，其人口僅僅有20,000，根本不足以提供任何形式的金融服務。但是，現(xiàn)存的BVI公司卻已經(jīng)超過一百萬。即便每個公司的牌照費僅以50美元計，BVI政府的收入都已經(jīng)達到五千萬美元——這對BVI這樣的很小政府來說，可不是個小數(shù)目！正因為如此，很多小的司法管轄區(qū)紛紛模仿BVI，提供離岸公司作為SPV，如薩摩亞、塞舌耳、毛里求斯、納閩島等。對亞洲人而言，較為常見的SPV形式多為“股份有限公司”或“合夥制”。除此之外，你還瞭解這些SPV嗎？比如，公司、國際商業(yè)公司、離岸牌照、豁免公司、非居民公司、混合公司、C類公司、S類公司、有限責任公司、SGPS、GMBH、AG、SA、UCITS、 OEIC、基金, 有限合夥公司等。如果你還不知道這些SPV，也大可不必擔心，因為，除非在特殊情況下，有些SPV很少會用到。除了公司實體外，用作公司架構規(guī)劃的SPV還有很多。為了便於理解，我們嘗試將其分為兩類：
a. 法人團體——該類SPV具有獨立法人資格，如法人團體（有限責任或無限責任）、基金、有限責任公司；
b. 非公司法人團體——分公司、 信託（具備信託主體）、有限責任合夥企業(yè)、協(xié)會/俱樂部、代表處、合資企業(yè)。
果想要完全瞭解上述所有類型，恐怕至少得花三年的大學時間去學習，因此，在今天的短文中，我們將不一一詳述。在這裏，我們可以為你簡單地介紹一下分公司和子公司的異同。分公司還是子公司企業(yè)進行海外投資，需要從各個方面、各個角度來設計公司架構。比如，在當?shù)卦O立子公司還是分公司？如果是要設立子公司，是直接投資設立，還是通過中間控股公司間接投資？另外，其公司架構的籌畫是否將稅務和資訊交換等因素考慮進去？又或者，由於中國實行投資審批制和外匯管制，其公司架構能否有利於通過主管機構審批和外管局結(jié)匯？進行公司架構設計時，企業(yè)要考慮的第一個問題便是：在當?shù)卦O立什麼樣的商業(yè)機構？通常，當你帶著這個問題諮詢專業(yè)人士時，他們會為你分析分公司和子公司的不同，並根據(jù)你現(xiàn)有之集團/公司架構分別從稅務和商業(yè)運作的角度提供相關架構解決方案。
我們知道，分公司不是獨立法人，屬於中國企業(yè)在當?shù)氐囊粋€常設機構（Permanent Establishment,簡稱“PE”）。從財務會計和納稅的角度看，各地的稅法不同。有一些國家（比如在中國），分公司可以根據(jù)總收入乘以核定利潤率計算出核定的利潤，然後按照適用的稅率在當?shù)乩U納所得稅，並按照收入減去成本費用後的實際利潤繳納所得稅。有一些地區(qū)兩種方法都採用：如香港。另外，分公司的虧損可以通過合併財務報表的方式，以此來抵免總公司的應納稅所得額，從而降低整體稅負。但分公司將稅後利潤匯回總公司，則各地區(qū)的稅法有很大的分別。有些地區(qū)只向已匯回總公司的利潤對總公司征預提稅 ( Withholding tax ) 或股息稅(Dividend tax)，有些地區(qū)則以分公司所有實際利潤向總公司征預提稅，但可抵免分公司已繳的所得稅。這個確實不好理解，但是從納稅義務人的角度看，就會容易很多，兩個納稅義務人：一是，需繳納企業(yè)所得稅的分公司；二是，需繳納股息稅或預提所得稅的總公司。很明顯， 它們的稅率不同，DTT協(xié)議對總公司和分公司實際稅務情況的影響也不同。
金字塔股權結(jié)構
　　金字塔式股權結(jié)構是跨境公司控股的重要方式，如果一家企業(yè)想用一種隱蔽的方式控制自己的境外公司，那麼金字塔股權結(jié)構的操作就是最理想的工具．
金字塔企業(yè)和它們進行債務融資的目的，比非金字塔企業(yè)有更高的杠桿率以及金字塔企業(yè)中的債務融資和侵佔風險向聯(lián)繫。我們發(fā)現(xiàn)其債務融資的目的不是為了擴大控制權，形成約束機制，節(jié)稅和風險共擔。我們的結(jié)論表示金字塔企業(yè)的資本結(jié)構受終極股東的侵佔活動的影響，這些終極股東的控制權大於其所有權。
首先，金字塔股權結(jié)構廣泛存在，其主要的特徵是終極股東的所有權與控制權的分離和複雜的股權結(jié)構。
所有權與控制權的兩權分離，保證了終極股東可以以較低的成本侵佔底層公司的利益。而且，如果金字塔股權結(jié)構中鏈條越多或?qū)蛹壴蕉?，結(jié)構越複雜，那麼終極股東侵佔底層公司的行為就越難被外界所察覺。
金字塔股權公司比非金字塔股權公司有更多的債務融資，還發(fā)現(xiàn)終極股東的現(xiàn)金流權與控制權的分離與金字塔企業(yè)的高杠桿率相關。這兩個主要特徵下進行債務融資的目的與常規(guī)目的是否不同，是否更多地是終極股東為了侵佔子公司的債權人和中小股東的利益而進行的。
債務融資
1.債務可以形成約束機制，債權人可以通過減少自由現(xiàn)金流量和加強監(jiān)控等方式，減輕管理層的轉(zhuǎn)移動機和限制股東的過度投資。
2.債務可以避免終極股東的控制權的稀釋。
3.債務可以產(chǎn)生節(jié)稅效應。
3.2 金字塔股權結(jié)構
金字塔股權結(jié)構中的現(xiàn)金流權與控制權的分離使終極股東以較低的成本獲得較高的控制權，這就會增加控股股東進行利益侵佔的動機和能力，即犧牲其他股東的利益來獲得自己的利益。終極股東會通過轉(zhuǎn)移底層上市公司的資源、資金至上層公司或以低於市場價值的價格獲得公司股票等“掏空”行為，進行利益侵佔。那從另一方面來說，債務融資方便終極控股股東為了自身的利益利用子公司借來的資源，卻不用全部承擔子公司的財務危機成本，那其債務融資也有可能是終極股東進行利益侵佔的一種方式。如果是這樣的話，那在金字塔股權結(jié)構不透明的企業(yè)，其侵佔行為不易被外界察覺，那其杠桿水準是否會更高？在債權人和股東權力的保護程度高的國家，侵佔行為的成本會更高，那其杠桿水準是否會降低？
終極股東使用更多債務而不是股票是為了避免股權稀釋。那在金字塔企業(yè)中，債務融資的目的也有可能是為了擴大控制權。我們識別了一系列情形，在這些情形下，終極股東有更強的動機去使用債務作為控制機制。比如，同一終極股東控制下的金字塔企業(yè)和獨資公司，家族金字塔企業(yè)與非家族金字塔企業(yè)，以及出現(xiàn)控制權競爭時，家族控股股東的反映。
金字塔企業(yè)使用債務融資是因為債務的常規(guī)優(yōu)勢嗎，即是為了形成約束機制和產(chǎn)生節(jié)稅效應嗎？
金字塔股權結(jié)構可以創(chuàng)造內(nèi)部資本市場，還可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營和交叉補貼，這就降低企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險，因此金字塔股權企業(yè)能夠以較快捷的途徑和降低的成本獲得債務融資。那金字塔企業(yè)是否因風險共擔效應的存在，而有高杠桿率？
許多西方公司至少有兩個控股股東，而第二大股東的出現(xiàn)對企業(yè)價值也有影響，並且公司價值依賴於前兩大股東的所有權規(guī)模的大小。雖然，第二大股東的出現(xiàn)對融資決策的影響還沒有被研究，而在某種程度上，杠桿率會影響企業(yè)的價值，那金字塔企業(yè)中的第二大終極股東的出現(xiàn)會不會先影響企業(yè)的債務決策，進而影響企業(yè)的價值？
股權集中以及現(xiàn)金流權和控制權的分離會給公司帶來利益衝突和代理問題。當終極股東能夠有效控制金字塔企業(yè)時，他們可以為了自身利益分配子公司資源，但這對其他利益相關者而言並不是必要的。另外，現(xiàn)金流權和選舉權的分離越大，就越可以保證其對企業(yè)政策的自由決定權以及獲得諸如社會地位、政治影響和高於其他股東的權力等好處。這就使得控股股東在金字塔企業(yè)中獲得的利益遠遠大於他們投資應得的回報?？紤]到金字塔結(jié)構頂端的控股股東有著與其現(xiàn)金流權不對稱的高選舉權，其可以通過對金字塔企業(yè)的有效控制獲得私利，我們對其債務融資的動機進行了一些假設：
H1：在金字塔企業(yè)中，現(xiàn)金流權和控制權的分離使得終極股東有動機為了侵佔其子公司的利益而去提高其債務水準。
“掏空”是指終極股東利用控制鏈將底層公司的資源轉(zhuǎn)移到上層公司的行為，掏空的路徑可以是通過關聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，使用子公司的資產(chǎn)做其的擔保物以及無形資產(chǎn)的高使用費等。那麼債務融資也有可能成為其掏空行為的一種方式，因為複雜的股權結(jié)構，終極股東可以為了他們自己的利益而使用資金，也不容易被外界所察覺。而且控股股東因為其在子公司中的現(xiàn)金流權低所以也不用承受其財務危機的全部成本。我們假設在金字塔結(jié)構下如果子公司沒有面臨財務困境，終極控股股東就會提高子公司外部債務的比例，然後把現(xiàn)金從現(xiàn)金流權低的子公司轉(zhuǎn)移到現(xiàn)金流權高的子公司。
H2.金字塔股權結(jié)構中的高債務水準是因為終極股東有強烈的擴大控制權的動機。
股東要進行有價值的投資行為來保護其控制權，但股權融資會稀釋控制權，債務融資不會分散控制權，所以高管們會有策略地選擇債務水準來獲取選舉權和避免股權稀釋。
H3.如果債務融資的目的是形成約束機制，那麼金字塔企業(yè)的高杠桿水準會通過債務融資來減輕代理問題，進而增加企業(yè)價值。
因為支付現(xiàn)金的承諾和債權人的監(jiān)督，企業(yè)管理者會降低用自由現(xiàn)金流進行過度投資的動機，所以債務會幫助企業(yè)減少經(jīng)營權和控制權分離帶來的代理問題。在這種分析下，那麼代理問題更嚴重的金字塔企業(yè)中，終極股東會使用更多的債務來減少與過度投資有關的代理成本來增加企業(yè)價值。而債務的好處也會在高自由現(xiàn)金流的金字塔企業(yè)中更加明顯。
H4.金字塔企業(yè)比非金字塔企業(yè)有更高的杠桿率是為了獲得更多的節(jié)稅效應。
債務可以帶來節(jié)稅效應，那麼高盈利的公司會使用更多的債務融資來減少稅收費用。同樣地，終極股東也可能會在其子公司中增加債務水準來節(jié)稅。
H5.金字塔企業(yè)因為比非金字塔企業(yè)有更低的風險，所以使用了更多的債務融資
因為金字塔結(jié)構包含來自不同行業(yè)的公司，它們往往是高度多元化的，而且也創(chuàng)造了內(nèi)部資本市場。每個子公司都能夠獲得這個集體中的留存收益池的支援，也可以通過內(nèi)部資金和交叉補貼來豐富它們的投資組合，金字塔股權結(jié)構會給子公司帶來良好的風險狀況，從而容易從外部借得資金。
關於金字塔企業(yè)的高債務水準的原因。結(jié)果不能拒絕債務和終極股東的侵佔行為相聯(lián)繫的假設，我們也沒有發(fā)現(xiàn)支援債務的使用是為了擴大控制權，形成約束機制，節(jié)稅以及風險共擔的證據(jù)。
交叉控股
所謂相互持股，又稱“交叉持股”或“公司相互轉(zhuǎn)投資”，是指兩個或兩個以上公司之間通過相互投資，相互持有對方一定比例的股份，相互成為對方股東，進而形成的一種相互支持、相互抑制的公司聯(lián)合形式。
大多數(shù)國家對公司間相互持股未作明確規(guī)定，由公司章程自主決定，為公司間相互持股的形成創(chuàng)造了寬鬆的法律環(huán)境；
公司可以向其他企業(yè)投資；但是，除法律另有規(guī)定外，不得成為對所投資企業(yè)的債務承擔連帶責任的出資人。
公司向其他企業(yè)投資或者為他人提供擔保，依照公司章程的規(guī)定，由董事會或者股東會、股東大會決議；公司章程對投資或者擔保的總額及單項投資或者擔保的數(shù)額有限額規(guī)定的，不得超過規(guī)定的限額。
而對公司間相互持股形成過程的規(guī)範恰恰是保護局外股東、債權人及公眾利益的關鍵所在。
綜公司間相互持股這一特定現(xiàn)象，我們可以作出如下判斷：大多數(shù)國家的法律並不限制公司間相互持股，這意味著公司間相互持股被允許存在並且不受限制，甚至連子公司持有母公司的股份也不受限制?？梢哉f，只要存在企業(yè)集團就無法回避企業(yè)之間相互持股的事實。
根據(jù)相互持股的公司之間是否具有母子公司關係，相互持股可以分為垂直式（縱向）和水準式（橫向）兩種，前者是指在母公司持有子公司股份的同時，子公司也持有母公司的股份，但數(shù)額不足以改變母子公司的關係；後者是指兩個或兩個以上的公司之間相互持有股份，但這些公司之間地位平等，並未形成母子公司關係的類型。公司相互持股的形態(tài)，一般可分為以下幾種：①單純的A、B兩公司相互持有對方股份。②環(huán)狀形交叉持股。即AB公司、BC公司和CA公司之間各自相互持股，形成一個封閉的環(huán)形系統(tǒng)。③網(wǎng)狀型交叉持股。所有參與交叉持股的公司，全部都與其他公司產(chǎn)生交叉持股的關係。④放射性交叉持股。以一家核心公司為中心，由其分別與其他公司形成交叉持股關係，但其他公司之間則沒有交叉持股關係。
一、公司相互持股的優(yōu)勢
1．有利於鞏固經(jīng)營權，促進公司進行長期投資。公司相互持股來業(yè)務上有上下游關係的公司之間“親上加親”大大強化企業(yè)間的聯(lián)盟，從而增強了公司資本的積聚能力。另外，相互持股的法人股權結(jié)構，其實質(zhì)是公司取得相對多數(shù)之股份表決權，具有維持公司經(jīng)營權的作用，使得公司經(jīng)營者能全力投入事業(yè)而無須顧慮經(jīng)營權被他人無端介入的問題，將精力全部投入到公司企業(yè)的長期投資戰(zhàn)略上，促進公司更好發(fā)展。
2．有利於減少公司經(jīng)營風險。通過相互持股，公司之間結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，從而進一步維持和促進相互之間的經(jīng)營合作關係。在經(jīng)營投資方面上能確保公司的供銷管道的穩(wěn)定，減少公司經(jīng)營風險。從另一方面來講，公司還可以方便地向相互持股公司籌集資金，而且往往成本較低廉。如果有銀行這樣的金融機構參與相互持股，那麼這種籌資優(yōu)勢就更為顯著。
3．有利於對抗敵意收購和增強公司的留存資金。相互持股的情況下，公司之間相互依存，相互滲透，相互制約，在一定程度上結(jié)成“命運共同體”而且它們之間基於一定的協(xié)議或契約建立起來的互信，能夠防止股份的自由流動。因此，當相互持股公司遇有他人惡意收購時，相互持股的股東就可以發(fā)出收購邀約，與敵意收購者競爭，使收購的成本與風險增加，讓收購者望而生畏，不敢輕易採取吞併目標公司的行動。
弊端
1．虛增公司資本，危害公司資本三原則。
資本真實是現(xiàn)代公司法的基本原則，具體表現(xiàn)為資本確定、資本維持和資本不變?nèi)瓌t，然而公司之間出現(xiàn)相互持股現(xiàn)象則會導致公司資本空洞化的結(jié)果。例如，A、B兩家公司各有資本額5000萬，現(xiàn)在A、B兩家公司分別出資2000萬向?qū)Ψ焦就顿Y，此時，兩家公司的帳面上就有2000萬的新增資本，但實際上兩家公司的資本並無任何實質(zhì)的增加，其所增資本純系公司原有資本在兩家公司的帳目上來回轉(zhuǎn)移所致。顯然，公司之間的這種轉(zhuǎn)投資行為與公司法的資本真實、資本維持、資本不變?nèi)瓌t是相衝突的。與此同時，當B公司把A公司所投資之資金，再度轉(zhuǎn)投資A公司時，這樣的轉(zhuǎn)投資行為還違背了公司法的禁止出資返還的理念。最後，這種行為還形同A公司通過B公司間接地持有自己公司之股份，從而與公司法禁止公司取得自己股份的規(guī)定背道而弛，嚴重影響到公司資本的充實。
2．公司治理結(jié)構失去制衡，容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制的後果。
公司的治理模式一般是“三會分立”制，即股東會作為權力機構、董事會作為執(zhí)行機構、監(jiān)事會作為監(jiān)管機構，三會通過其各自權力的行使而相互制衡。在公司相互持股的情況下，由於公司持有他公司股份，其表決權由公司經(jīng)營者代表行使，在縱向型交叉持股的情況下，子公司經(jīng)營者受控于母公司。另一方面，在橫向型交叉持股情形下，各公司經(jīng)營者最合理的行動模式是不干預他公司的經(jīng)營權，以換取他公司不干預自己公司經(jīng)營權的承諾，從而在共同默契下，各公司經(jīng)營者將自己持有他公司股份的表決權委託他公司經(jīng)營者代理行使，結(jié)果造成各個經(jīng)營者對於交叉持股體系下的自己公司股份，享有完全的自主控制權?？v向交叉持股結(jié)構中，位居中心的母公司之經(jīng)營者，尚需以自己資金取得母公司的控制權，才有辦法支配其他公司表決權的行使；但在橫向交叉持股結(jié)構中，經(jīng)營者可能完全無須支出任何自己的資金，就可以控制自己的公司了。於是，真正的出資者——股東卻被排除在股東大會之外，其股東權成為虛設，股東大會的決策權被經(jīng)營者支配。
論優(yōu)先認股權
　
　　優(yōu)先認股權是股東源于股權的一項基本權利,是跨境股權控制的一種重要手段．大量的股權變更操作都涉及到優(yōu)先認股權的使用，在不記名股權被允許的國家，優(yōu)先認股權是控制公司最重要的工具之一．
　　優(yōu)先認股權也叫優(yōu)先認繳權,是先買權的一種。這種權利可以分為兩類:一是股東在轉(zhuǎn)讓股份時,其他股東有優(yōu)先購買的權利;二是當公司增資發(fā)行新股票時,公司現(xiàn)有股東有優(yōu)先根據(jù)其持有的股票在已發(fā)行股票中所占比例購買相應新股票的權利。我要在這裏說明的主要是第二種含義上的優(yōu)先認股權。
　　一、優(yōu)先認股權的法律性質(zhì)
　　優(yōu)先認股權實際上是一種先買權。有的認為先買權是一種請求權;有的認為是形成權;有的認為是一種附條件的形成權;也有的主張既是請求權,又是附條件的形成權。主張先買權為形成權的主要理由是,優(yōu)先購買權的權利人並不能請求義務人為一定行為或不為一定行為,而是只憑自己單方的意思表示,即可與義務人之間形成買賣關係,而不問出賣人是否同意。因此,優(yōu)先購買權應是一種形成權,而不屬於請求權。
　　對優(yōu)先認股權的法律性質(zhì)作過一些探討,一說認其為債權;一說認其為形成權。請求權與形成權的劃分主要以權利的作用為標準。請求權,指權利人請求他人為或不為一定行為的權利,這種權利須通過義務人實施一定的行為或不實施一定的行為才能實現(xiàn)。形成權則是指權利人依自己的行為,使自己與他人間的法律關係發(fā)生變動,即發(fā)生、變更或消滅的權利。形成權之行使,原則上不得附條件與期限,以避免置相對人於不確定之法律狀態(tài)。因此,先買權為附條件的形成權一說難以成立。然請求權與形成權的主要區(qū)別是請求權以基礎權利的存在前提,沒有基礎權利便不能產(chǎn)生請求權,形成權則不以基礎權利為前提而能單獨存在。這種基礎性權利是法定的或約定的權利。股東的優(yōu)先認股權不能憑股東個人的意思表示就導致該權利的產(chǎn)生,而是以法律規(guī)定或公司章程的約定為基礎的,如法律未有規(guī)定,公司章程也未有約定,股東個人的意思再表示也無法形成優(yōu)先認股權。其次,形成權是以權利人單方意思表示為生效要件的,而請求權則需向相對人作出意思表示,達成合意才能生效。僅憑股東的單方意思表示,優(yōu)先認股權能實現(xiàn)嗎?股東在行使優(yōu)先認股權時仍得向公司作出意思表示。請求權以請求對方履行給付義務為內(nèi)容,形成權以引起法律關係的變動(設立、變更或終止)為內(nèi)容,顯然優(yōu)先認股權是以公司股份的給付為最終目的的。請求權與形成權的一個重要區(qū)別是是否具有可轉(zhuǎn)讓性,一般說,請求權是可以轉(zhuǎn)讓的,而形成權是不能轉(zhuǎn)讓的。國外許多國家都允許優(yōu)先認股權的轉(zhuǎn)讓,特別是作為優(yōu)先認股權的載體——新股認購證書一般都允許轉(zhuǎn)讓，綜上,優(yōu)先認股權為請求權的理由應更為充分。
　　二、優(yōu)先認股權的法理依據(jù)和功能
　　優(yōu)先認股權的法理依據(jù),主要在於股東的比例性利益,即公司成立之初股東都按一定比例認購公司的股份,公司的經(jīng)營決策權,紅利的發(fā)放、各種利益的分享均按此比例進行,維持原有的股比可使公司的利益格局保持均衡。而這種比例的維持主要在公司增發(fā)新股時,股東須按原有比例優(yōu)先認購。但股東的比例性利益似乎還不能說明優(yōu)先認股權的法理依據(jù)。我國學者對此探討較少,有的學者認為股東優(yōu)先認股權的根據(jù)在於股東的平等原則,即持有相同內(nèi)容、相同數(shù)量股份的股東,應當在基於股東地位而產(chǎn)生的法律關係中享受相同的待遇。[5]但這裏似乎還可以再深入一步,股東的平等權源於何處?源于股東所擁有的股權。股東將自己的出資投入到公司,將出資財產(chǎn)的所有權讓渡給公司,從而獲得出資財產(chǎn)所有權的對價——股權。股東在公司的一切權利均來自股權,股權作為一種新型的財產(chǎn)權是財產(chǎn)性權利與非財產(chǎn)性權利的結(jié)合,是自益權與共益權的結(jié)合,股東可以憑藉股權參加股東大會,參與公司重大事項的決策、選擇管理者,也可以憑藉股權從公司分取紅利,獲得各種利益。股東在公司的權利大小、獲取利益的多少均取決於其在公司股權的多少。股權的比例將是股東在公司享有比例性權利的保證。也是未來按比例享有期待性利益的保證。因此維持原有的比例性利益是源於股權本身的要求。這種比例性利益遭到破壞將會使股權受到損害。因此,股東的平等性原則仍源於股權的比例性要求。這種要求最終源於股權的財產(chǎn)性、資本性。
　　優(yōu)先認股權的主要功能是確保股權不被稀釋。如前所述,維持股東的比例性利益是股權本身的要求。這種比例性利益可以分為兩類:一是現(xiàn)實的比例性利益,在公司的重大事項決策中,在選擇公司高級管理人員時,股東可以按其在公司中所擁有的股份行使表決權。在公司分配紅利、分割剩餘財產(chǎn)時按其股份的比例領取。二是期待性的比例性利益,即在公司增加資本,增發(fā)新股時,為使股東原有的比例性利益不受損害,公司應按股份的原有比例由股東優(yōu)先認購。由於公司增加資本金並不是經(jīng)常發(fā)生的,因而這種比例性利益仍屬期待性的。但期待性利益也會轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實性的利益,國外有的學者將優(yōu)先認股權分為抽象性的優(yōu)先認股權和具體性的優(yōu)先認股權。抽象性的優(yōu)先認股權,即法律或公司章程基於股東資格或地位而賦予股東的一項權利,只要法律或公司章程規(guī)定了股東的優(yōu)先認股權,此項權利便與股東資格同時發(fā)生,並隨股東資格之轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)移,隨股東資格之消滅而消滅。具體性的優(yōu)先認股權是指享有抽象性優(yōu)先認股權的股東根據(jù)公司機關(含股東大會或董事會)發(fā)行新股的決議而取得的優(yōu)先請求公司按其持股的比例分配新股的權利。股東出資到公司,就擁有了與出資比例相適應的股權及與此相應的各種權利和利益。為了保證這種比例性利益能長久維持不遭破壞,就必須賦予股東的優(yōu)先認股權,以免在公司發(fā)行新股時,因部分股東超比例認購新股,或新股東的進入而擠佔了原有股東股比,使原有股東的比例性利益受到減損。股東一旦因出資而擁有公司股份時,就同時獲得了這種權利,當然此時的權利還是抽象性的優(yōu)先認股權。一旦公司決定增資擴股,這種權利也就轉(zhuǎn)化為具體性的優(yōu)先認股權,也就成了股東的現(xiàn)實利益了。
　　優(yōu)先認股權的另一個重要功能是對中小股東利益的保護。公司中大股東侵害中小股東的利益是常有發(fā)生的事,如何保護中小股東的利益是社會各界重點關注的熱點問題。保護中小股東利益的一個基本問題就是如何確保中小股東的比例性利益不受大股東的侵害。如果公司發(fā)展前景較好,盈利水準較高,在增資擴股中大股東往往會利用自己控制股東會、董事會的便利設法提高自己的認購比例,或讓利益相關人作為新股東認購而進入公司,使原有股東的股份被稀釋,比例性利益受侵害。因此,各國往往通過立法或公司章程明確規(guī)定股東的優(yōu)先認股權,以確保中小股東的比例性利益不受大股東的侵害。
　　三、優(yōu)先認股權與公司利益的衝突
　　一般情況下,股東的利益與公司的利益總是一致的,股東的優(yōu)先認股權與公司發(fā)展新增資金間也不會發(fā)生大的衝突。但有時因股東對公司新增資本金的用途和前景的分析有分歧,有的股東對公司新增資本的前景不看好時,就會拒絕認購公司新股,使公司增資計畫落空。
　　有的股東想認購新股,但手頭缺少認購資金,因而無法完成新股的認購。因此,公司增發(fā)新股時,如新股完全由股東認購或由股東優(yōu)先認購,勢必會因種種原因?qū)е鹿拘略鲑Y本無法到位或無法及時到位,從而使公司利益受損?！　‘敼九c其他企業(yè)合併或聯(lián)合,為了和對方交換財產(chǎn)而發(fā)行新的股票,公司原有的股東就不再享有優(yōu)先認股權。因為公司的合併或聯(lián)合勢必要吸納其他企業(yè)的財產(chǎn)和接納其他股東加入,如果維持原有股東的優(yōu)先認股權也就使公司的合併或聯(lián)合難以進行,股東既然同意公司與其他企業(yè)的合併也就同意放棄優(yōu)先認股權。
　　當持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的股東或可轉(zhuǎn)股的債券持有人行使轉(zhuǎn)股權時,公司將增發(fā)普通股票,此時的普通股股東沒有優(yōu)先認股權。因為發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)股債券時已經(jīng)股東大會同意,轉(zhuǎn)換時正是優(yōu)先股股東和可轉(zhuǎn)股債券持有人行使他們的正當權利,自然與普通股股東無關。
　　在公司因破產(chǎn)或其他原因發(fā)生重組時,原有股東也不享有優(yōu)先認股權。因重組往往是因公司經(jīng)營發(fā)生困難,難以為繼時,為了公司的生存和發(fā)展而引入其他資產(chǎn)對公司進行重組,儘管外來資本的進入將稀釋現(xiàn)有股東的權利,但本著為公司的解困和發(fā)展著想,對原有股東有利而無害,而且公司的重組往往是經(jīng)公司股東會或董事會討論通過的,原有股東也就不再有優(yōu)先認股權。
　　四、國際上對優(yōu)先認股權的認識
　　各國普遍對股東的優(yōu)先認股權也作了相應規(guī)定,在有限責任公司的設立和組織機構一章中,第33條規(guī)定公司新增資本時,股東可以優(yōu)先認繳出資。有限責任公司是一種封閉式公司,股東人數(shù)較少,股東行使優(yōu)先認股權時操作不會太繁雜,因此由法律規(guī)定股東的優(yōu)先認股權既從法律上保障了股東的權益也不會給公司帶來損害。但是我國公司法中對股東優(yōu)先認股權規(guī)定得過於簡單,在實務中操作性較差。在實際操作中往往會碰到如下問題:
　　首先,股東優(yōu)先認股權是權利還是義務?如是權利則成為股東的法定權利,公司不得以章程、決議等各種形式予以剝奪。當股東的優(yōu)先認股權與公司利益發(fā)生衝突時,如公司重組,企業(yè)間的聯(lián)合、合併,給職工發(fā)放股份時公司機關能否以決議的形式排除股東的優(yōu)先認股權?如不能排除,符合公司利益的、但與股東優(yōu)先認股權有衝突的活動就不能進行,這樣就會使公司的利益受損;如可以排除,則哪些情況下可以排除?哪些情況下不能排除?範圍過大損害股東利益,範圍過小則影響公司利益。在法律無明確規(guī)定時,任何情況下都不得排除股東的優(yōu)先認股權,這就會使公司的許多活動受到影響。
　　如果股東的優(yōu)先認股權是一種義務,那麼在公司新增資本時,股東就必須按原有比例認繳出資,如不足額認繳,將承擔何種責任?當然從法條的文義分析,這裏的優(yōu)先認股權是一種權利而不是義務。既然是權利,股東就可以放棄。當股東放棄認股時,公司就不能籌足所需資金,這時可由其他股東認購,但其他股東是否還享有二次優(yōu)先認股權,公司機關能否排除這種二次優(yōu)先認股權,直接將所剩股份發(fā)售給某一股東或發(fā)售給公司以外的其他人?法律無明確規(guī)定,實務中很難操作。
　
　　
　　　　　　控股后的利益轉(zhuǎn)移
公司並購是跨境資金一種重要的轉(zhuǎn)移形式，而實現(xiàn)控股後，通過合理完美的方式實現(xiàn)現(xiàn)實利益的轉(zhuǎn)移，是資產(chǎn)配置的核心內(nèi)容．
母公司通過關聯(lián)交易挪用子公司資金
大股東虛假出資
控股股東定向增發(fā)掏空行為
大股東通過高位減持套現(xiàn)掏空企業(yè)
概念界定
三個核心概念，公司並購、掏空、大股東，下面分別進行界定：
公司並購
公司並購是公司兼併和公司收購的合稱。公司兼併分為廣義和狹義之分，廣義的公司兼併包括吸收兼併和新設兼併，它是指兩家或更多的獨立的企業(yè)、公司並購組成一家企業(yè)，通常由一家佔優(yōu)勢的公司吸收一家或更多家的公司[28]。狹義的公司兼併僅指吸收兼併，是指一家公司被另一家公司吸收，後者繼續(xù)保存它的名稱和地位，而被吸收的公司則不再以一個獨立的商業(yè)實體存在。公司收購同樣也有廣義和狹義之分，廣義的公司收購是指法律上獲取特定財產(chǎn)所有權的行為，尤其指通過任何方式獲得實質(zhì)上的所有權的行為，狹義的公司收購是指收購方通過購買資產(chǎn)、股份或是股票等方式取得另一家公司經(jīng)營權的行為。兼併和收購在交易物件、交易過程、交易目的等方面存在諸多相同點，因此被合併稱為公司並購。結(jié)合兼併和收購的含義可以看出公司並購實質(zhì)上是控制權運動的過程，是並購方購買目標公司部分或全部資產(chǎn)獲取控制權的行為。我國學術界對並購的定義和西方的不完全相同，其中包含了兼併、收購、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換、股權轉(zhuǎn)讓、託管等行為，屬於廣義的公司並購的含義。主要運用資產(chǎn)收購、股權收購、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)置換說明大股東如何侵佔中小股東利益。
掏空
掏空(tunneling)，是指控股股東利用其擁有的絕對股權或控股地位，採取一些見不得人的手段，轉(zhuǎn)移公司資源，主要是基於金字塔結(jié)構、交叉持股等方式控股股東侵佔中小股東的行為。它的含義和侵佔的含義是一致的。掏空通常有兩種表現(xiàn)形式：第一種形式是大股東為了自身收益的最大化往往利用自我交易將企業(yè)的資源轉(zhuǎn)移，這種自我交易不僅包括舞弊和偷竊等法律所禁止的行為，同時也包含了各種正規(guī)的銷售合同，大股東在這一過程中利用形式定價轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、對外擔保債務以及高估管理層報酬等方式侵佔中小股東的利益；第二種形式是大股東通過增加在企業(yè)中的份額而不是轉(zhuǎn)移任何資產(chǎn)，例如通過增發(fā)股票進行稀釋、凍結(jié)部分股權或是利用股權收購增加份額從而限制了中小股東的相關交易。股東的掏空行為在證券市場建立之初就已經(jīng)出現(xiàn)，目前更是盛行。
大股東
股東是公司的投資者，可以出席股東大會，對會議中的公司合併、分立以及公司章程等決議都有表決權。本文所涉及的大股東是指控股股東。出資額或是持股比例在公司總股本中達到一定的比例的控股股東，對公司的的經(jīng)營決策、財務管理甚至人事的任免有直接或間接控制的權利[33]?？毓晒蓶|最本質(zhì)的特徵是擁有控制的權利，這將直接影響大股東的行為。按照持股比例劃分，控股股東可以分為絕對控股股東和相對控股股東。絕對控股股東一般擁有50%以上的表決權的股票，而相對控股股東的持股比例往往低於50%，但是其出資額或持有股份所享有的表決權已足以對股東會、股東大會的決議產(chǎn)生重大影響。主要強調(diào)其擁有的控制的權利，在持股比例方面沒有具體的要求，但是直接或間接持股量必須占絕對優(yōu)勢。
在公司中，大股東和中小股東都是公司的所有者，若大股東同時在公司中擔任經(jīng)理，則大股東和中小股東之間是傳統(tǒng)的委託代理關係；若大股東和中小股東都是投資者的情況，則大股東和中小股東之間也同樣存在的委託代理問題，由於大股東在公司所占份額較重，有足夠的動力參與到公司管理或是監(jiān)督管理層從而提升公司價值，大股東一方面可以從公司日常經(jīng)營利潤中按持股比例獲得相應的利益；另一方面，從經(jīng)濟人假設角度，每個人都追求個人利益最大化，控股股東不會僅滿足控制權公共收益，他們往往會通過掠奪中小股東在公司中所擁有的利益，即爭奪其控制權私人收益，為了使其自身利益最大化。
公司控制權是最終任命公司高層管理層的權利，是指對公司的所有可供支配和利用的資源控制和管理的權利。法律上的控制權是與公司所有權等價的，但實際的情況卻是在公司中擁有所有權卻不一定擁有控制權，控制權和所有權並非一一對應。在早期公司控制權發(fā)展中並沒有對特定控制權和剩餘控制權區(qū)分，特定控制權是投資者擁有的與企業(yè)約定契約內(nèi)的權利，而契約之外的決策權和投票權則為剩餘控制權．公司控制權是有價值的，它可以通過資源的轉(zhuǎn)移和使用增加個人財富，可以使大股東獲得自我實現(xiàn)的滿足感等，因此控制權成為各方投資者爭奪的對象。如果在控制權爭奪的過程中，股權的買賣數(shù)額並沒有使公司的控制權發(fā)生轉(zhuǎn)移，即只是一般證券投資行為，而如果股權買賣數(shù)額超過了界限導致控制權發(fā)生轉(zhuǎn)移，則就是本文研究的公司並購的行為。目前我國資本市場實現(xiàn)了全流通，使收購的成本也有所降低，掌握控制權的大股東為了使自身的利益不斷膨脹，往往通過董事會或是股東大會影響公司的管理決策，使該決策更有利於大股東，而中小股東雖然同樣擁有公司所有權但是多數(shù)情況只能被動接受公司經(jīng)營決策。
公司股權比例
股東持股比例不同代表著其所能行使的權利也不盡相同，一般來說，股東在持有不同比例的股權時能幹些什麼在各個國家的《公司法》上做了比較詳盡的規(guī)定。
以下是中國大陸的公司法規(guī)定，在跨境進行資金運營時，一定要考慮當?shù)氐墓痉ㄒ?guī)對股權的影響．
公司股權比例
股東可以行使的權利
法律依據(jù)
1%
董事、監(jiān)事、高級管理人員執(zhí)行公司職務時違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，給公司造成損失的，有限責任公司的股東、股份有限公司連續(xù)一百八十日以上單獨或者合計持有公司百分之一以上股份的股東，可以書面請求監(jiān)事會或者不設監(jiān)事會的有限責任公司的監(jiān)事向人民法院提起訴訟……
《公司法》第149條、151條
3%
單獨或者合計持有公司百分之三以上股份的股東，可以在股東大會召開十日前提出臨時提案並書面提交董事會
《公司法》第102條
10%
股東會會議由董事會召集，董事長主持；董事會或者執(zhí)行董事不能履行或者不履行召集股東會會議職責的，由監(jiān)事會或者不設監(jiān)事會的公司的監(jiān)事召集和主持；監(jiān)事會或者監(jiān)事不召集和主持的，代表十分之一以上表決權的股東可以自行召集和主持。（有限責任公司）
《公司法》第40條
股東會臨時會議可以由代表十分之一以上表決權的股東提議召開；（有限責任公司）
《公司法》第39條
股東大會會議由董事會召集，董事長主持；董事會不能履行或者不履行召集股東大會會議職責的，監(jiān)事會應當及時召集和主持；監(jiān)事會不召集和主持的，連續(xù)九十日以上單獨或者合計持有公司百分之十以上股份的股東可以自行召集和主持。（股份有限公司）
《公司法》第101條
代表十分之一以上表決權的股東、三分之一以上董事或者監(jiān)事會，可以提議召開董事會臨時會議。
《公司法》第110條
公司經(jīng)營管理發(fā)生嚴重困難，繼續(xù)存續(xù)會使股東利益受到重大損失，通過其他途徑不能解決的，持有公司全部股東表決權百分之十以上的股東，可以請求人民法院解散公司。
《公司法》第182條
1/2
（多數(shù)決）股東大會作出決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權過半數(shù)通過。
《公司法》第103條
為公司股東或者實際控制人提供擔保的，必須由股東會或者股東大會決議。上述股東或者受實際控制人支配的股東，不得參加此項表決。該項表決由出席會議的其他股東所持表決權的過半數(shù)通過
《公司法》第16條
創(chuàng)立大會應有代表股份總數(shù)過半數(shù)的發(fā)起人、認股人出席，方可舉行.
《公司法》第90條
2/3
會議作出修改公司章程、增加或者減少註冊資本的決議，以及公司合併、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權的股東通過。
《公司法》第43條、103條
上市公司在一年內(nèi)購買、出售重大資產(chǎn)或者擔保金額超過公司資產(chǎn)總額百分之三十的，應當由股東大會做出決議，並經(jīng)出席會議的股東所持表決權的三分之二以上通過。
《公司法》第121條
公司期限屆滿或解散事由出現(xiàn)，公司修改公司章程使公司存續(xù)。
《公司法》第181條
1、占比1%（有條件）的股東：提起代位訴訟；
2、占比3%的股東：臨時提案權；
3、占比10%的股東：提議召開股東會/董事會；訴請解散公司；
4、占比1/2的股東：通過普通決議及擔保決議；
5、占比2/3股東：通過特殊決議；上市公司重大資產(chǎn)處置。
股東基於股東資格而享有的權利不僅包括決定公司的經(jīng)營計畫和投資方案，還包括參與重大決策權、選擇、監(jiān)督管理者權、知情權、提議、召集、主持股東會臨時會議權、代位訴訟權等。當股東的股權占比達到一定條件時，上述的這些權利便會向你打開大門．

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